人們很難完全戒絕線性外推的思維模式，無論報告寫多長模型有多復雜，在給出最終預測結(jié)論前，無疑還是要再去參考下上一期實際數(shù)字的。這就決定了在經(jīng)濟復蘇盈利上行周期中，伴隨著財報數(shù)據(jù)更新披露，市場很可能會不斷上調(diào)今年甚至明年的盈利一致預期。

4月中下旬市場將進入年報及一季報業(yè)績的密集披露期，以往的經(jīng)驗顯示，在年報及一季報業(yè)績披露后，市場會普遍上調(diào)對上市公司的盈利預測，特別是在經(jīng)濟上行周期(2016年和2017年)中，盈利預測上調(diào)的幅度更為明顯。從行業(yè)表現(xiàn)來看，2016年和2017年上調(diào)幅度最為顯著的是采掘和有色金屬這類典型的上游資源品行業(yè)，其他上調(diào)幅度較為明顯的還有建筑材料、機械設備等順周期行業(yè)，以及電子、通信和國防軍工行業(yè)。

A股市場中有“四月決斷”的說法，這很大程度上可能與財報數(shù)據(jù)披露以及盈利預測調(diào)整有關。展望后市，我們認為今年“四月決斷”的核心就在于經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性和基本面超預期的可能性，從目前已經(jīng)披露的上市公司業(yè)績情況以及整體的宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，我們?nèi)匀豢春煤笫械淖邉荨?/p>

一季報公布后，盈利預測上調(diào)是普遍現(xiàn)象

根據(jù)上交所及深交所的相關規(guī)定，上市公司的年度報告應當在每個會計年度結(jié)束之日起4個月內(nèi)編制完成并披露，一季度報告應當在前3個月結(jié)束后的一個月內(nèi)編制完成并披露，也即上市公司的一季報及上一年的年報都需要在4月底前完成披露。截至4月12日，共有1469家上市公司披露了2020財年年報，披露率不足40%，僅有18家上市公司披露了一季報，披露率不足1%。從上市公司預計披露時間來看，4月中下旬將進入年報及一季報的密集披露期，業(yè)績或?qū)⒊蔀橹鲗袌鲲L格及表現(xiàn)的一大決定因素。

我們統(tǒng)計了2015年以來，年報及一季報披露前后市場對A股上市公司盈利增速的預測情況。我們發(fā)現(xiàn)，在年報及一季報業(yè)績披露后，也即4月底，市場會普遍上調(diào)對當年上市公司的盈利預測，特別是在經(jīng)濟上行周期(2016年和2017年)中，盈利預測上調(diào)的幅度更為明顯。

具體來看，根據(jù)萬得一致預期，2015年一季度(1至3月)，全A上市公司的2015年盈利增速預測均值為14.0%，4月底年報及一季報完全披露后，市場對2015年的盈利增速預測被上調(diào)至17.5%。最近三年也呈現(xiàn)同樣的規(guī)律，在4月底，2018年的盈利增速預測值由一季度的17.8%上調(diào)至20.7%，2019年由一季度的12.7%上調(diào)至18.3%，2020年從一季度的12.8%上調(diào)至13.0%。在經(jīng)濟上行周期中盈利預測上調(diào)的幅度更為明顯，2016年4月底，市場對2016年全年的利潤增速由一季度的10.9%平均預測值上調(diào)至16.5%，2017年從17.8%的平均預測上調(diào)至24.2%，上調(diào)幅度分別達到5.6和6.4個百分點。

非金融企業(yè)的盈利預期同樣符合前述規(guī)律，特別是在2016年盈利預測增速由一季度平均的24.1%大幅上調(diào)至46.7%，2017年由32.5%的均值大幅上調(diào)至47.9%，分別上調(diào)了22.6和15.4個百分點。

經(jīng)濟上行周期中，盈利預測上調(diào)幅度更大的多為順周期行業(yè)

2016年和2017年是較為典型的經(jīng)濟上行階段，從各行業(yè)的萬得一致預期來看，盈利預測上調(diào)幅度更大的多為上游順周期行業(yè)。下圖分別是2016年和2017年申萬一級行業(yè)的盈利增速預測散點圖，圖中橫坐標代表3月底各行業(yè)的盈利增速預測值，縱坐標為4月底盈利增速預測值。圖中虛線為y=x，位于虛線上方代表4月底的盈利增速預測值要高于3月底的預測值，而且虛線上方的點離虛線越遠代表盈利預測上調(diào)幅度越大。從圖中可以看到，不論是在2016年還是2017年，幾乎所有的申萬一級行業(yè)4月份盈利增速預測值都要比3月底的盈利增速預測值要高。

從幅度上來看，采掘及有色金屬行業(yè)這類典型的上游順周期行業(yè)在2016年及2017年上調(diào)幅度最為明顯。采掘行業(yè)在2016年3月底預計的利潤增速為-22%，4月底轉(zhuǎn)正為11%；2017年更是從3月底的311%上調(diào)至4月底的601%。有色金屬行業(yè)在2016年3月底預計的全年利潤增速為18.4%，到4月底上升至了336.5%；2017年3月底預計的利潤增速為67.4%，4月底上調(diào)至131.6%。其他上調(diào)幅度較為明顯的還有建筑材料、機械設備等順周期行業(yè)，以及電子、通信和國防軍工行業(yè)。

四月決斷，看好市場行情走勢

A股市場中有“四月決斷”的說法，大致指的是每一年到4月份的時候，全年投資的邏輯脈絡基本能夠看清楚了，需要下決心了，這很大程度上可能與財報數(shù)據(jù)披露以及盈利預測調(diào)整有關。展望后市，我們認為今年“四月決斷”的核心就在于經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性和基本面超預期的可能性。

從已經(jīng)披露的上市公司業(yè)績情況以及整體的宏觀經(jīng)濟環(huán)境來看，我們?nèi)匀豢春煤笫械淖邉荨Ｒ环矫?，從一季報業(yè)績預告披露情況來看，部分順周期公司業(yè)績持續(xù)超預期。即便不考慮去年的低基數(shù)效應，用2019年的同期數(shù)據(jù)作比較，業(yè)績?nèi)哉宫F(xiàn)出極高的增速水平。另一方面，近期IMF接連上調(diào)全球GDP增速預期，美國新一輪經(jīng)濟刺激方案激發(fā)海外股市熱情，國內(nèi)PPI環(huán)比增速創(chuàng)歷史新高，這反映出本輪經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性與向上的彈性非常有可能超預期，我們認為當前全球工業(yè)同比增速的回升才剛剛開始，企業(yè)盈利還處于復蘇的初期，基本面拐點至少要到三季度才有可能出現(xiàn)。

風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預期、海外市場大幅波動、歷史經(jīng)驗不代表未來。