品種行情速覽

貴金屬：風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)變，貴金屬走強(qiáng)

銅：政策收緊擔(dān)憂發(fā)酵，銅價(jià)持續(xù)回落

鋁：云南限產(chǎn)影響擴(kuò)大，鋁價(jià)支撐較強(qiáng)

鉛：消費(fèi)驅(qū)動(dòng)不足 鉛價(jià)難改震蕩格局

鋅：搭上限電控能 鋅價(jià)短期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

鎳&不銹鋼：政策施壓鎳價(jià)測(cè)試震蕩區(qū)間下沿

錫：氛圍偏空VS庫(kù)存回落支撐，錫價(jià)仍偏強(qiáng)

貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)變，貴金屬走強(qiáng)

邏輯觀點(diǎn)：

1）本周貴金屬價(jià)格整體上行。周五倫敦金收盤于1880.2美元/盎司，較周初漲2.01%（37美元/盎司），白銀周略微收漲0.133美元至27.529美元/盎司，周環(huán)比漲0.49%。通脹超預(yù)期同時(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)提升，周中數(shù)字貨幣跟隨商品大幅波動(dòng)，黃金替代效應(yīng)下周表現(xiàn)強(qiáng)于白銀。

2）通脹超預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策預(yù)期加強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不確定性增加。美國(guó)CPI和核心通脹大超預(yù)期。商品和服務(wù)價(jià)格漲幅都有所擴(kuò)大，服務(wù)價(jià)格上漲更為顯著。美國(guó)3月中旬1.9萬(wàn)億美元財(cái)政刺激落地，對(duì)消費(fèi)起到提振作用。疊加疫苗接種率提高有助于外出活動(dòng)恢復(fù)，推升物價(jià)上漲。此外，4月份非農(nóng)就業(yè)低于預(yù)期反映美國(guó)就業(yè)回升仍面臨阻礙，由于服務(wù)業(yè)是勞動(dòng)密集型行業(yè)，對(duì)勞動(dòng)力需求較大，但勞動(dòng)力供給緊張加大服務(wù)業(yè)價(jià)格上漲壓力。美聯(lián)儲(chǔ)4月份會(huì)議紀(jì)要顯示隨著通脹的上升和經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)幾月的會(huì)議中會(huì)增加對(duì)縮表的討論，因此未來(lái)通脹超預(yù)期上行或增添貨幣政策走勢(shì)不確定性，加大市場(chǎng)波動(dòng)。

3）地區(qū)間不穩(wěn)定因素抬頭，新興經(jīng)濟(jì)體疫情持續(xù)蔓延，貴金屬避險(xiǎn)情緒升溫。巴以沖突不斷升級(jí)，中東地區(qū)不穩(wěn)定因素抬頭，疫情在部分新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家不斷蔓延，亞洲部分國(guó)家疫情有所抬頭，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒略有增加。

4）數(shù)據(jù)方面，歐美通脹數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)此前的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)度放緩。周度資金流向上黃金白銀基金和ETF持倉(cāng)增加，市場(chǎng)資金看多貴金屬。同時(shí)數(shù)字貨幣周中大幅回調(diào)，黃金替代效應(yīng)明顯周度表現(xiàn)強(qiáng)于白銀。

5) 美債美元震蕩回調(diào)。在經(jīng)歷過(guò)去一個(gè)月的下跌后，美債和美元均出現(xiàn)小幅回調(diào)，對(duì)貴金屬價(jià)格支撐減弱。中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期推動(dòng)歐美整體國(guó)債收益率走強(qiáng)，同時(shí)在歐洲疫苗接種加速、經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善的推動(dòng)下，歐元兌美元保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)承壓。

6）貴金屬建議觀望或短多。貴金屬當(dāng)前矛盾集中在美債收益率和通脹撕裂程度，差值未收斂前難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，短期價(jià)格有“滯漲”交易邏輯的支持，建議觀望或者短多。

二、重要數(shù)據(jù)

中國(guó)：4月規(guī)模以上工業(yè)增加值9.8%，預(yù)期10%，前值14.1%；零售總額17.7%，預(yù)期25%，前值34.2%；失業(yè)率5.1%，預(yù)期5.2%，前值5.3%。

