品種行情速覽

貴金屬：“滯漲”交易邏輯小幅推升貴金屬價格

銅：政策收緊擔(dān)憂加劇，銅價沖高回落

鋁：進(jìn)口窗口再度開啟，關(guān)注內(nèi)外正套

鉛：成本支撐走強(qiáng) 限制鉛價向下空間

鋅：宏觀事件頻發(fā) 鋅價波幅加劇

鎳&不銹鋼：下游需求旺盛，鎳價高位震蕩

錫：庫存回落提供支撐，價格或偏強(qiáng)運(yùn)行

貴金屬

一、本期觀點

“滯漲”交易邏輯小幅推升貴金屬價格

運(yùn)行邏輯：

1）本周貴金屬價格震蕩微升。周五倫敦金收盤于1843.10美元/盎司，較周初漲0.65%（11.98美元/盎司），維持震蕩微升趨勢。通脹大幅超出市場預(yù)期但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不如預(yù)期，“滯漲”交易邏輯小幅推升貴金屬價格。

2）通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲收緊政策預(yù)期加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不確定性增加。美國CPI和核心通脹大超預(yù)期。商品和服務(wù)價格漲幅都有所擴(kuò)大，服務(wù)價格上漲更為顯著。美國3月中旬1.9萬億美元財政刺激落地，對消費(fèi)起到提振作用。疊加疫苗接種率提高有助于外出活動恢復(fù)，推升物價上漲。此外，4月份非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期反映美國就業(yè)回升仍面臨阻礙，由于服務(wù)業(yè)是勞動密集型行業(yè)，對勞動力需求較大，但勞動力供給緊張加大服務(wù)業(yè)價格上漲壓力。未來通脹超預(yù)期上行或增添貨幣政策走勢不確定性，加大市場波動。

3）地區(qū)間不穩(wěn)定因素抬頭，新興經(jīng)濟(jì)體疫情持續(xù)蔓延，貴金屬避險情緒升溫。巴以沖突不斷升級，中東地區(qū)不穩(wěn)定因素抬頭，疫情在部分新興經(jīng)濟(jì)體國家不斷蔓延，馬來西亞已宣布封國，市場避險情緒略有增加。

4）數(shù)據(jù)方面，美國CPI和PPI數(shù)據(jù)均大幅超出市場此前的預(yù)期，但零售數(shù)據(jù)環(huán)比零增長，低于市場預(yù)期。白銀基金凈多頭持倉繼續(xù)回升，黃金基金凈多頭持倉反彈，黃金白銀ETF持倉相對穩(wěn)定。

5) 美債美元震蕩回調(diào)。在經(jīng)歷過去一個月的下跌后，美債和美元均出現(xiàn)小幅回調(diào)，對貴金屬價格支撐減弱。中長期來看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動歐美整體國債收益率走強(qiáng)，同時在歐洲疫苗接種加速、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的推動下，歐元兌美元保持相對強(qiáng)勢，美元指數(shù)承壓。

6）貴金屬建議觀望或短多。貴金屬當(dāng)前矛盾集中在美債收益率和通脹撕裂程度，差值未收斂前難有趨勢性機(jī)會，短期價格有“滯漲”交易邏輯的支持，建議觀望或者短多。

二、重要數(shù)據(jù)

美國4月CPI同比升4.2%，創(chuàng)2008年9月來新高，預(yù)期升3.6%，前值升2.6%；CPI環(huán)比升0.8%，創(chuàng)近十年來新高，預(yù)期升0.2%，前值升0.6%；4月核心CPI同比升3%，預(yù)期升2.3%，前值升1.6%。

美國4月零售銷售6199億美元，前值6191億美元；環(huán)比持平，預(yù)期升1%，前值由升9.8%修正至升9.7%；核心零售銷售4804億美元，前值4850億美元；環(huán)比降0.8%，預(yù)期升0.7%，前值升8.4%。

