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花生期貨上市以來行情表現(xiàn)

花生期貨上市已近2個(gè)月的時(shí)間，從上市以來期貨盤面表現(xiàn)來看（以PK2110為例），期貨價(jià)格以現(xiàn)貨價(jià)格為中樞，表現(xiàn)出了遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨的價(jià)格彈性。

整體運(yùn)行節(jié)奏基本分成兩個(gè)階段：2月1日至2月底，價(jià)格持續(xù)處于震蕩上揚(yáng)態(tài)勢；2月下旬、3月初以后，價(jià)格重心緩慢下移。

花生期貨上市雖然只有不到2個(gè)月的時(shí)間，但1000元左右的價(jià)格波動(dòng)依然是不小的數(shù)字。從花生現(xiàn)貨價(jià)格來看，在價(jià)格變動(dòng)比較大的年份，如2011年1-6月份，總波動(dòng)幅度在2-3000元，所以花生價(jià)格的彈性還是比較大的，盤面價(jià)格變化也體現(xiàn)了花生期貨比較活躍的特性。

從市場交易的主流邏輯來看，更多地反映了花生現(xiàn)貨市場自身基本面的邊際變化：2月底之前，交易的主線是大宗油脂的長線上漲預(yù)期以及進(jìn)口花生的到港延遲，對花生遠(yuǎn)月價(jià)格帶來利多支撐；進(jìn)入3月份以后，市場氛圍發(fā)生了比較大的變化，蘇丹進(jìn)口花生到港量逐漸增大以及偏慢的油廠收購節(jié)奏、偏低的收購價(jià)格，對市場心態(tài)形成了壓力。

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國內(nèi)花生現(xiàn)貨供給周期

相較于穩(wěn)定的季節(jié)性消費(fèi)需求，供給端則更容易出現(xiàn)一些比較大的邊際變化。

從花生供給的結(jié)構(gòu)來看，國內(nèi)花生米年產(chǎn)量在1200萬噸左右，規(guī)模級壓榨廠的消耗量在3-400萬噸（油世界統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)），進(jìn)口米在規(guī)模級以上壓榨企業(yè)原料的供給總量占比在三分之一左右。

從花生供給的季節(jié)性節(jié)奏來看，進(jìn)口花生到港旺季與國產(chǎn)米的供給旺季正好是岔開的。

國產(chǎn)新作花生每年收購時(shí)間在9-10月，陸續(xù)上市供到油廠消費(fèi)的時(shí)間主要在9、10月后一直到春節(jié)之前。對于進(jìn)口花生來說，到港旺季一般在3-6月，基本對應(yīng)春節(jié)之后，比國產(chǎn)花生供應(yīng)時(shí)間稍微延后一點(diǎn)。

對于壓榨企業(yè)來說，一般在春節(jié)前大量收購新作國產(chǎn)米，備足庫存；進(jìn)入5月份以后，隨著氣溫逐漸升高，渠道庫存向油廠轉(zhuǎn)移，產(chǎn)生一波國產(chǎn)貨供給的小高峰。

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2021年進(jìn)口花生現(xiàn)狀與全年預(yù)估

現(xiàn)在時(shí)間是3月底，國產(chǎn)花生收購?fù)驹缫呀Y(jié)束，現(xiàn)貨供應(yīng)的主力按理說應(yīng)該是進(jìn)口米，然而今年進(jìn)口米的供給（至少在上半年）去年比發(fā)生了比較大的變化：進(jìn)口花生到港節(jié)奏的季節(jié)性淡旺季與往年同期比可能沒有那么強(qiáng)，全年非洲花生進(jìn)口總量不會(huì)顯著減少，但后續(xù)的到港節(jié)奏會(huì)比去年更平滑。

具體來看，2021年1、2月進(jìn)口花生仁分別在37158、39294噸，供應(yīng)總量比去年同期略微減少；受新冠疫情影響，蘇丹和塞內(nèi)加爾的港口作業(yè)能力和發(fā)船量均有顯著下降，其花生到貨量減少表現(xiàn)比較顯著，其中蘇丹1月6401噸，2月28644噸，塞內(nèi)1、2月僅為506、638噸；與非洲相比，美國物流基本不存在大的問題，從美國進(jìn)口的未去殼花生到港節(jié)奏相對正常，但總量大概率不會(huì)出現(xiàn)同比增長。