美國(guó)：營(yíng)建許可（萬(wàn)戶）176，預(yù)期177，前值176.6；新屋開(kāi)工（萬(wàn)戶）156.9，預(yù)期170.2，前值173.9;5月Makit綜合PMI初值68.1，前值63.5,；4月成屋銷售總數(shù)年化環(huán)比-2.7%，預(yù)期1%，前值-3.7%。

歐元區(qū)：一季度GDP同比初值-1.8%，預(yù)期-1.8%，前值-1.8%；4月調(diào)和CPI同比終值1.6%，預(yù)期1.6%，前值1.3%；5月綜合PMI初值56.9,預(yù)期55.1，前值53.8。

三、交易策略

策略：多頭謹(jǐn)慎持有或觀望

風(fēng)險(xiǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)提前收緊政策

銅

一、本期觀點(diǎn)

政策收緊擔(dān)憂發(fā)酵，銅價(jià)持續(xù)回落

運(yùn)行邏輯：

1）宏觀：宏觀方面，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期疊加政策尚未收緊，對(duì)價(jià)格的支撐未見(jiàn)明顯變化。但近期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要顯示將討論減少購(gòu)債規(guī)模，另外高層密集喊話控制大宗商品價(jià)格，短期沖擊市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)對(duì)政策收緊擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，銅價(jià)持續(xù)回落。

2）基本面：基本面支撐仍在，境外修復(fù)預(yù)期仍強(qiáng)，但供應(yīng)擾動(dòng)有緩和跡象，支撐或有所減弱。供應(yīng)方面，TC持續(xù)邊際小幅回暖，報(bào)價(jià)中樞明顯抬升，礦端新建擴(kuò)建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)提振煉廠信心，銅精礦平衡偏緊有緩和跡象。據(jù)悉，antofagasta正與國(guó)內(nèi)煉廠開(kāi)始2022上半年長(zhǎng)單談判，與日?qǐng)?bào)煉廠談判將在6月進(jìn)行。廢銅平衡偏緊，本次價(jià)格拉漲后精廢價(jià)差仍然處于較低水平，廢銅和銅價(jià)漲幅分歧加大，廢銅供應(yīng)有偏緊的跡象。消費(fèi)方面，銅價(jià)此前下游畏高情緒明顯，價(jià)格回落后消費(fèi)開(kāi)始回暖，現(xiàn)貨成交有止跌回升的跡象。但從庫(kù)存角度觀察，境內(nèi)庫(kù)存持續(xù)累庫(kù)，境外庫(kù)存也出現(xiàn)上漲。

3）價(jià)格判斷：當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)下價(jià)格的驅(qū)動(dòng)因素仍在，但短期價(jià)格受到幾方面因素壓制，一是國(guó)內(nèi)高層密集喊話控制大宗商品價(jià)格，盡管銅品種由國(guó)際定價(jià)，國(guó)內(nèi)政策實(shí)際作用相對(duì)有限，但短期仍沖擊市場(chǎng)情緒。二是價(jià)格沖高至較高絕對(duì)水平后，市場(chǎng)波動(dòng)加大。受到政策收緊擔(dān)憂與美元走強(qiáng)的沖擊后回調(diào)幅度較大。考慮到政策尚未出現(xiàn)實(shí)際轉(zhuǎn)變，境外的消費(fèi)預(yù)期強(qiáng)，境內(nèi)產(chǎn)業(yè)庫(kù)存水平較低下，剛需采購(gòu)韌性仍在，價(jià)格漲勢(shì)預(yù)計(jì)仍未結(jié)束，可能在盤整結(jié)束后繼續(xù)向上。

市場(chǎng)調(diào)研：

消費(fèi)：（5.21）某海外資訊公司稱，德國(guó)銅材消費(fèi)修復(fù)情況實(shí)際不佳。

消費(fèi)：（5.21）某頭部電機(jī)企業(yè)，今年訂單情況非常火爆。另一電梯電機(jī)企業(yè)稱訂單火爆，但是利潤(rùn)水平明顯降低。

廢銅：（5.21）某廢銅企業(yè)，廢銅供需有偏緊的跡象。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)34.92美元/噸，較上周增長(zhǎng)1.52美元/噸。

