近期，甲醇2109合約加速上漲，期價(jià)自2450元/噸一線強(qiáng)勢(shì)拉漲至最高點(diǎn)2852元/噸，創(chuàng)2018年以來新高。鑒于煤炭供應(yīng)偏緊，煤價(jià)高企，甲醇成本顯著抬升，疊加自身基本面偏樂觀，甲醇2109合約后市有望延續(xù)穩(wěn)步上漲趨勢(shì)。

A    全球貨幣政策拐點(diǎn)尚未到來

近期巴西、印度、尼泊爾以及東南亞等發(fā)展中國(guó)家遭遇新冠變種病毒侵襲，單日確診病例持續(xù)攀升，疫情反撲給全球防疫帶來巨大壓力。與印度等發(fā)展中國(guó)家形成鮮明對(duì)比的是，當(dāng)前歐美國(guó)家新冠疫苗接種率穩(wěn)步提升，且經(jīng)濟(jì)進(jìn)入強(qiáng)復(fù)蘇周期。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)4月制造業(yè)PMI終值為62.9，繼續(xù)維持向好趨勢(shì)；美國(guó)4月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)為60.7，雖較3月的64.7有所回落，但仍處于歷史相對(duì)高位，表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇整體勢(shì)頭偏樂觀。

除了歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)向好外，美國(guó)4月CPI同比大增4.2%，增速創(chuàng)13年來新高，全球市場(chǎng)對(duì)通脹的擔(dān)憂情緒開始加重。不過，即便如此，美聯(lián)儲(chǔ)官員仍在強(qiáng)調(diào)今年通脹的任何回升都是暫時(shí)的。五一長(zhǎng)假期間，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)耶倫突然表示可能提高利率以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)過熱，但隨后美聯(lián)儲(chǔ)多位官員對(duì)“加息”進(jìn)行澄清，并一再?gòu)?qiáng)調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)寬松貨幣政策不變。目前來看，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然存在較大的不確定性。因此未來全球貨幣寬松基調(diào)還將保持一段時(shí)間，短期內(nèi)政策急轉(zhuǎn)或者提前收緊貨幣政策不合時(shí)宜。甲醇等大宗商品仍將延續(xù)偏強(qiáng)姿態(tài)。

B    多個(gè)省份出臺(tái)能耗雙控政策

為了實(shí)現(xiàn)在2030年前完成“碳達(dá)峰”以及2060年前完成“碳中和”的目標(biāo)，今年以來，國(guó)內(nèi)多個(gè)省份相繼出臺(tái)能耗雙控政策。2021年2月19日內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)展和改革委員會(huì)下達(dá)《關(guān)于開展全區(qū)高耗能項(xiàng)目審批建設(shè)情況聯(lián)合調(diào)查的預(yù)通知》；2月25日內(nèi)蒙古自治區(qū)發(fā)布《關(guān)于確保完成“十四五”能耗雙控目標(biāo)任務(wù)若干保障措施（征求意見稿）》，文中提及自2021年不再審批甲醇新增產(chǎn)能項(xiàng)目。2月26日山東省能源局下達(dá)《關(guān)于開展煉化、焦化企業(yè)單位產(chǎn)品能耗節(jié)能專項(xiàng)監(jiān)察的通知》，要求繼續(xù)對(duì)煉化企業(yè)單位能量因數(shù)能耗和焦化企業(yè)焦炭單位產(chǎn)品能耗開展專項(xiàng)監(jiān)察，時(shí)間為2021年4—7月，其中部分與甲醇相關(guān)的煉廠企業(yè)、部分焦?fàn)t氣制甲醇企業(yè)列于名單當(dāng)中。3月2日，山西省發(fā)展和改革委員會(huì)、山西省能源局下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步梳理“十四五”擬投產(chǎn)達(dá)產(chǎn)“兩高”項(xiàng)目的通知》。

值得注意的是，內(nèi)蒙古不僅是我國(guó)甲醇存量產(chǎn)能規(guī)模最大的省份，同時(shí)也是近些年我國(guó)甲醇新增產(chǎn)能的主力省份，而其明文表態(tài)意味著將控制區(qū)域內(nèi)的高耗能行業(yè)產(chǎn)能規(guī)模。換言之，國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能擴(kuò)張將受到政策強(qiáng)約束。此外，能耗雙控政策還將壓制產(chǎn)能利用率。過去幾年，氨醇聯(lián)產(chǎn)工藝的甲醇產(chǎn)能已經(jīng)明顯去化，天然氣制甲醇產(chǎn)能呈現(xiàn)愈加明顯的季節(jié)性生產(chǎn)特征，焦?fàn)t氣制甲醇在焦化行業(yè)壓減產(chǎn)能過程中同期縮減，能耗雙控政策意味著煤炭制甲醇領(lǐng)域的產(chǎn)能利用率也將受到政策制約，至少初期超負(fù)荷生產(chǎn)會(huì)受到嚴(yán)格的政策管控。

