第一部分 綜述

4月份下游需求尚可，紗布庫存較之前略有增加但是仍在相對低位，紡織企業(yè)利潤情況尚可，終端的國內(nèi)消費數(shù)據(jù)和出口數(shù)據(jù)也表現(xiàn)尚可，但是之前鄭棉價格大漲已經(jīng)將利多透支消化，在經(jīng)過一輪下跌修復(fù)后，國內(nèi)鄭棉價格重心震蕩并緩慢上移。美棉基本面相對較強(qiáng)，一方面本年度美棉的簽約和裝運進(jìn)度都非常不錯，另一方面新年度棉花播種面積維持，但是棉花主產(chǎn)區(qū)得克薩斯州天氣干旱，預(yù)計棄種率增加，后期如果干旱情況得不到改善單產(chǎn)也可能下降，預(yù)計2021/22年度美棉總產(chǎn)或?qū)⑾陆担虼?月份美棉價格重心持續(xù)上移4月初的78美分/磅漲至目前的87美分/磅，漲幅達(dá)11%?？紤]2021年全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，下游消費或?qū)⒕S持較好的狀態(tài)，預(yù)計全球棉花價格將維持震蕩略強(qiáng)的狀態(tài)。國內(nèi)棉花供應(yīng)量充足，終端需求情況目前尚可，5/6月份是紡織行業(yè)的淡季，從國內(nèi)本身的供需來看向上驅(qū)動不強(qiáng)，但是在美棉走強(qiáng)以及短期內(nèi)印度部分訂單或?qū)⑥D(zhuǎn)移至中國等因素支撐下，鄭棉價格重心預(yù)計仍將在震蕩中上移。

第二部分 綜合分析

一、國際市場

全球：美國農(nóng)業(yè)部4月份全球棉花供需報告顯示，美國2020/21年度全球棉花產(chǎn)量環(huán)比小幅調(diào)增6萬噸至2461.2萬噸；消費量消費調(diào)增8.4萬噸至2565.8萬噸；全球棉花期末庫存下調(diào)24.6萬噸至2034.9萬噸。本次報告調(diào)整后，2020/21年度棉花庫存消費比繼續(xù)下調(diào)至79.31%，較去年下降了16.3個百分點，在疫情之前的幾年棉花的庫存消費比基本維持在百分之六十左右。5月份USDA會公布2021/22年度全球棉花的供需平衡表，預(yù)計隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，新年度棉花的消費量將繼續(xù)上調(diào)至疫情前的水平上下，而全球棉花產(chǎn)量也將略有增加，全球棉花的庫存消費比將繼續(xù)下降。

表1：美國農(nóng)業(yè)部（USDA）2021年4月份全球棉花產(chǎn)銷預(yù)測（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

美國：美棉基本面偏強(qiáng)，一方面新年度美棉主產(chǎn)區(qū)得克薩斯州天氣干旱，是近些年來最干旱的天氣，如果后期旱情得不到緩解勢必影響美棉單產(chǎn)，另一方面本年度美棉簽約情況非常好，特別是裝運進(jìn)度是近幾年最好的，而且隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計未來棉花的消費將走勢，因此美棉基本面偏強(qiáng)勢。

根據(jù)USDA3月底的棉花意向播種面積報告顯示，2021/22年度美國棉花意向種植面積為1200萬英畝，同比減幅不到1%，陸地棉面積為1190萬英畝，同比略增，皮馬棉面積14.2萬英畝，同比減少30%。此前，美國《棉農(nóng)雜志》調(diào)查預(yù)測2021年美國意向植棉面積約為1161.1萬英畝，NCC預(yù)測約為1147萬英畝。

銷售情況，根據(jù)USDA最新報告，4月15日一周，美陸地棉累計簽約量為341.84萬噸，簽約進(jìn)度為104%，5年均值為101%，截至當(dāng)周累計裝運量為237.81萬噸，裝運進(jìn)度為72%，5年均值為64%。

