一、市場(chǎng)行情回顧

4月份，國(guó)內(nèi)尿素現(xiàn)貨市場(chǎng)在供應(yīng)端同環(huán)比均有所下降，以及工業(yè)下游需求的支撐下，走出反彈行情。截至4月25日，山東小中顆粒主流出廠報(bào)價(jià)參考2130-2150元/噸，臨沂接貨價(jià)參考2180-2190元/噸。山西晉城汽運(yùn)小顆粒參考2070-2110元/噸，運(yùn)城汽運(yùn)參考2040-2050元/噸。河南小顆粒主流出廠2120-2130元/噸，河北小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)2110-2130元/噸。安徽小顆粒主流出廠2200-2220元/噸，阜陽主流出廠2200-2220元/噸。期貨盤面同樣大幅走高，主力07合約盤中一度觸及2103元/噸的上市以來高點(diǎn)。截至4月23日，主力合約收于2092元/噸，較3月末結(jié)算價(jià)+6.79%。

圖1：河南某交割廠庫出廠價(jià)格

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖2：河南地區(qū)廠庫基差（7月合約）

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖3：主力合約收盤價(jià)走勢(shì)

資料來源：WIND、銀河期貨

圖4：期貨合約間價(jià)差（5月-7月）

資料來源：WIND、銀河期貨

二、供需分析及展望

3月下旬開始，受局部政策限產(chǎn)，部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)液氨和三聚氰胺以及臨停檢修的影響，國(guó)內(nèi)尿素整體供應(yīng)有所下降。不過，臨近4月末，隨著部分檢修臨停裝置的復(fù)產(chǎn)，日產(chǎn)量有所回升。根據(jù)隆重資訊的統(tǒng)計(jì)，截至最近一周，國(guó)內(nèi)尿素企業(yè)日均開工率為69.43%，環(huán)比前一周+0.11個(gè)百分點(diǎn)，日均產(chǎn)量約為14.95萬噸，環(huán)比前一周+0.02萬噸，同比-0.95萬噸。庫存方面，截至4月21日，企業(yè)庫存約為16.02萬噸，創(chuàng)出近幾年以來的新低，比去年同期-50.68萬噸，低庫存支撐下，不少生產(chǎn)企業(yè)挺價(jià)心態(tài)偏濃。

圖5：全國(guó)尿素生產(chǎn)企業(yè)日均產(chǎn)量

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖6：企業(yè)庫存變化

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4月內(nèi)貿(mào)需求主要來自工業(yè)下游的支撐，主流地區(qū)農(nóng)業(yè)備肥需求整體相對(duì)淡穩(wěn)。復(fù)合肥夏季高氮肥生產(chǎn)處于季節(jié)性旺季，并將持續(xù)到5月上旬。不過由于原料價(jià)格高企，加之局部環(huán)保政策限制，近期整體生產(chǎn)負(fù)荷有所調(diào)降，最近一周復(fù)合肥裝置開工率47.32%，周-0.97個(gè)百分點(diǎn)。膠板廠等非農(nóng)工業(yè)下游需求尚可，多按需采購為主，而出口訂單增多的情況下，三聚氰胺價(jià)格和利潤(rùn)水平維持在相對(duì)高位。

圖7：復(fù)合肥裝置開工率

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖8：三聚氰胺月產(chǎn)量

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原料煤炭方面，不同煤種價(jià)格走勢(shì)有所分化。其中，煙煤價(jià)格明顯上行，無煙煤則穩(wěn)中有降，我們估算的河南以及山東地區(qū)氣流床完全成本在1600元/噸左右，固定床完全成本在1670元/噸左右。氣頭方面，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，天然氣價(jià)格從四月份開始執(zhí)行淡季價(jià)格。整體來看，企業(yè)利潤(rùn)水平依舊尚可，但部分生產(chǎn)工藝原料成本的上升蠶食了尿素成品價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)增長(zhǎng)。

