終端及聚酯，“淡季不淡” 是否可期？

未來需求怎么看：淡季不淡是否可期？

預(yù)期中的“金三銀四”需求沒有來到，目前市場對需求看法存在分歧。樂觀的看法是，在原料下跌的過程中終端沒有累庫，說明終端市場通過讓利消化了庫存，當(dāng)前需求不差，外單不好但國內(nèi)需求還比較旺盛。悲觀的看法是，3月訂單需求前置，旺季應(yīng)季訂單維持，超預(yù)期訂單不會(huì)明顯，下一季度訂單預(yù)計(jì)5-6月到來。

從下游調(diào)研情況來看，原料端下跌打擊了市場心態(tài)，歐洲疫情反復(fù)打亂了需求回歸的節(jié)奏，訂單不是沒有，不過一部分3月之前透支，一部分還未下達(dá)。按照海外秋冬季節(jié)6-9月交貨，倒推原料采購時(shí)間預(yù)計(jì)在4月下，整體可能會(huì)體現(xiàn)在4月需求平淡，5-6月起訂單逐漸回歸。

目前織造“旺季不旺”，如果原油沒出現(xiàn)趨勢性上漲，下游多剛需采購，階段性備貨，織造讓利做訂單，由于對5-6月有訂單預(yù)期，4月明顯降負(fù)概率不大?？棛C(jī)數(shù)量較去年同期增加較多，剛需對聚酯仍有支撐，但產(chǎn)銷平淡下聚酯庫存或逐漸抬升，從聚酯當(dāng)前的庫存量來看4月前能維持93-94%高負(fù)荷。聚酯高負(fù)荷對原料PTA和乙二醇需求有支撐，但高庫存弱需求下，對利潤拉漲驅(qū)動(dòng)不大。

如果5-6月訂單到來，“淡季不淡”，下游采購備貨增加，聚酯庫存下降，利潤回升，高開工維持，短纖基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)概率加大，但對PTA，乙二醇，其在5-6月進(jìn)入投產(chǎn)周期，新增供應(yīng)過多，利潤驅(qū)動(dòng)仍然有限?！暗静坏?的預(yù)期利好或更多的反映在聚酯環(huán)節(jié)，關(guān)注07合約做多短纖加工費(fèi)的機(jī)會(huì)。

如果原油出現(xiàn)趨勢性利好，終端投機(jī)性備貨及未下達(dá)訂單或加速下達(dá)，成本和需求共振下，看好PTA乙二醇價(jià)格上移，在擴(kuò)產(chǎn)周期下上漲的是成本。

紡織服裝出口同比增加明顯，國內(nèi)逐步恢復(fù)

2021年出口方面，2月出口紡織品累積同比19年增加27%，服裝同比增加16%；國內(nèi)零售方面，紡織服裝同比20年增加47%，同比19年下降3%。

3月訂單不及預(yù)期，部分需求前置（出口同比增加明顯），部分訂單未下達(dá)（國內(nèi)未恢復(fù)至19年水平）。

另外，19-20年是服裝去庫存周期，拼多多電商的崛起使得大量服裝家紡庫存低價(jià)線上銷售，產(chǎn)業(yè)鏈去庫存消耗了一部分新訂單需求。

終端訂單不及預(yù)期，工廠以消化原料備貨為主

4月起新訂單有所起色，織造效益在盈虧平衡附近，終端對原料下跌仍有所擔(dān)憂，下單相對分散。

數(shù)據(jù)來源：CCF，Wind，天風(fēng)期貨研究所

織造開工維持高位

終端加彈織機(jī)開工率維持高位8-9成負(fù)荷，開工率位于歷年同期高位。

市場對中長期需求恢復(fù)的預(yù)期不變，在終端陸續(xù)訂單下達(dá)下,加彈織機(jī)開工率預(yù)計(jì)能維持高位。

考慮到目前訂單分散，二季度織造成品庫存預(yù)計(jì)累庫，織造累庫壓力下五一前后或有小幅降負(fù)。

聚酯當(dāng)前高負(fù)荷，面臨庫存攀升、利潤壓縮壓力

聚酯當(dāng)前開工率94%附近，歷史同期高位，加權(quán)庫存16天，加權(quán)利潤660元。

聚酯當(dāng)前的庫存量來看，按照下游6成產(chǎn)銷，長絲4月底庫存達(dá)到歷史高位30天。目前聚酯大廠集中度提高，挺價(jià)穩(wěn)開工意愿強(qiáng)，4月預(yù)計(jì)能維持93-94%高負(fù)荷。

海外秋冬季訂單預(yù)計(jì)會(huì)在4月底前后下達(dá)，5-6月新訂單下達(dá)后聚酯開工率預(yù)估按92-93%。

聚酯投產(chǎn)規(guī)劃較多，對原料剛需支撐

21年聚酯規(guī)劃新增產(chǎn)能較多，預(yù)計(jì)600萬噸以上。

一季度已經(jīng)投產(chǎn)投產(chǎn)98萬噸產(chǎn)能。二季度計(jì)劃投產(chǎn)裝置預(yù)計(jì)200萬噸附近。

根據(jù)新增產(chǎn)能投產(chǎn)情況，我們預(yù)計(jì)聚酯4月產(chǎn)能基數(shù)上調(diào)23萬噸，5月上調(diào)140萬噸，6月上調(diào)56萬噸。

