基本面疲弱

目前來看，供應(yīng)端壓力逐漸凸顯，而下游需求端增長乏力，并出現(xiàn)萎縮跡象，后期膠市供需結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)弱將壓制膠價(jià)重心繼續(xù)下行。

5月中旬以來，在膠市供應(yīng)預(yù)期增大、國內(nèi)下游輪胎負(fù)荷減弱、終端車市增速放緩的背景下，滬膠期貨2109合約上行至14720元/噸一線后，出現(xiàn)快速回落態(tài)勢(shì)。在這期間，滬膠基本面盡顯弱勢(shì)特征，并于上周四一度下探至12920元/噸，創(chuàng)去年第四季度以來新低。雖然隨后兩個(gè)交易日滬膠期價(jià)開展反彈，但缺少基本面支撐，并且面對(duì)未來流動(dòng)性收緊的風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)后市滬膠2109合約仍將維持易跌難漲格局。

全球流動(dòng)性寬松現(xiàn)狀可能提前結(jié)束

過去一年，在全球主要經(jīng)濟(jì)體釋放空前的財(cái)政政策和貨幣政策刺激下，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)數(shù)月大幅上漲，使得通脹預(yù)期得到進(jìn)一步強(qiáng)化。而在美國通脹數(shù)據(jù)公布后，投資者對(duì)通脹的擔(dān)憂開始逐漸成為現(xiàn)實(shí)。數(shù)據(jù)顯示，美國4月CPI同比大增4.2%，增速創(chuàng)2008年9月以來新高，大幅超出市場和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，并一度引發(fā)短期內(nèi)美國股債雙殺，也連鎖導(dǎo)致全球金融市場大振蕩。

面對(duì)高通脹的隱患以及近幾個(gè)月美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的事實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)開始考慮在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)討論縮減資產(chǎn)購買的計(jì)劃。美聯(lián)儲(chǔ)4月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示，疫情對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)應(yīng)該會(huì)在今年秋季逐漸消退，屆時(shí)將開始討論具體縮減購債規(guī)模的問題。預(yù)計(jì)今年年底發(fā)布實(shí)際公告，明年開始落實(shí)縮減購債規(guī)模的行動(dòng)，這比此前市場預(yù)期的寬松流動(dòng)性結(jié)束時(shí)點(diǎn)要提前不少。價(jià)值高估的資產(chǎn)面臨價(jià)格回歸，同時(shí)大宗商品也將步入“擠泡沫”的進(jìn)程。

東南亞產(chǎn)膠國迎來新一輪割膠旺季

5月以來，東南亞產(chǎn)膠國自北向南迎來新一輪割膠旺季。根據(jù)過去5年天膠生產(chǎn)國協(xié)會(huì)（ANRPC）發(fā)布的數(shù)據(jù)，2016—2020年，5月成員國合計(jì)產(chǎn)膠量均值達(dá)84.38萬噸，6月產(chǎn)量均值達(dá)88.88萬噸，7月產(chǎn)量均值達(dá)103.70萬噸，8月產(chǎn)量均值達(dá)105.12萬噸，較4月產(chǎn)量均值的78萬噸，分別增長8.18%、13.95%、32.95%、34.77%。換言之，如果沒有極端天氣或疫情沒有大規(guī)模在東南亞國家蔓延，今年5—8月，該協(xié)會(huì)成員國產(chǎn)膠量月度環(huán)比增長勢(shì)頭或難以遏制。以過去5年產(chǎn)量增幅估算，5—8月成員國合計(jì)產(chǎn)膠量料分別達(dá)到82.22萬噸、86.6萬噸、101.04萬噸、102.43萬噸。整體呈現(xiàn)供應(yīng)壓力逐漸回升的態(tài)勢(shì)，并對(duì)膠價(jià)帶來負(fù)面壓力。

下游企業(yè)采購原料的步伐將會(huì)放緩

從下游需求來看，5月以來，國內(nèi)輪胎行業(yè)成品庫存穩(wěn)中走高，廠家實(shí)際出貨量不佳，倒逼企業(yè)開始降低負(fù)荷。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月21日當(dāng)周，山東地區(qū)輪胎企業(yè)全鋼胎開工率為63.3%，周環(huán)比走低6.08個(gè)百分點(diǎn)，同比下降2.05個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期下滑12.54個(gè)百分點(diǎn)。全國輪胎企業(yè)半鋼胎開工率為61.85%，周環(huán)比下滑3.34個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，較2019年同期下滑10.73個(gè)百分點(diǎn)。依據(jù)近5年的歷史經(jīng)驗(yàn)，后期輪胎行業(yè)開工率提升乏力，6月中旬以后將階段性回落，這意味著未來輪胎采購橡膠原料的步伐將會(huì)放緩。

而在終端車市，4月我國汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到223.4萬輛和225.2萬輛，環(huán)比分別下降9.3%和10.8%；1—4月汽車產(chǎn)銷分別完成858.6萬輛和874.8萬輛，同比分別增長53.4%和51.8%，增幅也比1—3月回落28.3個(gè)和23.8個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí)，4月我國重卡銷量19.8萬輛，環(huán)比下降14%，凸顯車市消費(fèi)潛力后勁不足。

整體來看，受通脹因素的影響，未來全球流動(dòng)性收緊預(yù)期逐漸增強(qiáng)，將導(dǎo)致大宗商品估值出現(xiàn)下移。同時(shí)，膠市供應(yīng)端壓力逐漸凸顯，而下游需求端增長乏力，并出現(xiàn)萎縮跡象，后期膠市供需結(jié)構(gòu)持續(xù)轉(zhuǎn)弱將壓制膠價(jià)重心繼續(xù)下行。因此，筆者認(rèn)為，滬膠期貨2109合約后市料維持易跌難漲的走勢(shì)。