股　指

【市場要聞】

中央全面深化改革委員會第十九次會議審議通過《關(guān)于完善科技成果評價機制的指導(dǎo)意見》、《深化醫(yī)療服務(wù)價格改革試點方案》、《關(guān)于深化生態(tài)保護補償制度改革的意見》等。會議要求，加快推動科技成果轉(zhuǎn)化應(yīng)用，加快建設(shè)高水平技術(shù)交易市場，加大金融投資對科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化支持。要圍繞加快推動綠色低碳發(fā)展、促進經(jīng)濟社會發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型，完善分類補償制度，加強補償政策協(xié)同聯(lián)動，統(tǒng)籌各渠道補償資金，實施綜合性補償，促進對生態(tài)環(huán)境整體保護。

央行副行長劉國強就人民幣匯率問題答記者問：目前，我國外匯市場自主平衡，人民幣匯率由市場決定，匯率預(yù)期平穩(wěn)；未來人民幣匯率的走勢將繼續(xù)取決于市場供求和國際金融市場變化，雙向波動成為常態(tài)；人民銀行將注重預(yù)期引導(dǎo)，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

外匯局副局長陸磊：從增長的總量特征看，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出復(fù)蘇早且走勢穩(wěn)的特點；從結(jié)構(gòu)性特征看，世界經(jīng)濟在震蕩中恢復(fù)，但仍然存在分化趨勢；從各國貨幣政策面對的主要矛盾看，全球流動性仍然保持充裕，但通脹預(yù)期正在明顯抬升。

國務(wù)院金融委召開會議，研究部署下一階段金融領(lǐng)域重點工作。會議要求，金融系統(tǒng)要堅持大局意識，堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，科學(xué)精準(zhǔn)實施宏觀調(diào)控，把握好度，不搞急轉(zhuǎn)彎。要綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，有效防范和化解金融風(fēng)險，促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)。

【觀點】

國際疫情出現(xiàn)分化，其中美英等疫苗接種速度較快國家疫情得以控制，印度疫情大幅反彈，同時德法疫情也出現(xiàn)反復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟增速不減，短期貨幣政策維持寬松格局，長期看期指繼續(xù)上行的動力仍在，短期預(yù)計仍將延續(xù)寬幅震蕩走勢。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山5070（-80），華東4920（-40）；螺紋，杭州5110（-30），北京5450（0），廣州5470（-20）；熱卷，上海5680（-20），天津5600（-20），廣州5580（-20）；冷軋，上海6300（50），天津6290（50），廣州6330（60）。

利潤漲跌互現(xiàn)。即期生產(chǎn)：普方坯盈利-12（41），螺紋毛利-96（53），熱卷毛利301（64），電爐毛利342（57）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利728（-37），螺紋毛利673（-27），熱卷毛利1070（-16）。

基差擴大。杭州螺紋（未折磅）01合約227（46），10合約-2（44）；上海熱卷01合約333（58），10合約187（42）。

供給，整體持穩(wěn)。05.21螺紋371（-1），熱卷337（1），五大品種1098（1）。

需求，建材成交量21.1（7.3）萬噸。

庫存，去庫。05.21螺紋社庫781（-66），廠庫303（11）；熱卷社庫251（0），廠庫96（-2），五大品種整體庫存2041（-72）。

【總結(jié)】

成材估值隨市場情緒轉(zhuǎn)向有所修復(fù)，整體估值回歸中性。

在宏觀流動性加速收緊、政策預(yù)期軟化和現(xiàn)實季節(jié)性走弱壓力下，價格大幅反彈需要強驅(qū)動支持，雖然現(xiàn)貨利潤的大幅壓縮和華東限電政策一定程度上會影響供給的邊際變化，但在貨權(quán)分散下，短期仍舊是情緒急速轉(zhuǎn)向?qū)е碌牟忍な饺齑嫘星?。原料跟跌幅度將決定成材中長期的下跌空間，短期大貼水下建議謹(jǐn)慎追空。

