一、行情回顧

2月底短纖隨油價(jià)回調(diào)震蕩下跌，受獲利盤(pán)了結(jié)影響，整體跌勢(shì)較為順暢，從月K級(jí)別來(lái)看三月份短纖月跌幅17.84%，基本回吐二月全月漲幅。從日線級(jí)別來(lái)看，目前短纖MA5下穿MA60，MACD及KDJ指標(biāo)進(jìn)入超賣(mài)區(qū)域，顯示短纖具有超跌跡象，后期有望觸底反彈。從供需面來(lái)看，這波跌勢(shì)的主要原因是原料走弱、期現(xiàn)商拋貨施壓，加之下游企業(yè)采購(gòu)清冷，短纖產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)低迷所致。

1、上游狀況

PTA供應(yīng)方面，除少量裝置輪檢之外，3月開(kāi)工率保持近九成，逸盛新材料二線投產(chǎn)后八成負(fù)荷運(yùn)行，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能進(jìn)一步增加。四月，僅新鳳鳴(603225,股吧)裝置公布檢修計(jì)劃，PTA檢修損失量環(huán)比有所減少。乙二醇供應(yīng)方面，經(jīng)過(guò)節(jié)后集中補(bǔ)庫(kù)，聚酯工廠采購(gòu)量恢復(fù)正常，現(xiàn)貨緊缺狀態(tài)緩解，基差回落，3月乙二醇開(kāi)工負(fù)荷有所下調(diào)至65%水平，部分裝置輪檢，大型裝置負(fù)荷有降低。德州嚴(yán)寒導(dǎo)致的停產(chǎn)裝置外圍供應(yīng)下降帶來(lái)的供應(yīng)缺口逐步修復(fù)。

需求方面，3月聚酯上升至93%水平開(kāi)工率，目前聚酯負(fù)荷高于往年水平，結(jié)合聚酯產(chǎn)能基數(shù)來(lái)看，聚酯產(chǎn)量提升。終端方面，截至3月30日浙地區(qū)化纖織造綜合開(kāi)機(jī)率為75.61%，環(huán)比上升15.56個(gè)百分點(diǎn)。

原油經(jīng)歷回調(diào)后，目前處在區(qū)間寬幅波動(dòng)狀態(tài)，聚酯雙原料隨原油調(diào)整，目前已經(jīng)回歸春節(jié)前的運(yùn)行區(qū)間。外圍疫情環(huán)境再度嚴(yán)峻，一是影響原油需求，或?qū)е略屠^續(xù)下行，二是影響紡織品出口訂單。綜合以上因素，預(yù)計(jì)下月二者將處在區(qū)間寬幅震蕩。

圖：短纖及上游原料走勢(shì)

2、短纖供需情況

據(jù)隆眾統(tǒng)計(jì)，3月直紡滌綸短纖行業(yè)平均開(kāi)工率在88.78%，較上月上漲5.97%，月產(chǎn)量在61.89萬(wàn)噸，環(huán)比上漲20.45%，同比下降30.96%。二月部分檢修裝置重啟，短纖產(chǎn)出增加。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2月我國(guó)進(jìn)口滌短1.21萬(wàn)噸，進(jìn)口均價(jià)1061.8395美元/噸，進(jìn)口量環(huán)比減少34.95%。當(dāng)期出口滌綸短纖7.43萬(wàn)噸，出口均價(jià)891.3318美元/噸，出口量環(huán)比減少11.97%。（進(jìn)口多為高端短纖，出口多為普通短纖，因此造成均價(jià)差異）外貿(mào)端，短纖交投熱烈，進(jìn)出口量皆有增加。

圖：短纖產(chǎn)銷(xiāo)率

圖：短纖進(jìn)出口對(duì)比

圖：滌綸短纖產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來(lái)源：隆眾資訊

3、相關(guān)性品種價(jià)差

截止3月30日，原生-再生短纖價(jià)差報(bào)450元/噸，較二月中旬高點(diǎn)下降近1000元/噸；因禁廢令影響，再生短纖原料價(jià)格持續(xù)上漲，再生短纖降價(jià)幅度較小，原生短纖價(jià)格低位條件下，再生替代效應(yīng)較差。