表2：新年度美棉簽約出口情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、USDA

美國農(nóng)業(yè)部4月19日發(fā)布的美國棉花生產(chǎn)報告顯示，截至2021年4月18日，美國棉花播種進(jìn)度為11%，和去年同期持平，比過去五年平均值增加2個百分點。主產(chǎn)區(qū)德克薩斯州播種進(jìn)度為16%，去年同期播種進(jìn)度為17%，過去五年均值為13%。美棉主產(chǎn)區(qū)德克薩斯州天氣干旱，是最近幾年最干旱的情況，如果后期旱情不緩解，棄種率或?qū)⒃黾?，單產(chǎn)也可能會收到影響，后期繼續(xù)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況。

印度：印度近期新冠疫情再次大爆發(fā)，日新增確診人數(shù)連續(xù)多日超過30萬，印度首都新德里又開了封城管制，許多農(nóng)民工返回老家。印度的播種期較長，從4月份到7-8月份，當(dāng)前的印度北部棉花的種植時節(jié)，棉花種植在農(nóng)村受影響較少，因此無論是從時間維度還是從空間維度對棉花產(chǎn)都不會造成大的影響。但是印度國內(nèi)許多紡織廠是做出口訂單的，印度疫情加重，一方面其國內(nèi)紡織廠開工可能會受到影響，另一方面國外買家可能會考慮疫情對訂單的穩(wěn)定性影響，從而將訂單轉(zhuǎn)移到疫情控制較好的其他國家，比如中國、越南等國家。如果印度封城時間延長或者范圍擴(kuò)大，印度無論是其國內(nèi)的消費還是出口訂單預(yù)計都將下降，其國內(nèi)棉花需求量也將下降。

根據(jù)CCI數(shù)據(jù)，截至4月15日CCI和馬哈拉施特拉邦庫存在540萬包折合91.8萬噸。印度國內(nèi)棉花4月份仍維持較強(qiáng)趨勢，棉花價格也漲至近些年的高位。印度棉花協(xié)會3月31日發(fā)布2020/21年度棉花供需平衡表，報告顯示2020/21年度棉花產(chǎn)量612萬噸，棉花進(jìn)口18.7萬噸，棉花國內(nèi)消費總量561萬噸，出口102萬噸，期末庫存180.2萬噸。

圖1：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖2：印度棉花現(xiàn)貨S-6價格季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

二、國內(nèi)市場：供應(yīng)寬松，終端消費尚可

概述：本年度新疆棉產(chǎn)量大增，棉花工商業(yè)庫存均較高，棉花進(jìn)口量非常大，因此從供應(yīng)端來看，棉花供應(yīng)很寬松。下游的消費情況尚可，紗布庫存仍然較低，紡織廠訂單不如一季度，但是訂單情況尚可，利潤也不錯。從終端數(shù)據(jù)來看，今年一季度無論是國內(nèi)消費還是出口數(shù)據(jù)庫比去年肯定要好很多，這里面大部分是因為去年此時國內(nèi)外疫情嚴(yán)重，將數(shù)據(jù)和2019年同期比較就可以看出來今年一季度國內(nèi)消費和出口情況雖然有好轉(zhuǎn)，但是好轉(zhuǎn)幅度不大，終端消費情況尚可。

表3：中國棉花供需預(yù)測（2021年4月）單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind資訊

1、商業(yè)庫存仍高，疆棉出疆量大

商業(yè)庫存：當(dāng)前棉花商業(yè)庫存仍高，降速也較快。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月底全國棉花商業(yè)庫存為458.12萬噸，較上月減少46.6萬噸，較去年同期減少5.5萬噸，其中新疆庫棉花320.6萬噸，內(nèi)地庫存89.52萬噸，保稅區(qū)庫存48萬噸。

3月出疆棉運價下降，運輸量大增。據(jù)中國棉花協(xié)會數(shù)據(jù)，3月出疆棉總計發(fā)運63.37萬噸，環(huán)比增加27.81萬噸，增幅78.2%。從運輸量來看，發(fā)運總量較2月份增加近28萬噸左右。從運輸方式來看，由于公路運價大幅下調(diào)，發(fā)運量上漲，鐵路發(fā)運量基本保持穩(wěn)定，略低于上月。

