中長(zhǎng)期來看，鎳價(jià)回歸原生鎳定價(jià)體系之后，后市難言樂觀。菲律賓雨季結(jié)束后，國(guó)內(nèi)鎳鐵價(jià)格重心還將下移，鎳維持對(duì)鎳鐵的合理溢價(jià)隨之弱勢(shì)振蕩。

年初至今，鎳期貨價(jià)格巨幅波動(dòng)。1月承接2020年以來的上漲節(jié)奏并進(jìn)一步加速上漲，2月創(chuàng)出國(guó)內(nèi)鎳期貨上市以來新高149350元/噸，之后急速回落近30%。近期，隨著鎳主要出口國(guó)菲律賓雨季結(jié)束以及該國(guó)礦業(yè)政策逐步放寬，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期滬鎳將維持振蕩偏弱運(yùn)行局面。

基本金屬價(jià)格回落

一季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)開局向好，近期國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在回應(yīng)大宗商品持續(xù)上漲問題時(shí)表示：“現(xiàn)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)深度融入全球經(jīng)濟(jì)，國(guó)際大宗商品價(jià)格的上漲可能會(huì)從貿(mào)易、投資等不同渠道，對(duì)國(guó)內(nèi)一些行業(yè)的價(jià)格造成影響。但是，從目前PPI上漲的結(jié)構(gòu)性特征來看，主要還是影響了一些上游的行業(yè)，對(duì)下游行業(yè)的影響目前還沒有顯現(xiàn)出來?！迸袛嗳晟唐穬r(jià)格走勢(shì)，供需關(guān)系是決定價(jià)格最根本的要素。從目前的情況來看，在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的大勢(shì)下，供給的質(zhì)量、能力都在逐步改善；從需求來看，目前仍然處于恢復(fù)過程中?？偟膩砜?，國(guó)內(nèi)上游產(chǎn)品價(jià)格不具備長(zhǎng)期上漲基礎(chǔ)。

受此影響，市場(chǎng)投機(jī)需求降溫，基本金屬價(jià)格回落。但是，國(guó)內(nèi)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，而海外美債收益率回落，帶動(dòng)美元指數(shù)走弱，支撐大宗商品價(jià)格走強(qiáng)。不過，受到成本下移的拖累，鎳價(jià)依舊承壓。

鎳供應(yīng)端利空頻現(xiàn)

近期鎳市再出重磅消息，紅土鎳礦主產(chǎn)國(guó)菲律賓取消長(zhǎng)達(dá)九年的新礦禁令。短期來看，該事件影響相對(duì)較小，但中長(zhǎng)期來看，疊加青山印尼投資計(jì)劃、俄鎳擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，鎳礦供給壓力明顯加大。盡管從需求端來看，有新能源汽車行業(yè)的強(qiáng)勁拉動(dòng)，但畢竟基數(shù)偏小，一旦投產(chǎn)實(shí)現(xiàn)，鎳礦供給過剩的確定性較強(qiáng)。近日，有色其他品種走勢(shì)明顯走強(qiáng)，而鎳價(jià)最為疲弱。短期來看，隨著菲律賓鎳礦的發(fā)運(yùn)量逐步回升，鎳礦價(jià)格存在回落的可能。同時(shí)，俄鎳早于預(yù)期復(fù)產(chǎn)，供給逐步加大。

從中國(guó)鎳礦港口庫(kù)存來看，截至2021年4月16日，全國(guó)所有港口鎳礦庫(kù)存春節(jié)后首度出現(xiàn)回升，較4月9日增加13.5萬噸至561.8萬濕噸，總折合金屬量4.4萬噸，較4月9日增加0.1萬鎳噸。蘇里高礦區(qū)出貨月初恢復(fù)，4月份菲律賓出貨量或?qū)⒊^400萬濕噸，港口庫(kù)存增加如期而至，商談逐步活躍，鎳礦港口庫(kù)存將再次進(jìn)入逐步累積階段。礦價(jià)方面，上周Mysteel主流中高品位鎳礦CIF價(jià)下調(diào)，國(guó)內(nèi)鎳鐵廠剛需補(bǔ)庫(kù)，成交價(jià)格走跌。目前Ni：1.5%礦65美元/濕噸，Ni：1.8%礦89美元/濕噸。菲律賓雨季結(jié)束后鎳礦供應(yīng)整體增加，在看空情緒影響下市場(chǎng)拿貨情緒不高，詢貨采購(gòu)仍將以壓價(jià)為主。

鎳鐵方面，截至4月16日，SMM統(tǒng)計(jì)的8%—12%高鎳生鐵均價(jià)為1085元/鎳點(diǎn)（出廠含稅），印尼鎳生鐵均價(jià)1080元/鎳點(diǎn)（到港含稅）。上周華南鋼廠1075元/鎳點(diǎn)（到港含稅）采購(gòu)萬噸印尼鎳鐵，除此單成交外，主流鋼廠采購(gòu)意向較差，幾無詢盤。且上周不銹鋼304冷熱軋期貨價(jià)格下調(diào)。下游預(yù)期走弱壓制鎳鐵價(jià)格上行。此外，上游鎳礦價(jià)格在鎳鐵利潤(rùn)倒掛的情況下持續(xù)下行，鎳鐵成本支撐位也跟隨礦價(jià)下移。加之印尼鎳鐵出貨價(jià)格較低，市場(chǎng)看漲情緒偏弱。在基本面無明顯改變之前，鎳鐵價(jià)格仍有繼續(xù)下行的可能性，預(yù)計(jì)本周鎳鐵價(jià)格運(yùn)行區(qū)間為1050—1070元/鎳點(diǎn)（出廠含稅）。

