在經(jīng)歷了年初的回調之后，白酒板塊近期又有再度走強之勢，摘帽的舍得酒業(yè)更是再創(chuàng)歷史新高?，F(xiàn)在我們來做一梳理，從財務角度看，白酒板塊18家公司誰的報表最好看？

從財務學的角度看，股票市值的大小取決于三大要素：業(yè)績成長、盈利質量和資產(chǎn)質量。

業(yè)績成長：短期業(yè)績增速不低，中長期業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性較好。

盈利質量：利潤來源、銷售收現(xiàn)情況，盈利質量越高，業(yè)績成長確定性越強。

資產(chǎn)質量：賽道優(yōu)質、資產(chǎn)質量較高，抱團是資金集體流向優(yōu)質資產(chǎn)的結果。

業(yè)績成長

業(yè)績成長性

對于業(yè)績成長性的考量，我們重點關注兩個方面：首先，本期來看業(yè)績增速情況如何；其次，這種業(yè)績增長是否有持續(xù)性，業(yè)績較上期是否有較大變動，如果公司業(yè)績增速較高，但變動較大，則業(yè)績確定性相對減弱。

在行業(yè)比較的排名上，重點兼顧以下幾個因素：

1)TOP1梯隊：近三年營收、歸母、扣非數(shù)值均大于0，且其均大于0，近三年歸母增速均超20%

2)TOP2梯隊：近三年營收、歸母、扣非數(shù)值均大于0，且其增速均大于0

3)TOP3梯隊：近三年營收、歸母、扣非數(shù)值均大于0，且歸母、扣非增速均大于0

4)TOP4梯隊：近兩年歸母凈利潤均大于0，且增速大于0

5)TOP5梯隊：本期歸母凈利潤均大于0，且增速大于0，且歸母增速和扣非增速相差不大

6)TOP6梯隊：本期歸母凈利潤均大于0，且增速大于0，且歸母增速和扣非增速相差較大

7)TOP7梯隊：本期歸母凈利潤大于0，但增速小于0

8)TOP8梯隊：本期歸母凈利潤虧損

9)TOP9梯隊：連續(xù)兩期歸母虧損

10)TOP10梯隊：連續(xù)三期歸母凈利潤虧損

11)同一梯隊按照歸母凈利潤增速降序排列

我們發(fā)現(xiàn)，近三年山西汾酒、五糧液、貴州茅臺業(yè)績持續(xù)上升，其中山西汾酒近三年歸母凈利潤增速均保持在20%以上，業(yè)績成長向好。

表： 白酒行業(yè)近三年業(yè)績增速概況

業(yè)績穩(wěn)定性

一般來說，一般來說，ROE持續(xù)超過15%，投資回報整體較好。如果ROE較高且整體變動不大，則業(yè)績整體穩(wěn)定性較好。ROE排序大致參照以下規(guī)則：

1) TOP1梯隊：近三年ROE超15%(或接近)

2) TOP2梯隊：近三年ROE超10%(或接近)

3) TOP3梯隊：連續(xù)三年ROE均大于0

4) TOP4梯隊：本期ROE為負

5) TOP5梯隊：ROE連續(xù)兩期為負

6) TOP6梯隊：ROE連續(xù)三期為負

7) 如處于同一梯隊，則按照市值大小降序排列

從近三年業(yè)績情況來看，山西汾酒ROE持續(xù)保持在15%左右，業(yè)績穩(wěn)定性較好。行業(yè)比較方面，山西汾酒、洋河股份、貴州茅臺等公司近三年ROE均處于行業(yè)上游。

表：白酒行業(yè)近三年ROE情況

盈利質量

如果公司業(yè)績增速較高，如何判斷公司未來業(yè)績成長情況？我們需要結合下列指標對公司盈利質量進行考量。對于盈利質量的考量，重點關注以下幾個方面：1)公司業(yè)績變化是來自于主營業(yè)務還是非經(jīng)常性損益？(結合扣非凈利潤、毛利率、核心利潤等指標)；2)公司銷售收現(xiàn)情況如何，在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位、議價能力怎樣？(結合凈現(xiàn)比、應收賬款、預收賬款等指標)

毛利率

整體來看，白酒行業(yè)近三年毛利率均保持在68%以上，充分說明白酒是一門好生意。21年一季度貴州茅臺毛利率高達91.68%，金種子酒最小，為24.37%。

表：白酒行業(yè)近三年毛利率情況(%)

預收賬款

預收賬款是指企業(yè)向購貨方預收的購貨訂金或部分貨款，也就是公司臨時占用別的公司的資金，預收賬款越高反映公司議價能力越強。對白酒行業(yè)上市公司來說，預收賬款就如酒企業(yè)績的“蓄水池”，預收賬款的增加反映經(jīng)銷商打款的積極程度，也為后續(xù)業(yè)績增加奠定基礎。

就白酒行業(yè)而言，21年一季度僅洋河股份、貴州茅臺、五糧液兩家公司就占據(jù)白酒行業(yè)整體(預收賬款+合同負債+其他流動負債)的51.36%的份額，白酒行業(yè)頭部效應明顯。從業(yè)績增速來看，水井坊、酒鬼酒等預收賬款+合同負債+其他流動負債增速較高，為其業(yè)績增長奠定基礎。

表：白酒行業(yè)近三年預收賬款+合同負債+其他流動負債情況(億元)

資產(chǎn)質量

資產(chǎn)流動性

一般來說，資產(chǎn)流動性越強，風險抵御能力越高。白酒行業(yè)由于其特殊的經(jīng)營模式，賬面流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為67.66%，資產(chǎn)以流動資產(chǎn)為主。進一步，我們發(fā)現(xiàn)流動資產(chǎn)主要以貨幣資金等現(xiàn)金資產(chǎn)和存貨為主，這兩類資產(chǎn)占流動資產(chǎn)的比重達87.41%。

賬面留存大量資金，一方面可以增加公司風險抵御能力，另一方面，如果資金大量留存賬面，也會降低資金使用效率。針對此，貴州茅臺將賬面資金存放同業(yè)、洋河股份將部分資金投資于交易性金融資產(chǎn)，這樣一來，資金使用效率上升，資金收益率也同時增加。

表：白酒行業(yè)貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)、拆出資金等情況(2021-03-31)

存貨周轉率

白酒行業(yè)另一項賬面占比較高的資產(chǎn)是存貨，如果存貨一直留存賬面，會增加公司的運營成本，存貨周轉率上升，代表著企業(yè)營運能力的提升。近三年順鑫農(nóng)業(yè)存貨周轉率持續(xù)上升，順鑫農(nóng)業(yè)、五糧液、山西汾酒等存貨周轉率均處于行業(yè)上游水平。

表：白酒行業(yè)近三年存貨周轉率情況

綜上，從業(yè)績成長、盈利質量、資產(chǎn)質量出發(fā)對白酒行業(yè)財務情況進行綜合評價，將各部分得分進行加權求和，得到白酒行業(yè)總得分和總排名如下：