卷螺情況相似，高價壓制下游需求釋放，價格回調(diào)后給下游補庫帶來機會，同時出口利潤重新打開，海外價格未拐頭下，熱卷基本面仍強于螺紋。

需要注意到本輪下跌是由宏觀流動性超預(yù)期收緊和產(chǎn)業(yè)政策預(yù)期的松動共同導(dǎo)致，但多項指標(biāo)表明國內(nèi)的經(jīng)濟恢復(fù)結(jié)構(gòu)并不牢固，“穩(wěn)經(jīng)濟”和“與名義GDP增速相匹配”下流動性收緊程度將邊際緩解，同時大宗商品的整體回調(diào)將給后續(xù)政策施展提供操作空間。而產(chǎn)業(yè)端，當(dāng)前需求尚未全面進入淡季，后續(xù)下游的重新補庫可能會給盤面帶來反彈可能。

鐵礦石

現(xiàn)貨下跌。唐山66%干基現(xiàn)價1580（0），日照卡拉拉1612（-20），日照金布巴1349（-40），日照PB粉1415（-40），普氏現(xiàn)價200（-11），張家港廢鋼現(xiàn)價3270（-80）。

利潤下跌。鐵廢價差469（165），PB20日進口利潤159（-12）。

基差走強。金布巴09合約438（3）；超特09基差223（24）。

供應(yīng)下降。5.14，澳巴19港發(fā)貨量2258（-224）；45港到貨量，2282（-14）。

需求持穩(wěn)。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家鋼廠日耗300（+1）。

庫存下降。5.21，45港庫存12511（-22）；247家鋼廠庫存11567（-29）。

【總結(jié)】

鐵礦石期現(xiàn)大跌，進口利潤快速回調(diào)但處于高位，估值中性偏高，遠(yuǎn)月貼水較大。驅(qū)動上發(fā)運下滑，預(yù)計港口庫存將繼續(xù)維持震蕩，政策上近期傳出山東、江蘇地區(qū)限產(chǎn)政策，但沒有其他實質(zhì)性文件，成材貨權(quán)快速在上漲周期完成分散，成材回調(diào)壓力較大。隨著成材利潤快速收縮，盤面回歸低品邏輯，后續(xù)驅(qū)動更多的是在交易貼水是否合理。當(dāng)下鋼材至下游利潤基本完成傳導(dǎo)，成材上半年大頂基本確定，鐵礦自身驅(qū)動不強、供需矛盾不大，更多以跟隨成材行情作為價格導(dǎo)向。

動力煤

港口現(xiàn)貨,CCI指數(shù)暫停發(fā)布，5500大卡890左右。

印尼煤,Q3800FOB報58（-）美元/噸，5000大卡進口利潤90元/噸。

期貨,主力9月貼水190，持倉18.8萬手（夜盤-5753手），7-9價差52.6。

CCTD統(tǒng)計環(huán)渤海港口：庫存合計2293.4（-23），調(diào)入138.2（+10.6），調(diào)出133.9（-1.4），錨地船102（+3），預(yù)到船47（-20）。

運費,BDI指數(shù)2869（+45），沿海煤炭運價指數(shù)1235（-6）。

【總結(jié)】

若保供力度持平去年四季度，6月動力煤供需基本面將出現(xiàn)明顯扭轉(zhuǎn)，價格有望回到合理區(qū)間。短期在保供政策未證偽之前，現(xiàn)貨價格大概率持續(xù)下降，截止5月21日，9月合約收盤價格708，絕對價格依然偏高（電廠在此價格水平下依然虧損嚴(yán)重），深貼水情況下大概率繼續(xù)偏弱運行。7-9正套依然具備高拋低吸操作價值。

焦煤焦炭

現(xiàn)貨價格，焦煤進口煤倉單1970，焦煤山西倉單1909；焦炭倉單2779。

期貨，JM2109貼水山西煤225，貼水外煤286，持倉12.5萬手（夜盤-2.2萬手）；J2109貼水437.5，持倉14.4萬手（夜盤-2.2萬手）。

煉焦煤庫存（5.21當(dāng)周），港口458（+26），獨立焦化1627.95（+24.31），247家鋼廠1060.22（-33.2）。

焦炭庫存（5.21當(dāng)周），全樣本獨立焦化45.98（-6.62）；247家鋼廠746.95（-10.99），可用天數(shù)11.97（-0.32）；港口342.7（-14.4）?？値齑?135.63（-32.01）。

