分散投資避免市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

主持人：首先我們想請(qǐng)范總介紹您自己的投資框架和投資邏輯。

范妍：我原來剛?cè)胄衅鹁褪且粋€(gè)策略研究員，本質(zhì)的工作就是宏觀策略與研究，所以我的投資框架和原來在賣方積累的研究經(jīng)驗(yàn)是分不開的。我的框架其實(shí)簡(jiǎn)單地說是一個(gè)自下而上的一個(gè)框架，就是從宏觀開始往下落地，最后落到行業(yè)和個(gè)股的配置上，這個(gè)可以理解為先宏觀再微觀。

我們的框架其實(shí)并不單是一個(gè)宏觀框架，其實(shí)框架要準(zhǔn)的話，它是要多個(gè)角度去衡量的，所以即便是分析宏觀經(jīng)濟(jì)，我們是落實(shí)到四個(gè)層面，第一個(gè)維度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面；第二個(gè)維度是行業(yè)的層面；第三個(gè)維度是落實(shí)到各個(gè)公司的層面；第四個(gè)維度是把財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拿出來做一些分析。這四個(gè)維度交叉驗(yàn)證，得出相對(duì)比較準(zhǔn)確的對(duì)于宏觀的一個(gè)判斷，所以其實(shí)是相結(jié)合的一個(gè)體系。

主持人：您的持倉還是比較分散的，行業(yè)也是比較分散的，您的底層選股方法是什么？

范妍：我的持倉非常的分散。我給自己提的一個(gè)要求，不是國家規(guī)定也不是契約合同規(guī)定，我對(duì)自己提的要求就是單一行業(yè)，即按中信一級(jí)行業(yè)分類，單一行業(yè)的持倉上限不超過15個(gè)點(diǎn)，單一的一個(gè)個(gè)股持倉的上限我盡量壓在五個(gè)點(diǎn)之內(nèi)。為什么是這樣一個(gè)分散的投資呢？因?yàn)槲矣X得市場(chǎng)有各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，它并不一定全都能夠被我們?cè)瓉淼姆治隹蚣芩蹲剑锌赡芪覀兊姆治鍪清e(cuò)的，比如說前面對(duì)于教育行業(yè)的政策監(jiān)管，它其實(shí)是一個(gè)突發(fā)性的事件，并不是說我們通過過去幾年，過去五年對(duì)于這個(gè)行業(yè)的深入的研究，能夠在今天判斷出這樣一個(gè)結(jié)論。

市場(chǎng)充滿著不確定性和風(fēng)險(xiǎn)，如果我們犯錯(cuò)，就意味著這個(gè)基金在回撤。那么我們控制行業(yè)和個(gè)股的集中度，可以相對(duì)來說控制基金回撤的幅度。畢竟買基金的很多是老百姓，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的容忍度可能沒有那么高，所以這是我為什么是比較分散的一個(gè)投資。

但是落實(shí)到個(gè)股上，我們還是一樣的，我們希望先是按照行業(yè)的景氣度把這個(gè)行業(yè)選出來。因?yàn)樵賰?yōu)秀的公司，它如果是在一個(gè)行業(yè)下行的周期，它可能也是下行的，只是比別人下行的少一點(diǎn)，所以我們第一個(gè)要點(diǎn)是說先把行業(yè)的景氣度識(shí)別出來，要行業(yè)在向上的周期。在這里面選公司又分為幾點(diǎn)，第一點(diǎn)，這個(gè)公司最好是一個(gè)他有優(yōu)秀的管理能力，他比同行小伙伴做得好的公司，然后要結(jié)合他的整個(gè)估值的水平。

考察產(chǎn)業(yè)資本增減持尋底市場(chǎng)

主持人：進(jìn)入牛年市場(chǎng)的一個(gè)劇烈波動(dòng)，下來了已經(jīng)進(jìn)入二季度了，能不能給我們講講您對(duì)行情是怎么看的？

范妍：我自己做過統(tǒng)計(jì)，2018年底如果算是一個(gè)熊市的底部到現(xiàn)在個(gè)股的中位數(shù)收益率有多少，2019年大概是15個(gè)點(diǎn)，去年大概是0，今年是負(fù)3。數(shù)據(jù)只是一個(gè)大概的估算，也就是說從18年的熊市底部到現(xiàn)在個(gè)股的中位數(shù)的漲幅10個(gè)點(diǎn)出頭一點(diǎn)，離熊市其實(shí)是不遠(yuǎn)的。

然后大家還可以看一個(gè)東西，就是當(dāng)你看不清楚的時(shí)候。假設(shè)它是熊市，有兩個(gè)規(guī)律，一個(gè)就是你把上市公司所有的增持和減持加一塊，如果它變成了凈增持，以前都是對(duì)應(yīng)熊市的底部，就是上市公司自發(fā)的這種行為。也可能以后這條失效，但是至少說明產(chǎn)業(yè)資本愿意和你站一起了，它的估計(jì)應(yīng)該是比你更加準(zhǔn)確的一個(gè)群體，他對(duì)自己的行業(yè)，對(duì)自己的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，對(duì)于公司目前的狀況和未來得展望應(yīng)該是比我們更清晰的。

