2021年，碳中和成為黑色市場市場的重要邏輯，在唐山環(huán)保限產(chǎn)嚴(yán)格的背景下，焦炭表現(xiàn)相對弱勢，現(xiàn)貨連續(xù)提降，期貨一度成為黑色最弱的品種，近期焦炭現(xiàn)貨開始提漲，期貨更是走出大幅升水，市場普遍對焦炭上漲的持續(xù)性不樂觀， 那么焦炭近期的供需現(xiàn)狀怎樣，后期的走勢又將如何，長期看空焦炭又有哪些風(fēng)險(xiǎn)，我們結(jié)合近期市場變化，對4-5月份的焦炭走勢予以分析展望： 

一、市場回顧：限產(chǎn)背景下供給過剩，期現(xiàn)走勢背離

一季度以來，焦炭市場持續(xù)弱勢，現(xiàn)貨連續(xù)8輪提降，降幅800元/噸，期貨大幅下跌超過900元/噸。對于焦炭的運(yùn)行預(yù)期，市場也經(jīng)歷了從相對樂觀到極度悲觀的轉(zhuǎn)變，究其原因，焦炭高利潤下自身產(chǎn)能產(chǎn)能產(chǎn)量的擴(kuò)張是原因之一，最關(guān)鍵的因素是碳中和背景下，兩會期間開始的唐山嚴(yán)格限產(chǎn)，扭轉(zhuǎn)了市場對于焦炭需求的預(yù)期。做空焦化利潤，把焦炭作為空頭配置，是市場交易者的普遍選擇。

4月份以后，隨著終端需求的旺季回歸，疊加焦炭供應(yīng)也受到了限產(chǎn)政策的擾動，焦炭基本面開始出現(xiàn)邊際變化，目前焦炭現(xiàn)貨已首輪提漲落地，而期貨去大幅升水，反彈超過400元/噸，反應(yīng)了現(xiàn)貨4輪的提漲，未來焦炭的走勢，關(guān)鍵因素有兩點(diǎn)，一是環(huán)保政策是否會影響焦炭的產(chǎn)能如期投放，產(chǎn)量釋放受限；二是下游高爐有無提產(chǎn)空間。這也決定了本輪焦炭的反彈高度。

二、煤焦市場分析：焦煤成本向上，焦炭供需改善

1、焦炭供應(yīng)：短期產(chǎn)量受政策抑制，潛在產(chǎn)能空間較大

2020年是焦炭集中去產(chǎn)能的大年，2021年則是焦炭新產(chǎn)能的集中釋放期。產(chǎn)能的缺口將逐步彌補(bǔ)，甚至重新走向過剩，原因在于碳中和、壓減粗鋼產(chǎn)量政策引導(dǎo)下，高爐的產(chǎn)能受到抑制。根據(jù)鋼聯(lián)4月份的統(tǒng)計(jì)，2021年焦炭新增產(chǎn)量約5900萬噸，產(chǎn)能淘汰約2900萬噸，產(chǎn)能凈回補(bǔ)3000萬噸，其中二季度產(chǎn)能新增約1300萬噸。因此，單純從生產(chǎn)能力角度看，焦炭的長期供應(yīng)是不斷增加，產(chǎn)能長期走向過剩的風(fēng)險(xiǎn)并未化解。

雖然潛在產(chǎn)能增量較多，但我們需要注意的是產(chǎn)能長期過剩不代表產(chǎn)量長期過剩，新產(chǎn)能的如期釋放需要政策、資金等寬松環(huán)境的配合，若各地政策對焦化行業(yè)收緊，綠色金融下焦化行業(yè)獲得信貸又較為困難，企業(yè)看不到投資回報(bào)的可 能，新產(chǎn)能的投放將不斷延后，實(shí)際上今年的產(chǎn)能已有延后，從鋼聯(lián)年初預(yù)估的 產(chǎn)能凈增3800萬噸，到4月份變?yōu)?000萬噸。產(chǎn)量方面，焦炭的供應(yīng)調(diào)節(jié)滯后于需求變化，作為高污染行業(yè)，生產(chǎn)也時常受到環(huán)保政策的干擾，因此即使產(chǎn)能過剩，也不代表焦炭要長期虧損。

從近期焦炭的供應(yīng)來看，全樣本焦炭日產(chǎn)從3月初的125萬噸降至目前的119萬噸。主要是由于前期庫存的過度累積，唐山、山西等地的焦化環(huán)保限產(chǎn)，使得焦炭出現(xiàn)被動減產(chǎn)。目前焦化全行業(yè)保有利潤，焦化廠庫存降低后，生產(chǎn)積極性較高，后期對焦炭產(chǎn)量可能造成影響的是山西的環(huán)保限產(chǎn)。

4月16日，生態(tài)環(huán)境部對晉中市盲目上馬焦化項(xiàng)目問題予以典型通報(bào)，涉及產(chǎn)能未批先建，違規(guī)取水，違法排污等問題。4月17日，山西省生態(tài)環(huán)境廳表示對通報(bào)問題予以整改，這次的環(huán)保督察與2019年5月的環(huán)保督察回頭看有部分相似之處，目前對產(chǎn)量的影響還不大，但是否會引發(fā)全省范圍內(nèi)的環(huán)保限產(chǎn)，甚至新建產(chǎn)能投產(chǎn)延期，這點(diǎn)不確定性，存在部分政策風(fēng)險(xiǎn)。在環(huán)保風(fēng)聲較為緊的時候，焦化廠有利潤也很難大幅增產(chǎn)。其他區(qū)域焦化廠也可能存在類似問題，預(yù)計(jì)短期內(nèi)焦炭產(chǎn)量增速或低于預(yù)期。

