牛市邏輯未變

目前，PVC在能化品種里相對(duì)堅(jiān)挺，受原油以及其他大宗商品的影響有限，后市經(jīng)歷小幅調(diào)整后仍有上行動(dòng)能，建議投資者控制倉(cāng)位，逢低買入為主。

五一節(jié)后，市場(chǎng)通脹交易與供應(yīng)短缺的主線邏輯較為明顯，受碳中和政策影響較大的動(dòng)力煤、螺紋鋼等品種迅速走高。在此背景下，PVC也跟隨上行，2109合約漲至9435元/噸高點(diǎn)，華東電石料5型價(jià)格也創(chuàng)下近20年新高，漲至9450元/噸左右。不過(guò)，上游原料型品種連續(xù)多日大幅上漲，對(duì)中下游生產(chǎn)利潤(rùn)沖擊嚴(yán)重。

5月12日，國(guó)常會(huì)要求有效應(yīng)對(duì)大宗商品價(jià)格過(guò)快上漲及其連帶影響；5月19日，國(guó)常會(huì)要求針對(duì)市場(chǎng)變化，突出重點(diǎn)綜合施策，保障大宗商品供給，遏制其價(jià)格不合理上漲。受此政策預(yù)期影響，當(dāng)日夜盤，大宗商品應(yīng)聲下跌，PVC當(dāng)日最大跌幅在3.9%左右，但相對(duì)黑色建材系及部分能化品種而言，PVC調(diào)整幅度相當(dāng)有限。未來(lái)PVC還能如此堅(jiān)挺嗎？本文基于PVC基本面的新變化，對(duì)后市行情做一些探討。

年內(nèi)需求無(wú)憂

從供應(yīng)端來(lái)看，今年前4個(gè)月，塑料各品種產(chǎn)量都出現(xiàn)比較明顯的增長(zhǎng)。以PP為例，1—4月聚丙烯粒料累計(jì)產(chǎn)量為925.85萬(wàn)噸，同比去年增加15.67%；聚氯乙烯累計(jì)產(chǎn)量為766.5萬(wàn)噸，相比2020年同期增加106萬(wàn)噸，增幅16.09%。第二、第三季度，國(guó)內(nèi)PVC月均產(chǎn)量仍將維持在190萬(wàn)噸左右的規(guī)模。與此同時(shí)，受春節(jié)期間海外斷供的影響，今年前3個(gè)月，PVC原料直接出口同比增加約36萬(wàn)噸。海外供應(yīng)方面，國(guó)際開工已逐步回升，預(yù)計(jì)在7—8月提升至年內(nèi)高點(diǎn)。因此，從環(huán)比角度來(lái)看，外盤供應(yīng)在逐步增加，筆者也觀察到近期外盤PVC價(jià)格有一定回調(diào)。

從需求端來(lái)看，我國(guó)的PVC粉料直接出口以印度、越南為主，但5月PVC出口量或因?yàn)橛《纫咔樵斐傻男枨笃＼浂蟠蛘劭?。近期，PVC印度—中國(guó)價(jià)差迅速縮小至130美元/噸左右，出口窗口接近關(guān)閉，后期中國(guó)粉料直接出口或轉(zhuǎn)弱。終端制品出口方面，據(jù)筆者觀察，美國(guó)房地產(chǎn)目前有走弱的跡象，但景氣趨勢(shì)仍在，預(yù)計(jì)制品出口仍可維持。國(guó)內(nèi)下游需求方面，一是下游整體開工環(huán)比下跌，軟制品開工跌幅較緩；二是PVC地板開工下滑明顯；三是近期在手訂單天數(shù)持續(xù)下行至20天左右，剛需相對(duì)堅(jiān)挺；四是廣東省部分地區(qū)已經(jīng)開始限電，對(duì)部分制造業(yè)工廠開工有一定影響。

整體來(lái)看，內(nèi)外需求環(huán)比都有小幅走弱，但4月國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增幅為17.9%，PVC終端需求有保障，房地產(chǎn)周期后端品種如玻璃需求等較為景氣。這樣看來(lái)，雖然PVC需求短端走淡，但年內(nèi)需求無(wú)憂。