環(huán)保去年六月份到現(xiàn)在為止十五家大概出現(xiàn)了增持，還有股票回購。我覺得現(xiàn)在可能是分化比較大的時(shí)候，近了想不清，你就想遠(yuǎn)的，以三年的維度，你愿意拿一個(gè)債券，收益率是4%，還是愿意拿現(xiàn)在這個(gè)公司？那3800個(gè)公司里面，足夠選出來一兩百家符合這樣的要求。所以我并不看熊市，我看牛市，我希望能有一個(gè)相對(duì)靠譜的收益率，因?yàn)槿ジ鷤?，咱比一個(gè)長期，比個(gè)兩三年。

主持人：前面也說到3800多家公司其實(shí)相對(duì)還有很多機(jī)會(huì)的，范總我想問一下，另外200多家公司都是所謂的抱團(tuán)，所謂的核心資產(chǎn)，您是怎么看這個(gè)現(xiàn)象？

范妍：我看不懂。其實(shí)就是比較簡(jiǎn)單，看未來兩年大概值一個(gè)什么水平，比如說兩年后的目標(biāo)價(jià)跟現(xiàn)價(jià)比是一樣的或者倒掛的，別人說這個(gè)安全，我會(huì)覺得我能賺什么錢？我當(dāng)然里面也有很多優(yōu)秀的公司，如果它估值合理我愿意拿，可能這個(gè)比例還不夠高。

更看好順周期景氣度

主持人：其實(shí)目前就低估值順周期是比較火的，你對(duì)周期股怎么看？

范妍：對(duì)于盈利層面我是看好的，不僅是周期性行業(yè)，我覺得每個(gè)行業(yè)其實(shí)都有自身的一個(gè)周期，可能跟宏觀環(huán)境沒關(guān)系，但是它自身就有各種各樣的的小周期。我們現(xiàn)在去調(diào)研一個(gè)公司，大概感受是這樣的，一邊是這個(gè)公司在跌的，一邊董秘坦然自若地跟你講說這個(gè)公司基本面今年真的很不錯(cuò)，我們調(diào)研到現(xiàn)在為止大數(shù)上來看還都挺不錯(cuò)的，不光是周期的這些板塊。

但是周期的板塊可能我更加看好一些，就是價(jià)格強(qiáng)相關(guān)的這些行業(yè)我更加看好一些。未來我們要求做到2030年以前碳達(dá)峰，我們跟別的國家有一個(gè)地方不一樣，就是歐美可以說是碳達(dá)峰，因?yàn)樗墓I(yè)早就轉(zhuǎn)移了。輕工業(yè)，重工業(yè)是在全球慢慢轉(zhuǎn)移的，一開始是轉(zhuǎn)移到了日韓，日韓再轉(zhuǎn)移給了亞洲四小龍，然后到了我們中國，90年代我們是發(fā)展輕工，00年以后發(fā)展重工業(yè)。

但是我們跟別的國家有個(gè)不一樣的地方，就是我們的體量非常大，無論輕工占比還是重工業(yè)占比，很難在其他的國家找到一個(gè)足夠體量的經(jīng)濟(jì)體承接我們的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，比如說越南人口完全不夠。在這樣的情況下，我們的碳達(dá)峰其實(shí)要含著我們的工業(yè)一塊碳達(dá)峰，可能對(duì)于我們未來工業(yè)的排放，包括未來的增長有更嚴(yán)格的要求，會(huì)把行業(yè)周期拉得更長。以前我們看周期行業(yè)可能兩三年這么一個(gè)維度，它會(huì)有波動(dòng)，往后看可能我也在想這個(gè)周期可能會(huì)變長，

主持人：A股歷年都有風(fēng)格輪動(dòng)，你對(duì)風(fēng)格輪動(dòng)是怎么看的？

范妍：風(fēng)格輪動(dòng)其實(shí)有各種，以前我當(dāng)賣方研究員的時(shí)候要填表格，說你看好大盤股還是小盤股，你看好成長股還是價(jià)值股，比如說看好周期股還是消費(fèi)類的，它有不同的各種各樣的選項(xiàng)讓你來填?？傮w來說，過去的幾年是大而美的市場(chǎng)，就是大盤成長是最靚的仔。但是往后看真不一定，這個(gè)我不說我的判斷了，因?yàn)榇蠹颐總€(gè)人都對(duì)這個(gè)有不同的看法，但是過個(gè)幾年就會(huì)變。

主持人：站在十年后的今天，您認(rèn)為未來的投資機(jī)會(huì)還可能存在哪些行業(yè)？

范妍：我覺得其實(shí)都有機(jī)會(huì)，其實(shí)各種行業(yè)都會(huì)有機(jī)會(huì)的。比如說是在一個(gè)傳統(tǒng)的行業(yè)里，它有優(yōu)于其他的公司的優(yōu)點(diǎn)，它可以把這個(gè)優(yōu)點(diǎn)放大，維持未來幾年的增長，這樣他也是有機(jī)會(huì)，我現(xiàn)在反而覺得行業(yè)并不是一定要是醫(yī)藥，一定要是新能源車，而且就算是看好這個(gè)行業(yè)，也有可能是因?yàn)椴煌墓乐刁w系，所以可能不一定是它。