2、焦炭需求:長期需求受到抑制，旺季下游階段性補(bǔ)庫

一般來說，焦炭市場的運(yùn)行，具有明顯的季節(jié)性特點(diǎn)，也是受到下游需求的引導(dǎo)。4-5月為傳統(tǒng)旺季，鋼材庫存去化，3月底采暖季結(jié)束后的高爐逐步復(fù)產(chǎn)， 對焦炭的需求也增加，鋼廠也有一段時間的補(bǔ)庫。

今年的需求除了正常的市場季節(jié)性，又疊加了政策的影響，唐山限產(chǎn)較嚴(yán)，為落實(shí)全面粗鋼產(chǎn)量下降的目標(biāo)，后期全國范圍內(nèi)，是否會出臺更為嚴(yán)格的限產(chǎn)要求，還存在不確定性，但目前鋼廠利潤超過1000元/噸，唐山有高爐復(fù)產(chǎn)，其他區(qū)域的鋼廠也在積極復(fù)產(chǎn)增產(chǎn)，焦炭的真實(shí)需求有階段性的好轉(zhuǎn)。補(bǔ)庫需求來看，3月份鋼廠過度壓低了廠內(nèi)庫存，以我們調(diào)研的唐山鋼廠為例，部分鋼廠庫存天數(shù)從10天以上降至5-7天，若后期補(bǔ)庫，需求將有階段性彈性。

3、焦煤成本:供應(yīng)緊張持續(xù)，焦炭成本向上 

今年焦炭產(chǎn)能釋放，因此焦煤的需求端偏穩(wěn)，焦煤的核心矛盾在于供應(yīng)。 

2016年供給側(cè)改革以來，煤炭行業(yè)已基本完成去產(chǎn)能淘汰任務(wù)，新增的產(chǎn)能也較少。在供應(yīng)能力相對穩(wěn)定的情況下，政策端的安全監(jiān)管情況，將成為國內(nèi)焦煤產(chǎn)量變化的重要影響因素。我們在今年的報(bào)告中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，今年是建黨100周年，2021年的煤礦安全監(jiān)管或強(qiáng)于2020年，這對國內(nèi)煤礦產(chǎn)能的釋放有部分抑制，焦煤產(chǎn)量的季節(jié)性也將有異于往年。 

往年兩會過后，安全管控放松，國內(nèi)焦煤進(jìn)去增產(chǎn)期，價格也趨于走弱，而今年二季度是迎接建黨100周年的關(guān)鍵時期，又是國家安全生產(chǎn)行動計(jì)劃的關(guān)鍵年份，4月份新疆、山西卻發(fā)生煤礦事故，勢必導(dǎo)致煤礦的安全監(jiān)管更嚴(yán)，4月14日，全國礦山安全生產(chǎn)緊急視頻會議召開，要求開展全國范圍內(nèi)的安全整頓，山東也提出未來3年淘汰3000萬噸的沖擊地壓產(chǎn)能，預(yù)計(jì)以上因素將持續(xù)影響二季度的焦煤產(chǎn)量，國內(nèi)焦煤供應(yīng)預(yù)期收縮。

從進(jìn)口來看，今年的澳洲焦煤全面禁止，蒙古國又受制于疫情，通關(guān)量仍處于低位，其他國家如俄羅斯，加拿大，哥倫比亞雖有進(jìn)口增量，均難以彌補(bǔ)澳煤的減量缺口。4月份以來，隨著焦炭企穩(wěn)，焦煤供應(yīng)矛盾顯現(xiàn)，下游焦化廠已由主動去庫變?yōu)橹鲃友a(bǔ)庫，這將放大焦煤的供需矛盾，預(yù)計(jì)焦煤驅(qū)動仍然向上，這將推動焦炭成本抬升，甚至可能出現(xiàn)焦煤短缺影響焦炭產(chǎn)量的風(fēng)險(xiǎn)。

三、焦炭總結(jié):供需邊際改善，短期延續(xù)反彈

短期焦炭供應(yīng)受到限產(chǎn)擾動，產(chǎn)量已連續(xù)5周回落，雖然有長期產(chǎn)能過剩的可能，但限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)未完全解除前，短期的產(chǎn)量增量或低于預(yù)期。而焦炭需求長期趨于下降，但短期又面臨復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫，因此我們認(rèn)為當(dāng)時市場是短期供需好轉(zhuǎn)與長期供需過剩之間的矛盾。 

現(xiàn)貨已第一輪提漲落地，預(yù)計(jì)還有2-3輪的提漲空間，而期現(xiàn)價格背離較多，期貨已反應(yīng)了4輪的提漲，高基差的修復(fù)預(yù)計(jì)更多以現(xiàn)貨上漲的方式完成，在供需驅(qū)動還在改善的情況下，基于旺季需求帶動、鋼廠復(fù)產(chǎn)補(bǔ)庫，焦煤成本推動， 預(yù)計(jì)焦炭價格短期堅(jiān)挺，不建議提前做空，建議觀察政策變化，謹(jǐn)慎操作?；诮姑汗┬杳芪淳徑?，繼續(xù)以回調(diào)買入思路對待。