美聯(lián)儲首次加息或在2023年初

主持人：朋友們大家好！歡迎收看今天的財富大咖秀，今天我們繼續(xù)請到大家的老朋友郭盛華為大家來解讀當下宏觀政策里面最重要的一點。

首先我們進入到第一個話題，4月份最新的這一次美聯(lián)儲會議紀要的一些重要的內容，比如說利率不變，比如說相關的購債規(guī)模等等，這些好像就沒有太多出乎意料的事，但是關于會議紀要哪些重點記得我們去深究，又有哪些變化值得我們去關注，我們先讓郭老師給大家解讀一下。

郭盛華：好的，我們先簡單回顧一下2021年4月份美聯(lián)儲這次會議的一些情況，剛才主持人已經提示過了，在這次會議上美聯(lián)儲是維持聯(lián)盟基金利率，目標區(qū)間是不變的，還是0—0.25%，同時它的資產購買計劃和規(guī)模同樣是繼續(xù)實施沒有變化，每個月大約一千億美元，其中包括八百億美元的美國國債，以及四百億美元的MBS這些內容，這些措施都是和之前的美聯(lián)儲的決定都是符合的，都有沒有變化的。

在這些政策繼續(xù)實施的同時美聯(lián)儲的會議紀要包括會后的聲明其實是隱含了一些重要的關鍵信息的一些變化，主要我們介紹兩點，一個4月份一季會議，美聯(lián)儲這次的會議會后的聲明里面有一個比較重要的信息，就是對公共衛(wèi)生事件的影響和沖擊的分析判斷有了比較大的變化，在4月份之前美聯(lián)儲的表述都是認為公共衛(wèi)生事件給未來得經濟復蘇，經濟增長的前景是構成嚴重的風險。到了4月份這次會議之后，美聯(lián)儲的基調有了比較大的變化，它認為美國經濟未來得增長復蘇前景仍然存在風險，這個嚴重程度有很大的調整，這背后就顯示了美聯(lián)儲對公共衛(wèi)生事件的影響逐步地受到有效的控制，包括疫苗接種的加快，結合經濟復蘇的一些表現(xiàn)，美聯(lián)儲在這個問題上變得樂觀了許多，這是其中一個比較重要的變化。

另外一個如果我們看3月份的美聯(lián)儲會議的紀要，其中有一個非常重要的信息，跟2021年1月份那次會議比，3月份會議紀要的重要變化是關于美聯(lián)儲接下來首次加息時間的預測或者說判斷，1月份的時候美聯(lián)儲開會仍然認為首次加息事件預計會在2023年的第四季度，那么到了3月份情況發(fā)生了很大的變化，這個時候美聯(lián)儲認為首次加息的時間預計會提前到2023年第一季度，整整提前了三個季度，這是一個比較重要的變化，那么從這兩點結合起來看，它反應了美聯(lián)儲對經濟復蘇和未來增長前景的相關樂觀的判斷，以及對公共衛(wèi)生事件影響得到控制比較有信心，這是近期美聯(lián)儲釋放出來的一些關鍵的信號。

主持人：這是比較關鍵的要點。然后加息的判斷大家還是很關心的，因為在過去的循環(huán)往復的規(guī)律當中，大家都想參透一下，從他們的預期管理，從他們的表態(tài)里面能不能推算出大概隔多久他們在貨幣政策上有動作？這個能推算嗎？對于加息，對于貨幣政策的一些未來的預判您有沒有自己的研究？

郭盛華：這個其實市場都非常關注著一點，我個人也一直在追蹤這個問題。根據(jù)目前的市場的信息我們綜合分析，和美聯(lián)儲在三月份會議紀要里面提供的信息信號是一致的，預計美聯(lián)儲初次加息或者說首次加息的時間預計在2023年初前后，這個時間會根據(jù)情況會有調整，這個是難免的。

主持人：但是從時間來看好像是挺遠。

郭盛華：是的。

主持人：但近期我們看到表態(tài)好像預期管理要提前兩年之久嗎？這個我們大家想聽一聽您是怎么看的。

郭盛華：這個問題我們這么來看，最近美聯(lián)儲一些官員的確在關于政策立場的調整方面有一些表態(tài)，跟前一段時間三月份四月份美聯(lián)儲官員在講話中淡化通脹的影響的一些講話的內容或者說一些態(tài)度有一些變化調整。

這跟實際的通脹有所加快，以及經濟復蘇包括疫苗接種率的提高都有影響。那么我們知道美聯(lián)儲它的整個的政策框架或者說政策工具是有多種多樣的，我們剛才重點說到了美聯(lián)儲首次加息的時間，在加息之前實際上美聯(lián)儲還有許多工具或者說政策措施可以用的，那么這個要全面地來看，包括最近像美聯(lián)儲的卡普蘭他就認為縮減購債計劃應該提上日程了，這只是美聯(lián)儲其他的可用工具里面的一項，這些工具我們可以逐一地來跟大家一起來介紹一下，來了解一下。