2）庫(kù)存：LME環(huán)比上周增加0.54萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存較上周增加1.1萬(wàn)噸。Comex庫(kù)存下降0.08萬(wàn)噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加0.19萬(wàn)噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約94.59萬(wàn)噸，較上周增加1.75萬(wàn)噸，較今年年初增加20.20萬(wàn)噸。

3）比值：洋山銅溢價(jià)環(huán)比上周增加1.5，報(bào)32-45美元/噸。三月比值7.28，環(huán)比下降0.03。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)31.29手，較上周減少1.84萬(wàn)手，滬銅持倉(cāng)33.45萬(wàn)手，環(huán)比上周減少0.39萬(wàn)手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價(jià)差為879，較上周減少768。

三、交易策略

策略：逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點(diǎn)

云南限產(chǎn)影響擴(kuò)大，鋁價(jià)支撐較強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)先揚(yáng)后抑，價(jià)格重心大幅下挫。周初因云南地區(qū)煉廠受電力供應(yīng)緊張影響而被要求降低負(fù)荷生產(chǎn)，供應(yīng)端再生干擾而導(dǎo)致鋁價(jià)有所反彈，但隨后國(guó)常會(huì)再度發(fā)聲且強(qiáng)調(diào)對(duì)大宗商品市場(chǎng)的監(jiān)控力度，多頭情緒被澆滅，滬鋁減倉(cāng)下行；

2）周中鋁錠維持穩(wěn)定去庫(kù)局面，庫(kù)存較上周下降4.1至102萬(wàn)噸，下游采購(gòu)積極性明顯好轉(zhuǎn)，現(xiàn)貨成交較上周明顯提升。加工環(huán)節(jié)方面，型材是拉動(dòng)整體消費(fèi)的主要?jiǎng)恿?，?lái)自地產(chǎn)的訂單不斷回暖，包括傳統(tǒng)型材以及建筑模板，同時(shí)線纜企業(yè)反饋接到國(guó)網(wǎng)和南網(wǎng)的訂單有明顯改善，其他板塊以穩(wěn)為主，國(guó)內(nèi)旺季需求維持。供應(yīng)層面，云南地區(qū)電力部門對(duì)冶煉廠降負(fù)荷比例周中逐步提高，雖實(shí)際還未有如此大的減產(chǎn)，但若干旱情況仍未好轉(zhuǎn)，影響仍有可能擴(kuò)大，同時(shí)內(nèi)蒙包頭地區(qū)因工業(yè)能耗增速達(dá)到紅色預(yù)警，要求區(qū)域內(nèi)企業(yè)嚴(yán)格落實(shí)減產(chǎn)要求，可能加大影響產(chǎn)能，因此供應(yīng)干擾不斷；

3）氧化鋁價(jià)格繼續(xù)反彈，現(xiàn)貨端賣方挺價(jià)意愿較強(qiáng)，成交價(jià)格重心上移，但目前云南地區(qū)的需求受到煉廠影響可能下滑，且5月新投及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能均有所貢獻(xiàn)，供應(yīng)逐漸爬升，價(jià)格反彈空間仍受限；

4）近期電解鋁基本面仍保持強(qiáng)勁，供應(yīng)干擾不斷而需求維持較強(qiáng)，庫(kù)存不斷下降，盡管進(jìn)口補(bǔ)充，但仍難以填補(bǔ)5-6國(guó)內(nèi)缺口，基本面對(duì)價(jià)格支撐較強(qiáng)。但是，宏觀和政治因素給予大宗商品較大壓力，5月歐美制造業(yè)初值仍高，且美國(guó)就業(yè)情況改善，就美聯(lián)儲(chǔ)政策的博弈將加劇，國(guó)內(nèi)對(duì)商品價(jià)格的嚴(yán)控短期也繼續(xù)影響情緒，因此鋁價(jià)或?qū)⑻幱趯挿鹗?，建議觀望，或在宏觀情緒過(guò)度打壓鋁價(jià)后可逢低短多。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（5-21）下游消費(fèi)：型材訂單繼續(xù)回暖，同時(shí)建筑模板訂單明顯提升，型材企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)上行，同時(shí)近期線纜方面訂單有所好轉(zhuǎn)；

