昨日，中國(guó)中免午后閃崩跌停使得投資者人心惶惶，各抱團(tuán)白馬股成為驚弓之鳥，生怕死神來敲門。

對(duì)于跌停的原因，目前市場(chǎng)上認(rèn)為的“利空影響”有兩種可能：一是監(jiān)管部門對(duì)免稅代購(gòu)的嚴(yán)厲打擊；二是中國(guó)中免股價(jià)虛高，基金出逃。

或?yàn)榉€(wěn)住投資者信心，4月13日晚間，中國(guó)中免當(dāng)即發(fā)布一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入181.34億元，同比增長(zhǎng)127.48%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28.49億元，去年同期為虧損1.2億元。

隨后，也有券商出來為中國(guó)中免站臺(tái)。比如，中信證券就發(fā)布研報(bào)對(duì)中免充滿信心，維持“買入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)中免短期股價(jià)波動(dòng)受當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)消費(fèi)板塊整體估值體系的擾動(dòng)，但中免不管從利潤(rùn)彈性還是對(duì)標(biāo)長(zhǎng)期消費(fèi)回流空間都具備充足空間，我們堅(jiān)定看好其作為核心資產(chǎn)的高確定性估值溢價(jià)。大跌之后配置價(jià)值凸顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。

具體來看，中信證券對(duì)中免Q1的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析稱，公司Q1收入超預(yù)期，但利潤(rùn)率略低。

拆分來看我們認(rèn)為導(dǎo)致業(yè)績(jī)低于預(yù)期的因素主要在海南經(jīng)營(yíng)層面，免稅收入繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，海關(guān)口徑數(shù)據(jù)顯示1月以來月度銷售額持續(xù)呈環(huán)比提升態(tài)勢(shì)，但與此同時(shí)也一直提供較大的折扣優(yōu)惠，我們?cè)阮A(yù)計(jì)21Q1海南業(yè)務(wù)凈利率環(huán)比20Q4降約2pcts，但實(shí)際降幅或略高于預(yù)期。而市場(chǎng)預(yù)期相比我們預(yù)期更高，除經(jīng)營(yíng)指標(biāo)預(yù)期樂觀外，預(yù)計(jì)或還存在海南省15%所得稅優(yōu)惠政策是否執(zhí)行的差異。

另外，中信證券表示，公司核心投資邏輯未有變化。

中信證券認(rèn)為，免稅市場(chǎng)仍保持高景氣度，根據(jù)Q1海南免稅市場(chǎng)表現(xiàn)，中免占海南整體收入比重仍在90%以上，新進(jìn)入的免稅經(jīng)營(yíng)商的戰(zhàn)略側(cè)重點(diǎn)仍聚焦于運(yùn)營(yíng)水平優(yōu)化和供應(yīng)鏈能力建設(shè)階段，尚未進(jìn)入到實(shí)質(zhì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)層面，且從商品品類、品牌等方面存在與中免存在差異化競(jìng)爭(zhēng)。

中信證券維持對(duì)中免2021年的經(jīng)營(yíng)性判斷，在不考慮首都機(jī)場(chǎng)租金調(diào)整情況下，維持全年凈利預(yù)測(cè)112.5億元。

考慮2021年起15%優(yōu)惠所得稅率影響，維持2020-22歸母凈利預(yù)測(cè)至61.2億/112.5億/146.7億元，對(duì)應(yīng)EPS 3.13/5.76/7.52元。短期股價(jià)波動(dòng)受當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下對(duì)消費(fèi)板塊整體估值體系的擾動(dòng)，但中免不管從利潤(rùn)彈性還是對(duì)標(biāo)長(zhǎng)期消費(fèi)回流空間都具備充足空間，我們堅(jiān)定看好其作為核心資產(chǎn)的高確定性估值溢價(jià)。

在中長(zhǎng)期投資方面，中信證券表示，在吸引消費(fèi)回流、減少外匯逆差政策意圖下，免稅市場(chǎng)擴(kuò)容的趨勢(shì)較為確定，中免基于供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)受益最為明確，建議配置。

根據(jù)海南代省長(zhǎng)十四五展望吸引免稅回流3000億元，同時(shí)省委書記沈曉明表示2022年離島免稅銷售目標(biāo)1000億元，海南自貿(mào)港政策給予離島免稅預(yù)留了充足的市場(chǎng)空間。未來海南省將會(huì)是典型的供給創(chuàng)造需求的市場(chǎng)，供應(yīng)鏈能力決定了其消費(fèi)能力。免稅市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，中免憑借全門店布局和強(qiáng)大的基礎(chǔ)運(yùn)營(yíng)能力、良性的品牌合作關(guān)系、顯著的規(guī)模議價(jià)優(yōu)勢(shì)等，受益明確。

因此中信證券堅(jiān)定看好中國(guó)中免，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素方面，中信證券提到，新增離島免稅經(jīng)營(yíng)牌照發(fā)放和新增主體格局不同于預(yù)期、消費(fèi)回流低于預(yù)期、海南旅游人次低于預(yù)期、國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)等可能對(duì)中免業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>