在疫苗接種取得進(jìn)展、全球生產(chǎn)加速重啟的4月，印度疫情出現(xiàn)了急劇惡化。截至當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月27日，印度連續(xù)6日單日新增確診病例保持在30萬(wàn)例以上，刷新了全球單日新增病例紀(jì)錄；新增死亡病例也達(dá)到了疫情暴發(fā)以來(lái)的新高，醫(yī)療資源遭遇嚴(yán)重?cái)D兌。據(jù)印度政府預(yù)測(cè)，這一波新冠疫情可能于5月中旬達(dá)到峰值。在新增病例出現(xiàn)增長(zhǎng)的3月，印度的制造業(yè)PMI已經(jīng)有所回落；隨著疫情的愈演愈烈，印度制造業(yè)可能會(huì)相對(duì)承壓。

回顧2020年暫未遠(yuǎn)去的歷史，當(dāng)前的印度政府仍然面臨著疫情防控和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩難選擇。2020年3月24日，為防范疫情，印度中央政府頒布了全國(guó)范圍的封鎖令。受此影響，4月印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)環(huán)比下滑53.9%，制造業(yè)PMI從51.8回落至27.4，失業(yè)率從8.7%上漲至23.5%，經(jīng)濟(jì)幾近停擺。在經(jīng)濟(jì)停滯和失業(yè)激增的壓力之下，印度政府4月下旬開始逐漸放開了部分行業(yè)的生產(chǎn)限制，6月起開始分步解封全國(guó)。8月印度疫情出現(xiàn)第一波爆發(fā)，最高日新增病例接近10萬(wàn)，但當(dāng)時(shí)印度政府沒有重新下達(dá)封鎖令，反而進(jìn)一步放松了封鎖限制。即便如此，據(jù)印度中央統(tǒng)計(jì)局預(yù)測(cè)，印度2020-2021財(cái)年經(jīng)濟(jì)增速仍為負(fù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將下滑8%。

2021年印度的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題并未得到緩解，印度政府沒有足夠動(dòng)力再度封鎖全國(guó)。截至4月26日，印度首都新德里已宣布進(jìn)行封鎖，其他13個(gè)邦也決定實(shí)施周末限制、宵禁或封鎖，其中馬哈拉施特拉邦關(guān)閉了大部分工廠。但整體而言，印度政府封鎖措施的嚴(yán)格程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上2020年4月。牛津大學(xué)發(fā)布的疫情管控指數(shù)顯示，4月中上旬印度封鎖措施的嚴(yán)格程度約為2020年同期的70%。4月20日，莫迪發(fā)表電視講話表態(tài)，目前疫情形勢(shì)與去年有所不同，應(yīng)盡力避免采用封鎖手段，確保經(jīng)濟(jì)不受影響；4月26日，莫迪發(fā)推呼吁民眾出門選舉。

目前看來(lái)，市場(chǎng)可能高估了印度疫情失控對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響，實(shí)際的負(fù)面沖擊可能并不如市場(chǎng)所預(yù)期的強(qiáng)烈。據(jù)AEI的最新研究，對(duì)于印度等人均GDP水平較低的國(guó)家而言，工業(yè)生產(chǎn)與死亡病例的關(guān)系不高，與封鎖強(qiáng)度和海外需求關(guān)系較大。假設(shè)印度后續(xù)封鎖措施強(qiáng)度上升至2020年6-8月疫情爬坡時(shí)期的水平，考慮到全球需求相比去年的明顯復(fù)蘇，當(dāng)時(shí)印度的工業(yè)生產(chǎn)和出口情況可以作為推演后續(xù)影響的參考下限。

工業(yè)生產(chǎn)方面，2020年6-8月印度工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比下滑11.4%，其中生產(chǎn)受到較大影響的行業(yè)有木材、服裝、飲料、紡織品、印刷復(fù)制、家具等勞動(dòng)密集型行業(yè)，也有運(yùn)輸設(shè)備、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備等附加值較高的行業(yè)；生產(chǎn)較為正常的行業(yè)是醫(yī)藥和化工產(chǎn)品，表明印度政府對(duì)這類行業(yè)支持力度較大。

出口貿(mào)易方面，我們選定中國(guó)大陸、中國(guó)香港、中國(guó)臺(tái)灣、美國(guó)、歐盟28國(guó)、日本、韓國(guó)、加拿大、瑞士、澳大利亞、墨西哥、印度、泰國(guó)和巴西等14個(gè)主要國(guó)家和地區(qū)為樣本，按照出口份額占比篩選印度國(guó)際參與度較高的行業(yè)。結(jié)果顯示，印度占國(guó)際貿(mào)易的絕對(duì)比重不高，2020年Q2-Q4出口僅占比2.6%；但在紡織、化工(包含原料藥)、農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等行業(yè)，印度是全球產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。