2）（5-21）冶煉廠：云南地區(qū)因干旱導(dǎo)致水力發(fā)電不足同時(shí)火力發(fā)電同樣緊張的影響，上周各鋁廠接到通知測(cè)試壓負(fù)荷10%，周初提升至15%，臨近周末部分廠要求降低40%。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價(jià)格繼續(xù)走高，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2395-2445元/噸范圍，均價(jià)上升至2420元/噸，較上周上漲24元/噸，行業(yè)盈利水平繼續(xù)改善；

2）電解鋁成本端氧化鋁價(jià)格繼續(xù)反彈，成本重心繼續(xù)上移，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格大幅回落，經(jīng)測(cè)算，國(guó)內(nèi)冶煉廠平均利潤(rùn)水平下降至5048元/噸，但利潤(rùn)水平仍處于絕對(duì)高位；

3）鋁社會(huì)庫(kù)存111.4萬(wàn)噸（鋁錠102萬(wàn)噸，鋁棒9.4萬(wàn)噸），環(huán)比上周下降5.8萬(wàn)噸，去年同期為110.1萬(wàn)噸，同比增加1.3萬(wàn)噸；

4）截至5月21日，上海現(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為平水—升40，交割換月后現(xiàn)貨升水有所走高；本周鋁價(jià)大幅回落，主要受政策施壓，市場(chǎng)多頭褪去，下游多趁低采購(gòu)，尤其是云南地區(qū)因電力供應(yīng)短缺而產(chǎn)能降負(fù)荷且影響有擴(kuò)大之勢(shì)，買家采購(gòu)積極，而持貨商則挺價(jià)出貨，升水走高，華南地區(qū)因到貨不多且?guī)齑娉掷m(xù)下降而挺價(jià)情緒更濃，粵滬價(jià)差拉大；

5）LME庫(kù)存繼續(xù)下降，周度去庫(kù)1.22萬(wàn)噸至175.04萬(wàn)噸，較年初增加40.46萬(wàn)噸，較去年同期增加28.37萬(wàn)噸；LME鋁0-3升貼水在貼31.25美元/噸至貼28.55美元/噸區(qū)間，貼水有所擴(kuò)大。

三、交易策略

策略：觀望或逢低短多

風(fēng)險(xiǎn)：供應(yīng)干擾不及預(yù)期，宏觀及政治影響進(jìn)一步惡化

鉛

一、本期觀點(diǎn)

消費(fèi)驅(qū)動(dòng)不足 鉛價(jià)難改震蕩格局

運(yùn)行邏輯

1、上周國(guó)家高層會(huì)議再議大宗商品持續(xù)漲價(jià)問(wèn)題，確定要保供穩(wěn)價(jià)，金屬市場(chǎng)情緒降溫，部分品種回調(diào)，鉛價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺。

2、鉛價(jià)當(dāng)前有礦端偏緊及再生鉛成本支撐，從5月供需層面來(lái)看，由于礦端備庫(kù)緊張對(duì)原生鉛有約束，消費(fèi)邊際上無(wú)法再走弱，市場(chǎng)累庫(kù)將放緩。

3、上周LME現(xiàn)貨升水較快走高至6.5美元，過(guò)往升水異動(dòng)通常后續(xù)有隱形庫(kù)存顯性化，可關(guān)注倫鉛在2200美元附近壓力。

4、考慮到原生鉛副產(chǎn)品收益較高，煉廠原料深度去庫(kù)導(dǎo)致開(kāi)工未降，而消費(fèi)驅(qū)動(dòng)不足，終端成品電池去庫(kù)未見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)，社會(huì)鉛庫(kù)存相對(duì)高位，預(yù)計(jì)短期鉛市場(chǎng)難以走出區(qū)間震蕩，滬鉛波動(dòng)區(qū)間15000/15800元，倫鉛波動(dòng)2050/2250美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研