今年新疆棉產(chǎn)量大增，根據(jù)i棉網(wǎng)數(shù)據(jù)，截止到2021年4月19日，新疆地區(qū)皮棉累計加工總量577.79萬噸，其中自治區(qū)皮棉累計加工量為364.29萬噸，兵團(tuán)皮棉加工量為213.5萬噸，新疆棉公檢量達(dá)575萬噸。

圖3：全國棉花商業(yè)庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖4：新疆棉出疆量統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

2、棉花進(jìn)口量大增，棉花進(jìn)口配額或?qū)⒃黾?/p>

一季度我國棉花進(jìn)口量大增，一方面由于內(nèi)外價差較大，另一方面因為新年度配額逐漸到了紡織廠手中，而且市場有流傳今年棉花進(jìn)口配額將增加。增加棉花進(jìn)口配額利空國內(nèi)利多國外。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2021年3月我國進(jìn)口棉花約28萬噸，較上個月減少1萬噸，減幅3%；較去年增加8萬噸，增幅40%。2021年1-3月我國累計進(jìn)口棉花約97萬噸，同比增加59%，2020/21年度以來累計進(jìn)口棉花194萬噸，同比增加90%。

圖5：中國進(jìn)口棉花情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖6：1%征稅下內(nèi)外市場棉花價差

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

3、植棉意向下降近5%，內(nèi)地降幅明顯

2021年3月，中國棉花協(xié)會對全國12個省市和新疆自治區(qū)共2764個定點農(nóng)戶進(jìn)行了第四次2021年全國植棉意向調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國植棉意向面積為4367.55萬畝，同比下降4.99%，較上期調(diào)查減少202.32萬畝，降幅較上期擴(kuò)大4.4個百分點。其中：新疆棉農(nóng)植棉意向面積同比增長0.61%，漲幅較上期縮小0.88個百分點；黃河流域意向面積同比下降28.80%，降幅較上期擴(kuò)大19.10個百分點；長江流域意向面積同比下降27.03%，降幅較上期擴(kuò)大18.72個百分點。2021年內(nèi)地棉農(nóng)植棉積極性不高，植棉意向繼續(xù)大幅下降。內(nèi)地棉區(qū)面積下降原因：一是雖然去年棉花價格上漲，但棉花用工多，投入多，收益低；二是內(nèi)地棉花補(bǔ)貼的落實較慢，也是廣大棉農(nóng)減少棉花種植面積的原因，截止目前仍有部分棉農(nóng)2019年的補(bǔ)貼還未拿到，以后是否有補(bǔ)貼也未知。

2021年新疆地區(qū)植棉意向面積為3687.88萬畝，同比增長0.61%，較上期減少32.35萬畝。從春耕備播情況看，今年農(nóng)資和化肥價格、土地價格、水費普遍上漲，導(dǎo)致植棉成本的劇增，同時部分地區(qū)補(bǔ)貼尚未全部發(fā)放完成，棉農(nóng)手里資金不足，植棉壓力較大，為了降低風(fēng)險，部分農(nóng)戶減少了種植面積。長江流域因棉花收益不理想、補(bǔ)貼落實較慢，玉米、水稻等農(nóng)作物價格上漲等多種因素影響，植棉意向面積大幅下降。據(jù)調(diào)查，長江流域植棉意向面積為290.45萬畝，同比減少27.03%，較上期減少74.50萬畝。黃河流域棉花收益好于長江流域，但因為補(bǔ)貼發(fā)放不到位，植棉效益與投入不成正比，植棉形勢不容樂觀，意向面積為353.79萬畝，同比減少28.80%。