1、2月花生進(jìn)口到港量雖然不大，但對3月份的行情形成了一定壓力。

2月底之前，市場對非洲市場的現(xiàn)貨收購進(jìn)度和發(fā)貨進(jìn)度非常悲觀，情緒對現(xiàn)貨和盤面價(jià)格形成了支撐；進(jìn)入2月份以后，蘇丹花生陸續(xù)到港，前期的緊張情緒有所緩解，由于實(shí)際合同執(zhí)行進(jìn)度偏慢，部分進(jìn)口商為了緩解資金壓力快速變現(xiàn)，導(dǎo)致國內(nèi)港口現(xiàn)貨價(jià)格疲軟。另外需求端整體表現(xiàn)比較疲軟：主流油廠在春節(jié)前對國產(chǎn)花生收購比較積極，春節(jié)后油廠收購的積極性不高，掛牌價(jià)依舊是春節(jié)前的水平。

然而，進(jìn)口米對行情的影響可能是階段性的。全年來看進(jìn)口花生總量不會(huì)特別大，到港節(jié)奏比較平滑，短期拋售結(jié)束以后，對于行情的利空影響減弱；目前貿(mào)易商持貨成本并不低，價(jià)格下跌的可持續(xù)性和空間可能不會(huì)很大，后期隨著油廠庫存的逐漸消耗，對價(jià)格或形成一定支撐。

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今年國產(chǎn)米尾貨的銷售高峰可能提前

偏高的氣溫將可能導(dǎo)致季節(jié)性的國產(chǎn)米尾貨拋售時(shí)間提前，對現(xiàn)貨價(jià)格形成壓制。

國產(chǎn)新作花生收獲后絕大部分常溫存儲，氣溫上升到15℃以上時(shí)，為了防止酸價(jià)快速上升，需要將現(xiàn)貨庫存轉(zhuǎn)移至低溫庫，沒有低溫存儲條件的渠道商將比較被動(dòng)地銷售給壓榨企業(yè)。進(jìn)入5月份后，隨著氣溫逐漸升高，大概率會(huì)產(chǎn)生一波國產(chǎn)貨供給的小高峰。

然而最近一個(gè)月，東亞和北美氣溫偏高，中國華北地區(qū)氣溫較往年同期偏高2-4攝氏度，日最高氣溫已達(dá)到20攝氏度。

若目前氣溫水平持續(xù)或繼續(xù)上升，將會(huì)加大貿(mào)易商尾貨庫存壓力，國內(nèi)花生現(xiàn)貨市場供給壓力也會(huì)隨之增大。

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食品米需求不佳可能對油料米形成沖擊

由于疫情導(dǎo)致的國外消費(fèi)需求減少，2020年2季度以后，烘焙花生和花生制品出口量表現(xiàn)一般，低于往年同期水平。氣溫上升以后，如果食品米的消費(fèi)持續(xù)表現(xiàn)不佳，可能會(huì)導(dǎo)致部分食品米被迫流入壓榨企業(yè)，屆時(shí)或加大二季度國產(chǎn)米的供給壓力。

國產(chǎn)米尾貨銷售的高峰雖然每年大概率都會(huì)發(fā)生，但拋售的量和節(jié)奏可能會(huì)有區(qū)別，是否對行情形成壓制，具體要看渠道的庫存情況，然而這是比較難去統(tǒng)計(jì)的。

進(jìn)入4月中下旬以后，如果油廠掛牌價(jià)依然不高，而收購量大大增加，說明渠道商的壓力可能是真實(shí)存在的；如果在油廠掛牌價(jià)基本不變的情況下到貨量不大，渠道庫存可能并不太多，或者對現(xiàn)在的價(jià)格不認(rèn)可，那么渠道商與油廠的博弈對后市行情的影響將存在很大的不確定性。因此，需要密切跟蹤油廠的收購進(jìn)度和價(jià)格政策。

6

花生種植收益與面積替代

從整個(gè)年度花生基本面發(fā)展節(jié)奏來看，在進(jìn)口到港進(jìn)度與季節(jié)性拋售的小高潮兌現(xiàn)后，緊接著需要重點(diǎn)關(guān)注國產(chǎn)新作花生的播種情況。供給端對于產(chǎn)量的預(yù)判一是種植面積，二是單產(chǎn)水平，單產(chǎn)又與漲勢是密切相關(guān)的。

