隨著經濟逐步恢復，核心資產業(yè)績確定性溢價或邊際降低，預期未被透支的“黑馬”成長股或更有看點。本文以長期業(yè)績穩(wěn)定性一般、但短期業(yè)績明顯提升的黑馬股為研究樣本，從業(yè)績增長的持續(xù)性、業(yè)績預期透支幅度對黑馬股進行精選。2012年以來，黑馬成長股精選組合相對中證500指數的年化超額收益率為32.3%，信息比率為3.2。

投資聚焦：關注業(yè)績改善，精選黑馬成長股。

1)2021年：從業(yè)績確定性到業(yè)績邊際改善。隨著疫情得到有效控制，經濟逐步修復，預計業(yè)績確定性溢價將略有降低，而業(yè)績邊際改善個股將呈現更高的配置價值。

2)獲取超額收益新路徑：精選“黑馬”成長股。核心資產確定性溢價邊際降低的背景下，預期未被透支、景氣向上的黑馬成長股或更有看點。

策略框架：尋找預期未被透支的黑馬股。

本文精選黑馬成長股的過程分三個步驟：

1)定位黑馬成長股。定位長期業(yè)績穩(wěn)定性一般或較差，但短期業(yè)績明顯提升的個股。

2)過濾成長持續(xù)性較弱的個股。長期業(yè)績穩(wěn)定性一般的個股成長持續(xù)性通常較弱，需優(yōu)選未來業(yè)績能夠持續(xù)增長的個股。

3)精選業(yè)績預期未被透支的個股。超額收益更多來源于未被市場充分預期的信息，預期以及預期透支幅度的刻畫對成長股投資至關重要。

定位層：黑馬成長股的刻畫。

1)定義黑馬成長股為長期(3-5年)業(yè)績穩(wěn)定性一般或較弱，但短期(MRQ、TTM)業(yè)績顯著提升的個股。

2)黑馬成長股蘊含更多的超預期信息，其長期表現優(yōu)于長期業(yè)績穩(wěn)定性強、同時短期業(yè)績明顯提升的白馬成長股。

3)2012年以來，黑馬成長股組合相對中證500指數的年化超額收益率為13.1%，組合股票平均數量為258只。

過濾層：過濾增長持續(xù)性較弱的個股。

1)長期業(yè)績穩(wěn)定性一般或較弱的個股增長持續(xù)性相對較弱，需優(yōu)選未來業(yè)績能夠持續(xù)增長的個股。

2)主營業(yè)務快速擴張、成長趨勢加速向上、長線投資者認可的個股未來業(yè)績持續(xù)增長的可能性較高。

3)綜合營收增速、成長趨勢、外資觀點刻畫個股的業(yè)績增長持續(xù)性，在黑馬成長股組合中進一步優(yōu)選增長持續(xù)性較高的50只股票，等權構建潛在業(yè)績持續(xù)增長的黑馬股組合。2012年以來，組合相對中證500指數的年化超額收益率為26.5%，信息比率為2.8。

精選層：多維度精選業(yè)績預期未被透支的個股。

1)量價特征：估值相對合理、財報發(fā)布前后市場反應積極的個股表現更優(yōu)。

2)分析師行為：財報披露后分析師上調盈利預測從分析師的角度證明前期業(yè)績預期未被大幅透支。

3)上市公司行為：上市公司可以在規(guī)定時間內自主選擇業(yè)績披露時間，選擇較早披露的公司或對自身的業(yè)績更有信心，能夠從上市公司角度說明個股業(yè)績可能超預期。

4)策略構建：從量價特征、分析師行為、上市公司行為多角度綜合評價個股業(yè)績預期透支幅度，在潛在業(yè)績持續(xù)增長的黑馬股組合中進一步精選預期透支幅度較低的30只個股。2012年以來，組合相對中證500指數的年化超額收益率為32.3%，信息比率為3.2。

結論與投資策略：

1)隨著經濟逐步恢復，核心資產的業(yè)績確定性溢價或邊際降低，預期未被透支的黑馬成長股或更有看點。

2)以長期業(yè)績穩(wěn)定性一般、但短期業(yè)績大幅增長的黑馬成長股為研究樣本，從業(yè)績增長的持續(xù)性、預期透支幅度對黑馬成長股進行精選，構建黑馬成長股精選組合。2012年以來，組合相對中證500指數的年化超額收益率為32.3%，信息比率為3.2。

風險因素：經濟修復不及預期，模型風險。