2019年以來，線型低密度聚乙烯（LLDPE）與聚氯乙烯（PVC）價差自2000元/噸持續(xù)收窄，2020年12月中旬PVC價格短暫超過LLDPE，2021年3月中旬開始PVC價格穩(wěn)定高于LLDPE。作為化工品中關聯(lián)度較高且下游部分重疊的品種，走勢為何分化？長周期來看，由于利潤豐厚，近兩年聚乙烯（PE）產(chǎn)能大規(guī)模投放，而受制于環(huán)保，PVC新增產(chǎn)能審批嚴格，產(chǎn)能增速緩慢。具體的，2015年國內(nèi)PVC產(chǎn)能為2215萬噸，2020年為2539萬噸，年化產(chǎn)能增速僅為2.77%。與之相對的下游需求，商品房銷售面積增速維持在較高水平，故PVC價格相對堅挺。近幾年PP產(chǎn)能增速明顯高于PVC，LLDPE-PVC價差收窄也就不奇怪了。

圖為PVC主力合約日線

2021年春節(jié)以來，美國寒潮肆虐，約有350萬噸PVC產(chǎn)能被迫停工，雖然近期陸續(xù)復產(chǎn)，但供應仍舊偏緊，海外現(xiàn)貨價格居高不下。事實上，海外裝置開工負荷及需求變動對國內(nèi)市場影響深遠。作為出口大國，美國裝置停車，無法正常生產(chǎn)，必須從其他市場采購貨源交付合約，這進一步推升了海外市場價格。內(nèi)外價格倒掛的情況下，國內(nèi)進口虧損，出口反而景氣。作為一個傳統(tǒng)的PVC凈進口國，2021年上半年我國反而轉變成了凈出口國。另外，3月，內(nèi)蒙古在“碳中和”和能耗“雙控”背景下，部分電石企業(yè)被迫降負甚至停車，電石價格大幅攀升至5000元/噸，PVC成本效應增強。

2021年，國內(nèi)PVC產(chǎn)量明顯增加，1—3月分別為197.99萬噸、186.43萬噸和194.23萬噸，同比增速分別為9.99%、25.21%和10.21%。究其原因，疫情已經(jīng)得到有效控制，西北地區(qū)自產(chǎn)電石企業(yè)利潤豐厚，開工積極性高漲。進口方面，1—2月累計進口6.73萬噸，累計同比減少2.19萬噸，而出口方面，當期累計同比增加21.83萬噸。當前，出口窗口已經(jīng)打開，國內(nèi)PVC出口勢頭將持續(xù)至6月。事實上，不僅粉料直接出口量增加，產(chǎn)成品出口量也持續(xù)好轉。1—2月PVC鋪地材料出口量分別為45.99萬噸和35.02萬噸，同比分別增加12.66萬噸和13萬噸，同比增幅為37.98%和59.04%。其實，2020年6月，制品出口景氣周期就已開啟，PVC鋪地材料出口量月均同比增速在30%以上。

可以說，從2020年年中開始的PVC上漲行情的動力源于海外需求旺盛。其一，美國居民部門加杠桿買房帶動了PVC制品需求。2008年次貸危機后，美國居民部門開始了長達十年的去杠桿周期，至2020年疫情前，美國家庭部門資產(chǎn)負債表相對健康，疫情刺激了居民對自住房的購買需求，同時由于美國政府的救助計劃，居民收入并未明顯下降，美國成屋銷售反而明顯回升。另外，美聯(lián)儲疫情期間的降息使得購房和按揭貸款成本大幅下降。PVC作為房地產(chǎn)后端品種，房地產(chǎn)銷售回暖對PVC需求有明顯的指向作用。國內(nèi)PVC地板企業(yè)多數(shù)國外訂單已經(jīng)排到6月，一定程度上印證了海外需求的景氣。

其二，國內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積大幅增長拉動PVC制品需求。房地產(chǎn)竣工面積可作為表征PVC需求的領先指標。雖然國內(nèi)對房地產(chǎn)市場的調(diào)控更加嚴格，但從房地產(chǎn)銷售回款到拿地，再到新開工，最后到竣工，有較長時滯。直接影響PVC需求的是當前的房地產(chǎn)竣工情況。最新數(shù)據(jù)表明，由于2020年1月基數(shù)偏低，2021年前兩月房地產(chǎn)竣工面積同比大幅增長。追溯長周期來看，竣工面積也維持較高增速，核心原因是2018—2019年新開工面積增速較高，這一段時期的開工對應當前及接下來一段時間的竣工情況。因此，較高增速的竣工面積表明國內(nèi)PVC制品需求具有較強韌性。

此外，從企業(yè)層面來看，年后下游復工帶動的補庫告一段落，下游對高價原料的抵觸心理濃厚。同時，制品價格上漲，終端接受程度一般，制品庫存有所累積，生產(chǎn)企業(yè)在下游高價與銷售不暢的壓力下，投機性備貨、主動補庫意愿不足，導致近期PVC價格走弱，但相對于PP、PE而言相對堅挺。整體上，短期PVC價格下行，但三、四季度具有較強的上行驅動。當終端能夠逐步接受制品漲價，PVC粉料價格就能順利向下傳導，形成較為健康的利潤格局。交易上，投資者可逢回調(diào)做多，或將PVC作為多頭配置。