一、行情回顧

圖1：滬鋁指數(shù)周線圖

數(shù)據來源：文華財經 國聯(lián)期貨

4月滬鋁指數(shù)延續(xù)了之前強勁的走勢，盤中一度接近19000點。鋁價持續(xù)飛升，與“碳達峰、碳中和”炒作有著緊密的聯(lián)系。

二、原因分析

1．氧化鋁供應壓力依舊，上行之路艱難

目前全國氧化鋁市場平均價為2350元/噸，依舊處于歷史較低水平，以市場價格計算，近些年氧化鋁行業(yè)始終處于虧損的狀態(tài)，但氧化鋁產量卻始終處于高位。

圖2：國內氧化鋁產量

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

據阿拉丁統(tǒng)計，今年2月國內氧化鋁企業(yè)開工率為86.35%，處于歷史高位。據國家統(tǒng)計局數(shù)據，今年3月，國內氧化鋁產量為653.7萬噸，同比增加11.2%，單月產量處于歷史次高位。氧化鋁生產處于虧損狀態(tài)，但產量卻處于高位，這主要是因為有相當一部分電解鋁企業(yè)有自己的氧化鋁生產線，電解鋁冶煉的高利潤足以完全覆蓋氧化鋁生產的虧損。

2．電解鋁產能“天花板”促使利潤維持在高位

自2018年供給側改革以后，電解鋁產能的天花板就基本已經確定，因為電解鋁行業(yè)屬于產能過剩行業(yè)，政府要求新增電解鋁產能必須要有指標批文，而新批文的獲得十分艱難，因此，近幾年新增電解鋁產能幾乎都是以舊產能置換而來。

目前，“碳中和、碳達峰”在電解鋁市場上的炒作依舊是圍繞“產能天花板”展開，因為在電解鋁冶煉能源的結構中，火電占有絕對領先地位，約占80%以上。3月9日，內蒙古發(fā)改委下發(fā)《關于確保完成“十四五”能耗雙控目標若干保障措施》，隨后在4月中旬時，有市場傳聞稱新疆鋁錠限產，此消息導致鋁價創(chuàng)下階段性新高，但據了解，此消息為假消息的概率較大，因為新疆當?shù)叵嚓P的電解鋁企業(yè)尚未收到減產消息。雖然限產消息為假，但政府嚴控電解鋁產能為真。

3月，國內電解鋁產量為327.6萬噸，同比增加8.5%。從月度數(shù)據上看，電解鋁產量增加主要集中在去年7、8兩月，隨后增速明顯下滑。

據阿拉丁數(shù)據顯示，截至今年2個月，國內電解鋁建成產能4242.1萬噸，在產產能3982.1萬噸，產能利用率為93.87%，已經處于歷史高位，這意味著未來想要繼續(xù)提高電解鋁產量，只能依靠新增產能的投放。

圖3：原鋁（電解鋁）產量和產能

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

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目前以盤面價格計算，生產1噸電解鋁的冶煉利潤在4000元以上，在產量增速有限、產能上限基本確定、下游需求較好的格局下，電解鋁冶煉利潤長期保持在高位。筆者預計二季度高利潤仍將持續(xù)，利潤維持在2000元/噸以上是大概率事件。

圖4：電解鋁冶煉利潤

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

3．鋁庫存拐點顯現(xiàn)

截至4月26日，國內電解鋁社會庫存合計110萬噸，本輪春季累庫從去年12月下旬開始，到今年3月下旬結束，共累庫64.9萬噸，累庫力度屬于中等偏上，但整體庫存水平依舊處于低位。目前，電解鋁行業(yè)已經進入去庫存階段，庫存的拐點也已經出現(xiàn)。從往年庫存規(guī)律來看，電解鋁社會庫存變化并沒有太強的周期性規(guī)律，但是庫存的變化趨勢是比較流暢的：一旦開始上漲或下跌，往往會持續(xù)數(shù)月。

圖5：電解鋁庫存

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

截至4月26日，國內三地的6063鋁棒合計16.2萬噸，處于中等水平。從庫存的變化趨勢上看，鋁棒庫存開始減少的時間在3月上旬，先于電解鋁庫存。由于鋁棒庫存持續(xù)數(shù)周下降，在電解鋁價格不斷上漲的情況下，鋁棒加工費表現(xiàn)相對堅挺。

