2015年后CTA策略快速發(fā)展

提問：最近大宗商品市場表現(xiàn)非?；馃?，這也讓與期貨市場高度相關的CTA策略受到了大家的關注，程總能不能花點時間給我們科普一下什么是CTA策略，以及CTA策略在國內外的發(fā)展情況？

程建新：CTA最早是一個投資的策略，現(xiàn)在是一個程序化交易，最早它是稱之為商品投資顧問，是一種資格，隨著市場策略的發(fā)展它成為了一種非常重要的交易的策略類型，主要投資的標的是商品期貨、利率期貨、國債期貨等等的一些期貨衍生品，當然也包括了期權在內的這些品種。

我們中國在期貨的品種里面包含了有色、黑色、農產品等等類型的品種，這里面大家可能比較熟知的像黃金期貨原油期貨等等的，CTA策略在這些品種里面進行投資。它的投資特點跟股票有點不一樣，股票大部分情況下還是以多頭市場為主的一種交易策略，就是說做多為主。CTA策略更多的是來自于市場的波動，我們的交易的機制是一個多空對開同時是一個T+0的交易，這樣大家可能熟悉的應該是股指期貨。

國內的CTA策略在2015年之前是一個小眾的策略，在2015年之后由于股指期貨的限制大量的資金進入到了商品領域CTA策略開始快速的發(fā)展。過去五年以來，全市場的CTA策略平均收益是幾個重要資產類別里面表現(xiàn)非常亮眼的，因為即便是在非常不好的年份里面過去五六年以來基本上全市場的平均收益都是入得了正收益的一個水平。

在國際市場上，CTA是一個非常成熟的市場的，它是近20年以來在投資領域里面法國速度最為快速的一個方向，也是主流的對沖基金里面配置也基本上占到了20%左右的一個幅度。在美國市場CTA策略發(fā)展已經有50年以上的時間了?，F(xiàn)在的美國市場里面市場成交期貨市場的成交基本上都是由CTA策略來完成的，也就是說由程序化策略來完成的。

在中國的話，大概在2016、2017年開始程序化的策略成交量已經超過了主觀的成交，成為市場主導的成交力量，在2019年開始CTA策略開始進入到主流的機構的視野當中在2020年隨著中國財富管理的理念深入人心，CTA策略也在眾多的機構以及高凈值人士里面成為了一個很重要的資產配置的類別。

資產配置中CTA策略可分散風險

提問：CTA產品具體在資產配置當中發(fā)揮著怎樣的作用？

程建新：是這樣的，CTA大概有三個作用。第一個方向就是CTA策略它本身的收益跟風險來看，其實是可以做得到非常平穩(wěn)的狀態(tài)。公開的數(shù)據可以看到，全市場的CTA的平均收益率以及它的曲線平滑度，相比于股票多頭的市場來說其實會表現(xiàn)得更加穩(wěn)定。這主要是因為它的交易機制里面是一個多空對開以及T+0的這種交易方式使得它的風控非常的靈活，策略的多樣化也非常好，所以曲線控制上來說是表現(xiàn)不錯。國內從2015年到去年為止，CTA策略里面連續(xù)五年全市場產品的平均收益入得正。

第二個方面就是隨著中國居民還有機構進入到真正的財富管理時代后，各個類型的資產都應該有所配置，而且它的資產當中各個類別應該相對性比較低才是真正的財富管理，否則的話就不具備所謂的分散風險的這個功能。CTA策略有一個很重要的特點就是基本上跟股票多頭、債券、貨基等等幾乎所有的類型資產的相關性都是比較低的，在某一些階段它甚至都是負相關的。因此春節(jié)以來股票市場出現(xiàn)大幅度的回撤，但是CTA策略反而是逆勢出現(xiàn)了非常明顯的一個增長，這個是它對整個資產配置來說起到了很好的一個平滑的作用。

第三點，就是CTA策略我們稱之為危機α的作用。我們統(tǒng)計了一下過去二三十年以來的主要的系統(tǒng)性危機的時候，可以看到股票的多頭策略基本上會呈現(xiàn)出一個泥沙俱下的情況。這一點大家感受深刻的比如說去年的疫情發(fā)生了以后美股的連續(xù)跌停這種狀況，但是在這個系統(tǒng)性危機當中CTA策略大部分情況之下反而是入得正收益的，即便是出現(xiàn)回撤相比于股票多頭來說回撤的幅度也小很多。因此這個稱之為危機α的作用，這個對于整個資產配置的一個領域來說是很重要的一個對沖平滑的方向。

提問：我們廣發(fā)期貨CTA主要是運用了哪些策略呢？

程建新：我們現(xiàn)在的產品所運作的策略實際上有4套，最主要的策略是量化的CTA策略和量化基本面的策略。量化的CTA策略跟市場主流的它是一個程序化的交易的。量化策略主要是以趨勢追蹤為主，這個我們回測了在美國市場上二三十年以來的市場的情況來看，趨勢化追蹤策略的表現(xiàn)，從長期的復利收益來看都是比較好的。這個策略它的基本的邏輯是基于市場趨勢走出來了以后進行一個被動的跟蹤，也就是說我們不預測未來的市場，而是對未來的市場進行一個跟蹤這樣的一個邏輯來進行操作的。在當前的市場環(huán)境之下這種策略整體來說還是能夠抓住比較好的一個機會的。

