『李海老師』5月5日對白糖后市分析：

5月4日晚，美國CBOT谷物市場大豆小麥玉米創(chuàng)下了近8年高點，直逼2012年歷史高點，一場糧食危機悄然到來，下面我們重點來談談玉米。

席卷巴西的旱情正威脅著第二茬玉米作物的生長，因推遲播種令作物易受到干旱的破壞。新的年度里，巴西玉米的產(chǎn)量有可能下降至9,200萬噸，對外的出口減少1000~1,200萬噸，占出口總量的1/4。

美國寒冷的天氣影響使種植率下降，美國農(nóng)業(yè)部(USDA)周一公布稱，截至4月25日當周，美國玉米種植率為17%，去年同期為24%，五年均值為20%。

而另一方面全球市場玉米需求仍強勁，中國在國際上進口玉米達2800萬噸，高于美國農(nóng)業(yè)部預計的2,400萬噸，同比增加5倍，中國強勁采購令全球玉米供應缺口進一步擴大。

庫存方面，由于出口劇增，美國3月末玉米庫存只有3,500萬噸，比去年同期下降1,500萬噸，創(chuàng)下近5年來最低的水平， 如果4月末庫存再降，美國國內(nèi)的玉米市場供應更緊，有可能像巴西進口美國大豆一樣，出現(xiàn)美國轉(zhuǎn)向巴西進口玉米的戲劇性事件。

我們之所以重點談玉米，是因為玉米對白糖有嚴重的競爭替代關(guān)系。

一是玉米乙醇和甘蔗乙醇之間競爭替代關(guān)系。美國是全球最大的乙醇生產(chǎn)市場，美國每年生產(chǎn)的玉米乙醇比巴西甘蔗乙醇要多近1/3，兩國之間淡旺季均相互出口互補，目前美國玉米價格比去年同期上漲了1.3倍，原料的上漲使美國玉米乙醇生產(chǎn)成本飆升，總體生產(chǎn)成本高于巴西乙醇近50%，從一種相互出口的關(guān)系變成單邊貿(mào)易，巴西乙醇只出不進，自去年底巴西對美國的乙醇出口急劇增長了48%，今年至少要增長數(shù)倍，道理很簡單，出口乙醇比原糖更有利可圖，來看下面一組巴西糖醇比例的最新生產(chǎn)數(shù)據(jù)：截止到4月16日，巴西新榨季，糖醇比例為：產(chǎn)糖38.55%（原糖生比例同比降2個百分點）產(chǎn)乙醇61.45%（乙醇生產(chǎn)比例上升2個百分點），至4月中旬，巴西原糖產(chǎn)量同比下降35%（這其中也有糖廠開榨延遲和甘蔗及糖份下降的因素）巴西國內(nèi)乙醇消費和出口合計大增35%，原糖產(chǎn)量下降和乙醇消費數(shù)據(jù)增加超出了市場的預期，一環(huán)扣一環(huán)，美國的玉米將徹底改變巴西的糖醇生產(chǎn)比例。

二是玉米與甘蔗及甜菜種植的競爭替代。全球玉米價格的暴漲，使其種植收益遠高于大豆甘蔗和甜菜糖料，特別是玉米和甜菜的種植收益比達到2：1甚至3：1，在歐洲美洲亞洲，甜菜的種植面積大幅萎縮，這將導致全球的甜菜糖種植面積下降約20%，其中國內(nèi)甜菜糖面積下降40%，全球甜菜種植面積的萎縮將維持二年以上，除非國際原糖價格上至20美分，下榨季整個歐洲的食糖從出口轉(zhuǎn)為凈進口國。

三是玉米淀粉糖和食糖消費之間的競爭替代關(guān)系。我們通常所說的食糖包括三個方面：一是甘蔗和甜菜糖。二是玉米淀粉糖（也叫果糖）。三是食糖的替代品，比如阿巴斯甜和糖精。三者中甘蔗和甜菜糖市場份額占比約80%，在美國這一比例甚至是各占一半，所以甘蔗甜菜糖和玉米淀粉糖有很強的競爭替代關(guān)系。在過去的數(shù)10年里，玉米和玉米淀粉糖的價格遠遠低于甘蔗和甜菜糖，等折白糖后，它們的市場價格低于甘蔗和甜菜糖近30%，所以它們有很強的市場競爭力，過去的數(shù)年里，玉米果脯糖攻城略地侵占了甘蔗和甜菜糖大量的市場份額，全球最大的食品飲料巨頭可口可樂和百事可樂，將甘蔗和玉米果糖的生產(chǎn)配方從7：3改成了1：9（食糖70%用于食品生產(chǎn)加工，30%民用），面對低廉玉米果糖的強勢競爭，甘蔗和甜菜糖在消費市場上只能節(jié)節(jié)敗退，潰不成軍。去年全球玉米大幅漲價，玉米果糖成本的大幅上升30~50%，玉米果糖生產(chǎn)由贏利轉(zhuǎn)為虧損，玉米果糖對甘蔗糖的差價大幅縮小，玉米果糖競爭替代由優(yōu)變劣，市場形勢開始急轉(zhuǎn)直下，甘蔗和甜菜糖由節(jié)節(jié)敗退開始轉(zhuǎn)入全面反攻， 它們要重新奪回他們失去的市場份額和榮光，2020年全球玉米果糖產(chǎn)量和市場份額開始下降，僅中國玉米果糖產(chǎn)量下降近15%計50萬噸，今年這一情況還要繼續(xù)下去。

宏觀上貨幣超發(fā)通貨膨脹和經(jīng)濟復蘇，人類的消費升級和對資源過度需求浪費，使過去所有的過剩的東西忽然變成了短缺，比如鋼才水泥石油有色……最過剩的鋼筋水泥玻璃破銅爛鐵泥沙朽木統(tǒng)統(tǒng)緊缺價格飛漲，對商品上漲反應滯后的是農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品里反應最滯后的是白糖，在貨幣超發(fā)原油玉米等外在因素帶動下，白糖開啟遲來的牛市征途！

（最新消息：紐約5月原糖交割結(jié)束，交割量50萬噸，為去年同期1/3，路易達孚為幾乎唯一買方）

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