圖6：6063鋁棒庫存

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4．國內鋁材需求整體依舊表現(xiàn)較好

3月，國內鋁材產量為536.7萬噸，同比增加17.6%。雖然產量較去年年末有所下降，但仍舊處于2018年以來的高位。自春節(jié)結束后，下游鋁材開工率就開始回升，3月鋁棒企業(yè)開工率為53%，處于中等水平，3月鋁板帶箔企業(yè)開工率為49%，處于較高水平。

3月，中國未鍛軋鋁及鋁材出口量為44.35萬噸，環(huán)比增長10.97%，同比下降14.48%。同比數(shù)據出現(xiàn)下滑，主要是因為去年2月份時，國內爆發(fā)新冠疫情，2月出口訂單延期至3月，導致去年3月出口數(shù)量大幅增加，基數(shù)大，從而使得今年3月出口同比出現(xiàn)下滑。整體而言，今年前3個月的出口表現(xiàn)中規(guī)中矩，高于2020年同期，但低于2019年同期。

圖7：國內鋁材產量以及出口量

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

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5．下游終端表現(xiàn)較好，維持高增速

1）汽車產量維持高增速

今年前3個月，新能源汽車累計產量為53.3萬輛，同比增加407.6%，導致新能源汽車產量同比增速大幅提升的原因主要有兩點：一是因為新能源汽車產量基數(shù)較小，稍有增加，增速就十分明顯，二是因為國家再度大力推進新能源汽車發(fā)展。去年11月，國務院辦公廳印發(fā)了《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）》，此規(guī)劃提出目標：到2025年，我國新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右，到2035年，新能源汽車銷量占到總體銷量的50%以上。而目前，新能源汽車產量約占傳統(tǒng)汽車產量的5%，根據規(guī)劃，未來新能源汽車增長空間巨大。

今年前3個月，傳統(tǒng)汽車累計產量為638.3萬輛，同比增加81.7%。去年上半年因新冠疫情的影響，當時產量處于低位，因此今年前3個月同比增速大幅上升。未來受芯片短缺以及基數(shù)上升的影響，傳統(tǒng)汽車產量累計同比增速大概率將下滑。

圖8：新能源汽車及傳統(tǒng)汽車產量

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

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2）家用電器產量維持高增速

整體而言，今年家用電器產量處于高位，同比增速大幅上升。3月家用洗衣機產量為831.2萬臺，同比增加29.4%；3月家用電冰箱產量為946.6萬臺，同比增加28.9%。去年上半年受疫情拖累，家電產量出現(xiàn)明顯下滑，而目前傳統(tǒng)家電生產早已恢復至高位，低基數(shù)疊加當前高產量，導致3月家電同比增速非常亮眼。從數(shù)據結構上看，4、5兩月家電同比增速大概率將維持在高位，而從6月起，電冰箱產量同比增速或將率先放緩，隨后洗衣機產量同比增速也將放緩。

圖9：家用洗衣機、電冰箱產量

數(shù)據來源：Wind 國聯(lián)期貨

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三、總結與后市展望

1．總結

氧化鋁價格始終處于低位，未來供應壓力依舊較大，價格上行之路艱難。電解鋁利潤維持高位已有1年時間，但是因為電解鋁投產進度較慢，又有產能“天花板”的限制，預計未來高利潤將是電解鋁行業(yè)的常態(tài)。下游需求整體表現(xiàn)依舊較好，受低基數(shù)的影響，目前公布的汽車產量同比增速、家電產量同比增速都有非常明顯的上升，從已經公布的產量結構，以及行業(yè)發(fā)展情況推測，除了新能源汽車產量同比增速有可能一直維持在高位外，其余行業(yè)，如：傳統(tǒng)汽車、洗衣機、電冰箱，產量同比增速在今年下半年回落的概率極高。

2．后市展望

電解鋁是有色金屬板塊中，與“碳達峰、碳中和”炒作關系最為密切的品種，因此鋁也是有色金屬板塊中，走勢最為強勁的一個品種。目前，鋁價已經處于絕對高位，大概率正在筑頂，但筑頂?shù)臅r間以及高度尚不可知，建議觀望，等待情緒上的轉變。