硫酸鎳緊缺格局改變

3月初，青山實(shí)業(yè)稱其高冰鎳試產(chǎn)成功，有望改變鎳的供給格局。青山實(shí)業(yè)與華友鈷業(yè)和中偉股份達(dá)成協(xié)議，計(jì)劃一年內(nèi)分別向華友鈷業(yè)和中偉股份供應(yīng)6萬噸和4萬噸高冰鎳，協(xié)議將從2021年10月開始實(shí)施。這條消息引發(fā)鎳市劇烈振蕩，鎳價(jià)自高位14萬元/噸上方調(diào)整至12萬元/噸附近。在鎳產(chǎn)業(yè)鏈條中，硫酸鎳目前的售價(jià)為33500元/噸，折算成鎳金屬噸的價(jià)格約為15.22萬元/噸（按照22%含鎳量），而鎳鐵國(guó)內(nèi)的現(xiàn)貨銷售價(jià)格接近11.1萬元/噸，兩者價(jià)差達(dá)到4.12萬元/噸，理論上形成了產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的巨大利潤(rùn)空間。上述消息也令市場(chǎng)對(duì)于硫酸鎳供應(yīng)改善預(yù)期大大提前。

此前，鎳市場(chǎng)上的供應(yīng)主要分為兩條產(chǎn)業(yè)鏈：一條是鎳鐵到不銹鋼，另一條是濕法中間品/高冰鎳/鎳豆（粉）到硫酸鎳。過去這兩條產(chǎn)業(yè)鏈難以互相轉(zhuǎn)化，在鎳鐵到不銹鋼這條產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)過剩，而濕法中間品/高冰鎳/鎳豆（粉）到硫酸鎳這條產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)緊缺的情況下，會(huì)促使鎳價(jià)大幅上漲。而在過去一年多，全球新能源汽車發(fā)展迅速，對(duì)于硫酸鎳的需求大幅增長(zhǎng)，因此鎳鐵產(chǎn)能雖然大幅增加，但鎳價(jià)依然上漲。

因此，市場(chǎng)將關(guān)注焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向了供應(yīng)充足的鎳鐵上，用鎳鐵冶煉成高冰鎳，進(jìn)而生產(chǎn)硫酸鎳，只要技術(shù)可行且具有成本優(yōu)勢(shì)，鎳鐵就有望打開新能源行業(yè)的通道。印尼今年上馬多個(gè)濕法HPAL項(xiàng)目，就是通過HPAL工藝，濕法萃取硫酸鎳，但是HPAL項(xiàng)目投資較大，因此新增產(chǎn)能有限。

而本次青山試產(chǎn)高冰鎳成功，采用的工藝則是在鎳生鐵產(chǎn)線后端增加轉(zhuǎn)爐設(shè)備來生產(chǎn)高冰鎳。對(duì)于依然在大幅增加產(chǎn)能的印尼鎳生鐵生產(chǎn)線來說，這無疑是一個(gè)巨大的好消息，既可以避免未來的鎳鐵價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，又可以生產(chǎn)出高溢價(jià)的硫酸鎳滿足新能源汽車需求。同時(shí)，這也直接打通了鎳鐵到新能源行業(yè)的通道。對(duì)于新能源行業(yè)來說，此前困擾的鎳供應(yīng)不足問題未來將有望得到解決。對(duì)于鎳市場(chǎng)來說，過去的兩條產(chǎn)業(yè)鏈未來可以相互影響、相互轉(zhuǎn)化，市場(chǎng)的定價(jià)邏輯也發(fā)生了改變。因此，此前的看漲邏輯崩塌，鎳價(jià)格一落千丈。

未來需要思考的問題是鎳價(jià)下跌后的支撐位置在哪里。我們認(rèn)為可以初步根據(jù)紅土鎳礦到硫酸鎳的成本來確定。依據(jù)RKEF成熟的生產(chǎn)工藝，鎳鐵生產(chǎn)中，每金屬噸鎳生產(chǎn)成本9000—10000美元。而鎳鐵到高冰鎳的生產(chǎn)成本在1000—1500美元/噸之間。最后是高冰鎳到硫酸鎳的生產(chǎn)成本。目前，通過紅土鎳礦濕法冶金技術(shù)產(chǎn)出的硫酸鎳，它的生產(chǎn)成本大概在每噸2萬元。而高冰鎳生產(chǎn)硫酸鎳的成本預(yù)計(jì)會(huì)更高，尤其是前期算上固定投入的情況下。因此，按高鎳鐵1100元/噸的假定粗略估算，如果再考慮到環(huán)保成本，鎳期貨價(jià)格跌至11.5萬—12萬元/噸會(huì)有一定的成本支撐。

綜合以上各種影響因素，我們認(rèn)為隨著印尼青山集團(tuán)高冰鎳項(xiàng)目的成功投產(chǎn)，鎳期貨價(jià)格將逐步向二級(jí)鎳成本看齊，價(jià)格承壓明顯。短期來看，鎳豆進(jìn)口增加緩解硫酸鎳原料供應(yīng)緊張，而預(yù)計(jì)新能源市場(chǎng)硫酸鎳供應(yīng)偏緊格局難改，對(duì)鎳價(jià)起到一定支撐。