一、行情回顧

1季度PTA呈現(xiàn)先揚后抑走勢。節(jié)前在油價推動下，PTA市場重心穩(wěn)步抬升，假期北美嚴(yán)寒天氣導(dǎo)致大量煉化裝置關(guān)停，海外烯烴產(chǎn)品價格暴漲，節(jié)后國內(nèi)相關(guān)品種跟隨大漲，而在整體樂觀情緒及成本助推下，PTA市場連續(xù)大幅拉漲，2105合約創(chuàng)下反彈新高5012。不過，3月份后市場持續(xù)震蕩回調(diào)，一方面是油價調(diào)整及PX利潤回落導(dǎo)致成本大幅下移，另一方面是下游抵觸高價原料，需求負(fù)反饋倒逼上游讓利。

從結(jié)構(gòu)來看，由于3月大廠集中檢修，PTA現(xiàn)貨供應(yīng)收緊，2105合約基差快速收斂，促使交易所倉單流向現(xiàn)貨市場。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：交易所倉單

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

二、基本面分析

1．檢修計劃落實，二季度供應(yīng)前“緊”后松

3月份PTA檢修計劃較多，包括逸盛海南、恒力石化4#、華彬石化、珠海BP、中泰化學(xué)、上海石化等，涉及產(chǎn)能875萬噸。裝置集中檢修，疊加下游需求恢復(fù)，PTA供需改善較為顯著，市場存量庫存得以去化。截止3月26日，PTA工廠庫存較月初下降1.6天，交易所倉單較月初減少58630張。

表1：PTA檢修統(tǒng)計（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

目前來看，二季度PTA檢修將集中在4月份，其中華彬石化預(yù)計4月初重啟，中泰及珠海BP重啟時間待定，四川能投、恒力石化、嘉興石化、新鳳鳴計劃4月份檢修，利萬化學(xué)、寧波臺化及洛陽石化計劃在5-6月檢修。鑒于當(dāng)前偏低的加工費，以及存量高庫存壓力，PTA工廠落實檢修計劃的概率較高，預(yù)計4月份行業(yè)維持偏低負(fù)荷運行，供應(yīng)端利好有望延續(xù)，但隨著檢修季結(jié)束及新產(chǎn)能釋放，5月份后市場供應(yīng)壓力將再次凸顯，建議密切跟蹤PTA工廠檢修變化。

圖3：PTA負(fù)荷及加工費

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖4：PTA工廠庫存

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表2：PTA投產(chǎn)統(tǒng)計（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

2．高價原料抑制需求，聚酯庫存快速累積

因落實就地過年政策，加之節(jié)后原料上漲刺激，節(jié)后下游及終端復(fù)工迅速，而聚酯工廠在高利潤環(huán)境下持續(xù)保持高開工，江浙織機(jī)負(fù)荷亦處于近年高位，這為當(dāng)前PTA市場提供較好需求支撐，有利于上游庫存去化。

圖5：聚酯開工

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖6：織機(jī)開工

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

不過，由于節(jié)后終端囤貨較多，且高價原料抑制需求釋放，3月伊始聚酯產(chǎn)銷便持續(xù)疲軟，成品庫存快速累積，短期形成需求負(fù)反饋。截止3月25日，下游聚酯POY、FDY、DTY及短纖庫存19.5天、22.5天、30.5天、-5.8天，環(huán)比分別上升10.5天、11.0天、11.5天、11.5天。二季度來看，4月份后織機(jī)開工逐步下滑，市場步入季節(jié)性淡季，這勢必也會影響到聚酯及PTA的需求，短期重點關(guān)注原料價格回落后需求能否順利跟進(jìn)，中期看終端消費復(fù)蘇情況。

圖7：聚酯庫存

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖8：坯布庫存

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

3．成本支撐仍在，但推漲預(yù)期弱化

1季度受原油市場帶動，疊加中金石化延長檢修、浙石化及中石化降負(fù)運行，PX供應(yīng)收緊庫存去化，價格快速大幅上行。展望二季度，當(dāng)前浙江石化1#因催化劑問題重啟時間待定，青島麗東停車檢修，5月份烏石化、韓國SK、韓華化學(xué)、韓國GS及泰國PTT均有停車計劃，但因PTA在4月有大量檢修，預(yù)計4月份PX供應(yīng)呈略偏寬松狀態(tài)，5月重點關(guān)注浙石化二期1#250萬裝置投產(chǎn)情況。

表3：亞洲PX裝置動態(tài)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

隨著油價調(diào)整及供需變化，3月份PX價格震蕩回落，但裂解價差已脫離去年底部區(qū)域，當(dāng)前PX/石腦油、PX/布油價差修復(fù)至210、330美元附近。

圖9：上游原料價格

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圖10：裂解價差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

去年11月以來，國際油價持續(xù)震蕩上行，化工產(chǎn)業(yè)鏈成本顯著抬升，而PX裂解價差修復(fù)進(jìn)一步放大PTA成本推漲效應(yīng)。目前來看，偏寬松的供需環(huán)境將抑制PX裂解價差向上拓展的空間，而原油在OPEC+減產(chǎn)利好兌現(xiàn)后轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，雖然短期PTA成本支撐仍在，但推漲的預(yù)期有所弱化，未來成本端波動仍依賴于油價及PX裂解價差變化。

圖11：PTA成本及加工費

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖12：PTA及布油走勢

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，二季度PTA檢修集中在4月份，其中四川能投、恒力石化、嘉興石化、新鳳鳴計劃4月份檢修，利萬化學(xué)、寧波臺化及洛陽石化計劃在5-6月檢修。鑒于當(dāng)前偏低的加工費，以及存量高庫存壓力，PTA工廠落實檢修計劃的概率較高，預(yù)計4月份行業(yè)維持偏低負(fù)荷運行，供應(yīng)端利好有望延續(xù)，但隨著檢修季結(jié)束及新產(chǎn)能釋放，二季度后半段市場供應(yīng)壓力將再次凸顯，建議密切跟蹤PTA工廠檢修變化。

需求方面，聚酯工廠在高利潤環(huán)境下保持高開工，江浙織機(jī)負(fù)荷亦處高位，有利于PTA庫存去化，但節(jié)后終端囤貨較多，且高價原料抑制需求釋放，聚酯產(chǎn)銷疲軟庫存快速累積，短期形成需求負(fù)反饋。二季度來看，4月份后織機(jī)開工逐步下滑，市場步入季節(jié)性淡季，這勢必也會影響到聚酯及PTA的需求，短期重點關(guān)注原料價格回落后需求能否順利跟進(jìn)，中期看終端消費復(fù)蘇情況。

成本方面，偏寬松的供需環(huán)境將抑制PX裂解價差向上拓展的空間，而原油在OPEC+減產(chǎn)利好兌現(xiàn)后轉(zhuǎn)為震蕩調(diào)整，短期PTA成本支撐仍在，但推漲的預(yù)期有所弱化，未來成本端波動仍依賴于油價及PX裂解價差變化。

綜合來看，4月PTA檢修利好有望延續(xù)，而需求在經(jīng)歷傳統(tǒng)旺季后季節(jié)性轉(zhuǎn)弱，二季度后半段供需壓力可能再次凸顯，未來市場核心驅(qū)動力仍在成本端，緊盯油價及PX裂解價差變化。

風(fēng)險提示：裝置檢修不及預(yù)期、宏觀市場波動