三、交易策略

策略：多頭謹(jǐn)慎持有或觀望

風(fēng)險：美聯(lián)儲提前收緊政策

銅

一、本期觀點

政策收緊擔(dān)憂加劇，銅價沖高回落

運(yùn)行邏輯：

銅價上周沖高回落，周一盤中觸及78270近期高點，隨后連續(xù)4日回落，在74500附近震蕩。

1）宏觀：宏觀方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加政策尚未收緊，對價格的支撐未見明顯變化。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面，上周美國首次申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)降至疫情爆發(fā)以來新低。政策方面，聯(lián)儲官員再度強(qiáng)調(diào)寬松貨幣政策繼續(xù)在支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮重要作用，國內(nèi)貨幣政策報告刪去“不急轉(zhuǎn)彎”表述。但美國4月CPI、PPI數(shù)據(jù)漲幅大超預(yù)期，市場對政策收緊擔(dān)憂有所加劇，另外美元走強(qiáng)對價格有所壓制。

2）基本面：基本面支撐仍在，境外修復(fù)預(yù)期仍強(qiáng)，但供應(yīng)擾動有緩和跡象，支撐或有所減弱。供應(yīng)方面，TC持續(xù)邊際小幅回暖，報價中樞明顯抬升，礦端新建擴(kuò)建項目穩(wěn)步推進(jìn)提振煉廠信心，銅精礦平衡偏緊有緩和跡象。廢銅平衡偏緊，本次價格拉漲后精廢價差迅速收窄，廢銅有惜售的跡象。消費(fèi)方面，銅價大幅上漲后下游畏高情緒明顯，現(xiàn)貨成交冷清。但產(chǎn)業(yè)庫存水平普遍不高，價格回落后，現(xiàn)貨市場成交有所回暖，周五現(xiàn)貨市場從貼水轉(zhuǎn)為升水。供需關(guān)系體現(xiàn)為全球庫存小幅去庫，除保稅區(qū)外境內(nèi)外庫存普遍下降。

3）價格判斷：當(dāng)前時間節(jié)點下價格的驅(qū)動因素仍在，但價格沖高至較高絕對水平后受到政策收緊擔(dān)憂與美元走強(qiáng)的沖擊后出現(xiàn)回調(diào)?？紤]到政策尚未出現(xiàn)實際轉(zhuǎn)變，境外的消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)庫存水平較低下，剛需采購韌性仍在，價格漲勢預(yù)計仍未結(jié)束，可能在盤整結(jié)束后繼續(xù)向上。近期重要的觀察點一是全球庫存去庫情況與產(chǎn)業(yè)對震蕩期間價格水平的接受情況，二是拜登基建政策的推進(jìn)情況。

市場調(diào)研：

消費(fèi)：（05.14）某線纜企業(yè)，電磁線訂單受高銅價壓制減量10%-20%，家裝線下游庫存水平有所降低。終端里預(yù)計今年鐵路訂單或有所放緩。

消費(fèi)：（05.15）某銅加工企業(yè)，5月13-14日價格回落后訂單明顯增多，前期觀望的小型企業(yè)訂單增多最為顯著。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)33.4美元/噸，較上周增長0.92美元/噸。

2）庫存：LME環(huán)比上周減少0.55萬噸，國內(nèi)社會庫存較上周減少0.03萬噸。Comex庫存下降0.17萬噸，保稅區(qū)庫存增加0.26萬噸，全球四地庫存合計約92.84萬噸，較上周減少0.49萬噸，較今年年初增加18.45萬噸。

3）比值：洋山銅溢價環(huán)比上周下降6，報30-45美元/噸。三月比值7.31，環(huán)比下降0.01。

4）持倉：倫銅持倉33.13手，較上周增加0.38萬手，滬銅持倉33.84萬手，環(huán)比上周減少3.44萬手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價差為1647，較上周減少1434。