產(chǎn)量（5.21當(dāng)周），全樣本焦企日均產(chǎn)量72.58（+1.16）；247家鋼廠焦化日均產(chǎn)量47.68（-），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量242.7（+0.83）。

【總結(jié)】

焦煤方面來看，國常會明確表示增加煤炭供應(yīng)，后期大概率可以見到國內(nèi)產(chǎn)量的增加，，蒙煤通關(guān)量受疫情影響始終處于低位，但隨著疫苗的接種以及綠色通道的開啟，后期增量可期，就主力9月合約而言，黑色產(chǎn)業(yè)鏈焦煤成本支撐邏輯大概率要打破。焦炭方面來看，當(dāng)前部分地區(qū)鋼廠利潤已進入負(fù)值，而焦炭現(xiàn)貨利潤高企，即使當(dāng)前焦炭現(xiàn)貨庫存依然偏低，但主動權(quán)已轉(zhuǎn)移至鋼廠，鋼廠打壓焦炭價格力度也將明顯增加，且焦炭產(chǎn)能陸續(xù)凈增加，焦炭由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤墒鞘袌龉沧R，隨著焦煤端成本支撐的減弱，焦炭現(xiàn)貨價格拐點已經(jīng)到來，雙焦盤面價格均承壓。

尿　素

現(xiàn)貨市場，尿素上行，液氨走強，甲醇走弱。尿素：河南2310（日+20，周+90），東北2370（日+10，周+170），江蘇2360（日+0，周+20）；液氨：安徽3650（日+110，周+225），河北3527（日+0，周+150），河南3450（日+50，周+120）；甲醇：西北2400（日-50，周-5），華東2610（日-5，周-180），華南2870（日-35，周-30）。

期貨市場，盤面小跌，7/9月間價差持平。期貨：7月2282（日-12，周+66），9月2139（日-19，周-14），1月2078（日-17，周-21）；基差：7月28（日+32，周+24），9月171（日+39，周+104），1月232（日+37，周+111）；月差：7-9價差143（日+7，周+72），9-1價差61（日-2，周+7）。

價差，合成氨加工費回升；尿素/甲醇價差持平，產(chǎn)銷區(qū)價差合理。合成氨加工費320（日-9，周+21），尿素-甲醇-270（日+5，周+200）；河南-東北-30（日-10，周-150），河南-江蘇-20（日+0，周+0）。

利潤，尿素利潤上行，復(fù)合肥利潤回落，三聚氰胺利潤回落。華東水煤漿532（日+0，周+93），華東航天爐700（日+10，周+52），華東固定床389（日+20，周+91）；西北氣頭820（日+0，周+0），西南氣頭758（日+0，周+0）；硫基復(fù)合肥17（日+0，周-21），氯基復(fù)合肥125（日+0，周-11），三聚氰胺5669（日-650，周-1,760）。

供給，開工日產(chǎn)小增，同比偏低；氣頭企業(yè)開工率環(huán)比下降，同比偏高。截至2021/5/20，尿素企業(yè)開工率75.2%(環(huán)比+1.1%，同比-4.1%)，其中氣頭企業(yè)開工率77.7%(環(huán)比-0.4%，同比+6.8%)；日產(chǎn)量16.4萬噸(環(huán)比+0.2萬噸，同比-0.2萬噸）。

需求，銷售回升，同比偏高；復(fù)合肥開工同比偏低，三聚氰胺開工偏高。尿素工廠：截至2021/5/20，預(yù)收天數(shù)8.1天(環(huán)比+0.7天)。復(fù)合肥：截至2021/5/20，開工率42.1%（環(huán)比-1.2%，同比-4.2%），庫存82.3萬噸（環(huán)比-1.0萬噸，同比+9.8萬噸）。人造板：地產(chǎn)1-3月新開工及土地購置面積兩年增速為負(fù)，3月竣工面積和銷售面積增速回落；人造板3月PMI季節(jié)性復(fù)蘇到榮枯線上。三聚氰胺：截至2021/5/20，開工率77.9%（環(huán)比-0.6%，同比+25.9%）。

庫存，工廠庫存去化放緩，同比大幅偏低；港口庫存拐頭轉(zhuǎn)增。。截至2021/5/20，工廠庫存9.9萬噸，（環(huán)比-0.9萬噸，同比-53.1萬噸）；港口庫存37.4萬噸，（環(huán)比+7.5萬噸，同比+27.6萬噸）。