（05-21）煉廠從前期集中檢修中恢復(fù)，而內(nèi)蒙煉廠劃?rùn)z修延遲至6月中下旬，短期暫未出現(xiàn)因礦緊張導(dǎo)致的減量。

（05-14）消費(fèi)仍處淡季，大型蓄企反映庫(kù)存水平仍然較高，4月盡管降價(jià)促銷，但成品庫(kù)存仍在上升。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周內(nèi)外比價(jià)維持低位，現(xiàn)貨比價(jià)7.1，進(jìn)口虧損2396元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1882元，三月比價(jià)7.12。

2、現(xiàn)貨：倫鉛0-3由持續(xù)貼水轉(zhuǎn)升水結(jié)構(gòu)，從前周貼水17.75美元轉(zhuǎn)至上周升水6.5美元。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛15400元/噸，現(xiàn)貨貼水30-50元。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水400元，貼水幅度較之前周擴(kuò)大50元。廢電瓶?jī)r(jià)格8674元/噸，再生鉛虧損260元。

4、庫(kù)存：國(guó)內(nèi)內(nèi)升外降，倫鉛庫(kù)存下降1250噸10.34萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加6500噸至9.06萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)19.4萬(wàn)噸，去年同期8.18萬(wàn)噸。

5、TC：5月加工費(fèi)下調(diào)明顯，國(guó)產(chǎn)鉛精礦報(bào)1500元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為50美元，周度環(huán)比無(wú)變動(dòng)，港口庫(kù)存水平低，煉廠原料庫(kù)存周期縮至17天低位，礦階段性偏緊在5月延續(xù)。

6、消費(fèi)：鉛蓄電池淡季不改，SMM鉛蓄電池周度開(kāi)工為74.21 %，環(huán)比持平。

三、交易策略

投資策略：嘗試買國(guó)內(nèi)拋LME跨市反套。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外back不利移倉(cāng)，白銀內(nèi)外盤倒掛對(duì)礦進(jìn)口的拖累。

鋅

一、本期觀點(diǎn)

搭上限電控能 鋅價(jià)短期相對(duì)強(qiáng)勢(shì)

運(yùn)行邏輯：

1）上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議表明，多位官員提議未來(lái)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始討論縮減QE；疊加國(guó)內(nèi)高層多次關(guān)注大宗價(jià)格，令周邊金屬價(jià)格承壓

2）品種方面，近期鋅冶煉頻繁受到控能耗的影響，究其原因在于鋅冶煉都集中在能耗壓力較大的地區(qū)，且在有色中鋅冶煉能耗僅次于鋁

3）雖然鋅冶煉未像鋁有產(chǎn)能天花板，但鋅冶煉近幾年投放少因而控能耗的政策對(duì)產(chǎn)能縮減的效用較為明顯；另一方面，鋅冶煉利潤(rùn)明顯低于鋁，從而鋅可能被迫作為犧牲

4）鍍鋅環(huán)節(jié)近期的利潤(rùn)略有提高，但終端傳到過(guò)來(lái)的消費(fèi)還是較為平穩(wěn)，未見(jiàn)明顯提高；因而近期去庫(kù)主要是冶煉壓縮所致

5）短期由于消費(fèi)尚處于旺季且冶煉總量較低，從而令鋅價(jià)橫向?qū)Ρ认鄬?duì)強(qiáng)勢(shì)，預(yù)計(jì)短期核心運(yùn)行區(qū)間2900-3000美元/噸。

調(diào)研供應(yīng)：

（5/22）云南限電加劇，邊際影響擴(kuò)大的企業(yè)有飛龍、蒙自，詳見(jiàn)后文；鍍鋅：本周鍍鋅企業(yè)訂單再度走弱，鍍鋅結(jié)構(gòu)件企業(yè)亦因鋼材價(jià)格不穩(wěn)定，企業(yè)有意減少自主加工產(chǎn)量，避免成品進(jìn)一步累增，而代加工訂單也等待鋼材和鋅錠的價(jià)格趨于穩(wěn)定，整體訂單減少；合金：本周壓鑄鋅合金開(kāi)工整體下降，因限電限產(chǎn)增加，對(duì)生產(chǎn)擾動(dòng)亦增加，部分企業(yè)表示當(dāng)前訂單一般，如果訂單好轉(zhuǎn)，可在不限產(chǎn)時(shí)增加生產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）國(guó)內(nèi)主流加工費(fèi)保持平穩(wěn)，在3600-3800元/噸附近；進(jìn)口礦維持在75美元/噸附近，部分報(bào)價(jià)低至72.5美元/噸；