三、交易策略

策略：逢低做多

風(fēng)險：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點

進(jìn)口窗口再度開啟，關(guān)注內(nèi)外正套

運(yùn)行邏輯：

1）周初滬鋁價格一度沖上2萬，創(chuàng)下十三年以來新高，但隨后價格有所回落，站穩(wěn)19000元/噸一線。本輪價格上漲主要由宏觀情緒帶動，在周中美國通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期以及國內(nèi)高層表示大宗商品價格上漲過快后，樂觀情緒冷卻，價格回落；

2）周中鋁錠維持較高去庫局面，庫存較上周下降5.4至106.1萬噸，鋁價高位回落促使下游采購積極性明顯提升。加工行業(yè)開工率方面，建筑型材的需求繼續(xù)帶動型材板塊開工率提高，地產(chǎn)板塊需求強(qiáng)勁，其他板塊除汽車相關(guān)外均保持穩(wěn)定，國內(nèi)旺季需求維持。供應(yīng)端，廣西百礦德保、田林以及甘肅中瑞主要貢獻(xiàn)產(chǎn)能增量，同時進(jìn)口窗口再度開啟，同時內(nèi)蒙地區(qū)能耗控制較好，市場傳出二季度末部分停產(chǎn)產(chǎn)能或可復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)重回向上趨勢；

3）氧化鋁價格繼續(xù)反彈，且反彈力度加大，南北兩市同步上漲。主因電解鋁廠和貿(mào)易商采購意愿明顯抬升，現(xiàn)貨交投氛圍改善，在鋁價不斷創(chuàng)新高下，給予氧化鋁的空間好轉(zhuǎn)。隨著五月電解鋁產(chǎn)能供應(yīng)增量加速，需求改善，對價格具備一定支撐，但氧化鋁同樣有新投預(yù)期，價格反彈空間或仍然受限；

4）近期國內(nèi)需求表現(xiàn)仍強(qiáng)勁，尤其是絕對價格回落后，采購明顯積極，基本面支撐較強(qiáng)。宏觀上雖然美國通脹數(shù)據(jù)走高引起市場一定擔(dān)憂，但二季度美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的概率不高，寬松局面維持。因此宏觀背景維持疊加基本面較強(qiáng)，鋁價仍將表現(xiàn)偏強(qiáng)。國內(nèi)需求強(qiáng)勁，歐美同樣不弱，且歐美復(fù)蘇空間仍在，內(nèi)強(qiáng)外弱局面支撐有限，建議關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（5-14）下游消費(fèi)：鋁型材開工率有所抬升，主要仍有建筑型材需求帶動，其他方面主要與汽車板塊相關(guān)的消費(fèi)訂單下滑，此外貿(mào)易商反饋部分下游因高價對新訂單接受度下降；

2）（5-14）精煉廠：貴州廣鋁氧化鋁一期二段30萬噸產(chǎn)能預(yù)計在5月底投產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價格繼續(xù)反彈且反彈力度較此前更大，國內(nèi)各地價格在2380-2418元/噸范圍，均價為2396，較上周上漲29元/噸；

2）電解鋁成本端氧化鋁價格反彈，成本重心繼續(xù)上移，但現(xiàn)貨價格再度大幅上漲，經(jīng)測算國內(nèi)冶煉廠整體利潤水平上漲至6325元/噸，冶煉利潤繼續(xù)突破新高；

3）鋁社會庫存117.2萬噸（鋁錠106.1萬噸，鋁棒11.1萬噸），環(huán)比上周下降8.55萬噸，去年同期為128.6萬噸，同比減少11.4萬噸；

4）截至5月14日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為貼30—升10，臨近交割日現(xiàn)貨貼水有所收窄；本周鋁價沖高回落后，下游采購熱情回暖，華東地區(qū)出貨也表現(xiàn)積極，現(xiàn)貨交投明顯提升；華南地區(qū)上半周持貨方表現(xiàn)惜售，同時大戶采購下，現(xiàn)貨升水一度走高，下游采購積極性同樣改善；

5）LME庫存繼續(xù)下降，周度去庫3.46萬噸至176.25萬噸，較年初增加41.67萬噸，較去年同期增加41.07萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼20.3美元/噸至貼12.15美元/噸區(qū)間，結(jié)構(gòu)回歸contango。

