4月中旬以來有色板塊集體爆發(fā)，鋁價持續(xù)向上拉升，滬鋁沖破2萬大關(guān)，創(chuàng)13年以來的新高。本輪有色價格的上行，主要交易流動性寬松以及海外需求恢復的預期，國內(nèi)基本面表現(xiàn)相對乏力，高價對下游消費形成抑制。突破新高后，滬鋁還能走多遠，未來交易的核心關(guān)注點是什么，是本文討論的關(guān)鍵問題。

通脹邏輯下外盤領(lǐng)漲內(nèi)盤

4月以來，由于美歐疫苗接種和基本面分化的邏輯已經(jīng)反應得相對充分，加上1.9萬億美元的財政刺激落地，美元指數(shù)自93之上持續(xù)回落。勞動節(jié)后，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)意外爆冷，美聯(lián)儲態(tài)度維持鴿派，市場對流動性收緊的預期減弱，美元指數(shù)連續(xù)兩天大幅下挫至90附近，引發(fā)有色金屬加速上行。從金屬的基本面來看，內(nèi)外分化依然嚴重。一方面，歐美整體仍在復蘇進程中，LME金屬庫存持續(xù)下降，資金對海外需求的看好繼續(xù)助推通脹預期的抬升。但另一方面，國內(nèi)基本面表現(xiàn)乏力，高昂的金屬價格對下游消費意愿的壓制愈演愈烈，銅始終未開啟季節(jié)性去庫，電解鋁的去庫速度自3月末以來也顯著放緩。國內(nèi)外基本面的分化，導致有色盤面呈現(xiàn)出明顯的內(nèi)弱外強，在通脹交易邏輯的作用下，外盤持續(xù)拉漲，內(nèi)盤以被動跟漲為主。

鋁基本面長期向好

回歸電解鋁本身，作為供需雙方同時受“碳中和”影響的品種，鋁基本面長期向好的邏輯不變。受供給側(cè)改革限制，電解鋁合規(guī)產(chǎn)能天花板確立在4400萬—4500萬噸之間，未來增長空間僅有400萬噸左右，而鋁冶煉行業(yè)的碳排放體量占整體有色行業(yè)的80%以上，是“碳達峰”“碳中和”下的重點規(guī)范行業(yè)，這進一步限制了新產(chǎn)能的投放速度。從需求側(cè)來看，低利率引發(fā)美國居民部門杠桿率抬升，地產(chǎn)補庫周期的啟動帶動后端鋁材消費。

此外，鋁在新能源發(fā)電及用電領(lǐng)域被密集使用，光伏及新能源汽車為鋁的消費提供了長期需求增量，鋁的消費長期向好?；陂L期基本面向好的支撐，我們看到在本輪有色的上行中，鋁的表現(xiàn)明顯強于鉛鋅等長期基本面偏弱的品種，價格向上形成了明顯突破。

短期需警惕急漲風險

金屬價格急漲后潛藏著諸多風險。一方面，從市場密切關(guān)注的海外情況來看，在歐洲維持負利率的背景下，美元指數(shù)下行空間有限。美國疫苗接種超過2億劑次，三季度實現(xiàn)群體免疫是大概率事件，而美國新一輪財政補助將于6月底到期，就業(yè)情況有望得到逐步改善，市場對美聯(lián)儲三季度討論Taper的預期仍然較強，美元指數(shù)三季度反彈基礎(chǔ)較堅實，對有色價格將形成壓制。另一方面，國內(nèi)基本面的疲弱如同懸在原材料價格上方的“達摩克利斯之劍”，一旦市場風險偏好減弱，內(nèi)需的拖累可能對價格回落起到加速推進的作用。

加速上行至13年新高后，金屬的下行風險逐漸累積。電解鋁雖然長期基本面向好，但不宜過分看長做短，暴漲后價格回調(diào)風險加大，多單可繼續(xù)持有，但不宜追多。在對后續(xù)交易的把握上，由于本輪交易關(guān)注的核心要素仍在流動性，后續(xù)美元指數(shù)的走勢對行情的指引作用較強，密切關(guān)注流動性預期對市場偏好的影響。