本月的植物油行情走出“外強內(nèi)干”的走勢，海外高歌猛進，美豆油創(chuàng)下70美分每磅的歷史高價，但國內(nèi)漲幅顯著偏低，最近植物油價格較前期小幅走弱，國內(nèi)價格較前高跌600-700元每噸，“拐點的預(yù)期不絕于耳”，按我們前期的表述，植物油見頂依賴于：

1、美國的生物柴油消費終端（如運輸行業(yè)）實在不能承受生物柴油顯著高于石油柴油的成本重負。按STONEX的表述，美國航空業(yè)最多能過負擔(dān)生柴價格是石油柴油價格的4倍，機動車行業(yè)最多負擔(dān)生柴價格是石油柴油價格的2倍，目前短期成本不經(jīng)濟和政策刺激扳手腕正在進行。此外，沖突正在演進，綠色燃料對抗氣候變化的努力與全球流行病時期的食品價格飆升或讓基金多頭離場。

2、東南亞出現(xiàn)顯著的產(chǎn)量恢復(fù)，或者馬來政府發(fā)文放開海外勞工限制。從上個月的馬來產(chǎn)量上看2021年4月馬來產(chǎn)量為152萬噸，較去年同期165萬噸還仍有距離。且市場傳出馬來棕櫚油行業(yè)人工變得更加短缺的問題。馬來棕櫚油產(chǎn)業(yè)原來的海外勞工大多來自于印度，印尼，孟加拉和緬甸等國，按現(xiàn)在的疫情發(fā)展看，群體免疫還是個相當(dāng)長的過程。印尼的產(chǎn)量確有恢復(fù)，但尚未在行情中有體現(xiàn)。

市場在交易什么，分歧是什么？

1.如何理解高基差對盤面價格的托底作用？盤面深度跌水于現(xiàn)貨，高基差對空頭直觀上是不利的。目前植物油市場的高基差是內(nèi)外倒掛形成的，因此最后基差和盤面都需要落腳到海外植物油價格。從當(dāng)下的觀察下看，70美分的美豆油價格是高波動率環(huán)境下博弈形成的，有見頂?shù)幕A(chǔ)。另外當(dāng)外圍上漲國內(nèi)不跟，本身就是空頭信號，特別是在極值水平上。

此外，植物油的進口數(shù)據(jù)也引發(fā)了我們的反思，雖然國內(nèi)外倒掛顯著，但進口量并沒有顯著萎縮，反而增幅較大——海關(guān)數(shù)據(jù)顯示：21年4月中國進口菜油33.6萬噸，1-4月累計進口102.5萬噸。海關(guān)21年4月中國棕櫚油進口46.36萬噸，1-4月累計進口193.36萬噸，同比增17.68%。海關(guān)2021年4月中國進口豆油5.88萬噸，1-4月累計進口31.8萬噸同比增82.8%。原因為何？

我們的理解是雖然明面上看出了內(nèi)外倒掛，但如果進口量并沒有顯著縮量，這說明產(chǎn)業(yè)內(nèi)是有優(yōu)勢主體能以相對的低價買到貨的，這類低成本貨源在市場中占比雖然不多，但卻是目前期貨市場交易價格的錨定對象，盤面以最低成本的現(xiàn)貨定價。未來內(nèi)外價差對盤面的支撐或有弱化。

本輪植物油價格下跌也恰恰發(fā)生在海關(guān)數(shù)據(jù)出臺之后，這對我們上文的邏輯是有印證意義的。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究 

2.地心引力什么時候發(fā)揮作用？本質(zhì)是高價對需求的抑制。植物油的強勢來自于柴油需求，但目前的高位震蕩對石化柴油的價格下跌尤為敏感，但考慮到全球經(jīng)濟復(fù)蘇的節(jié)奏，預(yù)計原油價格尚未到達本輪上漲的終點。

3.高基差的狀態(tài)會維持多長時間？現(xiàn)實的局面上看，現(xiàn)貨仍舊是偏緊的。高波動率和高位的價格，渠道中植物油的庫存是顯著偏低的，我們預(yù)計這對于絕對價格拐點的形成是不利的。在最近幾天價格大幅下跌的過程中，下游的剛性消費顯著發(fā)力，豆油出庫和成交都放出了巨量，我們傾向這對于底部支撐的形成是有效且被確認的。

我們預(yù)期未來將發(fā)生什么？

1、壓榨200萬噸之后會發(fā)生什么？隨著收儲話題逐步走弱，豆油的累庫可能是一個中期趨勢，這對于遠月的基差將形成壓力，但目前的局面上看，現(xiàn)貨基差從+600元每噸跌至+300基本是極限。

2、棕櫚油市場可能也正在出清利多，未來6-9月的季節(jié)性豐產(chǎn)對盤面是逐步施壓的過程。

觀點：階段存在回調(diào)壓力，在月度級別上我們看震蕩。最近的現(xiàn)實是價格大幅下跌之后，剛性消費魚貫而出，油廠正加速銷售豆油，成交出庫正奔向年內(nèi)最高水平，不支持短期大幅下跌。