企業(yè)庫(kù)存偏低

目前，即使PVC需求環(huán)比小幅轉(zhuǎn)弱，但PVC價(jià)格仍然保持堅(jiān)挺，核心原因還在于上中下游的低庫(kù)存。具體來(lái)看，PVC上游生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存天數(shù)處在極端低位；中游庫(kù)存方面，以華東和華南樣本社會(huì)庫(kù)存為例，截至5月14日，華東及華南樣本倉(cāng)庫(kù)總庫(kù)存為20.76萬(wàn)噸，同比減少47.68%，處在近6年同期最低位；下游原料庫(kù)存維持在10天左右，庫(kù)存中性偏低。主要原因：一方面是下游制造業(yè)對(duì)較高的原料價(jià)格較為抵觸，同時(shí)高價(jià)導(dǎo)致資金占用較大，企業(yè)備貨積極性不高；另一方面是下游在手訂單天數(shù)下降，備貨需求有所下降。

從上中下游的庫(kù)存來(lái)看，低庫(kù)存作為供需雙方相互作用的結(jié)果，是前期需求景氣的直觀反映，也直接影響當(dāng)期及以后雙方價(jià)格的博弈行為。上游生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易商的低庫(kù)存導(dǎo)致其在面對(duì)下游時(shí)報(bào)價(jià)極為強(qiáng)勢(shì)，即使在價(jià)格下跌時(shí)期，挺價(jià)也更有底氣，沒有高庫(kù)存導(dǎo)致的恐慌性拋售。因此，近期大宗商品受到利空情緒的影響整體振蕩下跌，但相對(duì)其他品種而言，PVC價(jià)格因?yàn)樽陨砘久嬷行云珡?qiáng)體現(xiàn)出了一定的抗跌性。

電石價(jià)格較高

近期，內(nèi)蒙古烏蘭察布市下達(dá)《2021年5—6月高耗能企業(yè)預(yù)算用電量的函》，對(duì)轄區(qū)內(nèi)高耗能企業(yè)用電進(jìn)行限制，該政策對(duì)電石供應(yīng)影響較為明顯。由此預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)電石價(jià)格仍將維持在高位，對(duì)外采電石制PVC企業(yè)成本支撐較強(qiáng)。此外，外采電石法利潤(rùn)目前在1000元/噸左右，西北一體化利潤(rùn)在3000元/噸左右，華東乙烯法生產(chǎn)利潤(rùn)更高。上游利潤(rùn)目前較為豐厚，開工積極性較高，而下游制造業(yè)利潤(rùn)相對(duì)較差，但還能勉強(qiáng)維持開工?？傮w來(lái)看，PVC產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配并不均衡，但并沒有出現(xiàn)極端失衡情況——下游利潤(rùn)極差導(dǎo)致開工明顯下降，也就不足以成為影響價(jià)格走勢(shì)的主要矛盾。

后市展望

目前來(lái)看，PVC需求端雖然出現(xiàn)邊際走弱的跡象，但中長(zhǎng)期剛性需求仍存，在全產(chǎn)業(yè)鏈庫(kù)存都處在低位的情況下，PVC價(jià)格較為堅(jiān)挺。對(duì)于較長(zhǎng)周期的價(jià)格，需要站在較高層面上來(lái)看，筆者認(rèn)為，在全球疫情仍有反復(fù)的情況下，雖然短期通脹擔(dān)憂引起的貨幣收縮預(yù)期漸起，但美聯(lián)儲(chǔ)為應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)瘋狂“擴(kuò)表”推動(dòng)的本輪大宗商品牛市仍未結(jié)束，價(jià)格見頂仍需時(shí)間。對(duì)于基本面較好的品種，后期仍有進(jìn)一步創(chuàng)下新高的可能。當(dāng)然，投資者也要密切關(guān)注國(guó)內(nèi)政策風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)。

圖為PVC日線走勢(shì)

筆者認(rèn)為，PVC在能化品種里面相對(duì)堅(jiān)挺，受到原油以及其他大宗商品的影響有限，后市經(jīng)歷小幅調(diào)整后仍有上行動(dòng)能，建議投資者控制倉(cāng)位，逢低買入為主。