交投低迷

國內上游價格上漲向下游傳遞效率較差，存在經(jīng)濟邊際走弱和通脹邊際走高的階段性類滯脹風險，而類滯脹狀態(tài)利空股債表現(xiàn)。

近期，上證指數(shù)整體維持3300—3500區(qū)間窄幅振蕩，市場交易信心低迷，兩市成交金額在7000億—8000億元；股指結構上，中證500指數(shù)表現(xiàn)偏強，前期探底后振蕩上揚，滬深300和上證50則振蕩走弱，中樞下移。通脹和利率預期的共振抬升，壓制股指總體走勢，但受益于終端價格上漲的順周期板塊存在結構性機會。

通脹預期加速上揚是近期的邊際焦點。4月之后，印度疫情暴發(fā)和國內碳中和目標加速推進，強化了全球供需錯配格局，驅動大宗商品自上輪調整低點快速上漲，尤其“五一”節(jié)后更現(xiàn)加速模式，帶來全球通脹預期強勢蔓延。

此外，近日公布的中美通脹數(shù)據(jù)均明顯超出市場預期，但存在結構性差異，國內通脹壓力更多呈現(xiàn)結構性，PPI增速高達6.8%，逼近2016—2017年高點，但同時CPI則維持低位0.9%，豬價下行是主要驅動，全局性通脹壓力較有限。但美國內部呈現(xiàn)全局性通脹壓力，其中4月美國CPI和核心CPI分別高達3%和4.2%，均超出2008年金融危機后的通脹高點，尤其是核心CPI創(chuàng)1993年來新高，美聯(lián)儲政策邊際收縮壓力明顯強于國內。

當前通脹預期的核心驅動來自上游原材料價格的上漲，從通脹產(chǎn)業(yè)鏈傳導看，國內上游價格上漲向下游傳遞效率較差，存在經(jīng)濟邊際走弱和通脹邊際走高的階段性類滯脹風險，而類滯脹狀態(tài)利空股債表現(xiàn)。

當前市場所面臨的不確定性，主要是通脹壓力下央行貨幣政策何時調整。國內來看，最新公布的4月信貸和社融增量數(shù)據(jù)均明顯低于預期，接近回到疫情前的常態(tài)水平，其中M2增速降至8.1%，為2019年2月來最低；社融增速降至11.7%，接近2019年全年平均增速10.82%。從數(shù)據(jù)看，國內信用投放已恢復常態(tài)，邊際上將持續(xù)結構性收緊，對經(jīng)濟和通脹預期有抑制效用。

央行公開市場操作再度出現(xiàn)凈回籠，DR007利率則維持低位，當前央行政策利率為DR007和MLF，傳導機制為政策利率→LPR→實際貸款利率，短期內并無加息壓力。此外，按照貨幣政策的中介目標“貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”，社融增速仍有下降空間，結構性的緊信用仍為主基調。因此，穩(wěn)貨幣緊信用狀態(tài)大概率延續(xù)，通脹壓力不會倒逼央行加息提準，但可能局部調整碳中和推進力度。相對而言，受制于美國內部全局性的通脹壓力，美聯(lián)儲超預期提前收緊貨幣政策和美股流動性沖擊則是當前市場主要的風險點。

總體上，上證指數(shù)窄幅振蕩兩個月后，在通脹預期持續(xù)強化和流動性預期偏緊的條件下，股指再現(xiàn)調整壓力。關注5月17日公布的4月投資消費數(shù)據(jù)，若驗證經(jīng)濟見頂回落預期疊加低于預期，則股指調整壓力將強化。結構上，順周期和中小盤股為主的中證500指數(shù)仍將持續(xù)強于滬深300和上證50指數(shù)，前期抱團股仍未到趨勢買入時點。