一、 美國：全面改善

3月數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了2月的短暫休整后，重回升勢，全面改善。一季度美國實際GDP同比增長0.4%，前值同比下降2.4%，考慮到基數(shù)影響，二季度將成為美國實際GDP同比增速的高點，我們預(yù)計美國全年實際GDP增速在4.5%附近。

(1)一季度美國GDP同比增長0.4%，大幅高于前值。一季度美國GDP同比增長0.4%，2020年四季度同比下降2.4%；一季度美國GDP環(huán)比折年上升6.4%，亦高于2020年四季度的4.3%?？紤]到基數(shù)影響，二季度將成為美國實際GDP同比增速的高點，我們預(yù)計美國全年實際GDP增速在4.5%附近。

(2)3月美國兩大PMI全面改善。3月美國ISM和Markit兩大PMI數(shù)據(jù)全面改善。3月美國ISM制造業(yè)PMI錄得64.7，前值60.8；3月美國ISM服務(wù)業(yè)PMI錄得63.7，前值55.3.3月美國Markit制造業(yè)PMI錄得59.1，前值58.6；3月美國Markit服務(wù)業(yè)PMI錄得60.4，前值59.8,3月美國綜合PMI錄得59.7，前值59.5。

(3)3月零售改善，消費者信心上升。3月，密歇根消費者信心指數(shù)84.9，前值76.8.3月，個人可支配收入折年21.9萬億美元，個人消費支出15.4萬億美元，雙雙高于前值。3月零售環(huán)比增長9.8%，前值環(huán)比下降2.7%。

(4)3月失業(yè)率下降，新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)上升，勞動參與率上升。3月，美國新增非農(nóng)就業(yè)人口92萬人，前值47萬人。3月，美國失業(yè)率6.0%，前值6.2%；勞動力參與率61.5%，前值61.4%。

(5)3月CPI、PPI同比雙雙上升。3月CPI同比增長2.6%，前值1.7%；3月PPI同比增長12.0%，前值6.0%。

(6)3月進(jìn)出口環(huán)比雙雙上升，逆差744億美元，前值逆差調(diào)整為705億美元。

(7)3月制造業(yè)全面改善。3月全部制造業(yè)出貨量、耐用品出貨量、工業(yè)總體產(chǎn)出指數(shù)、工業(yè)產(chǎn)能利用率全面高于前值。生產(chǎn)端、零售端庫存上升。

(8)3月新房、二手房銷售雙雙走強(qiáng)。3月新屋銷售環(huán)比增長20.7%，前值環(huán)比下降16.2%；3月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增長1.9%，前值環(huán)比下降11.5%。3月房價環(huán)比上升。

(9)3月國債收益率上升、信用利差下降、美元指數(shù)上升、恐慌指數(shù)下降、國債余額同比增速下降，國際資本凈流入美國。3月末美聯(lián)儲資產(chǎn)規(guī)模7.7萬億美元，前值7.6萬億；3月末美國國債規(guī)模28.1萬億美元，同比增長18.8%，前值27.9萬億美元，同比增長19.2%；3月國際資本凈流入美國1464億美元，前值修正為凈流入737億美元；3月美國10年國債收益率均值1.61%，前值1.26%；3月美國信用利差均值2.75%，前值2.80%；3月美元指數(shù)均值92.0，前值90.6；3月標(biāo)普恐慌指數(shù)均值21.8，前值23.1。

二、 歐英日：全面改善

3月數(shù)據(jù)顯示，歐英日均出現(xiàn)不同程度改善。一季度歐英實際經(jīng)濟(jì)同比增速高于前值，日本則低于前值。

(1)一季度歐英實際經(jīng)濟(jì)同比增速高于前值，日本低于前值。一季度歐元區(qū)GDP同比下降1.8%，2020年四季度同比下降4.9%；一季度歐元區(qū)GDP環(huán)比折年下跌2.5%，2020年四季度環(huán)比折年下降2.7%。一季度英國GDP同比下降6.1%，2020年四季度同比下降7.3%；一季度英國GDP環(huán)比折年下跌5.9%，2020年四季度環(huán)比折年上漲5.3%。一季度日本GDP同比下降1.9%，2020年四季度同比下降1.1%；一季度日本GDP環(huán)比折年下跌5.1%，2020年四季度增長11.6%。