印度出口占比較大的行業(yè)主要有：

(1)紡織服裝：包括地毯(HS57，占比23.9%)、其他植物纖維(HS53，占比22.2%)、針織鉤編服裝(HS61，占比5.9%)、化學(xué)纖維短纖(HS55，占比5.9%)；

(2)農(nóng)牧產(chǎn)品：包括咖啡茶香料(HS09，占比16.8%)、魚和水生無(wú)脊椎動(dòng)物(HS03，占比14.0%)、棉花(HS52，占比17.7%)、谷物(HS10，占比13.8%)、蟲膠樹膠(HS13，占比13.4%)、蠶絲(HS50，占比11.5%)、糖(HS17，占比10.1%)、編結(jié)用植物材料(HS14，占比9.8%)、動(dòng)植物油脂(HS15，占比7.3%)、煙草(HS24，占比6.3%)；

(3)礦產(chǎn)品：包括鉛及其制品(HS78，占比12.3%)、鹽硫磺石料和石灰水泥(HS25，占比10.8%)、鋅及其制品(HS79，占比8.7%)、鋼鐵(HS72，占比7.6%)、鋁及其制品(HS76，占比6.8%)；

(4)化工品：包括有機(jī)化學(xué)品(包括原料藥，HS29，占比7.3%)、鞣料涂料(HS32，占比6.4%)。

2020年6-8月，印度整體出口占比較2019年下滑0.3%，出口占比較大的行業(yè)表現(xiàn)較為分化。勞動(dòng)密集型的工業(yè)品、農(nóng)副產(chǎn)品受影響較大，初級(jí)農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品和化工原料藥受影響小。出口占比下滑比較明顯的行業(yè)包括生產(chǎn)受負(fù)面影響較大的紡織服裝類(針織鉤編服裝)和木材類(編結(jié)用植物材料)，也包括農(nóng)副產(chǎn)品類的蟲膠樹膠、魚和水生無(wú)脊椎動(dòng)物、動(dòng)植物油脂，以及化工類的鞣料涂料。出口占比上升比較明顯的行業(yè)包括紡服類的其他植物纖維、地毯，農(nóng)牧類的蠶絲、棉花、谷物、咖啡茶香料、煙草，礦產(chǎn)類的鋼鐵、鋅及其制品、鹽硫磺石料和石灰水泥、鋁及其制品、鉛及其制品，還包括涵蓋原料藥的有機(jī)化學(xué)品。

結(jié)合2020年6-8月印度生產(chǎn)和出口兩方面的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為印度疫情并不會(huì)造成嚴(yán)重的供求錯(cuò)配，不會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)顯著的負(fù)面沖擊。

紡服方面，作為勞動(dòng)密集型行業(yè)，印度的紡服產(chǎn)業(yè)可能會(huì)面臨開工率下降的問(wèn)題。但考慮到行業(yè)下游需求具有一定彈性且2020年部分紡服訂單已經(jīng)流向中國(guó)，下游的服裝服飾并沒有太強(qiáng)的漲價(jià)空間。后續(xù)紡服訂單轉(zhuǎn)移的預(yù)期可能會(huì)緩解BCI事件的負(fù)面影響，利好國(guó)內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)。

農(nóng)牧產(chǎn)品方面，由于農(nóng)牧業(yè)受限制令影響較小，且2020年6-8月印度棉花、谷物等農(nóng)牧產(chǎn)品出口占比并未出現(xiàn)明顯下滑，預(yù)計(jì)印度疫情不會(huì)給這類產(chǎn)品的國(guó)際供給帶來(lái)明顯壓力。需要注意的是，短期內(nèi)編結(jié)用植物材料和樹膠的供給可能有所收緊。

礦產(chǎn)品方面，參照出口情況，印度疫情對(duì)供給層面的擾動(dòng)不大，但印度在石油和貴金屬方面進(jìn)口占比較高，受需求減少影響，油價(jià)和金價(jià)或有所承壓。

化工品方面，考慮到印度大藥企很大程度上依托于中小型的原料供應(yīng)商，如果疫情難以控制，印度的藥品生產(chǎn)或受到影響，推高原料藥的漲價(jià)預(yù)期，同時(shí)為中國(guó)原料藥企創(chuàng)造訂單轉(zhuǎn)移的替代機(jī)會(huì)。然而印度政府對(duì)醫(yī)藥行業(yè)支持力度很大，后續(xù)印度原料藥生產(chǎn)是否會(huì)受到影響、出口是否會(huì)受到限制尚需觀察。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新冠病毒變異極大削弱疫苗效果；新冠疫情出現(xiàn)全球范圍再度爆發(fā)；印度政府封鎖力度強(qiáng)于預(yù)期