近期，市場(chǎng)對(duì)銅的看法出現(xiàn)兩極分化，產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易商不樂(lè)觀，投行偏積極。出現(xiàn)這種情況也不難理解，因?yàn)槲覈?guó)是一個(gè)貧銅國(guó)家，銅產(chǎn)業(yè)在全球?qū)儆谥邢掠?，利?rùn)來(lái)源主要靠加工費(fèi)，享受不到銅價(jià)上漲帶來(lái)的紅利。在沒(méi)有強(qiáng)勁需求的支持下，今年銅價(jià)不斷刷新前高，讓相當(dāng)多的實(shí)體企業(yè)感到困惑，首當(dāng)其沖的是下游精銅桿加工行業(yè)和線(xiàn)纜行業(yè)。

電解銅尚未迎來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)

加工銅桿占電解銅消費(fèi)的60%，全國(guó)精銅桿有1600多萬(wàn)噸產(chǎn)能，產(chǎn)能利用率僅有50%，拋開(kāi)銅桿行業(yè)自身的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，低開(kāi)工率也反映需求出現(xiàn)了問(wèn)題。銅桿行業(yè)所對(duì)應(yīng)的下游是電線(xiàn)電纜，電纜行業(yè)一般是先接訂單再組織生產(chǎn)，從招標(biāo)到中標(biāo)再到采購(gòu)，加工利潤(rùn)被銅價(jià)上漲吃掉，所以線(xiàn)纜企業(yè)接訂單比較猶豫。下游訂單不旺，庫(kù)存就會(huì)在銅桿廠積壓，受此影響，電解銅的消費(fèi)能力就會(huì)不足。銅冶煉廠還能往交割庫(kù)交貨，銅桿庫(kù)存的質(zhì)押途徑可就沒(méi)有電解銅便利了。以前下游企業(yè)訂一車(chē)30噸的銅價(jià)值150萬(wàn)元，銅價(jià)上漲到6萬(wàn)/噸后則需要200萬(wàn)元，周轉(zhuǎn)資金占用上漲了1/3，銅價(jià)上漲以及庫(kù)存保值盤(pán)的損益使實(shí)體企業(yè)的現(xiàn)金流面臨一輪又一輪壓力，導(dǎo)致下游和貿(mào)易商都沒(méi)有動(dòng)力備貨。

現(xiàn)貨市場(chǎng)上最直觀的體現(xiàn)是，華東電解銅現(xiàn)貨4月平均貼水70元/噸，往年同期平均在升水約50元/噸。華北市場(chǎng)更是冷清，天津現(xiàn)貨很長(zhǎng)時(shí)間貼水300—400元/噸，河南現(xiàn)貨也貼水300元/噸，而去年4月天津現(xiàn)貨升水一度達(dá)到了450元/噸。電解銅市場(chǎng)價(jià)遠(yuǎn)低于銅桿廠年初簽的長(zhǎng)單，長(zhǎng)單的執(zhí)行竟變成了劣勢(shì)。另外，國(guó)內(nèi)電解銅進(jìn)入4月后一直沒(méi)有迎來(lái)庫(kù)存拐點(diǎn)，期貨市場(chǎng)contango持續(xù)的時(shí)間也比較長(zhǎng)，連貿(mào)易商也失去了做滾動(dòng)套利的基礎(chǔ)，市場(chǎng)上沒(méi)有貿(mào)易環(huán)節(jié)的“蓄水池”，旺季不但不旺，還冷清了許多。

今年精廢銅價(jià)差仍然較大

雖然從精銅消費(fèi)看產(chǎn)業(yè)端確實(shí)不樂(lè)觀，但廢銅制作的低氧銅桿卻是另外一番景象。全國(guó)廢銅桿產(chǎn)能為500萬(wàn)噸，開(kāi)工率卻達(dá)到了70%。低氧銅桿的導(dǎo)電性和拉制性能夠滿(mǎn)足一般建筑線(xiàn)纜的要求，并且生產(chǎn)工藝近年來(lái)逐漸提高，在特殊情況下甚至能達(dá)到精銅桿的拉制級(jí)別。今年精廢銅桿價(jià)差穩(wěn)定在2000元/噸以上，越來(lái)越多的線(xiàn)纜企業(yè)只要符合訂單指標(biāo)要求就會(huì)使用低氧桿，甚至低氧桿也開(kāi)始流入國(guó)網(wǎng)訂單。這樣來(lái)看，下游工業(yè)需求一直存在，只是精銅需求很大一部分被廢銅替代了。

那么廢銅的供應(yīng)如何呢？自去年11月廢銅進(jìn)口政策放開(kāi)，加之疫情得到控制為進(jìn)口提供便利性，去年因疫情積壓在東南亞的廢銅陸續(xù)進(jìn)口。今年3月廢銅進(jìn)口17萬(wàn)噸，同比增加91%，累計(jì)進(jìn)口達(dá)到了2019年禁止“廢七類(lèi)”進(jìn)口之前的水平。如此一來(lái)，今年精廢銅價(jià)差較大的局面可能要保持很長(zhǎng)一段時(shí)間，精銅消費(fèi)仍然面臨比較大的壓力。

能源結(jié)構(gòu)將發(fā)生巨大改變

不過(guò)，短期的基本卻不足以主導(dǎo)銅價(jià)修正，銅價(jià)仍然高歌猛進(jìn)，除了海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁外，另一個(gè)重要原因則是我國(guó)制定了到2030年實(shí)現(xiàn)“碳達(dá)峰”的總體目標(biāo)，在這十年里清潔能源要逐漸替代傳統(tǒng)石化能源，風(fēng)電、光伏進(jìn)入密集建設(shè)期。之前有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，到2025年國(guó)內(nèi)清潔能源帶動(dòng)的年均銅需求量為55萬(wàn)—65萬(wàn)噸。加之新能源汽車(chē)消費(fèi)勢(shì)不可擋，新能源汽車(chē)單車(chē)用銅量是傳統(tǒng)汽車(chē)的3—4倍，還有與之配套的充電樁建設(shè)以及城市電力網(wǎng)再次升級(jí)，這些都會(huì)增加銅的用量。我們或許已經(jīng)站在十年風(fēng)口的初期，正準(zhǔn)備經(jīng)歷一場(chǎng)未來(lái)能源結(jié)構(gòu)巨大的改變，銅以其優(yōu)良的導(dǎo)電性，將是這個(gè)風(fēng)口的主角。

總的來(lái)說(shuō)，疫情后全球經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇趨勢(shì)中，銅的需求不會(huì)差，但恰好今年廢銅進(jìn)口恢復(fù)，擠占了部分電解銅需求，這是今年電解銅消費(fèi)不樂(lè)觀的原因。銅價(jià)上漲將壓力集中到產(chǎn)業(yè)的下游，尤其是精銅桿加工企業(yè)默默承受著一切。不過(guò)，或許我們已經(jīng)悄然站在了一個(gè)新的風(fēng)口，未來(lái)銅的需求有望迎來(lái)曙光，資本市場(chǎng)已經(jīng)敏銳地嗅到未來(lái)的風(fēng)向。