(2)3月歐英日PMI全面改善。3月歐元區(qū)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值；制造業(yè)PMI錄得62.5，前值57.9；服務(wù)業(yè)PMI錄得49.6，前值45.7；綜合PMI錄得53.2，前值48.8.3月英國制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值；制造業(yè)PMI錄得58.9，前值55.1；服務(wù)業(yè)PMI錄得56.3，前值49.5；綜合PMI錄得56.4，前值49.6.3月日本制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值；制造業(yè)PMI錄得52.7，前值51.4，服務(wù)業(yè)PMI錄得48.3，前值46.3，綜合PMI錄得49.9，前值48.2。

(3)3月歐英外貿(mào)全面改善、日本漲跌互現(xiàn)。3月歐元區(qū)出口同比增長9.0%，前值同比下降2.3%；3月歐元區(qū)進(jìn)口同比增長19.1%，前值同比下降2.5%。3月英國出口同比下降0.5%，前值同比下降12.3%；3月英國進(jìn)口同比上升0.4%，前值同比下降15.2%。3月日本出口同比增長16.1%，前值同比下降4.5%；3月日本進(jìn)口同比增長5.8%，前值同比增長11.9%。

(4)3月歐英日失業(yè)率全面下降。3月歐元區(qū)失業(yè)率8.1%，前值8.2%；3月英國失業(yè)率7.3%，前值7.5%；3月日本失業(yè)率2.6%，前值2.9%。

(5)3月歐英日通脹全面上升。3月歐元區(qū)CPI同比增長1.3%，前值增長0.9%；3月歐元區(qū)PPI同比增長4.3%，前值同比上漲1.5%。3月英國CPI同比上漲0.7%，前值上漲0.4%；3月英國PPI同比增長1.9%，前值上漲0.9%。3月日本CPI同比下降0.2%，前值下降0.4%；3月日本PPI同比上漲1.0%，前值下降0.6%。

(6)3月歐英日10年國債收益率全面高于前值。3月末，歐元區(qū)國家政府債務(wù)規(guī)模9.6萬億歐元，同比增長14.2%，前值增長14.0%；歐央行資產(chǎn)規(guī)模7.5萬億歐元，按期末匯率折算8.8萬億美元。3月歐元區(qū)10年國債收益率均值-0.30%，前值-0.38%。3月英國10年國債收益率均值0.85%，前值0.62%。3月末，日本國家政府債務(wù)規(guī)模1216萬億日元，同比增長9.1%，前值增長9.3%；日本央行資產(chǎn)規(guī)模714萬億日元，按期末匯率折算6.5萬億美元；3月日本10年國債收益率均值0.11%，前值0.09%。

(7)3月歐英日零售善、制造全面改善。3月歐元區(qū)零售指數(shù)同比增長12.0%，前值同比下降2.9%；3月歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上漲10.9%，前值同比下降1.8%。3月英國零售指數(shù)同比增長7.3%，前值下降4.4%；3月英國工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比上漲3.6%，前值同比下降3.5%。3月日本商業(yè)銷售同比增長3.2%，前值下降3.3%；3月日本工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長4.0%，前值下降2.0%。

三、 中國：有所改善

回顧整個一季度的中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，1-2月連續(xù)小幅走弱，3月有所改善；合并來看，一季度實際GDP同比增長18.3%，名義GDP同比增長21.2%，不過我們匡算的環(huán)比數(shù)據(jù)顯示，一季度表現(xiàn)弱于季節(jié)性。一季度GDP平減指數(shù)上升至2.4%，高于去年四季度的0.6%。預(yù)計二季度實際GDP同比增速會大幅回落，但平減指數(shù)仍會繼續(xù)上升，三季度會轉(zhuǎn)頭回落。