通過前期的調(diào)研，我們了解到花生的種植面積與其他競爭作物之間（如馬鈴薯、紅薯，以及小麥、玉米等）存在一定的替代關(guān)系，不同地區(qū)的替代作物品種不同。從數(shù)據(jù)上看，花生似乎確實(shí)與其他作物存在面積上的競爭（比如玉米）。

種植收益預(yù)期是種植競爭存在的主要原因?；ㄉ陀衩椎姆N植成本與收益存在多種計(jì)算方式，以全國數(shù)據(jù)來看，花生的種植收益長期持續(xù)好于玉米，然而按今年的價(jià)格水平，無論采取哪種計(jì)算方式，花生的單位面積種植成本均高于玉米。

花生在很多地區(qū)種植規(guī)?；潭炔桓撸鞣N操作費(fèi)時(shí)費(fèi)力，而玉米適合規(guī)?；N植，這體現(xiàn)了玉米的比較優(yōu)勢。所以從產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展趨勢來講，玉米對花生存在一定的替代。

農(nóng)戶在做種植決策時(shí)，除了考慮種植成本收益，各省及地區(qū)的耕地政策、產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)政策等，也是影響種植面積的重要因素。在山東和遼寧，玉米替代花生的現(xiàn)象具有長期的趨勢性，與當(dāng)年度的種植成本和預(yù)期收益關(guān)系并不大；河南的花生種植面積增加也具有極強(qiáng)的趨勢性。

全國花生總種植面積近十年以來變化趨勢相對比較平穩(wěn)。

由于國內(nèi)花生面積總量及年對年的波動(dòng)并不太大，與美國大豆、玉米相比，意向種植面積的預(yù)測對遠(yuǎn)月行情的判斷重要程度要低很多。所以從總量角度來看，對于花生種植意向研究，在行情研判上可能不作為研究的重點(diǎn)，重點(diǎn)需要關(guān)注的則是單產(chǎn)。

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2021年種植和生長關(guān)鍵期天氣預(yù)測

天氣是影響作物單產(chǎn)水平的重要原因?；ㄉ跉夂蛞蜃幼钪匾氖墙邓蜏囟?，花生是喜溫植物，年積溫3000℃適宜種植花生，生長最適宜溫度25-30℃，而且晝夜溫差不宜過大；花生比較耐旱，全生育期降水量300-500mm，整個(gè)生育期只有開花下針期和結(jié)莢期是需水關(guān)鍵期，發(fā)芽出苗期要求土壤濕潤。進(jìn)入8、9月后，在花生生長期的后半段，若降水出現(xiàn)大的波動(dòng)，會(huì)影響花生的單產(chǎn)及理化指標(biāo)。

從宏觀天氣模型來看，5月以后（進(jìn)入國內(nèi)主流花生播種時(shí)間）到8-10月份，ENSO呈現(xiàn)比較弱的拉尼娜模式。處在弱拉尼娜模式影響下，赤道太平洋地區(qū)中部，海平面水溫偏低，太平洋西岸和東岸降水量會(huì)相對增加，對于中國來講，中國華南地區(qū)將表現(xiàn)出輕度干旱，是否會(huì)波及華北地區(qū)還有待觀察。

最近一段時(shí)間，我國大部分地區(qū)尤其是華北、內(nèi)蒙地區(qū)氣溫偏高。從預(yù)測模型來看，往后至少一個(gè)季度的時(shí)間，國內(nèi)大部分地區(qū)氣溫可能依然偏高于正常水平。過多的降水和偏高的氣溫容易導(dǎo)致微生物及毒素指標(biāo)上升。

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花生后期行情展望

（1）花生油/豆油比價(jià)關(guān)系正在快速向下回歸

花生與花生油價(jià)格高度正相關(guān)，花生油價(jià)格長期趨勢與豆油相關(guān)性較高。

進(jìn)入3月份以后，花生盤面價(jià)格明顯偏弱，而豆油卻相對堅(jiān)挺。從現(xiàn)貨比價(jià)來看，花生油與豆油價(jià)格都在上漲，但花生油上漲比例小于豆油。2020年5月份以后，花生油/豆油比價(jià)關(guān)系快速向下回歸，從價(jià)格的相對關(guān)系來講，花生油的表現(xiàn)是偏弱的。

