自2月中旬以來(lái)，股指從高位回落，目前已經(jīng)歷兩輪探底。第一輪探底主要是由于春節(jié)后流動(dòng)性收緊及美債收益率上行對(duì)市場(chǎng)估值產(chǎn)生較強(qiáng)壓制，央行流動(dòng)性保持緊平衡，公募基金新發(fā)市場(chǎng)迅速降溫，導(dǎo)致市場(chǎng)增量資金下降明顯，前期抱團(tuán)股大幅回調(diào)，股指一路陰跌，于3月9日到達(dá)目前盤整區(qū)間的底部，形成股指的第一輪探底。第二輪探底主要受外部風(fēng)險(xiǎn)影響，歐洲第三波疫情反彈引發(fā)周期股回調(diào)，土耳其、巴西、俄羅斯等央行加息使得市場(chǎng)加息預(yù)期增強(qiáng)，外加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，資金避險(xiǎn)情緒升溫。在外圍多重因素影響下，3月24日股指二次探底。

4月9日上證綜指在探底后的箱體振蕩區(qū)間上方（3500點(diǎn)附近）回落，4月13日上證綜指連續(xù)三日收跌，目前已跌破3400附近的支撐位。我們認(rèn)為，造成此輪下跌的主要有以下原因：

第一，3月國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性邊際收緊預(yù)期增強(qiáng)。4月9日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布3月國(guó)內(nèi)通脹數(shù)據(jù)，CPI同比上漲0.4%，市場(chǎng)預(yù)期為0.3%，PPI同比上漲4.4%，市場(chǎng)預(yù)期為3.5%，通脹數(shù)據(jù)均超預(yù)期上行。周末管理層強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)原材料等市場(chǎng)調(diào)節(jié)，緩解企業(yè)成本壓力，進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期，市場(chǎng)情緒受到較大負(fù)面影響。

第二，3月金融數(shù)據(jù)不及市場(chǎng)預(yù)期。4月12日央行公布國(guó)內(nèi)3月各項(xiàng)金融數(shù)據(jù)，社融同比上漲12.3%，前值為13.3%，M1、M2同比上漲7.1%和9.4%，市場(chǎng)預(yù)期為8%和9.6%，均不及市場(chǎng)預(yù)期，反映今年整體國(guó)內(nèi)信用環(huán)境將是邊際收緊的態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步印證了市場(chǎng)對(duì)于央行流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期。市場(chǎng)一直對(duì)流動(dòng)性較為敏感，邊際收緊的流動(dòng)性對(duì)市場(chǎng)估值和反彈空間均產(chǎn)生較大壓制，使得市場(chǎng)情緒受到較大影響。

第三，白馬股一季報(bào)業(yè)績(jī)暴雷。4月8日晚間，順豐控股發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告稱，預(yù)計(jì)2021年一季度歸母凈利虧損9億—11億元。即便是在受疫情影響最嚴(yán)重的2020年第一季度，順豐控股也實(shí)現(xiàn)了9.07億元凈利潤(rùn)。因此，一直以來(lái)公司無(wú)論是業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力，還是二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)，都遙遙領(lǐng)先其他快遞公司，而一季報(bào)業(yè)績(jī)暴雷使得4月9日順豐控股一字板跌停，12日再度重挫9.38%，且盤中一度跌停板。這是順豐控股自2017年借殼上市后交出的首份虧損財(cái)報(bào)，巨虧結(jié)果令市場(chǎng)對(duì)白馬股業(yè)績(jī)預(yù)期低迷，帶動(dòng)整個(gè)白馬板塊運(yùn)行疲弱。

從市場(chǎng)情況來(lái)看，股指自3月24日第二輪探底后雖有反彈，但成交量萎靡，總體保持在7000億元附近，且無(wú)明顯增量資金入場(chǎng)，春節(jié)前的“日光基”熱度不再，北上資金保持凈流出狀態(tài)，融資余額無(wú)明顯增長(zhǎng)，市場(chǎng)存量資金博弈，難以出現(xiàn)大幅反彈。疊加3月超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)和不及市場(chǎng)預(yù)期的金融數(shù)據(jù)，進(jìn)一步加重了市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性邊際收緊的預(yù)期，對(duì)市場(chǎng)估值產(chǎn)生較大壓制。4月是年報(bào)和一季報(bào)密集披露的高峰期，流動(dòng)性收緊疊加盈利驅(qū)動(dòng)不足，股指將進(jìn)入第三輪探底，技術(shù)上3月9日低點(diǎn)存有支撐，關(guān)注市場(chǎng)量能、資金流入及板塊輪動(dòng)情況。