【總結(jié)】

周五現(xiàn)貨小漲，盤面回落；動力煤大跌，關(guān)注持續(xù)性；7/9價差大幅走強至140元/噸以上，再次處于偏高水平；基差處于偏低位置。上周尿素供需情況持平，復(fù)合肥出貨降負(fù)荷，農(nóng)業(yè)需求進入平穩(wěn)期，下游工業(yè)需求冷暖不一，三聚氰胺廠開工歷史極高位，庫存低位但去化速度放緩，表觀消費回落至17萬噸/日以下。綜上尿素當(dāng)前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺開工率高位、即期銷售情況仍在偏高位置、庫存絕對量較低；主要利空因素在于復(fù)合肥開工持續(xù)偏低、內(nèi)需低于預(yù)期、農(nóng)業(yè)需求進入平穩(wěn)期、國際市場供需缺口大概率為軟缺口。策略：持有7月合約空單，后期新高繼續(xù)布局空單。

豆類油脂

【行情走勢】（美豆結(jié)束5周連長的格局，上周回落4.18%，美豆粉2周回落）

5.17-21，CBOT大豆7月合約收1524.50美分/蒲，-66.50美分，-4.18%；美豆油7月合約收65.48美分/磅，-2.31美分，-3.41%；美豆粉7月合約收398.1美元/短噸，-21.8美元，-5.19%，2周累計-10.19%；

CBOT玉米7月主力合約連續(xù)6周收漲后，大上周-11.80%，上周+1.82%；WTI原油連續(xù)3周上漲后，上周累計-2.47%。

5.17-21，DCE豆粕9月主力合約收于3524元/噸，-83元，-2.30%，夜盤+11元，+0.31%。9月豆油合約收于8512元/噸，-452元，-5.04%，夜盤-14元，-0.16%。棕櫚油9月合約收于7650元/噸，-508元，-6.23%，夜盤-4元，-0.05%。

【資訊】（繼5.12于5.19總理再次部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作）

5月12日李克強主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議要求，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行；國務(wù)院總理李克強5月19日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行。

截止到5月18日當(dāng)周，管理基金在大豆期貨及期權(quán)上多頭部位減少24693至163408，空頭部位增加545至10824，表現(xiàn)為管理基金持有凈多頭部位減少25238至152584。

【總結(jié)】

美國公布的4月CPI水平高于市場預(yù)期，導(dǎo)致市場此后陷入寬松流動性救市與加息控通脹的討論之中。大宗商品受此拖累進入回落整理態(tài)勢；

國務(wù)院連續(xù)2周兩次召開國務(wù)院常務(wù)會議，從“有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲“到”做好大宗商品保供穩(wěn)價工作”，調(diào)控政策直指次前上漲過快的黑色系，令工業(yè)品板塊整體承壓，進而間接拖累農(nóng)產(chǎn)品；

長期趨勢主要看需求恢復(fù)預(yù)期、流動性、原油與疫情。海外主要經(jīng)濟體流動性對CPI容忍度是大宗商品外部環(huán)境的核心影響因素。

整體來看國內(nèi)豆系價格持續(xù)跟隨CBOT豆系走勢，在美豆?jié)q勢有所乏力加之外圍市場拖累的背景下，預(yù)計國內(nèi)蛋白會持續(xù)承壓；從基本面來看，核心為2021/2022年度美豆供給端能否給出驅(qū)動，但流動性和通脹預(yù)期的博弈影響更為顯著；

從品種間基本面比較來看，植物油基本面依舊是油脂油料中基本面最佳的品種，主要是因為庫存消費比處于歷史低位區(qū)間上沿。但是由于其金融屬性，以及生柴但帶來的與原油和工業(yè)品的密切相關(guān)性，建議關(guān)注宏觀與調(diào)控政策變化對其帶來的指引；

基本面來看，美豆供給緊張，巴西豐產(chǎn)，接下來2021/2022年度美豆供需關(guān)系十分關(guān)鍵，會直接決定全球大豆供需關(guān)系格局。

白　糖

【行情走勢】

ICE原糖期貨周五收盤下跌超過2%，因投機客在美元走強情況下軋平大量多頭頭寸。ICE7月原糖合約收跌0.37美分或2.2%，結(jié)算價報每磅16.67美分，盤中觸及近1個月低點16.60美分。