三、交易策略

策略：不可盲目追高，逢回調(diào)可買入；關(guān)注內(nèi)外正套機(jī)會

風(fēng)險：旺季需求不及預(yù)期，宏觀情緒拐頭

鉛

一、本期觀點

成本支撐走強(qiáng) 限制鉛價向下空間

運(yùn)行邏輯

1、上周國家高層會議提及要有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，引發(fā)市場避險情緒。同時，美國4月CPI同比大增4.2%，通脹數(shù)據(jù)大幅上行引發(fā)對美聯(lián)儲貨幣政策收緊的擔(dān)憂，金屬市場整體情緒有所降溫，鉛市沖高回落，國內(nèi)滬鉛周度跌幅4.4%。

2、鉛市場仍延續(xù)了外強(qiáng)內(nèi)弱，海外去庫而國內(nèi)因5月煉廠交倉大幅累庫，基本面處于弱勢。從5月供需層面來看，由于礦端偏緊對原生鉛有約束，消費(fèi)邊際上無法再走弱，市場累庫將放緩。

3、短期來看，后續(xù)5月交割貨源流出或?qū)е律鐣齑嬖龇啪彛U價急跌后廢鉛酸蓄電池堅挺，導(dǎo)致再生鉛虧損擴(kuò)大，精廢價差在縮窄，再生鉛成本支撐限制鉛價向下空間，消費(fèi)層面仍舊驅(qū)動不足，預(yù)計鉛市場維持區(qū)間震蕩，滬鉛波動區(qū)間15000/15800元，倫鉛波動2050/2205美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（05-14）5月原生煉廠原料備庫緊張，鉛精礦加工費(fèi)下調(diào)，市場平均降至1500元，部分低至1200元。

（05-14）消費(fèi)仍處淡季，大型蓄企反應(yīng)庫存水平仍然較高，4月盡管降價促銷，但成品庫存仍在上升。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價維持低位，現(xiàn)貨比價7.13，進(jìn)口虧損2195元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1700元，三月比價7.07。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3貼水走闊，從前周貼水14.6美元轉(zhuǎn)至上周貼水17.75美元。國內(nèi)SMM1#鉛15000元/噸，國內(nèi)現(xiàn)貨貼水?dāng)U大后交倉量增加。

3、價差：再生鉛較之原生鉛貼水350元，較之周初現(xiàn)貨貼水一度475元有縮窄。廢電瓶價格8600元/噸，再生鉛虧損近400元。

4、庫存：國內(nèi)外均去庫，倫鉛庫存下降1375噸10.47萬噸，國內(nèi)5月交倉較多導(dǎo)致社會庫存大增1.4萬噸至8.41萬噸，國內(nèi)外庫存合計18.8萬噸，去年同期8.19萬噸。

5、TC：加工費(fèi)近期下調(diào)明顯，國產(chǎn)鉛精礦報1500元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報價為50美元，港口庫存水平低，煉廠原料庫存周期縮至17天低位，礦階段性偏緊或在5月延續(xù)。

6、消費(fèi)：鉛蓄電池淡季，SMM鉛蓄電池周度開工為74.21 %，環(huán)比降0.8%。

三、交易策略

策略：嘗試買國內(nèi)拋LME跨市反套。

風(fēng)險提示：白銀內(nèi)外盤倒掛對礦進(jìn)口的拖累。

鋅

一、本期觀點

宏觀事件頻發(fā) 鋅價波幅加劇

運(yùn)行邏輯：

1）近期宏觀層面及國際局勢多有動蕩，一方面市場對于貨幣環(huán)境收緊總有印有；另一方面，印度及東南亞疫情惡化，經(jīng)濟(jì)次序再度被擾斷

2）國內(nèi)方面，國內(nèi)銀根略有收緊且高層開始著力要求降杠桿，疊加高層對于大宗價格上漲表示關(guān)注，令市場擔(dān)憂情緒推高，上周金屬價格多回調(diào)