2）本周滬倫比值上修至7.58左右，三月比值運(yùn)行于7.48-7.73之間，實(shí)物進(jìn)口虧損一度出現(xiàn)收窄至360元/噸；

3）本周廣東現(xiàn)貨升水大幅上行，鋅價(jià)寬幅波動(dòng)，疊加云南地區(qū)鋅冶煉廠限電限產(chǎn)，影響市場(chǎng)到貨鋅錠庫(kù)存繼續(xù)降低的因素，下游采購(gòu)積極，上海市場(chǎng)對(duì)2106合約平水；廣東市場(chǎng)對(duì)2107合約升水0-220元/噸；

4）本周國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存較上周下降1.03萬(wàn)噸，至15.2萬(wàn)噸；保稅庫(kù)存下降300噸至4.27萬(wàn)噸，中國(guó)地區(qū)總量庫(kù)存19.47萬(wàn)噸，較減少1.06萬(wàn)噸；LME庫(kù)存至28.52萬(wàn)噸，較上周減少0.2萬(wàn)噸；全球顯性庫(kù)存47.99萬(wàn)噸，較上周減少1.26噸；較去年同期增加11.84萬(wàn)噸，較年初增加9.93萬(wàn)噸;

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)因素：無(wú)

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

政策施壓鎳價(jià)測(cè)試震蕩區(qū)間下沿

運(yùn)行邏輯：

1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣+財(cái)政雙寬松持續(xù)，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體瘋狂印鈔模式下，隨著疫苗的推廣和政府應(yīng)對(duì)疫情經(jīng)驗(yàn)的提升，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際影響減弱，歐美經(jīng)濟(jì)體加快復(fù)蘇步伐，推升經(jīng)濟(jì)需求。政府和居民同時(shí)加杠桿，而疫情對(duì)供應(yīng)鏈的干擾仍待恢復(fù)，供需錯(cuò)配疊加貨幣超發(fā)，并將引發(fā)全球通脹，而4月份超預(yù)期通脹數(shù)據(jù)表明通脹將逐步兌現(xiàn)。因此經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+通脹邏輯仍將是當(dāng)前主要經(jīng)濟(jì)邏輯。

2.鎳礦-鎳鐵-不銹鋼之下而上正反饋，雖印尼鎳鐵產(chǎn)量爬坡，能有效緩解國(guó)內(nèi)鎳短缺問(wèn)題。但得益于不銹鋼部分產(chǎn)品的短期現(xiàn)貨偏緊，節(jié)后不銹鋼價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲創(chuàng)2017年來(lái)高點(diǎn)同時(shí)不銹鋼利潤(rùn)水平最高超千元，在不銹鋼高排產(chǎn)背景下仍能保持健康的庫(kù)存水平。高排產(chǎn)量（5月300系據(jù)悉145萬(wàn)噸排產(chǎn)量）必將保持對(duì)原料端的旺盛需求，鎳鐵短期供需結(jié)構(gòu)改善價(jià)格上行，同時(shí)上游鎳礦供給恢復(fù)價(jià)格轉(zhuǎn)弱，鎳鐵利潤(rùn)轉(zhuǎn)好。由于大廠節(jié)后補(bǔ)貨后短期補(bǔ)貨需求不強(qiáng)，鎳鐵價(jià)格能否繼續(xù)走強(qiáng)關(guān)鍵在于不銹鋼能否持續(xù)當(dāng)前旺盛勢(shì)頭。本周高鎳生鐵維持在1120元/鎳點(diǎn)；國(guó)內(nèi)12港口港口鎳礦庫(kù)存較上周增加12萬(wàn)濕噸至526萬(wàn)噸，去年同期為879萬(wàn)噸，同比減少353萬(wàn)噸。