鄭糖主力09合約周五漲26點至5639元/噸，持倉減4千余手（夜盤跌74點，持倉減3千余手）。9月合約前二十名主力持倉上，多頭方減20手，空頭方減625手，變化較大的有：多頭方東證增2千余手，國泰君安增1千余手，而海證減2千余手，中糧減1千余手?？疹^方華泰減1千余手。遠(yuǎn)月01合約漲33點至5862元/噸，持倉增1千余手。（夜盤跌91點，持倉增約1千手）。

【產(chǎn)業(yè)信息】

投機客減持凈多：據(jù)CFTC報告，截至5月18日當(dāng)周，對沖基金及其他管理基金減持ICE原糖期貨及期權(quán)凈多倉17655手，至175918手。

標(biāo)普全球普氏能源咨詢公司（S&PGlobalPlatts）對10位分析師的調(diào)查顯示，巴西中南部主要地區(qū)5月上半月的糖產(chǎn)量預(yù)計為217.8萬噸，同比下降12.4%。調(diào)查顯示，甘蔗壓榨量預(yù)計為3560萬噸至4090萬噸，評價預(yù)估值3880萬噸，同比下降8.3%。5月上半月天氣對壓榨有利，預(yù)計降雨減少0.8天。甘蔗比例預(yù)計將從一年前的47.0%下降至46.2%。甘蔗乙醇總產(chǎn)預(yù)計為16.1億公升，同比降12.1%。

據(jù)外電消息，印度政府將出口補貼消減三分之一，從6000盧比降至4000盧比/噸。由于該行業(yè)已完成600萬噸出口配額的95%，該決定不會對該國的糖出口產(chǎn)生重大不利影響。由于出口實現(xiàn)較好，該行業(yè)對在開放一般許可（OGL）類別下繼續(xù)出口充滿信心。

白糖現(xiàn)貨價上調(diào)：5月21日，白糖現(xiàn)貨跟隨期貨價格上調(diào)。其中廣西白糖現(xiàn)貨成交價5549元/噸，較昨天的5498漲51元/噸，個別企業(yè)出現(xiàn)二次上調(diào)價格，成交一般偏好。

【總結(jié)】

原糖反彈至18美分以上高位后，跟隨商品整體走勢進入回調(diào)，基本面支撐也有所變?nèi)?，關(guān)注基本面巴西、印度等天氣、疫情發(fā)生的變量影響以及基金持倉變動，短期看16-17美分處有支撐。國內(nèi)方面，自身產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一直偏利空，但進口數(shù)據(jù)階段性轉(zhuǎn)利多，而時間上看，國內(nèi)逐漸進入去庫時點，配合上消費旺季預(yù)期，影響偏正面。但最關(guān)鍵的是外糖價格，依然跟隨為主，同樣關(guān)注商品走勢帶來的影響，近期也在跟隨偏弱。

生　豬

現(xiàn)貨市場，5月23日河南外三元生豬均價為18.36元/公斤（較周五持平），全國均價18.05（-0.07）。

期貨市場，5月21日單邊總持倉21601手(-264)，成交量8833（-1135）。2109合約收于23890元/噸（+325），LH2111收于22305（+215），LH2201收于22380（+260），LH2203收于21210元/噸（+110）;9-11價差1585（+110），9-1價差1510（+65），11-1價差-75（-45）。

涌益跟蹤5月20日當(dāng)周涌益跟蹤15公斤仔豬價格943元/頭，前值為1057，50公斤二元母豬價格4008元/頭，前值為4099，養(yǎng)殖戶補欄意愿較差，特別是中小散戶受疫情以及大肥價格持續(xù)下滑影響較明顯；商品豬出欄均重137.39元/公斤，前值為137.6。大豬加速消化。

【總結(jié)】

現(xiàn)貨市場，大豬出欄速度加快，終端需求疲軟，短期價格預(yù)計仍舊震蕩弱，關(guān)注出欄體重變化。期貨中期關(guān)注南方疫情發(fā)展以及現(xiàn)貨后期能否如期反彈。趨勢上看生豬產(chǎn)能恢復(fù)大背景，上方存壓，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。