財政因素緩解美債收益率上漲

主持人：這是關于加息的事情，我們后面再認真講。接下來我們關注近期美債收益率，美元指數(shù)的一些變化再跟郭老師好好的探討一下，比如說在財政方面，工資調整，通脹等眾多的關鍵因素對于這些資產的變化您是怎么看待的？

郭盛華：這個現(xiàn)象的確有點非常有意思，因為在2021年年初的時候，特別是在2月份前后，市場都已經注意到了美債的收益率上漲的非?？?，然后通脹預期成為大家關注的一個熱點，同時美元指數(shù)也有走強的勢頭，但是不久之后美債收益率也好，美元指數(shù)也好，出現(xiàn)了一輪比較顯著的或者說比較明顯的調整，這么一個現(xiàn)象，這么一個過程。這背后主要有幾個因素是在推動的，或者說影響。

首先一個和財政因素有關，財政因素我們看兩個方面，一個因素是在2021年1月下旬的時候，美國財政部在美聯(lián)儲的財政存款高達1.63萬億美元，之后一段時間這個存款余額就不斷地下降，顯示美國財政部在加大支出的力度，到四月下旬，財政部的存款余額下降到了0.93萬億美元，也就是說三個月左右的時間這個存款減少了7千億美元左右。

我們知道財政資金的支出最終要么成為家庭的收入，或者說企業(yè)的收入以補貼、補助等等各種形式，這些資金除了少量的現(xiàn)金之外，大部分仍然是以存款的形式在銀行系統(tǒng)里面，也就是說銀行系統(tǒng)的流動性從這個角度增加了大約7千億美元。

財政方面還有一個重要的因素，在3月10號美國國務會通過1.9萬億美元的刺激計劃之后，美國政府又宣布了兩個重要的計劃，一個是2.25萬億美元的基建計劃。另外一個是1.8萬億美元的家庭計劃。這些財政計劃的推動，當然它還沒有實施，現(xiàn)在只是推出的階段，在討論的階段，對美元是形成壓力的。這是財政方面的情況。這些財政計劃如果未來順利實施，對經濟產生積極的作用了，到那個階段美元會有不同的表現(xiàn)了，這個我們要分階段來看，所以我們如果回顧最近這段時間美元指數(shù)的調整，我們可以發(fā)現(xiàn)財政因素是一個非常關鍵的因素，這是一個。

還有其他的因素，比方說美聯(lián)儲的官員前一階段，包括鮑威爾本身在講話里面都淡化通脹的影響，他們主要有兩個理由，一個是所謂的2020年上半年因為基數(shù)非常低。另外一個他們認為隨著公共衛(wèi)生事件受到控制之后，供給的恢復會非?？?，這兩個因素結合起來美聯(lián)儲認為目前的通脹是不可持續(xù)的，是可控的，那么因此美聯(lián)儲反復地向公眾釋放信息淡化通脹的影響，這個也取得了一定的效果，這是一個因素。

另外還有一個因素和最低工資的上條有關，美國新一屆政府就職之后本來是有一個計劃的，就是在三月份的1.9萬億美元的刺激計劃里面包含了上條最低工資的這部分內容的，當時是計劃把最低工資從目前的7.25美元每小時大幅上調調15美元每小時，然后這個計劃在國務會沒有通過，這部分內容給取消了。那么最低工資如果真的大幅上調，對通脹是一個很大的刺激因素，現(xiàn)在這個因素暫時就不存在了，通脹的壓力某種程度上就減輕了，這個對美債的收益率是一個減壓。

除了這些因素還有比方說歐洲情況在有所好轉，三月份的時候歐洲意外地又出現(xiàn)了公共衛(wèi)生事件的一波反彈，法國、德國又被迫實施新一輪的封鎖，在這種情況下，當時歐洲市場是比較緊張的，體現(xiàn)為歐元匯率是在貶值。這一輪的反彈，其實它的沖擊或者說影響遠比2020年當時的公共衛(wèi)生事件的沖擊力度要弱。加上歐洲各國政府及時采取措施，市場很快穩(wěn)定下來，歐元也從低位反彈，那么這樣對比起來就顯得美元指數(shù)減弱，這也是一個因素。

另外還有一個因素就是說在復蘇的早期階段，雖然說許多指標表現(xiàn)都非常不錯，但是往往也有一些指標表現(xiàn)不一定是差，他可能指標本身不錯，但是他比預期要差，這也會對市場造成一些短期的壓力，比方說這周剛剛公布的美國四月份的ADP就業(yè)俗稱小非農就業(yè)，這個指標其實非常重要，四月份ADP就業(yè)是增加了74.2萬人，這個數(shù)據(jù)比三月份好很多，但是它比預期80萬差。等等這些因素綜合起來我們就看到了美元指數(shù)，包括美債收益率三月份之后的一段時間里面出現(xiàn)了調整。十年前的美債收益率從最高1.75左右回到了1.6上下在波動運行。