3.進(jìn)口電鎳僅少量流入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)一季度國(guó)內(nèi)原生鎳產(chǎn)量18.26萬(wàn)噸，比去年減少1.12萬(wàn)噸，凈進(jìn)口鎳資源總計(jì)18.15萬(wàn)噸，同比去年增加2.61萬(wàn)噸，而原生鎳總消費(fèi)37.86萬(wàn)噸，總體表現(xiàn)為去庫(kù)1.46萬(wàn)噸。本周鎳進(jìn)口虧損走闊，僅有少量板和豆報(bào)關(guān)進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，價(jià)格下跌現(xiàn)貨市場(chǎng)采購(gòu)有限，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存略減。

4.短期硫酸鎳溢價(jià)走高。本周因國(guó)內(nèi)某鎳鹽大廠停產(chǎn)，電池級(jí)硫酸鎳晶體現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊，價(jià)格堅(jiān)挺，據(jù)測(cè)算電池級(jí)硫酸鎳較一級(jí)鎳（主要鎳豆鎳粉）溢價(jià)較節(jié)前大幅上調(diào)，鎳豆溶解硫酸鎳經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，鎳豆需求增加，據(jù)悉鎳豆月需求短期達(dá)八九千噸水平，使得鎳豆升水維持較高水平。

5.政策施壓鎳價(jià)回落：國(guó)常會(huì)在政策端接連施壓商品市場(chǎng)，鎳和不銹鋼價(jià)格應(yīng)聲回落，同時(shí)青山鎳鐵轉(zhuǎn)高冰鎳工藝即將量產(chǎn)，鎳金屬需求內(nèi)部結(jié)構(gòu)性瓶頸打破，市場(chǎng)定價(jià)將重回供需，印尼鎳鐵產(chǎn)能爬坡使得鎳金屬遠(yuǎn)期展望為供給過(guò)剩，遠(yuǎn)期平衡表偏空；但是短期來(lái)看，無(wú)論是不銹鋼還是鎳豆都保持旺盛需求，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)至下而上修復(fù)，需求端正反饋?zhàn)饔糜谠隙耍瑥亩捂噧r(jià)；因此在下游需求未轉(zhuǎn)向走弱前，鎳將維持高位震蕩走勢(shì)，下周期鎳將測(cè)試下方平臺(tái)支撐位，價(jià)格完全下破概率低。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：  

1.近期，華友鈷業(yè)稱公司印尼紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目，生產(chǎn)規(guī)模為年產(chǎn)6萬(wàn)噸鎳金屬量和7800噸鈷金屬量，總投資12.8億美元。采用世界最先進(jìn)的第三代高壓酸浸工藝，技術(shù)成熟，有成熟的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。項(xiàng)目于2020年3月1日正式開(kāi)工，當(dāng)前總工程量已完成過(guò)半，公司有信心在2021年底前完成建設(shè)（3/22）。

2.嘉能可周一表示，由于制酸設(shè)備故障，西澳大利亞州GLEN.L Murrin Murrin鎳鈷工廠正在減產(chǎn)運(yùn)行和檢修。（3/22）。

3.國(guó)內(nèi)某鎳鹽大廠短期停產(chǎn)（5月）

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤(rùn)方面，鎳鐵利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，不銹鋼現(xiàn)貨利潤(rùn)維持高位，硫酸鎳溢價(jià)維持較高水平。

2）價(jià)差方面，金川鎳由于檢修與俄鎳價(jià)差走擴(kuò)至2800元/噸，鎳豆與俄鎳的價(jià)差維持在1500元/噸附近，高鎳生鐵較俄鎳貼水收窄至120元/鎳點(diǎn)附近。

3）進(jìn)口方面，本周進(jìn)口虧損略有擴(kuò)大，板和豆僅少量流入國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)，庫(kù)存略減。

4）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存減5838噸至25.03萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)減少98噸至8406噸，保稅區(qū)庫(kù)維持8700噸，三地庫(kù)存環(huán)比減5936噸至26.74萬(wàn)噸。   

三、交易策略

策略：支撐平臺(tái)逢低少多（破位止損）

風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，宏觀突發(fā)事件引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)氛圍轉(zhuǎn)變

錫

一、本期觀點(diǎn)

氛圍偏空VS庫(kù)存回落支撐，錫價(jià)仍偏強(qiáng)