PTA擴(kuò)產(chǎn)周期下，庫存或先緊后松 

PTA回顧：一季度沖高回落

PTA一季度價(jià)格重心沖高回落。1-2月價(jià)格上移，主要驅(qū)動(dòng)來自于原油的上漲和PX利潤恢復(fù)。

隨著沙特2-3月額外減產(chǎn)100萬桶/天，原油價(jià)格重心從55美金沖高至70美金。

從投產(chǎn)節(jié)奏來看，上半年P(guān)TA投產(chǎn)進(jìn)度快于PX，PX不斷去庫下，PX加工差從150美金迅速走擴(kuò)至250美金。

3月價(jià)格下移，一方面來自于原油回調(diào)，另一方面是PTA裝置檢修增多，支撐PX加工差走強(qiáng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)弱疊加需求不及預(yù)期。

PTA二季度新增供應(yīng)較多

PTA全年新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)超1200萬噸，目前福建百宏、虹港石化兩套裝置均已順利投產(chǎn)，一季度新增產(chǎn)能達(dá)到500萬噸。

二季度逸盛新材料350萬噸裝置預(yù)計(jì)5月前后投產(chǎn)，其投產(chǎn)時(shí)間預(yù)計(jì)快于浙石化二期PX裝置。逸盛按照5月投一半，6月投一半預(yù)估產(chǎn)能。

PTA二季度檢修量偏大，新裝置投產(chǎn)后供應(yīng)仍然充足

4月按裝置檢修損失量117萬噸，5月按檢修損失量87萬噸，6月按檢修損失量70萬噸。

PTA二季度檢修量偏大，新裝置投產(chǎn)后供應(yīng)仍然充足

4月按裝置檢修損失量117萬噸，5月按檢修損失量87萬噸，6月按檢修損失量70萬噸。

PTA平衡表

基本假設(shè)：新產(chǎn)能逸盛新材料5-6月各投一半；需求聚酯開工4月按93%，5-6月按92.5%左右。

進(jìn)口量，由于北美寒潮影響，PTA出口增加明顯，3月貿(mào)易量已超過20萬噸，按25萬噸估計(jì)，PTA出口增加影響預(yù)計(jì)持續(xù)到2季度，5-7月進(jìn)口預(yù)估20萬噸。

平衡表來看，3-4月預(yù)計(jì)小幅去庫，5月逸盛新材料預(yù)期投產(chǎn)后或再次面臨累庫狀態(tài)。

如果二季度維持不累庫，PTA至少需要在當(dāng)前的檢修計(jì)劃上每月有300-400萬噸以上裝置持續(xù)檢修，庫存壓力下PTA利潤難回升。

PX供需雙減，累庫壓力不明顯 

上半年P(guān)TA投產(chǎn)節(jié)奏快于PX

從新增產(chǎn)能來看，2021年P(guān)X預(yù)計(jì)投產(chǎn)500萬噸，PTA預(yù)計(jì)投產(chǎn)1300萬噸，聚酯預(yù)計(jì)投產(chǎn)超過600萬噸。

從投產(chǎn)節(jié)奏來看，PTA投產(chǎn)節(jié)奏明顯快于PX，目前百宏和虹港石化已投產(chǎn)，逸盛新材料預(yù)計(jì)二季度能投產(chǎn)，浙石化二期PX投產(chǎn)預(yù)計(jì)晚于逸盛投產(chǎn)，PX上半年供需呈現(xiàn)偏緊格局。

PX邊際累庫，Q2過剩壓力不大

按照浙石化二期6月貢獻(xiàn)產(chǎn)能，浙石化二期PX主要提供逸盛新材料的原料，投產(chǎn)后對PX過剩影響不大。

海外二季度檢修較多，平衡表預(yù)估3-4月累庫，5-7月緊平衡狀態(tài)，目前PX過剩壓力不大。

數(shù)據(jù)來源：CCF,天風(fēng)期貨研究所

聚酯產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配與估值 

石腦油裂解價(jià)差Q1強(qiáng)勢，Q2或面臨季節(jié)性回落

一季度石腦油兩大下游烯烴和芳烴效益均維持偏好，石腦油-原油價(jià)差維持100-120美金高位附近震蕩。

二季度隨著石腦油-LPG價(jià)差走強(qiáng)，液化氣經(jīng)濟(jì)性增加，分流一部分石腦油裂解需求。

另外，二季度是傳統(tǒng)煉廠檢修季，烯烴和芳烴裝置檢修均有增加，石腦油需求邊際轉(zhuǎn)弱，石腦油裂解價(jià)差預(yù)計(jì)區(qū)間80-100美金。