人均消費支出大幅改善。一季度全國居民人均消費支出同比增長17.6%，去年四季度同比增長3.2%，去年同期同比下降8.2%；其中一季度城鎮(zhèn)人均消費支出同比增長15.7%，去年四季度同比增長1.0%，去年同期同比下降9.5%；一季度農(nóng)村居民人均消費支出同比增長21.1%，去年四季度同比增長7.7%，去年同期同比下降5.4%。收入方面，亦錄得大幅增長。一季度全國居民人均可支配收入同比增長13.7%，去年四季度同比增長7.1%，去年同期同比增長0.8%；其中一季度城鎮(zhèn)人均可支配收入同比增長12.2%，去年四季度同比增長5.7%，去年同期同比增長0.5%；一季度農(nóng)村居民人均可支配收入同比增長16.3%，去年四季度的同比增長9.9%，去年同期同比增長0.9%。

工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率一季度錄得77.2%，略低于去年四季度的78.0%；與盈利改善逆勢，顯示價格縮量上漲。

就業(yè)方面，從城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率以及從與之對應(yīng)的新增城鎮(zhèn)就業(yè)人數(shù)上看，一季度中國就業(yè)情況亦有明顯改善。

具體到3月數(shù)據(jù)，剔除掉基數(shù)影響，或好于1-2月，但在穩(wěn)定宏觀杠桿率的目標(biāo)下，政策難以轉(zhuǎn)向持續(xù)放松，對應(yīng)負(fù)債端仍處于邊際收縮的趨勢之中，經(jīng)濟(jì)改善難以持續(xù)，維持全新10-11月是疫情后經(jīng)濟(jì)繁榮頂點的判斷。

(1)剔除基數(shù)影響，3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或好于1-2月。

表現(xiàn)好于1-2月的數(shù)據(jù)。城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率、消費、進(jìn)口、CPI、PPI、粗鋼產(chǎn)量、10種有色金屬產(chǎn)量、乙烯產(chǎn)量、石油產(chǎn)量。

表現(xiàn)差于1-2月的數(shù)據(jù)。工業(yè)增加值、投資、出口、發(fā)電量、房屋新開工、商品房銷售、購置土地面積、汽車產(chǎn)銷、水泥產(chǎn)量、天然氣產(chǎn)量、煤炭產(chǎn)量。

(2)3月南華綜合指數(shù)、CRB指數(shù)繼續(xù)雙雙環(huán)比上升。

3月南華綜合指數(shù)先跌后漲，窄幅波動；以月均衡量，南華綜合指數(shù)3月高于2月；南華工業(yè)品指數(shù)的走勢與南華綜合指數(shù)基本一致?，F(xiàn)貨價格多數(shù)走弱，以月均衡量，鋼鐵現(xiàn)貨價格、環(huán)化工產(chǎn)品現(xiàn)貨價格比上漲；農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)、豬肉現(xiàn)貨價格、煤炭現(xiàn)貨價格、水泥現(xiàn)貨價格環(huán)比下跌。國際方面，大宗商品價格3月整體環(huán)比上漲，以月度均值計算，3月CRB指數(shù)錄得499，前值473。國際油價、歐洲煤價、國際銅價、鐵礦石價格、CBOT大豆價格環(huán)比上漲；天然氣價格、國際金價、CBOT玉米價格、CBOT小麥價格環(huán)比下跌。3月波羅的海散運(yùn)指數(shù)較2月環(huán)比上漲。

(3)3月房地產(chǎn)、汽車、鋼鐵、煤炭庫存同比下降。

3月商品房待售面積5.2億平米，同比下降1.6%，2月末同比下降1.1%；3月房屋施工面積79.8億平米，同比增長11.2%，2月末同比增長11.0%。3月汽車庫存88萬輛，同比下降3.4%，2月末同比上升2.8%。3月底全國主要鋼材品種庫存總量同比下降14.7%，2月末同比下降10.7%；3月底重點企業(yè)鋼材庫存量同比下降18.6%，3月末同比下降19.9%；3月底全國高爐開工率61.9%，低于2月末的66.2%，盈利鋼廠比率77.9%，2月末75.5%。3月末，秦皇島港煤炭庫存同比錄得-32.4%，2月末為2.2%。