運(yùn)行邏輯：

1、美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布4月議息政策紀(jì)要，多位官員提議未來(lái)在某個(gè)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始討論縮減QE，自這輪寬松以來(lái)首次明確表態(tài)，不禁引發(fā)市場(chǎng)想象。疊加國(guó)內(nèi)對(duì)大宗商品漲價(jià)的指導(dǎo)意見(jiàn)，商品市場(chǎng)交投氛圍有所冷卻。

2、供需兩端總體呈現(xiàn)出偏緊的格局，一方面緬甸礦因?yàn)楣と瞬蛔?，開(kāi)工受限，導(dǎo)致精礦供應(yīng)難以放量。緬甸出口至國(guó)內(nèi)精礦預(yù)計(jì)5月仍在偏低比重；另一方面國(guó)內(nèi)限電政策的影響，云南個(gè)舊部分錫冶煉廠停產(chǎn)，加劇國(guó)內(nèi)流通貨源偏緊的格局。消費(fèi)方面，消費(fèi)外強(qiáng)內(nèi)弱格局持續(xù)，可觀的出口利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)出口消費(fèi)旺盛，整體消費(fèi)仍有潛力。

3、價(jià)格方面，上周錫價(jià)企穩(wěn)，但受到宏觀偏空氛圍的打壓，回升走勢(shì)有所壓制。但從驅(qū)動(dòng)來(lái)看，仍未發(fā)生改變，即大格局仍在政策未邊際收緊+經(jīng)濟(jì)基本面繼續(xù)修復(fù)的邏輯中，趨勢(shì)性拐點(diǎn)難言已出。且有色品種對(duì)比來(lái)看，由于錫良好的現(xiàn)貨支撐，在周內(nèi)表現(xiàn)較為抗跌。在去庫(kù)及境外現(xiàn)貨高升水的背景下，錫價(jià)仍將偏強(qiáng)運(yùn)行。一旦宏觀氛圍有所改善，錫價(jià)將繼續(xù)走高。

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：緬甸錫礦開(kāi)采進(jìn)度仍緩，出口至中國(guó)的錫礦占比持續(xù)低位，5月國(guó)內(nèi)精礦進(jìn)口量仍難以放量。

錫錠供應(yīng)：因限電影響，云南地區(qū)部分冶煉廠接到通知停產(chǎn)，國(guó)內(nèi)流通貨源持續(xù)緊張，現(xiàn)貨升水報(bào)價(jià)堅(jiān)挺。因出口利潤(rùn)的刺激，4月錫錠出口1466噸，環(huán)比增56%，同比增224%，促成了國(guó)內(nèi)流通貨源緊張局面。

錫下游消費(fèi)：出口利潤(rùn)刺激下，國(guó)內(nèi)錫錠出口改善，疊加價(jià)格回落后下游采買增加，整體消費(fèi)表現(xiàn)不俗。

二、重要數(shù)據(jù)

1）原礦方面，4月錫精礦進(jìn)口1.9萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.6%。緬甸錫礦進(jìn)口受阻仍是進(jìn)口量難以放量的主要原因。加工費(fèi)前期抬升后表現(xiàn)平穩(wěn)，云南40°加工費(fèi)1.3萬(wàn)元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬(wàn)元/噸。

2）本周滬錫主力震蕩回落，最終收盤192790元/噸，現(xiàn)貨SMM均價(jià)收于195500元/噸，較上周上漲1750元，現(xiàn)貨升水走高，對(duì)滬期錫2106合約套盤云錫升水1100元/噸，普通云字升水500元/噸，小牌升500元/噸。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比減少25噸至1235噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存減943噸至6024噸，庫(kù)存合計(jì)7259噸，環(huán)比下降968噸，較去年底減106噸，較去年同期增548噸。

4）出口持續(xù)，現(xiàn)貨比值繼續(xù)下滑；周尾現(xiàn)貨進(jìn)口虧損達(dá)5.45萬(wàn)元/噸，而出口盈利擴(kuò)大至1.9萬(wàn)元/噸左右。

三、交易策略

策略：庫(kù)存繼續(xù)回落，逢低買入不變

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期；礦山修復(fù)好于預(yù)期