C    國(guó)內(nèi)甲醇供應(yīng)偏緊有所緩解

圖為2019—2021年2—5月國(guó)內(nèi)甲醇檢修涉及產(chǎn)能規(guī)模對(duì)比

每年3—5月為國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)裝置集中檢修階段。一般來講，3—4月為內(nèi)地甲醇春檢集中期，5—6月雖仍有部分裝置計(jì)劃?rùn)z修，但是相對(duì)分散以及總量有所減少。數(shù)據(jù)顯示，2021年3—5月國(guó)內(nèi)春檢涉及產(chǎn)能約1246萬噸，更多集中在3—4月，5—7月的檢修計(jì)劃有限。不過，今年較往年稍有不同，4月中旬以來，西北地區(qū)大部分甲醇企業(yè)采取停售限量措施，加劇了供應(yīng)緊張局勢(shì)。

目前，國(guó)內(nèi)甲醇企業(yè)春檢步入尾聲，行業(yè)開工率出現(xiàn)回升跡象。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月13日，甲醇開工率為81.28%，較上一周增加7.05個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，內(nèi)地短期處于缺貨狀態(tài)，產(chǎn)區(qū)挺價(jià)意愿濃厚。預(yù)計(jì)5—6月仍有部分裝置計(jì)劃?rùn)z修，只是相對(duì)分散以及總量有所減少，與此同時(shí)內(nèi)蒙古鄂能化100萬噸甲醇裝置及廣西華誼180萬噸甲醇裝置均有投產(chǎn)計(jì)劃，因此整體國(guó)產(chǎn)供應(yīng)量略有增加，前期供應(yīng)偏緊局面或得到緩解。

圖為2014—2021年全國(guó)甲醇行業(yè)平均開工率走勢(shì)

D    海外市場(chǎng)甲醇裝置檢修偏多

4月海外甲醇裝置運(yùn)行不平穩(wěn)，檢修產(chǎn)能偏多，供應(yīng)貨源不足。雖然伊朗FPC年產(chǎn)100萬噸甲醇裝置在經(jīng)歷半個(gè)月停車檢修以后，已于4月3日左右重啟，但近期伊朗Kimia年產(chǎn)165萬噸甲醇裝置因管道問題臨停，后期具體重啟時(shí)間待定。同時(shí)伊朗ZPC一套年產(chǎn)165萬噸甲醇裝置計(jì)劃5月中旬左右檢修，因此在4月下旬至5月中旬期間，伊朗甲醇供應(yīng)處于偏緊狀態(tài)。此外，特立尼達(dá)和多巴哥MHTL的245萬噸甲醇裝置因原料問題停車，重啟時(shí)間未定。在海外多套裝置檢修背景下，海外甲醇市場(chǎng)低價(jià)貨源難覓。而出口至中國(guó)的船貨有限，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口甲醇累庫(kù)周期延后。

近期，華東地區(qū)甲醇船貨到港量尚可，整體庫(kù)存小幅增加。截至5月13日，華東港口甲醇庫(kù)存總量在41.80萬噸，較前一周增加2.55萬噸，環(huán)比增加6.5%，較去年同期減少25.85萬噸，下滑38.21%；華南地區(qū)甲醇船貨到港量尚可，港口庫(kù)存10.01萬噸，較前一周下滑0.39萬噸，環(huán)比減少3.67%，較去年同期下滑9.29萬噸，減少48.13%。目前我國(guó)華東和華南地區(qū)港口甲醇庫(kù)存合計(jì)為51.81萬噸，較近四年同期的平均庫(kù)存下滑10.36%，較近七年同期的平均庫(kù)存下降14.50%。

可流通庫(kù)存方面，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，上周沿海地區(qū)（江蘇、浙江和華南地區(qū)）甲醇整體可流通貨源在22萬噸附近，比前一周增加1萬噸。至5月20日左右，華東地區(qū)約有25萬—27萬噸的到港計(jì)劃，包含部分已到港尚未卸港貨物，華南地區(qū)有2萬—3萬噸到港計(jì)劃，部分船貨存在推遲到港可能。

在海外甲醇供應(yīng)存在缺口的情況下，出口至中國(guó)的船貨有限，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)港口甲醇累庫(kù)時(shí)間點(diǎn)較往年有所延后。一季度中國(guó)甲醇月均進(jìn)口量在85萬噸附近，隨著伊朗、美洲及東南亞裝置的陸續(xù)重啟，預(yù)計(jì)到6月中國(guó)甲醇進(jìn)口量或恢復(fù)至105萬—110萬噸。

圖為2012—2021年甲醇進(jìn)口與華東報(bào)價(jià)及價(jià)差走勢(shì)