四、 新興：全面改善

3月數(shù)據(jù)顯示，新興經(jīng)濟(jì)體(新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)出現(xiàn)了全面、大幅的改善。一季度實際經(jīng)濟(jì)增速全面上升，目前來看，其他新興恢復(fù)弱于發(fā)達(dá)地區(qū)，密切關(guān)注新增疫情沖擊的影響。

(1)一季度(除中國外)新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速全面高于2020年四季度。

一季度新加坡GDP同比增長0.2%，高于2020年四季度的-2.4%。一季度馬來西亞GDP同比增長-0.5%，高于2020年四季度的-3.5%。一季度泰國GDP同比下降2.6%，高于2020年四季度的-4.2%。一季度印尼GDP同比增長-0.7%，高于2020年四季度的-2.2%。

(2)3月新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI低于前值，服務(wù)業(yè)拉動綜合PMI高于前值。

3月新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI錄得51.3，前值51.5；服務(wù)業(yè)PMI錄得52.9，前值51.7；綜合PMI錄得52.6，前值52.0。

新興經(jīng)濟(jì)體方面，印度、巴西3月制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI均低于前值，其中巴西服務(wù)業(yè)和綜合PMI低于50。俄羅斯3月制造業(yè)PMI低于前值，服務(wù)業(yè)帶動綜合PMI高于前值，均超過50。中國3月財新制造業(yè)PMI低于前值、但服務(wù)業(yè)拉動綜合PMI高于前值，均高于50；中采表現(xiàn)更好，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI全面高于前值，均高于50。新加坡3月綜合PMI低于前值、南非3月綜合PMI高于前值，均超過50。馬來西亞、印尼、墨西哥3月制造業(yè)PMI均高于前值，其中馬來西亞、墨西哥低于50，印尼高于50。

(3)3月CPI同比增速整體高于前值。

3月CPI同比增速高于前值的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印度、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

3月CPI同比增速低于前值的經(jīng)濟(jì)體包括印尼。

(4)3月M2同比增速整體低于前值。

3月M2同比增速高于前值的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞。

3月M2同比增速低于前值的經(jīng)濟(jì)體包括泰國、印尼、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。

(5)3月外貿(mào)全面改善。

3月進(jìn)出口雙雙同比正增長的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；沒有經(jīng)濟(jì)體雙雙同比負(fù)增長。

3月進(jìn)出口同比均好于前值的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥、阿根廷；沒有經(jīng)濟(jì)體均弱于前值。

(6)3月工業(yè)全面改善。

3月工業(yè)同比正增長的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印度、俄羅斯、巴西、南非、阿根廷；均好于前值。

(7)3月零售整體改善。

3月零售同比正增長的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印度、巴西、墨西哥、阿根廷；均好于前值。

3月零售同比負(fù)增長的經(jīng)濟(jì)體包括印尼、俄羅斯、南非；其中印尼好于前值，俄羅斯、南非弱于前值。

(8)3月匯率對美元全面貶值。

以月均環(huán)比計算，我們觀察的10個新興經(jīng)濟(jì)體中，3月匯率對美元全面貶值，其中貶值幅度最大的是巴西(貶值4.06%)，緊隨其后的是阿根廷、泰國、印尼(貶值2.65%、2.48%、2.46%)。3月外匯儲備較前值增加的經(jīng)濟(jì)體包括阿根廷，減少的經(jīng)濟(jì)體包括新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥。

(9)3月10年國債收益率全面上升。

以月度均值計算，新加坡、馬來西亞、泰國、印尼、印度、俄羅斯、巴西、南非、墨西哥等9個經(jīng)濟(jì)體3月10年國債收益率全面高于2月。