3）近期市場對于鋅的關(guān)注度進(jìn)一步下降，且價格波動遜于周邊金屬，究其原因在于鋅的資源平衡結(jié)果較為僵持：過剩但過剩量級小

4）近期由于非經(jīng)濟(jì)性原因?qū)е乱睙拸S減產(chǎn)，從而令鋅精礦市場略有寬松

5）4月一些終端：基建類、建筑類訂單環(huán)比有所增加，但由于目前鍍鋅環(huán)節(jié)利潤薄弱，企業(yè)生產(chǎn)不及預(yù)期

6）中長時間段內(nèi)鋅依舊是空頭屬性，鋅錠過剩的階段正在兌現(xiàn)中；短期由于消費(fèi)尚處于旺季且冶煉總量較低，從而令鋅價繼續(xù)僵持，預(yù)計短期核心運(yùn)行區(qū)間2950-3050美元/噸。

調(diào)研供應(yīng)：

供應(yīng)：（5/15）興安銅鋅檢修過程中，預(yù)計7月復(fù)產(chǎn)；云南多個冶煉廠由于限電出現(xiàn)減產(chǎn)；鍍鋅：本周鍍鋅訂單海外訂單好于國內(nèi)訂單，其中國內(nèi)腳手架訂單轉(zhuǎn)弱，鐵塔、光伏等訂單也有不同程度的減少，國內(nèi)外農(nóng)業(yè)大棚的訂單依然堅挺，且高鐵架線桿依然有支撐；合金：初期受鋅價走高影響，終端采購需求較差。隨著鋅價的大幅回落，終端擔(dān)憂價格上漲，下單量開始增加，且有部分企業(yè)表示下周將上調(diào)合金加工費(fèi)，造就本周訂單增加。

二、重要數(shù)據(jù)

1）國內(nèi)主流加工費(fèi)保持平穩(wěn)，在3400-3800元/噸附近；進(jìn)口礦維持在75美元/噸附近，部分報價低至72.5美元/噸；

2）本周滬倫比值下修至7.51左右，三月比值運(yùn)行于7.48-7.73之間，實物進(jìn)口一度出現(xiàn)虧損540元/噸；

3）本周現(xiàn)貨貼水先抑后揚(yáng)，周初鋅價處于高位，嚴(yán)重抑制下游采購需求，在市場需求萎縮的情況下，持貨商下調(diào)價格為主，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)為貼水；進(jìn)入下半周，隨著價格走弱，下游逢低采購；上海市場對2106合約貼水10元/噸至平水；廣東市場對2106合約貼水30元/噸至升水20元/噸；

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險因素：無

鎳&不銹鋼

一、本期觀點

下游需求旺盛，鎳價高位震蕩

運(yùn)行邏輯：

1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣+財政雙寬松持續(xù)，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體瘋狂印鈔模式下，隨著疫苗的推廣和政府應(yīng)對疫情經(jīng)驗的提升，疫情對經(jīng)濟(jì)的邊際影響減弱，歐美經(jīng)濟(jì)體加快復(fù)蘇步伐，推升經(jīng)濟(jì)需求。政府和居民同時加杠桿，而疫情對供應(yīng)鏈的干擾仍待恢復(fù)，供需錯配疊加貨幣超發(fā)，并將引發(fā)全球通脹，而4月份超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)表明通脹將逐步兌現(xiàn)。因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹邏輯仍將是當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)邏輯。