美聯(lián)儲或在三季度討論縮減購債計劃

主持人：這是關于總體的情況。接下來我們就要看一下關于政策實施，我們看到了很多影響表態(tài)，我們看他們具體是如何做的呢？

郭盛華：好的，美聯(lián)儲剛才他的政策工具我們已經提示過，它有多款工具可以用，有許多的政策措施可以使用，那么接下來我們就逐一地來看一看它有哪些的政策措施，實際上我們要把這些政策措施大概的分為兩部分，一部分其實是美聯(lián)儲近期或者說前一個階段他已經在著手實施了，我們從這些已經開始實施的政策措施里面，我們再往后看未來它可以實施的哪些政策措施。

首先一個美聯(lián)儲它退出了許多緊急借貸工具，2020年的三月之后，當時公共衛(wèi)生事件造成的沖擊非常嚴重，美聯(lián)儲推出了許多款的緊急接待工具，像一級公司信貸便利，二級公司信貸便利，市政融資便利等等，這些工具都發(fā)揮了很重要的作用，隨著市場趨于穩(wěn)定，經濟逐步地復蘇，這些工具就退出了舞臺。

主持人：這是政策，我們再看一看有沒有其他的，值得我們關注的其他的實施。

郭盛華：還有一個和銀行有關，同樣是在2020年的4月1號，美聯(lián)儲當時宣布了一個臨時的獲免措施，就是針對銀行的補充杠桿比率，有一個臨時的獲免措施，這個措施的有效期是一年，那么到2021年3月31號到期之后，美聯(lián)儲就宣布這個獲免措施不再延期執(zhí)行，同樣是到期退出，這是一個措施。

另外一個和公共市場操作有關的，主要是回購操作，回購操作在2020年三月的時候，當時美聯(lián)儲通過回購向市場提供了大量的流動性，提供支持，表現(xiàn)為一是加大回購的操作規(guī)模。另外一個是延長回購的操作期限。后來市場穩(wěn)定之后，對回購的工具的使用就開始大幅度地的減少，實際上從2020年7月開始美聯(lián)儲就很少開展回購操作，然后到2021年的2月期限比較長的回購操作也退出了，不再使用了，這是回購。

講完回購我們講著逆回購，這兩個工具是有很大關系的，回購是美聯(lián)儲用來投放流動性的。逆回購是美聯(lián)儲用來回收流動性的，我們就看到美聯(lián)儲它的政策措施是一步一步在推進的。關于逆回購，美聯(lián)儲有兩個動作，一個是在3月17號，紐約聯(lián)儲發(fā)布了一個聲明，把參加逆回購市場的機構操作的額度首先從300億美元提高到800億美元，也就是說美聯(lián)儲可以回收更多的流動性。到了4月30號，紐約聯(lián)儲又發(fā)布了一個聲明，放寬金融機構參與逆回購的標準，讓更多的機構可以參與逆回購市場，也就是說同樣可以回收更多的流動性。就是從退出，寬松的工具到準備回收，這是一個比較重要的變化，這些都是前期美聯(lián)儲為下一階段實施其他的工具做的鋪墊或者說做的準備，那么接下來我們可以在繼續(xù)看未來美聯(lián)儲可以或者說還有哪些工具，政策措施可以使用的，首先一款叫做扭轉操作，扭轉操作是美聯(lián)儲對利率的上限或者下限進行微調的一個政策措施，這個在過去幾年里面美聯(lián)儲多次使用過，在3月17號的美聯(lián)儲會議上，美聯(lián)儲的主席鮑威爾再一次提出，如果在時機成熟或者說有必要的時候可以對利率上限或者下限進行微調，這是一個工具。

另外一個就是縮減購債，這個是現(xiàn)在關注度非常大的一個工具。

美聯(lián)儲的卡普蘭就建議早一點討論縮減購債的計劃，那么什么時候或者說滿足哪些條件美聯(lián)儲可能實施縮減購債這個計劃，主要有以下幾個方面的考慮。

一個是經濟肯定要持續(xù)復蘇。同時勞動力市場要不斷地改善，包括通脹要朝美聯(lián)儲的目標發(fā)展變化，這是幾個常規(guī)的或者說一般性的條件，也是美聯(lián)儲反復強調過的。