PX和PTA加工差變化驅(qū)動(dòng)不足

PTA加工費(fèi)通過PX供需面轉(zhuǎn)好讓利給PX，PX加工差走擴(kuò)至230-250美金。PTA高庫存下加工差壓縮至300-400元附近。

PX3-4月累庫，5-7月緊平衡，預(yù)計(jì)三季度開始進(jìn)入持續(xù)過剩階段，PX加工差預(yù)計(jì)5月走強(qiáng)，但預(yù)期過剩下PX走強(qiáng)空間不看好，預(yù)計(jì)加工差維持230-250美金。

PTA3-4月去庫，5月起持續(xù)累庫，PTA加工差4月有望走強(qiáng)，加工差上限600以內(nèi)，5月后過剩格局難改預(yù)計(jì)加工差維持300-400低位區(qū)間。

估值上，以原油為價(jià)格中樞區(qū)間震蕩

估值上，PTA產(chǎn)業(yè)鏈加工差壓縮至低位后，絕對價(jià)格主要驅(qū)動(dòng)來自于原油，原油以65為價(jià)格中樞，現(xiàn)貨價(jià)格區(qū)間在4200-4600左右。

短期PTA裝置檢修偏多下可考慮逢低做多近月合約，新裝置投產(chǎn)后考慮做空遠(yuǎn)月合約機(jī)會(huì)。

乙二醇預(yù)期新增產(chǎn)能較多，繼續(xù)壓縮利潤 

乙二醇行情回顧

乙二醇走勢與PTA類似，2月之前價(jià)格大幅上漲，3月后明顯回調(diào)。

乙二醇上漲分為兩部分，春節(jié)前溫和上漲和節(jié)后大幅跳漲。

節(jié)前上漲是進(jìn)口收縮明顯，主港持續(xù)去庫，乙二醇供需改善，利潤逐漸由虧損恢復(fù)正常。

節(jié)后北美寒潮造成裝置檢修影響市場對進(jìn)口的預(yù)期，乙二醇利潤大幅上漲。

3月新裝置投產(chǎn)預(yù)期+下游訂單不及預(yù)期，市場大幅壓縮乙二醇利潤。

國內(nèi)供應(yīng)，新裝置Q2計(jì)劃投產(chǎn)較多

一季度投產(chǎn)裝置40萬噸，陜西渭化和延長石油，目前陜西渭化運(yùn)行正常，延長石油低負(fù)荷運(yùn)行中。

目前二季度裝置檢修不多，但新裝置計(jì)劃較多，二季度計(jì)劃投產(chǎn)的裝置預(yù)計(jì)400萬噸以上，對國內(nèi)供應(yīng)造成明顯沖擊。

根據(jù)投產(chǎn)計(jì)劃調(diào)整產(chǎn)能基數(shù)，4月產(chǎn)能基數(shù)增加40萬噸至為1623.5萬噸，5月按衛(wèi)星石化投產(chǎn)，浙石化投一半，湖北三寧投產(chǎn)，產(chǎn)能基數(shù)上調(diào)300萬噸，6月不上調(diào)產(chǎn)能，7月安徽昊源和浙石化另一半投產(chǎn)。

裝置檢修方面，4月預(yù)計(jì)檢修損失1.5萬噸，5月5萬噸。

進(jìn)口二季度海外裝置檢修陸續(xù)恢復(fù)

進(jìn)口端，乙二醇1-2月進(jìn)口明顯回落，1月預(yù)計(jì)進(jìn)口78萬噸，2月進(jìn)口59萬噸低于預(yù)期。

檢修損失方面，海外檢修損失2-3月達(dá)到峰值，損失量超過30萬噸，考慮到船期30-40天，預(yù)計(jì)對國內(nèi)進(jìn)口減少影響至5月。

目前按照3月進(jìn)口量65萬噸，4月70萬噸，5月74萬噸，6月90萬噸預(yù)估。

主港庫存預(yù)估先小幅去庫后，大幅累庫

按照當(dāng)前新產(chǎn)能及裝置檢修情況，我們認(rèn)為乙二醇預(yù)計(jì)4月社會(huì)庫存小幅去庫5萬噸，5月起累庫增加。

考慮到隨著煤制工廠負(fù)荷提升，煤制工廠合約增加，主港提貨有限，預(yù)計(jì)4月主港庫存去庫幅度有限。

乙二醇平衡表

國內(nèi)新產(chǎn)能主要集中在5月釋放，進(jìn)口預(yù)計(jì)6月起回升明顯。

平衡表來看，乙二醇4月小幅去庫，新裝置投產(chǎn)后預(yù)計(jì)5月開始貢獻(xiàn)產(chǎn)能，下半年預(yù)計(jì)繼續(xù)累庫。

累庫狀態(tài)下市場預(yù)計(jì)繼續(xù)壓縮乙二醇利潤?？春贸杀径嗽蜕蠞q，關(guān)注多原油空乙二醇機(jī)會(huì)。