3月棉纖價(jià)差走闊，有利于提高滌棉紗中滌綸的比例。

圖：原生-再生短纖價(jià)差走勢(shì)

圖：棉花-短纖價(jià)格走勢(shì)

4、短纖加工差

進(jìn)入三月，短纖盤(pán)面加工差震蕩下行至1350-1400區(qū)間震蕩，盤(pán)中最低1380元/噸。從去年至今情況來(lái)看，現(xiàn)貨加工差通常處于1800至1200區(qū)間震蕩。由于交割品棉型短纖產(chǎn)能增速放緩，短纖供需仍維持較好狀態(tài)，短纖企業(yè)呈現(xiàn)高開(kāi)工、低庫(kù)存狀態(tài)。雖然目前紡織外貿(mào)訂單尚有較大不確定性，但隨著國(guó)內(nèi)訂單生產(chǎn)，后續(xù)紡織廠或需集中補(bǔ)庫(kù)，短纖加工利潤(rùn)有望走闊，適宜做多短纖加工差。綜上，預(yù)計(jì)下個(gè)月短纖加工差有望觸底訪談，關(guān)注1300關(guān)口支撐。

圖：短纖現(xiàn)貨加工差

圖：短纖盤(pán)面加工差

二、價(jià)差結(jié)構(gòu)情況

從下圖中可以看出短纖由遠(yuǎn)月貼水轉(zhuǎn)向遠(yuǎn)月升水，由于春節(jié)前后短纖企業(yè)大量囤貨，以及期現(xiàn)商采購(gòu)，05合約升水09．但自進(jìn)入三月后，由于原油拐頭向下，聚酯原料隨之跟跌，短纖產(chǎn)銷(xiāo)持續(xù)低位，近月合約轉(zhuǎn)向貼水。展望后市，紗線廠原料庫(kù)存降低，目前純滌紗原料庫(kù)存平均備貨26.24天，較3月18日下降2.83天，從目前開(kāi)工水平推測(cè)，紗企原料備貨多維持在3月底至4月中上旬，約7-15天消耗量，預(yù)計(jì)紗廠在四月份有原料補(bǔ)庫(kù)需求，05合約有望走強(qiáng)。

圖：短纖05-短纖09

圖：PF105-TA105

三、觀點(diǎn)總結(jié)

原料方面，乙二醇及PTA供應(yīng)面偏弱格局還在加劇，二者在第二季均有裝置投產(chǎn)，整體產(chǎn)量將有上調(diào)預(yù)期。其中乙二醇得益于亞歐套利窗口打開(kāi)以及美國(guó)裝置檢修等因素，進(jìn)口供應(yīng)量小幅減少，但基于歐洲疫情再起以及美國(guó)裝置重啟，供應(yīng)量在二季度或?qū)⒒謴?fù)。

需求方面，根據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，本周?chē)?guó)內(nèi)主要織造生產(chǎn)基地綜合開(kāi)機(jī)率74.68%，環(huán)比上升0.53個(gè)百分點(diǎn)?？椩煺w開(kāi)工水平基本持穩(wěn)，雖部分常規(guī)款面料正值春夏季需求旺季。外貿(mào)環(huán)節(jié)由于海運(yùn)費(fèi)及疫情影響，不確定性較大，內(nèi)貿(mào)訂單穩(wěn)定。細(xì)分到交割品短纖直接下游，純滌紗廠來(lái)看，純滌紗行業(yè)平均開(kāi)工率在82.13%，江蘇、江西部分企業(yè)開(kāi)機(jī)恢復(fù)至滿開(kāi)狀態(tài)，福建地區(qū)多數(shù)企業(yè)開(kāi)機(jī)負(fù)荷維持在8成偏上位置。紗線廠持續(xù)維持高負(fù)荷開(kāi)機(jī)，備貨等待四月份終端訂單下達(dá)。

基于上述因素，我們認(rèn)為下月短纖可以圍繞盤(pán)面加工成本加上（1300）-（1600）區(qū)間進(jìn)行交易，以乙二醇及PTA建議區(qū)間來(lái)?yè)Q算大致區(qū)間在6400-7300。

套利操作，逢低做多加工差操作，及TA105-PF105套利合約做空。

【風(fēng)險(xiǎn)因素】

（1）原油大幅波動(dòng)

（2）紡織品外貿(mào)訂單減少