2.鎳礦-鎳鐵-不銹鋼之下而上正反饋，雖印尼鎳鐵產(chǎn)量爬坡，能有效緩解國內(nèi)鎳短缺問題。但得益于不銹鋼部分產(chǎn)品的短期現(xiàn)貨偏緊，節(jié)后不銹鋼價格強(qiáng)勢上漲創(chuàng)2017年來高點同時不銹鋼利潤水平超千元，在不銹鋼高排產(chǎn)背景下仍能保持健康的庫存水平。高排產(chǎn)量（5月300系據(jù)悉145萬噸排產(chǎn)量）必將保持對原料端的旺盛需求，鎳鐵短期供需結(jié)構(gòu)改善價格上行，同時上游鎳礦供給恢復(fù)價格轉(zhuǎn)弱，鎳鐵利潤轉(zhuǎn)好。由于大廠節(jié)后補(bǔ)貨后短期補(bǔ)貨需求不強(qiáng)，鎳鐵價格能否繼續(xù)走強(qiáng)關(guān)鍵在于不銹鋼能否持續(xù)當(dāng)前旺盛勢頭。本周高鎳生鐵周均價1108.5元/鎳點，較上周漲33.5元/鎳點；港口鎳礦鎳礦庫存較上周增加5.4萬濕噸至553.7萬噸，總折合金屬量4.37萬鎳噸。

3.進(jìn)口電鎳流入現(xiàn)貨市場但累庫有限，據(jù)SMM統(tǒng)計一季度國內(nèi)原生鎳產(chǎn)量18.26萬噸，比去年減少1.12萬噸，凈進(jìn)口鎳資源總計18.15萬噸，同比去年增加2.61萬噸，而原生鎳總消費(fèi)37.86萬噸，總體表現(xiàn)為去庫1.46萬噸。本周鎳進(jìn)口虧損縮窄后陸續(xù)有鎳板和鎳豆報關(guān)進(jìn)入，使得國內(nèi)社會庫存增加。

4.短期硫酸鎳溢價走高。本周因國內(nèi)某鎳鹽大廠停產(chǎn)，電池級硫酸鎳晶體現(xiàn)貨市場偏緊，價格走高，據(jù)測算本周電池級硫酸鎳較一級鎳（主要鎳豆鎳粉）溢價較節(jié)前上調(diào)超50%至19000元/金屬噸上方，鎳豆溶解硫酸鎳經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，鎳豆需求增加，據(jù)悉鎳豆月需求短期達(dá)八九千噸水平，使得鎳豆升水維持較高水平。

5.鎳價高位震蕩：雖然青山鎳鐵轉(zhuǎn)冰鎳工藝即將量產(chǎn)，鎳價博弈逐步向二級鎳成本，從而限制價格上行空間；但是短期來看，無論是不銹鋼還是鎳豆都保持旺盛需求，產(chǎn)業(yè)鏈利潤至下而上修復(fù)，需求端正反饋作用于原料端，從而較強(qiáng)支撐鎳價；因此在下游需求未轉(zhuǎn)向走弱前，鎳將維持高位震蕩走勢。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：   

1.近期，華友鈷業(yè)稱公司印尼紅土鎳礦濕法冶煉項目，生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬噸鎳金屬量和7800噸鈷金屬量，總投資12.8億美元。采用世界最先進(jìn)的第三代高壓酸浸工藝，技術(shù)成熟，有成熟的生產(chǎn)經(jīng)驗，成本優(yōu)勢明顯。項目于2020年3月1日正式開工，當(dāng)前總工程量已完成過半，公司有信心在2021年底前完成建設(shè)（3/22）。

2.嘉能可周一表示，由于制酸設(shè)備故障，西澳大利亞州GLEN.L Murrin Murrin鎳鈷工廠正在減產(chǎn)運(yùn)行和檢修。（3/22）。

3.國內(nèi)某鎳鹽大廠短期停產(chǎn)（5月）

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤方面，鎳鐵利潤轉(zhuǎn)好，不銹鋼現(xiàn)貨利潤破千，硫酸鎳溢價接近2萬。

2）價差方面，金川鎳由于檢修與俄鎳價差走擴(kuò)至2500元/噸，鎳豆與俄鎳的價差維持在1300元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水降至167元/鎳點。

3）進(jìn)口方面，本周間歇打開，鎳豆和鎳板報關(guān)入國內(nèi)現(xiàn)貨市場，國內(nèi)社會庫存增加。

4）庫存方面，LME庫存減3852噸至25.61萬噸，國內(nèi)上期所庫增加572噸至8504噸，保稅區(qū)庫降600噸至8700噸，三地庫存環(huán)比減3880噸至27.33萬噸。   