今年這一次美聯(lián)儲加了一個參考的條件，就是說美國的疫苗接種率如果達到75%左右，是討論縮減購債比較好的時機。那么根據(jù)美國疫苗接種的進度，這個條件可能在6月或者7月左右可以達到。就是說很可能美聯(lián)儲會在三季度討論縮減購債的計劃，或者說公布縮減購債的一些方案。

那么實施可能會指定一個時間，比如說今年的第四季度或者說年底之前某個時間開始實施，關于實施的時機美聯(lián)儲其實給出了一個線索，就是說參考上一輪的縮減購債的計劃，上一輪的購債我們知道是2013年12月美聯(lián)儲宣布了縮減購債，推出量化寬松的計劃，從2014年的1月開始實施的，到2014年10月就完全退出了資產購買計劃。如果我們簡單地參考這個安排，我們預計今年年底美聯(lián)儲如果開始實施縮減購債計劃，那么預計花一年左右的時間到2022年年末之前完成這個計劃，然后再轉向后面的其他操作，也就是更加重要的工具加息。

主持人：我們能不能這樣理解，縮減購債規(guī)模，這個對市場其實沖擊足夠大了。

郭盛華：不小。如果我們回顧上一輪操作，在美聯(lián)儲還沒有宣布縮減購債計劃的時候，在美聯(lián)儲還在實施第三輪QE計劃的時候，當時市場預計第三輪QE應該是最后一輪QE，后邊政策基調可能會變化，貴金屬的反應是相當明顯的，黃金價格是大幅下跌的。

主持人：現(xiàn)在這一波我們其實就算有預期，但是黃金其實已經弱了很久了。

郭盛華：是的，有一段時間了，這個跟通脹預期升溫，包括實際利率的上漲有直接的關系。

主持人：我們簡單總結一下，就是說縮減購債規(guī)模沖擊就不小了，如果真到后邊加息縮表，那就核彈了，前面是戰(zhàn)略打擊，后面直接就是毀滅性打擊。

郭盛華：是的，但是如果我們全面地看，縮減購債規(guī)?；蛘哒f加息縮表，它會有一個其他方面的一些影響。

比如說美元指數(shù)的變化，總體上會是一個上漲的態(tài)勢，那么對于國際資金的吸引力會增強，政策的實施以及市場的變化綜合起來看，它的效果可能就比單方面的去分析可能就會更準確一點，就是說加息可能緊縮力度非常大，但是他們原指數(shù)會有一些反應，可能會帶來一些其他的效果，這個未來我們可以等時機成熟了，到美聯(lián)儲實施這些政策或者說明確實施的計劃的時候，我們可以再來具體地分析它有哪些影響，實際上這些政策目前已經可以看到一些端倪，比如說新興經濟體，有一些經濟體已經有反應了，這些都是政策的效果的具體體現(xiàn)。

主持人：這是總體政策的一些解讀。接下來我們再做一個小結，因為我們是錄播節(jié)目，我們市場目前的表現(xiàn)已經感受到了來自于預期管理的寒意，哪怕只是給了個預期，但這個陣陣寒意已經感受到了，我們再聽聽郭老師的總結，稍候隨著事件不斷推進，大家都關注7月份表態(tài)，到時候我們再隨著市場熱點邀請郭先生做客節(jié)目給大家及時解讀。

郭盛華：好的，最后我們簡單地回顧一下做一個總結，總體來看到目前為止美聯(lián)儲的表態(tài)或者說它的政策措施還是表現(xiàn)的相當?shù)闹斏鞯?，這不只是體現(xiàn)在前一階段美聯(lián)儲包括鮑威爾本身淡化通脹的影響的一些講話，其實從2020年8月末，鮑威爾提出平均通脹目標，到9月份美聯(lián)儲正式實施平均通脹目標，加大對通脹的容忍，已經有這方面的跡象了，就是說這一輪美聯(lián)儲表現(xiàn)的相對謹慎，這是有原因的，因為公共衛(wèi)生事件的沖擊或者說影響是來自于外部的沖擊對經濟的沖擊，目前疫苗的接種的確在加快，但是疫苗的效果特別是全國范圍內的公共衛(wèi)生事件的影響還需要時間來驗證，也就是說美聯(lián)儲給人的印象是在采取真正實質性的動作之前他要確保公共衛(wèi)生事件的影響的確是得到有效的控制，這是一個很重要的前提，因為我們看即使在今年市場比較樂觀的時候，3月份歐洲又出現(xiàn)了一輪小的反彈，所以這個問題還是比較復雜的，可能美聯(lián)儲正是因為這個原因所以表現(xiàn)的比較謹慎，那么從這個角度來看，謹慎是有必要的，如果未來經濟恢復非常好，公共衛(wèi)生事件經過時間檢驗疫苗效果非常好，那個時候，我們剛才介紹了美聯(lián)儲有許多的工具，許多的政策措施可以使用，那個時候應該也來得及，或者說也能相當好的政策效果。