高價正抑制需求，但幅度尚難測算

接近歷史新高的全球植物油價格正讓全球需求回落，與COV-19疫情影響構(gòu)成需求的“W”底。按油世界測算，印度20-21年度植物油需求將下降20-30萬噸。與此同時，馬來的B20摻混計劃也將從今年6-12月的逐步施行再度向后展期，而巴西和歐洲的開再生植物油的新增摻混計劃也有所降低。但預(yù)計美國和中國將分別新增80萬噸和100萬噸需求。整體上看2020-21年度8種植物油需求將增加150萬噸左右。

植物油產(chǎn)量有望增長，但非常依賴于印尼棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)以對沖馬來西亞，烏克蘭和俄羅斯的產(chǎn)出下降，預(yù)計總產(chǎn)出將有330萬噸增長。

數(shù)據(jù)來源：CFC農(nóng)產(chǎn)品研究

棕櫚油市場的市場分歧仍主要集中在以下幾個要素上：

1、極度的人工短缺正加劇產(chǎn)量的恢復(fù)壓力。從外媒的表述上看，返鄉(xiāng)工人的勞動力尚未能通過招募本地勞工解決。棕櫚果出現(xiàn)大量未被收獲而在地上腐爛的浪費，這是單產(chǎn)遲遲未能增加的主要原因。

2、勞工不足也造成新增棕櫚樹翻種放緩，這或?qū)⒃斐奢^長期的產(chǎn)能復(fù)蘇放緩。

3、天氣的滯后影響尚未知，但從2021年上半年的降雨看，棕櫚果的產(chǎn)量應(yīng)該有望在下半年和明年迎來恢復(fù)。

綜上因素，油世界下調(diào)2021年馬來棕櫚油產(chǎn)量預(yù)估至1880萬噸，較前期下調(diào)30萬噸。若馬來政府不放開海外勞工禁令，棕櫚油價格將維持高位震蕩。

我們對可再生能源對植物油價格影響的新增看法

在最近植物油價格飆升之后，對清潔能源，低碳發(fā)展驅(qū)動的植物油能源化討論不絕于耳。新的沖突：用更綠色的燃料對抗氣候變化的努力正與世界在努力擺脫這一流行病時期的食品價格飆升。關(guān)于未來，即各國是否應(yīng)該真正依靠乙醇和可再生柴油來保護地球免受全球變暖的影響。

外媒談到，當(dāng)關(guān)注到全球的棕櫚油價格飆升引起高漲的通脹預(yù)期，產(chǎn)業(yè)將逐步開始評估，世界經(jīng)濟還能忍受多少個將可食用植物油用于再生能源生產(chǎn)的精煉廠的新建？而這一天終將到來。

I think the day of reckoning is comingwhere ultimately when you look at palm oil pricing around the world, andlooking at inflation that you are starting to see in these vegetable oils, howmuch longer will the world allow an oil refinery to build a renewable dieselplant and take food-grade, clean oil and make it into renewable diesel?"Becker said in an interview.

低碳燃料標準已經(jīng)大幅變革目前植物油的供需

希望從聯(lián)邦和州補貼中獲益的美國煉油廠宣布了轉(zhuǎn)向可再生柴油的全面計劃，這種柴油在化學(xué)性質(zhì)上幾乎與傳統(tǒng)石油產(chǎn)品相同，因此化石燃料公司相對容易采用。隨著美國可再生柴油工廠的數(shù)量在未來三年內(nèi)從屈指可數(shù)的幾個躍升至35個，如果所有計劃中的煉油項目都上線，到2024年底，美國可再生柴油產(chǎn)能將從現(xiàn)在的約8.27億加侖飆升至每年49億加侖。到2024年底，美國可再生柴油的產(chǎn)能將躍升近6倍。這意味著豆油價格的壓力可能會繼續(xù)，因為美國的提煉能力至少要到2023年才能趕上，這也意味著美國農(nóng)民將需要再種植500萬英畝大豆，而現(xiàn)在已經(jīng)種植了8800萬至8900萬英畝。除了大豆油，綠色柴油的其他原料包括廢棄的動物脂肪、用過的食用油和乙醇生產(chǎn)的副產(chǎn)品蒸餾玉米油?！吧锊裼秃涂稍偕裼屠^續(xù)為剩余的脂肪、油和油脂創(chuàng)造價值，這使得蛋白質(zhì)在全球范圍內(nèi)更容易負擔(dān)得起。”這是生柴支持者的聲音，而我們更多看到的是未來用于可再生能源的農(nóng)作物價格上漲給食用消費帶來的壓力。

從長遠來看，生物燃料不應(yīng)與人民爭奪糧食，也不應(yīng)與糧食爭奪土地。但當(dāng)下這兩件事都在發(fā)生。