4、內(nèi)外棉價差大，儲備棉輪入未啟動

3月31日，2020年度新疆棉輪入落下帷幕。此次輪入歷時4個月，因內(nèi)外棉價差未達(dá)到800元/噸以內(nèi)，輪入未啟動。據(jù)國家糧食和物資儲備局、財政部聯(lián)合發(fā)布的公告，儲備棉輪入時間為2020年12月1日至2021年3月31日的國家法定工作日，輪入的棉花總量為50萬噸左右，輪入期間，當(dāng)內(nèi)外棉價差連續(xù)3個工作日超過800元/噸時，暫停交易。2020年11月底以來，國內(nèi)棉價始終高于國外800元/噸以上，儲備棉輪入工作一直未啟動。往年5月份輪出將開始，本年度輪出文件仍未公布，后期需關(guān)注。

5、工業(yè)庫存較高，紡紗利潤尚可

4月份訂單尚可，較年后訂單下降，隨著紡織行業(yè)傳統(tǒng)淡季來臨預(yù)計未來的訂單情況一般。紡織企業(yè)的成品庫存雖有增加，但仍在相對的低位，預(yù)計后期市場短時間內(nèi)仍將是累庫過程。根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，3月底紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存為91.75萬噸，較上月增加3.51萬噸，較去年同期增加20.33萬噸；3月份紗布庫存略有增加，截至3月底紡織企業(yè)紗線庫存9.43天，較上月增加0.46天。坯布庫存15.23天，較上月增加0.58天。

利潤方面，當(dāng)前紡織企業(yè)利潤尚可，但是近期下游訂單減少，相對應(yīng)的利潤較之前下降。根據(jù)當(dāng)前棉花和棉紗的現(xiàn)貨價格來看，C32S純棉的每噸利潤仍能保持在1000元-1500元，仍屬于近些年的高位。

圖7：棉花工業(yè)庫存走勢（萬噸）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖8：純棉紗C32S現(xiàn)貨利潤

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖9：紗線庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

圖10：下游紗布庫存周期走勢（天）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、中國棉花信息網(wǎng)

6、內(nèi)銷數(shù)據(jù)尚可，出口未來可期

3月份國內(nèi)和出口的訂單情況不錯，同比大增，但是剔除去年疫情的影響的話增幅并不大。今年的數(shù)據(jù)和2019年的內(nèi)銷和出口數(shù)據(jù)相比都是小幅增加。未來一段時間是紡織服裝行業(yè)的淡季，國內(nèi)的下游的消費情況預(yù)計將維持正常狀態(tài)，而出口訂單可能會隨著印度訂單的轉(zhuǎn)移繼續(xù)好轉(zhuǎn)。

出口：據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，3月份我國紡織品服裝出口189.26億美元，同比增加22.7%，相比2019年增加4.1%，其中紡織品出口額96.75億美元，服裝出口額92.53億美元。1-3月份我國紡織品服裝累計出口651億美元，同比增加43.9%，相比2019年前三個月增加15.6%。

印度近期新冠疫情再次大爆發(fā)，印度是紡織服裝生產(chǎn)大國，如果印度封城時間延長或者范圍擴(kuò)大，印度生產(chǎn)的訂單就沒有辦法得到保證，貿(mào)易商將會把訂單轉(zhuǎn)移到確定性較強(qiáng)的中國市場，這對中國棉花的下游消費將是一個短期利好。

內(nèi)銷：根據(jù)國家統(tǒng)計最新數(shù)據(jù)，一季度我國服裝鞋帽、針、紡織品類累計零售額3401億元，同比增加51%，和2019年相比減少0.6%，3月零售額1129億元，同比增加64%，與2019年相比增加4.4%。

圖11：一季度我國紡織品服裝出口額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖12：一季度我國服裝出口額統(tǒng)計

