近期在A股市場表現(xiàn)相對平淡的背景下，北向資金從上周初（4月12日）開始出現(xiàn)較大規(guī)模且持續(xù)的資金凈流入，尤其在4月19日凈流入163億元，為年初至今的次高值。我們通過EPFR數(shù)據(jù)測算跟蹤的海外資金也連續(xù)5周凈流入A股市場。投資者較為關(guān)心外資相關(guān)資金入場“抄底”的可能的原因和指示意義。我們對此分析如下：

1） A股節(jié)后急跌期間北向資金流向也較為波動，但自上周初開始重回凈流入，“逆市”操作引發(fā)市場關(guān)注。

2） 近期流入外資可能既有主動成分也有被動成分。

3） 近期外資流入的背景：資金輪動、利率差、匯率。

北向資金近期較大規(guī)模凈流入，4月19日凈流入規(guī)模為年內(nèi)次高。

近期在A股市場表現(xiàn)相對平淡的背景下，北向資金從上周初（4月12日）開始出現(xiàn)較大規(guī)模且持續(xù)的資金凈流入，尤其在4月19日凈流入163億元，為年初至今的次高值。我們通過EPFR數(shù)據(jù)測算跟蹤的海外資金也連續(xù)5周凈流入A股市場。投資者較為關(guān)心外資相關(guān)資金入場“抄底”的可能的原因和指示意義。我們對此分析如下：

1） A股節(jié)后急跌期間北向資金流向也較為波動，但自上周初開始重回凈流入，“逆市”操作引發(fā)市場關(guān)注。

年初至今北向資金凈流入1356億元，雖然凈流入規(guī)模不低但節(jié)奏分化明顯。與A股在春節(jié)前后表現(xiàn)先升后降相對應，北向資金同樣在春節(jié)前后有差異化表現(xiàn)：春節(jié)前呈現(xiàn)較大規(guī)模的資金凈流入（期間凈流入規(guī)模740億元，日均凈流入26億元，尤其在1月8日單日凈流入206億元，為年初至今單日凈流入最高值）；春節(jié)后（2月18日）至4月9日期間，伴隨A股市場的快速調(diào)整，北向資金的波動也在加大，在此期間凈流入規(guī)模只有205億元，日均凈流入6億元。引發(fā)市場關(guān)注的是在4月12日至19日期間，雖然A股整體表現(xiàn)依然相對平淡（上證指數(shù)在此期間漲幅基本為零），但北向日均凈流入規(guī)模明顯提升至68億元，尤其是4月19日凈流入163億元（為年內(nèi)次高值）。

圖表：4月12日以來北上資金再次出現(xiàn)凈流入小高峰，4月19日凈流入規(guī)模創(chuàng)年內(nèi)次高

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：4月北上資金流入規(guī)模環(huán)比3月明顯改善

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

2） 近期流入外資可能既有主動成分也有被動成分。

北向資金并不披露其資金來源信息，我們結(jié)合近期的EPFR資金流向特征來做輔助性的參考。最新一周（4月8日至4月14日）據(jù)EPFR測算專注投資A股的海外基金主動和被動部分大致對半。根據(jù)我們對外資的歷史動向分析，外資主動基金流動通常與對中國經(jīng)濟增長、上市公司盈利預期、匯率、價格表現(xiàn)等因素密切相關(guān)。

圖表：北向資金重新開始凈流入，海外資金相對平穩(wěn)

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部 

圖表：海外資金連續(xù)第33周流入海外中資股市場

資料來源：EPFR，萬得資訊，中金公司研究部

圖表：流入海外中資股的主要是專注投資新興市場的外資基金

資料來源：EPFR，萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 專注投資A股的海外基金周度凈申購：主動基金/ETF

資料來源：EPFR，萬得資訊，中金公司研究部

圖表: 專注投資A股的海外基金累計凈申購：主動基金/ETF

資料來源：EPFR，萬得資訊，中金公司研究部

3） 近期外資流入的背景：資金輪動、利率差、匯率。

年初至今新興市場明顯跑輸發(fā)達市場（特別是美股），尤其是近期A股與美股的差異化表現(xiàn)可能是外資加大買入A股的原因之一。除此之外，外資流入的加大也可能受到了近期美債收益率反復以及人民幣匯率連續(xù)走強等多重因素的綜合影響。

近期北向持股分析：重點增持科技硬件、免稅、金融等行業(yè)龍頭。

4月12日至4月19日，北向資金重點增持公司前五名分別為京東方A、中國中免、中國平安、興業(yè)銀行、比亞迪。其中4月19日北向資金重點增持公司前五名分別為比亞迪、牧原股份、陽光電源、貴州茅臺、立訊精密。具體的個股和行業(yè)增減持信息請參見報告圖表。

圖表： 4月19日北上資金流入較多的是新能源產(chǎn)業(yè)鏈、白酒、科技硬件和銀行龍頭

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：4.12-4.19北上資金重點增持了科技硬件、免稅、金融和醫(yī)療保健行業(yè)龍頭

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：4.12-4.16北上資金增持最多的是科技硬件和醫(yī)藥生物

資料來源：港交所，萬得資訊，中金公司研究部

注：4月19日的所有持股數(shù)據(jù)暫未公布

圖表：科技硬件、能源/原材料連續(xù)數(shù)周獲北上資金的凈買入

資料來源：港交所，萬得資訊，中金公司研究部

圖表：北向資金持股累計變動（過去6個月）

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

圖表：北向資金增減持A股Top 15

資料來源：萬得資訊，中金公司研究部

市場磨底期，局部熱點已經(jīng)開始浮現(xiàn)。

我們在2月初開始提示市場“中期調(diào)整”，到目前為止，市場前期累計跌幅達到15%左右，從頂部至今時間持續(xù)了近2個月左右，市場整體估值到了歷史均值附近（盡管局部估值仍不算低）。上周A股市場日成交一度接近我們此前提示的情緒降溫目標區(qū)域6000-6500億元日成交的目標區(qū)域。另外，一季度增長數(shù)據(jù)雖較為平穩(wěn)，但并不強勁，表明政策大幅緊縮的可能性也在下降。綜合來看，我們認為市場雖處于磨底期，但對中期前景無須過度悲觀。

我們建議輕指數(shù)、重結(jié)構(gòu)，從如下思路自下而上選股：

1）自動駕駛主題；

2）行業(yè)保持高景氣（新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中上游、新能源光伏、電子半導體硬件科技等）；

3）估值相對合理且基本面仍在復蘇行業(yè)（泛消費行業(yè)，如輕工家居、家電、汽車、酒店旅游，以及部分供需結(jié)構(gòu)相對好的部分周期行業(yè)，如鋁等）。