E    甲醇下游消費(fèi)存在增量預(yù)期

甲醇根據(jù)不同制法，主要分為煤制、天然氣制、焦?fàn)t氣制三種，而三種制法的分布區(qū)域以及成本各有不同。目前國(guó)內(nèi)75%以上的甲醇產(chǎn)能是以煤制工藝路線為主，剩余為天然氣與焦?fàn)t氣為原料的甲醇裝置占比合計(jì)達(dá)24%左右。從煤制甲醇裝置成本結(jié)構(gòu)來看，原料煤和燃料煤的成本又占到總成本的70%—80%，因此煤炭?jī)r(jià)格走勢(shì)對(duì)甲醇成本端的影響比較明顯。

3月開始，國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)持續(xù)偏緊，淡季煤價(jià)不斷走強(qiáng)。4月下旬煤炭現(xiàn)貨價(jià)格大幅拉升，導(dǎo)致煤制甲醇成本顯著抬升。計(jì)算發(fā)現(xiàn)，近一個(gè)月以來，西北地區(qū)煤制甲醇的現(xiàn)貨原料煤和燃料煤漲幅分別達(dá)到27.35%和9.6%，使得西北地區(qū)煤制甲醇成本上漲15.16%至2225.29元/噸。以制造成本核算，目前西北地區(qū)煤制甲醇雖處于盈利狀態(tài)，成本利潤(rùn)率在11%，但較半個(gè)月以前回落9個(gè)百分點(diǎn)左右，而今年以來西北地區(qū)甲醇行業(yè)平均成本利潤(rùn)率在25%左右。因此，短期煤價(jià)大幅上漲快速吞噬甲醇生產(chǎn)利潤(rùn)，也迫使后期甲醇價(jià)格補(bǔ)漲以修復(fù)正常利潤(rùn)值。截至5月13日，西北煤制甲醇期貨盤面利潤(rùn)為514.71元/噸。

華中地區(qū)的煤炭采購(gòu)成本要比西北地區(qū)高，近一個(gè)月以來，煤制甲醇的現(xiàn)貨原料煤和燃料煤漲幅分別達(dá)到26.45%和25.44%，由此導(dǎo)致華中地區(qū)煤制甲醇制造成本上漲17.10%至2277.29元/噸。以制造成本核算，華中地區(qū)煤制甲醇雖處于盈利狀態(tài)，成本利潤(rùn)率在18.56%，但較半個(gè)月前回落17個(gè)百分點(diǎn)左右，而今年以來華中地區(qū)甲醇行業(yè)平均成本利潤(rùn)率在28%左右。截至5月13日，山東煤制甲醇期貨盤面利潤(rùn)為462.71元/噸。

從西北地區(qū)和華中地區(qū)煤制甲醇成本分析來看，煤炭?jī)r(jià)格顯著上行對(duì)于甲醇的成本重估作用顯著，推漲效應(yīng)強(qiáng)烈。

另一方面，甲醇下游消費(fèi)存在增量預(yù)期。傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域，二季度甲醛需求逐步進(jìn)入淡季，整體開工或有縮減，但考慮到板材需求穩(wěn)定及甲醛利潤(rùn)尚可，二季度縮量有限。醋酸需求方面，近期醋酸開工相對(duì)較低，部分裝置維持停車，后期有恢復(fù)預(yù)期，醋酸開工或再次增加至九成上方，故醋酸需求有小幅增量預(yù)期。MTBE需求方面，山東部分地?zé)捬b置計(jì)劃二季度檢修，但因利潤(rùn)問題亦有推遲檢修的可能，且區(qū)內(nèi)以剛需采購(gòu)為主，故市場(chǎng)縮量有限。新興消費(fèi)領(lǐng)域，今年以來，國(guó)內(nèi)烯烴企業(yè)開工率維持在九成左右，處于近五年來同期高位水平。目前煤制烯烴裝置檢修多推遲至三季度，山東大澤20萬噸烯烴裝置于4月中旬重啟，甘肅及新疆烯烴裝置計(jì)劃二季度末投產(chǎn)，因此二季度國(guó)內(nèi)烯烴裝置開工仍將保持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，需求預(yù)期較好，整體呈現(xiàn)小幅增量預(yù)期。

綜上所述，在國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格顯著上漲的背景下，煤制甲醇成本支撐明顯。同時(shí)甲醇新增產(chǎn)能投放慢于預(yù)期，疊加內(nèi)蒙古和陜西等煤炭大?。▍^(qū)）能耗雙控政策實(shí)施，甲醇供應(yīng)預(yù)期減弱。在海外甲醇裝置檢修偏多的情況下，國(guó)內(nèi)港口地區(qū)甲醇去化節(jié)奏良好，低庫(kù)存優(yōu)勢(shì)延續(xù)，補(bǔ)庫(kù)周期不斷延后。因此，甲醇2109合約期價(jià)后市還將延續(xù)穩(wěn)步上行趨勢(shì)。建議投資者繼續(xù)維持偏多思路。