隨著市場企穩(wěn)，底部區(qū)域探明，中長期新發(fā)股票型基金發(fā)行量有回暖可能，將給市場帶來增量資金。

自2月18日以來，股指經(jīng)過兩個月調(diào)整后，市場風(fēng)格出現(xiàn)了“高低切換”，資金對核心資產(chǎn)與中小市值細(xì)分龍頭進(jìn)行了再平衡配置。在經(jīng)濟(jì)面持續(xù)改善，企業(yè)盈利增長將是主要驅(qū)動因素。筆者認(rèn)為，本輪中期調(diào)整從時間上和空間上基本到位，5月將展開較大力度反彈行情。后期期指貼水有進(jìn)一步收窄可能，逢低做多活躍遠(yuǎn)月合約，如IC2109、IH2109、IF2109。

IC更受資金面青睞

自本輪調(diào)整以來，IC最大跌幅11.4%，IH最大跌幅16.3%，IF最大跌幅17.6%。IC抗跌有四方面原因：一是在2020年核心資產(chǎn)抱團(tuán)行情中，IC大部分成分股一路下跌，風(fēng)險提前釋放；二是經(jīng)過一輪中級調(diào)整后，IC估值25倍，低于中位數(shù)29.85和危險值41.5，位于機(jī)會值26倍附近，在歷史分位數(shù)22.85%，IC低估值吸引力顯現(xiàn)；三是目前中證500風(fēng)險溢價0.58%，處于歷史分位數(shù)77.54%，而上證50風(fēng)險溢價4.46%，處于歷史分位數(shù)5.27%；四是市場預(yù)期2021年IC業(yè)績增速24.74%，要快于IH業(yè)績增速8.29%、IF業(yè)績增速10.23%，IC業(yè)績利好逐步釋放也是表現(xiàn)偏強(qiáng)的重要因素之一。自2月18日以來，IC2106/IH2106比值從1.55回升至4月下旬的1.78，累計最大漲幅14.8%。從業(yè)績和估值匹配角度看，中短期IC更受資金面青睞。

從期指升貼水變化看，3月中下旬至今，股指筑底階段，中證500次主力2106合約基差收斂幅度51.6%，上證50次主力合約基差收斂幅度33.6%。在此階段，IC2106合約基差收斂幅度大于IH2106，IC2106合約表現(xiàn)明顯強(qiáng)于IH2106。后期隨著股指底部區(qū)間逐漸探明，進(jìn)入反攻階段后，期指遠(yuǎn)月合約貼水還將進(jìn)一步收窄。

IH迎來逢低布局機(jī)會

3—4月，10年期美債收益率上升是對全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇回暖的先行反應(yīng)，以及市場對后期美聯(lián)儲貨幣政策收緊擔(dān)憂，但這并不意味著美元流動性寬松在此時已收緊，美元寬松環(huán)境仍在。目前國內(nèi)處于“經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，政策逐步收緊”的過渡期，市場對利率回升預(yù)期已有所消化，前期科技消費成長類調(diào)整較為充分。近兩月，“茅指數(shù)”最大跌幅近30%，部分前期估值較高的核心資產(chǎn)股價跌幅達(dá)40%—50%，調(diào)整幅度較大。相應(yīng)地，核心資產(chǎn)居多的上證50指數(shù)最大跌幅近17%。從空間上而言，中短期下跌空間有限。過去5年里，上證50累計回報率62.18%，中證500累計回報率-0.42%，上證50累計回報率遠(yuǎn)高于中證500，主要原因是IH成分股質(zhì)地優(yōu)良性要好于IC成分股，上證50成分股是各行業(yè)龍頭，業(yè)績增長穩(wěn)定性強(qiáng)于中證500，上證50股息率3.89%，高于中證500的1.61%。長周期看，只要上證50估值水平回到合理位置后，長期回報率仍會好于中證500。中短期上證50表現(xiàn)不及中證500，但在觸及支撐位后，仍然會有較大力度反彈行情展開。

股市流動性短期有待緩解，但長期在政策主導(dǎo)下的居民企業(yè)理財資金依舊充裕。4月下旬，兩融余額1.6萬億元，保持穩(wěn)定。兩融余額占A股成交金額比例再度回到7%—8%位置，歷史上此位置是股指階段企穩(wěn)反彈信號之一。近3月，北向資金凈流入800多億元，繼續(xù)處于凈流入狀態(tài)。3—4月，新發(fā)股票型基金回落，基金申購熱情降溫，但往往投資者情緒低點對應(yīng)的也是市場底部區(qū)域。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計，在底部區(qū)域，市場情緒低迷時，新發(fā)基金持有至今收益是可觀的。2016年1—2月，新發(fā)基金持有至今平均收益130%；2018年年底，新發(fā)基金持有至今平均收益98%；2019年二季度，新發(fā)基金持有至今平均收益91%；2020年2—3月，新發(fā)基金持有至今平均收益50%?？梢?，基金申購贖回同樣需要逆向投資思維，即市場底部位置時，敢于申購。市場高潮時，冷靜贖回。隨著市場企穩(wěn)，底部區(qū)域探明，中長期新發(fā)股票型基金發(fā)行量會有回暖可能，將給市場帶來增量資金。

綜上所述，股指振蕩上行趨勢未變，市場風(fēng)格在核心資產(chǎn)與中小市值細(xì)分龍頭間形成新平衡格局。4月下旬5月初，IH、IF、IC期指活躍遠(yuǎn)月合約均可以逢低布局，繼續(xù)關(guān)注IC強(qiáng)勢表現(xiàn)。