隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，核心資產(chǎn)業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)或邊際降低，預(yù)期未被透支的“黑馬”成長(zhǎng)股或更有看點(diǎn)。本文以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性一般、但短期業(yè)績(jī)明顯提升的黑馬股為研究樣本，從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性、業(yè)績(jī)預(yù)期透支幅度對(duì)黑馬股進(jìn)行精選。2012年以來(lái)，黑馬成長(zhǎng)股精選組合相對(duì)中證500指數(shù)的年化超額收益率為32.3%，信息比率為3.2。

投資聚焦：關(guān)注業(yè)績(jī)改善，精選黑馬成長(zhǎng)股。

1)2021年：從業(yè)績(jī)確定性到業(yè)績(jī)邊際改善。隨著疫情得到有效控制，經(jīng)濟(jì)逐步修復(fù)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)將略有降低，而業(yè)績(jī)邊際改善個(gè)股將呈現(xiàn)更高的配置價(jià)值。

2)獲取超額收益新路徑：精選“黑馬”成長(zhǎng)股。核心資產(chǎn)確定性溢價(jià)邊際降低的背景下，預(yù)期未被透支、景氣向上的黑馬成長(zhǎng)股或更有看點(diǎn)。

策略框架：尋找預(yù)期未被透支的黑馬股。

本文精選黑馬成長(zhǎng)股的過(guò)程分三個(gè)步驟：

1)定位黑馬成長(zhǎng)股。定位長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性一般或較差，但短期業(yè)績(jī)明顯提升的個(gè)股。

2)過(guò)濾成長(zhǎng)持續(xù)性較弱的個(gè)股。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性一般的個(gè)股成長(zhǎng)持續(xù)性通常較弱，需優(yōu)選未來(lái)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的個(gè)股。

3)精選業(yè)績(jī)預(yù)期未被透支的個(gè)股。超額收益更多來(lái)源于未被市場(chǎng)充分預(yù)期的信息，預(yù)期以及預(yù)期透支幅度的刻畫對(duì)成長(zhǎng)股投資至關(guān)重要。

定位層：黑馬成長(zhǎng)股的刻畫。

1)定義黑馬成長(zhǎng)股為長(zhǎng)期(3-5年)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性一般或較弱，但短期(MRQ、TTM)業(yè)績(jī)顯著提升的個(gè)股。

2)黑馬成長(zhǎng)股蘊(yùn)含更多的超預(yù)期信息，其長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)于長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性強(qiáng)、同時(shí)短期業(yè)績(jī)明顯提升的白馬成長(zhǎng)股。

3)2012年以來(lái)，黑馬成長(zhǎng)股組合相對(duì)中證500指數(shù)的年化超額收益率為13.1%，組合股票平均數(shù)量為258只。

過(guò)濾層：過(guò)濾增長(zhǎng)持續(xù)性較弱的個(gè)股。

1)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性一般或較弱的個(gè)股增長(zhǎng)持續(xù)性相對(duì)較弱，需優(yōu)選未來(lái)業(yè)績(jī)能夠持續(xù)增長(zhǎng)的個(gè)股。

2)主營(yíng)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張、成長(zhǎng)趨勢(shì)加速向上、長(zhǎng)線投資者認(rèn)可的個(gè)股未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的可能性較高。

3)綜合營(yíng)收增速、成長(zhǎng)趨勢(shì)、外資觀點(diǎn)刻畫個(gè)股的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性，在黑馬成長(zhǎng)股組合中進(jìn)一步優(yōu)選增長(zhǎng)持續(xù)性較高的50只股票，等權(quán)構(gòu)建潛在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的黑馬股組合。2012年以來(lái)，組合相對(duì)中證500指數(shù)的年化超額收益率為26.5%，信息比率為2.8。

精選層：多維度精選業(yè)績(jī)預(yù)期未被透支的個(gè)股。

1)量?jī)r(jià)特征：估值相對(duì)合理、財(cái)報(bào)發(fā)布前后市場(chǎng)反應(yīng)積極的個(gè)股表現(xiàn)更優(yōu)。

2)分析師行為：財(cái)報(bào)披露后分析師上調(diào)盈利預(yù)測(cè)從分析師的角度證明前期業(yè)績(jī)預(yù)期未被大幅透支。

3)上市公司行為：上市公司可以在規(guī)定時(shí)間內(nèi)自主選擇業(yè)績(jī)披露時(shí)間，選擇較早披露的公司或?qū)ψ陨淼臉I(yè)績(jī)更有信心，能夠從上市公司角度說(shuō)明個(gè)股業(yè)績(jī)可能超預(yù)期。

4)策略構(gòu)建：從量?jī)r(jià)特征、分析師行為、上市公司行為多角度綜合評(píng)價(jià)個(gè)股業(yè)績(jī)預(yù)期透支幅度，在潛在業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的黑馬股組合中進(jìn)一步精選預(yù)期透支幅度較低的30只個(gè)股。2012年以來(lái)，組合相對(duì)中證500指數(shù)的年化超額收益率為32.3%，信息比率為3.2。

結(jié)論與投資策略：

1)隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，核心資產(chǎn)的業(yè)績(jī)確定性溢價(jià)或邊際降低，預(yù)期未被透支的黑馬成長(zhǎng)股或更有看點(diǎn)。

2)以長(zhǎng)期業(yè)績(jī)穩(wěn)定性一般、但短期業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的黑馬成長(zhǎng)股為研究樣本，從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性、預(yù)期透支幅度對(duì)黑馬成長(zhǎng)股進(jìn)行精選，構(gòu)建黑馬成長(zhǎng)股精選組合。2012年以來(lái)，組合相對(duì)中證500指數(shù)的年化超額收益率為32.3%，信息比率為3.2。

風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，模型風(fēng)險(xiǎn)。