另外，進(jìn)入2020年以后，花生價(jià)格的上漲幅度遠(yuǎn)不及花生油。

后期其他大宗油脂價(jià)格如果繼續(xù)維持強(qiáng)勢—繼續(xù)上漲或高位震蕩，對于花生和花生油價(jià)格都會(huì)存在比較強(qiáng)的支撐作用。

（2）全球植物油庫存消費(fèi)比處于20年最低水平

其他植物油脂價(jià)格是否繼續(xù)上漲，似乎不太好去回答，但仍然有幾個(gè)重要的點(diǎn)值得去把握。當(dāng)前市場年度全球9種大宗食用植物油庫存消費(fèi)比處于近20年來的最低水平（庫存并沒有少，但消費(fèi)增長幅度很快），這意味著油脂價(jià)格的上漲具備比較堅(jiān)定的基本面支撐。

無論是在CBOT市場還是大連市場，油粕比（用豆油計(jì)算）價(jià)格到目前為止已突破過去很多年價(jià)格區(qū)間上沿。

考慮全球油籽供給、油脂消費(fèi)以及國內(nèi)粕的消費(fèi)情況，油粕比繼續(xù)向上挑戰(zhàn)歷史高點(diǎn)的概率還是蠻大的。

（3）商品的宏觀牛市趨勢仍在延續(xù)

從國內(nèi)植物油現(xiàn)貨價(jià)格相對強(qiáng)弱對比來看（價(jià)格做歸一化處理），花生油價(jià)格上漲平穩(wěn)，上漲百分比并不大，反而前期價(jià)格較低的棕櫚油、玉米油等，上漲的絕對幅度相對較高。若目前市場基本面格局在后期持續(xù)，如果其他油脂繼續(xù)上漲，個(gè)人認(rèn)為前期滯漲的花生油從價(jià)格運(yùn)行趨勢來看，還是有繼續(xù)上漲空間的。

對于整個(gè)市場來講，宏觀及市場外圍對油脂油料無論是期貨還是現(xiàn)貨市場的影響都是很大的。無論是從通脹預(yù)期數(shù)值還是國內(nèi)以及國際大宗商品指數(shù)表現(xiàn)來看，大宗商品市場價(jià)格繼續(xù)上漲趨勢還在延續(xù)當(dāng)中。

作為整個(gè)油脂油料板塊，相對于整個(gè)大宗商品市場來講，從Wind給出的油脂油料指數(shù)和大宗商品指數(shù)的比值來看，最近一段時(shí)間油脂油料對于大宗市場整體來講還是偏強(qiáng)的，但并沒有那么的強(qiáng)。

目前國內(nèi)進(jìn)口大豆壓榨利潤處于比較差的水平上，所以對于國內(nèi)油脂油料來講，向上空間似乎仍可以想象，但向下的動(dòng)力個(gè)人認(rèn)為是不足的。單純從技術(shù)形態(tài)來講可能有向下的動(dòng)力，但從基本面來看做空的理由仍然不足。

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總結(jié)

1、短期內(nèi)，花生的現(xiàn)貨供給壓力對行情的壓制依然存在。

2、國內(nèi)新作花生播種之前，市場難以獲得顯著的利多支撐，但從成本角度、現(xiàn)貨市場交易不太活躍以及進(jìn)口供給量不太大的角度考慮，價(jià)格繼續(xù)向下的動(dòng)力也不足。

3、新作播種之前，需密切跟蹤4月中下旬以后國內(nèi)花生壓榨企業(yè)的收購意向和到貨情況。

4、在中期趨勢上，花生和花生油的價(jià)格相對于其他大宗油脂油料處于偏低水平；中長期方向和節(jié)奏上，個(gè)人認(rèn)為仍由其他大宗油脂油料主導(dǎo)。

5、從全球油脂油料大的基本面情況來看，眼下需關(guān)注美國新作大豆播種面積和東南亞棕櫚油的季節(jié)性產(chǎn)量和庫存的恢復(fù)進(jìn)度，以及之后美國可能出現(xiàn)的天氣炒作。

6、市場對花生的生長狀況和天氣情況的關(guān)注可能主要集中在生長期的后半段。