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、海關(guān)總署

圖13：一季度服裝鞋帽、針、紡織品類零售額（億元）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局

圖14：近些月服裝鞋帽、針、紡織品類零售額（億元）

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、國家統(tǒng)計局

7、替代纖維和紗線價格下降，粘膠降幅明顯

4月份隨著下游需求逐漸變差以及行業(yè)季節(jié)性淡季的來臨，棉紡原料價格和紗線價格都出現(xiàn)了小幅下調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，滌綸短纖價格震蕩略偏弱，滌綸短纖價格由4月初的6850元/噸跌至4月22日的6800元/噸，粘膠短纖價格繼續(xù)回落，價格由4月初的15200元/噸跌至4月22日的14200元/噸。替代紗線方面價格也出現(xiàn)回落，T32S價格從4月初的11900元/噸跌至目前的11770，跌幅1.1%；R30S價格從4月初的19200元/噸跌至目前的18050，跌幅6%。

圖15：棉紡織原料價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

圖16：紗線價格走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

8、倉單

倉單方面，截止4月20日鄭棉已經(jīng)生成的倉單有18811張，有效預(yù)報量為5371張，按照每張倉單40噸計算，總倉單量合計折合棉花96.7萬噸。一般從5月份開始倉單會季節(jié)性減少，今年由于棉花質(zhì)量相對較差，棉花倉單升水相對較低，基本上在500元/噸以下，更少的可能都不升水或者僅升水一二百。隨著5月合約臨近交割，倉單對盤面的壓力影響將逐漸下降，9月合約受倉單壓力的影響將下降。

圖17：倉單數(shù)據(jù)（倉單+有效預(yù)報）季節(jié)性變化情況

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、wind

三、月差

圖18：CF5-9套利走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

圖19：CF9-1套利走勢

數(shù)據(jù)來源：銀河期貨、Wind

第三部分 觀點及策略分析

4月份USDA下調(diào)全球棉花期末庫存，美國棉花產(chǎn)量未作調(diào)整，新年度美國主產(chǎn)棉區(qū)仍然干旱，美棉供應(yīng)端后期仍存在較大的不確定性。消費方面，隨著疫苗在全球范圍內(nèi)逐漸普及，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇指日可待，對棉花消費利好，全球棉花在新年度庫存消費比下降是大概率事件，基本面偏強(qiáng)。印度疫情大范圍爆發(fā)是一個不確定因素，而對天氣的炒作也將是未來行情驅(qū)動因素之一。然而隨著棉花價格大幅上漲，棉花的估值也逐漸升高，一旦棉花處于高位區(qū)間將有較大的估值修復(fù)需求，需謹(jǐn)慎。

國內(nèi)：國內(nèi)市場，供應(yīng)端棉花有大量商業(yè)庫存+大量進(jìn)口棉，此外可能會有國儲棉供應(yīng)，國內(nèi)棉花供應(yīng)充足；需求端，內(nèi)需尚可，外需數(shù)據(jù)也不錯，中間的許多企業(yè)庫存逐漸增加。從長遠(yuǎn)來看，消費好轉(zhuǎn)，供應(yīng)相對穩(wěn)定，棉花價格重心將逐步上移。國內(nèi)近期驅(qū)動一方面是印度疫情可能帶來的部分訂單轉(zhuǎn)移，另一方面是近期新疆降雪降溫天氣對棉苗生長不利。但是根據(jù)往年的經(jīng)驗，一般當(dāng)前時間段的天氣影響可以通過補(bǔ)種和后期田間管理修復(fù)，最終對天氣的影響都不大。印度的疫情對國內(nèi)的棉花消費的確是利好的，但是利好程度如何還需看印度后期的應(yīng)對情況。歐美國家對新疆棉的抵制是對棉花的負(fù)面影響，之前的利空影響基本上已經(jīng)在盤面體現(xiàn)，后期影響需要看未來的執(zhí)行力度。

策略

1、單邊：短期內(nèi)，內(nèi)外棉走勢仍是震蕩偏強(qiáng)，隨著價格走強(qiáng)存在下調(diào)的需求，需謹(jǐn)慎。

2、套利：觀望。

3、期權(quán)：可考慮買9月看漲期權(quán)。

4、期現(xiàn)：有補(bǔ)庫需求企業(yè)可考慮適量點價。（以上觀點僅供參考，不作為入市依據(jù)）