三、交易策略

策略：觀望或區(qū)間操作（破位止損）

風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期，宏觀突發(fā)事件引發(fā)風(fēng)險氛圍轉(zhuǎn)變

錫

一、本期觀點

庫存回落提供支撐，價格或偏強(qiáng)運(yùn)行

運(yùn)行邏輯：

1、多部委對于商品高價喊話頻現(xiàn)，市場傳言部分企業(yè)被約談，多頭氛圍繼續(xù)受到打壓。加之，美國通脹數(shù)據(jù)高于預(yù)期，一度引發(fā)收緊預(yù)期，金屬品種在接連偏空信息釋放下均呈現(xiàn)回落走勢。

2、境外礦山Q1產(chǎn)量來看，多數(shù)礦山產(chǎn)量修復(fù)較好，原料供應(yīng)有所改善。隨著云南江西等低環(huán)保檢查結(jié)束，冶煉廠逐漸恢復(fù)正常生產(chǎn)，將逐步緩解國內(nèi)現(xiàn)貨緊張局面。下游對高價的接受度偏低，但中期消費(fèi)預(yù)期不差。短期供需均表現(xiàn)為改善，矛盾不大，而結(jié)構(gòu)上外強(qiáng)內(nèi)弱格局明顯且有持續(xù)性，預(yù)計國內(nèi)將繼續(xù)保持出口旺勢來緩解境外緊張。

4、價格方面，此輪上行的背景仍處于供需兩端修復(fù)不均衡的大格局中。錫價新高后，反復(fù)測試壓力位，然未能再次突破。但大格局仍在政策未有邊際收緊+經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)修復(fù)的邏輯中，趨勢性拐點難言已出，伴隨錫價連日回落及國內(nèi)出口活躍，國內(nèi)下游采買改善，流通貨源略顯緊張，庫存回落下價格支撐出現(xiàn)，后市將繼續(xù)考驗支撐的有效性，繼續(xù)觀察庫存的去化力度，價格總體仍在高位波動。

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：據(jù)冶煉廠反饋緬甸礦山開采仍受到員工不足，開工不穩(wěn)定影響。

錫錠產(chǎn)出：印尼4月精錫出口7007噸，同比上漲66%，環(huán)比上漲16%；國內(nèi)5月錫錠產(chǎn)量預(yù)計1.6萬噸，環(huán)比增3%，同比增28%。

錫下游消費(fèi)：出口利潤刺激下，國內(nèi)錫錠出口改善，疊加價格回落后下游采買增加，整體消費(fèi)表現(xiàn)不俗。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，高價刺激下，自其他國家錫礦進(jìn)口增加，但檢修結(jié)束后，冶煉需求回升。加工費(fèi)前期抬升后表現(xiàn)平穩(wěn)，云南40°加工費(fèi)1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬元/噸。

2）本周滬錫主力震蕩回落，最終收盤192920元/噸，現(xiàn)貨SMM均價較上周下調(diào)3500元至193750元/噸，現(xiàn)貨升水走高，對滬期錫2107合約套盤云錫升水1200元/噸，普通云字升水700元/噸，小牌貼700元/噸。

3）庫存方面，LME庫存環(huán)比減少20噸至1260噸，國內(nèi)庫存減1289噸至6967噸，庫存合計8227噸，環(huán)比下降1309噸，較去年底增647噸，較去年同期增2076噸。

4）錫價回落、出口持續(xù)后，現(xiàn)貨比值下滑放緩，但仍在高位；周尾現(xiàn)貨進(jìn)口虧損4萬元/噸，而出口盈利7550元/噸左右。

三、交易策略

策略：國內(nèi)流通貨源略緊，試探性買入。

風(fēng)險提示：下游補(bǔ)庫不及預(yù)期；礦山修復(fù)好于預(yù)期。