當前市場行情屬于典型的復蘇上升中的階段性調(diào)整，參考歷次類似調(diào)整的時間，我們判斷春節(jié)后的本輪調(diào)整可能也接近尾聲。此前市場比較擔心的兩個問題，一是流動性收緊利率上行，這個我們在此前很多報告中討論過，復蘇行情的一大特征就是利率和股市同向上行，最近海外股市不斷創(chuàng)新高也是例證。二是信用收縮擔心經(jīng)濟已經(jīng)或者很快見頂，我們認為這個問題背后是不能本本主義地看待數(shù)據(jù)變化（社融下行），當前全球經(jīng)濟復蘇方興未艾，上市公司微觀財報數(shù)據(jù)顯示出極強的盈利增長彈性，現(xiàn)在階段說經(jīng)濟復蘇見頂為時尚早。

一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)出爐，總體來看國內(nèi)經(jīng)濟增長依然較為強勁，經(jīng)濟恢復的態(tài)勢仍在持續(xù)。上周五統(tǒng)計局公布了一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，其中2021年一季度GDP同比增長18.3%，比2020年四季度環(huán)比增長0.6%，兩年平均增長5.0%。一季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長24.5%，環(huán)比增長2.0%，兩年平均增長6.8%。一季度固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%，環(huán)比增長2.06%，兩年平均增長2.9%。一季度社會消費品零售總額105221億元，同比增長33.9%，環(huán)比增長1.86%，兩年平均增長4.2%。一季度全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率平均為5.4%，同比下降0.4個百分點?？傮w來看，我們認為一季度國內(nèi)經(jīng)濟增長依然較為強勁，當前經(jīng)濟恢復的態(tài)勢仍在持續(xù)。

年報、季報窗口期，上市公司尤其是順周期板塊業(yè)績同樣十分亮眼。從近期披露的上市公司一季度業(yè)績預告表現(xiàn)來看，部分公司尤其是順周期公司，一季報的業(yè)績表現(xiàn)極其亮眼。即使不考慮2020年的低基數(shù)效應，用2019年的可比數(shù)據(jù)作比較，仍展現(xiàn)出十分高的增速水平，我們預計2021年一季度全部A股非金融企業(yè)上市公司的利潤增速將大幅上升至137%，全年全A非金融企業(yè)利潤增速將達到27.5%，將較2020年顯著提升。這表明在全球經(jīng)濟復蘇共振的背景下，中國企業(yè)在供給上展現(xiàn)出極強的競爭優(yōu)勢，本輪經(jīng)濟復蘇的持續(xù)性與向上的彈性非常有可能超預期。

從估值的角度看，當前A股整體估值水平并不算高，市盈率中位數(shù)處于歷史平均水平之下，結構上依然較多的投資機會。截至2021年4月5日，全部A股市盈率（TTM）中位數(shù)為35.4倍（剔除負值，下同），當前估值水平處于自2000年以來的30%歷史分位數(shù)附近，整體估值水平不高，低于歷史中樞位置。根據(jù)我們統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，全部A股市盈率（TTM）中位數(shù)從2020年8月的46.6倍持續(xù)回落，今年3月份以來，全部A股市盈率（TTM）中位數(shù)基本走平。

除此之外，一個非常重要的因素就是目前包括美國在內(nèi)的海外經(jīng)濟體刺激政策仍在不斷出臺，當前全球經(jīng)濟復蘇方興未艾。3月11日，拜登政府通過了1.9萬億美元的經(jīng)濟救助計劃。3月31日，拜登在賓夕法尼亞州匹茲堡發(fā)表講話，規(guī)模2萬億美元的基礎設施計劃正式出爐。基建投資計劃是拜登政府財政刺激政策第二步“美國復蘇計劃”的重要部分，不僅包括了傳統(tǒng)的基建投資、還涵蓋了綠色能源、研發(fā)、教育、社會保障等領域的長期投資，巨額財政刺激計劃的推出，也在不斷強化經(jīng)濟復蘇的預期，預計未來全球需求將會繼續(xù)大幅回升。近日IMF也再度上調(diào)了全球經(jīng)濟增長預期，預計2021年的全球經(jīng)濟增速為6%，相比此前上調(diào)了0.5個百分點。