圖9：氣流床完全成本估算

資料來源：WIND、銀河期貨

圖10：固定床完全成本估算

資料來源：WIND、銀河期貨

圖11：陜西神木煙煤價(jià)格

資料來源：WIND、銀河期貨

圖12：山西陽泉、沁水無煙煤價(jià)格

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4月國(guó)際市場(chǎng)尿素價(jià)格大幅走弱，當(dāng)前內(nèi)外價(jià)差已經(jīng)明顯縮窄，我國(guó)貨源的出口價(jià)格優(yōu)勢(shì)有所下降。截至最近一周，中國(guó)小顆粒尿素離岸價(jià)參考333-340美元/噸FOB，中東小顆粒離岸價(jià)參考330-340美元/噸FOB。印標(biāo)仍是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)之一，受其國(guó)內(nèi)疫情等因素的影響，印度招標(biāo)采購計(jì)劃有所推遲，市場(chǎng)預(yù)計(jì)印度方面將在5月初發(fā)布新一輪招標(biāo)消息。據(jù)外媒報(bào)道，嚴(yán)重的疫情同樣對(duì)其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)造成一定負(fù)面影響，而其國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的下降將增加印度對(duì)進(jìn)口貨源的依賴，下一輪印標(biāo)采購量可能將超過100萬噸。

圖13：國(guó)際市場(chǎng)小顆粒離岸價(jià)

資料來源：WIND、銀河期貨

圖14：尿素月度出口量

資料來源：WIND、銀河期貨

三、結(jié)論及操作建議

供應(yīng)下降加之工業(yè)下游需求支撐，4月份國(guó)內(nèi)尿素期現(xiàn)價(jià)格反彈走強(qiáng)，再度觸及今年以來的市場(chǎng)高點(diǎn)。不過，進(jìn)入5月，復(fù)合肥夏季高氮肥生產(chǎn)將逐步收尾，從歷史數(shù)據(jù)上看，5月中旬以后裝置開工率將會(huì)明顯下降。與此同時(shí)，5月本身也處于農(nóng)需相對(duì)淡季，因此整體來看內(nèi)貿(mào)需求可能將有所轉(zhuǎn)弱。供應(yīng)方面，當(dāng)前生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平仍然尚可，但由于液氨以及三聚氰胺有著相對(duì)更高的利潤(rùn)，部分裝置轉(zhuǎn)產(chǎn)成為近期尿素供應(yīng)下降的重要原因之一。不過隨著臨停檢修裝置的復(fù)產(chǎn)，市場(chǎng)對(duì)于4月底開始，日產(chǎn)量環(huán)比逐步恢復(fù)有一定預(yù)期。而下輪印標(biāo)預(yù)計(jì)仍能給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)帶來一定利好，雖然價(jià)格上可能不及上輪，但印度方面潛在的較高采購量或?qū)⒁欢ǔ潭壬蠌浹a(bǔ)內(nèi)貿(mào)需求的環(huán)比下降。

目前交割區(qū)低價(jià)廠庫集中在河南、河北地區(qū)，其中河南地區(qū)基差+28元/噸，河北地區(qū)基差+8元/噸。后續(xù)市場(chǎng)供應(yīng)有恢復(fù)預(yù)期，內(nèi)貿(mào)需求則逐步向淡季過度，因此市場(chǎng)價(jià)格存在高位回落的可能。但國(guó)際市場(chǎng)在明顯下行之后，出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，5月初的印標(biāo)若能如期發(fā)布，則也將對(duì)包括我國(guó)在內(nèi)的周邊市場(chǎng)起到一定支撐作用，因此短期盤面大幅轉(zhuǎn)弱的可能性或也相對(duì)較低。操作上，我們?nèi)匀唤ㄗh產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)投資者可以考慮根據(jù)自身的實(shí)際情況擇機(jī)適量進(jìn)行賣出套保，風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來源于后期國(guó)內(nèi)供應(yīng)恢復(fù)不及預(yù)期和印標(biāo)采購的不確定性。