第二個方面我們稱之為商品的量化基本面策略，傳統(tǒng)的策略基本面的策略我們知道是基于商品的供需環(huán)境跟它的矛盾來發(fā)現(xiàn)它的結構性的機會進而去做到未來的行情。在這個基礎之上再進一步的通過量化的手段拎出來這個商品的影響它價格的最主要的一些基本面的因子對它因為量化的處理發(fā)出這個多空的信號，從而發(fā)現(xiàn)未來的機會。大家可以看出來這兩個策略之間是有一定的區(qū)別的，前面的量化CTA策略它是一個被動的策略，所以它是一個追蹤趨勢，我們不預測未來的市場。第二套策略是我們對未來的市場進行預測，從而主動地去發(fā)現(xiàn)未來市場存在的機會。這兩套策略結合起來整體上來說對于收益曲線來說是有很好的平滑的作用。

當然我們知道因為期貨市場在不同的品種之間比如說黑色從上游的鐵礦石、焦煤、焦炭到下游的鋼材之間整個產業(yè)鏈有很長的產品鏈，所以它天然的會形成一些多空對沖的操作，因此在去年開始我們也把套利對沖的策略加入到這個產品類型當中來，基于跟前面兩套策略之間的邏輯是不一樣的，那兩個邏輯是去抓住市場的單邊的行情，這個是抓住市場的一個價差的這種行情，這個在很多環(huán)境之下也能夠表現(xiàn)得比較穩(wěn)定。

最后一套策略就是在商品領域里面的研究去做一些相應的標的的股票上的機會，比如說銅的價格上漲了與之相關的上市公司標的也會存在一些比較明顯的確定性的波段性的機會作為一個補充的策略存在的。

下半年商品市場仍有明顯機會

提問：聚焦大宗商品市場未來的機會，因為經過了前一段大宗商品整體周期的上行大家會對未來的牛市充滿更多的期待，您怎么展望大宗商品后市的投資機會呢？

程建新：為什么這一段時間整個市場對大宗商品的討論這么熱烈呢？有一個原因是2021年春節(jié)期間，國外的銅跟原油的價格大幅的上行，從而引發(fā)了國際市場上對于通脹的一個討論。我們知道通脹它本身就對應到的是商品價格的一個上漲，我們也從一些高頻的數(shù)據上可以驗證PPI的指數(shù)的上行。對大宗商品的關注熱度提升，我們有一個簡單的數(shù)據就是說2020年年初到2020年年底我們的期貨市場里面的權益翻了一倍，春節(jié)以后再增長20%。可是我們知道商品無論是從供應還是需求兩個角度上來說在這么短的時間之內都不可能有這樣大幅度的一個擴張的，因此這種資金大量進入對應的是這個市場的波動率提升。CTA策略的核心盈利來源就在于市場的波動率，因此我們不從行情本身從市場環(huán)境、資金環(huán)境上來說近兩年來說未來的一段時間這樣的一個市場環(huán)境對于CTA策略來說還是比較友好的。

從基本面角度來說，一個是海內外今年的經濟的復蘇應該來說還是一個比較確定性的事件，在這種基礎之上我們再看到美國的居民財富的可支配收入是過去20年以來最好的一個水平，與此同時美國的房地產的庫存又是過去二三十年來最低的一個水平，因此美國的房地產我們可以看到區(qū)別是一個高成交高價格，今年很可能轉化為一個高價格高施工，它對應到的還有美國的基建計劃的提出對應到某一些國際化的大宗商品它的需求也是一個相對比較好的擴張的狀態(tài)。需求端看，一些與地產、與基建相關的一些工業(yè)品還有一些庫存比較低的農產品相關商品還是具有比較明顯的機會，某些商品可能仍然會繼續(xù)創(chuàng)新高。

當然，今年的市場環(huán)境跟去年來說有點不一樣，今年中國從去年就已經開始收縮流動性，邊際上的一個轉向收緊狀態(tài)，而去年則是是全球都在大放水。因此資金環(huán)境上來說可能不如去年，也就意味著是說今年可能并不會遇到一個普天同慶式的所有大宗商品同步一起上漲的狀態(tài)。但是對于我剛剛講到的與這種實體相關的，它的需求又比較好的，但同時它的供應端的擴張的速度又不是那么快的這些商品可能還會繼續(xù)有新高的表現(xiàn)。

近期我們也同樣可以看到各個板塊之間的輪動的效應是非常明顯的，從農產品到黑色到有色金屬基本上每隔一段時間其中的一個商品冒出來成為市場的一個明星的焦點。這種的狀態(tài)的話可以表現(xiàn)出來市場整體還是一個向上的狀態(tài)，還沒有發(fā)生根本性的一個改變。從這個角度上來看我們對于接下來半年到一年左右這個時間內整個商品的市場的機會來看也還是比較樂觀的。

最后一點，基本上所有的牛市頂點時間都不長，因此價格向上沖，現(xiàn)在的位置假設我們處在一個中間的位置或者是說一個高點位置它要么就有兩種狀態(tài)：第一個繼續(xù)向上沖；第二個拐頭向下，無論是哪一種狀態(tài)只要是一個趨勢性的行情對于CTA策略來說它都是比較明顯的優(yōu)勢性的一個機會，這也是能夠為相關的這一些產品或者是說資產的配置上來說作為一個很好的方向一個類別。