一、行情回顧

上周蘋果期貨完成了主力合約更換，也完成了2020-21果季與2021-22果季期貨合約的接棒更替，市場交易重心順利轉(zhuǎn)移至新合約與天氣炒作熱點上。由于近期溫度保持平穩(wěn)偏高，市場對天氣引發(fā)的行情期望急劇降低，主力10合約也自7144的階段高點回落并觸及5677的低點，下跌1467點用不到10個工作日。而05合約則是在眾望所歸的現(xiàn)貨價格下滑的情況下，有了稍微起色，期價自4916反彈至5298，上漲僅382點。

圖1：AP2105合約走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

圖2：AP2110合約走勢圖 單位：元/噸

資料來源：文華財經(jīng)，長安期貨

二、基本面分析

1．期價回歸，正值花期仍不排除天氣炒作

對于新果季合約，當前供需難有定論，市場關注點仍在天氣。3月份隨著溫度升高，倒春寒天氣預期逐步落空，10月合約價格自7000以上高位急跌至6000以下，與05合約5200的位置僅余800點。從中國氣象局公布的近期的天氣情況與溫度來看，最高氣溫與最低氣溫同時均高于近年平均氣溫，基本看不出會發(fā)生天氣災害。一般情況下，發(fā)生倒春寒災害天氣的時間點在蘋果進入花期以后，約在4月份是多發(fā)時期，因此，仍不能完全排除發(fā)生天氣災害的可能。同時，進入花期之前，天氣炒作推動期價回升至7000上方，但近期快速回落，或正在醞釀正值花期的天氣降溫炒作的溫床。

此外，除天氣之外，當前果季的蘋果價格仍對新果季蘋果開秤價格產(chǎn)生影響。因此當前蘋果期現(xiàn)貨價格仍需做重點關注。

圖3：煙臺近期天氣預期

資料來源：中國氣象網(wǎng)，長安期貨

圖4：延安近期天氣預期

資料來源：中國氣象網(wǎng)，長安期貨

2．果農(nóng)順價銷售&客商虧本走貨，現(xiàn)貨下跌期貨難反轉(zhuǎn)

去年10月以來，05合約自8614的高點回落至4916的歷史低點，跌幅42.9%，伴隨著期貨價格跌跌不休抄底情緒逐步升溫，但越抄越跌的情況下，最主要的原因在于市場挺價情緒依舊，供應端變動幅度不大。也因此，將現(xiàn)貨價格回落作為期貨價格反彈的主要參照。迫于銷售時間縮短以及龐大的庫存貨量在手，果農(nóng)開啟順價銷售模式。中果網(wǎng)顯示，上周山東棲霞蘋果價格結(jié)束挺價狀態(tài)出現(xiàn)回落，其中紙袋80#以上一二級價格自2.6元/斤回落至2.4元/斤，紙袋80#以上三級1.6元/斤回落至1.4元/斤。05合約也自4916的歷史低點反彈至5300附近，漲幅7.81%，但反彈幅度十分有限，與跌幅相比收效甚微。降價銷售并未引導走貨速度變快，一方面客商自存貨源多導致調(diào)果農(nóng)貨需求大幅降低，另一方面在于貿(mào)易商雖然高價收購低價出售，但市場走貨進度慢進一步降低其調(diào)貨積極性，后期產(chǎn)區(qū)價格繼續(xù)回落的可能性依舊較大，仍是不利于05合約持續(xù)反彈。新果季的開秤價格或因此蒙陰。

圖5：山東棲霞80#一二級蘋果價格 單位：元/斤

資料來源：中果網(wǎng)，長安期貨

圖6：洛川80#以上蘋果價格走勢 單位：元/斤

資料來源：wind，長安期貨

3．替代分流明顯，庫存再添壓力

從銷區(qū)看，當前市場到貨數(shù)量不一，西南市場到貨量有所增加，主要是以客商自存貨為主，市場走貨仍舊偏慢，銷量不及往年同期。這一方面印證了對果農(nóng)貨采購積極性不高，另一方面柑橘類價格同比降低，對蘋果走貨量也存在一定沖擊。此外，清明節(jié)走貨一般主要以蘋果、梨與香蕉為主，隨著各類水果種類與數(shù)量的不斷增加，蘋果走貨量被分流，難以走貨。也因此，蘋果庫存壓力仍然沒有改變。

天下糧倉數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日當周，全國冷庫蘋果庫存量916.7萬噸，周環(huán)比減少22.38萬噸，降幅2.38%，月環(huán)比降低83萬噸，而同比增加16.86萬噸，增幅1.87%，庫容使用率63.22%，周環(huán)比降低1.54%，同比降低6%。當前全國庫存量絕對值略高于去年同期，且從降庫速度來看，仍慢于去年同期，且遠低于近年同期。當前市場寄希望于清明節(jié)走貨，但從產(chǎn)區(qū)果農(nóng)走貨不暢，銷區(qū)替代品分流與客商虧本銷售的情況來看，庫存壓力依舊較大，清明節(jié)走貨或不容樂觀。

圖7：國內(nèi)蘋果庫存年度對比 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

圖8：國內(nèi)歷年蘋果凈出庫對比變化 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

4.2019-20果季蘋果期貨交割均價一降再降

期貨交割環(huán)節(jié)一般能反應可交割蘋果交割庫公允的市場價格情況。自2020年10月份以來，2019-20果季蘋果下樹收購熱火朝天推升期現(xiàn)貨價格水漲船高，蘋果交割均價也出現(xiàn)了10-11月短暫回升的情況，高點出現(xiàn)在11月份，為7043元/噸。但隨著供強需弱的基本面邏輯逐步清晰，期現(xiàn)貨價格開啟一降再降模式，3月截至30日交割均價回落至5169元/噸，基本與05合約持平，短期或能夠為05合約價格提供一定支撐。但對于5月來說，雖有清明節(jié)與五一節(jié)兩個銷售小高峰的利好，在水果行情普遍回落的情況下，市場預期不宜過分樂觀，且當前果農(nóng)以降價銷售、客商以低于成本價的價格走貨，現(xiàn)貨羸弱的背景下05合約反彈高度有限。

圖9：國內(nèi)蘋果庫存年度對比 單位：萬噸

資料來源：天下糧倉，長安期貨

05合約在庫存高與消費弱兩重壓力下，難有反彈空間，期現(xiàn)價格或保持弱勢為主。由于舊果季蘋果價格會影響新果季蘋果的開秤價格，后期仍需要關注現(xiàn)階段期現(xiàn)貨價格走勢。

當前市場主要交易重心集中在10合約上，主要的邏輯仍是倒春寒天氣的影響。春節(jié)后首先經(jīng)歷了一輪天氣炒作，但因蘋果花尚未開疊加氣溫回升，市場預期落空期價急跌，看似呈現(xiàn)行情遙看近卻無的情況。實則不然，一是近期價格急跌或為二輪天氣炒作鋪墊溫床，二是當前正值蘋果開花期，再度提供了炒作契機。由此來看，當前10月合約下方空間所余不多，做空風險增加，更傾向于觀望為主，激進者可選擇偏多思路對待。