價(jià)格記錄著歷史。在這個(gè)意義上，歷史就是價(jià)格，而價(jià)格的波動(dòng)潮起潮落。通過(guò)前人精心整理的、具有三個(gè)世紀(jì)歷史的商品價(jià)格數(shù)據(jù)，我們可以回溯遙遠(yuǎn)的歷史，并構(gòu)建我們專有的長(zhǎng)波指數(shù)。無(wú)需任何統(tǒng)計(jì)上的“花招”，這項(xiàng)擁有300多年歷史的專有指數(shù)中的長(zhǎng)波結(jié)構(gòu)立即躍然紙上。這些結(jié)構(gòu)就像凸弧，就像彎弓一樣準(zhǔn)備放箭，在充滿著歷史性事件的洪流中攀升。我們特意標(biāo)繪長(zhǎng)波指數(shù)的水平而不是指數(shù)的變化，因?yàn)橥ㄟ^(guò)指數(shù)斜率變化看到價(jià)格變化的本身就是歷史的記錄。

自18世紀(jì)末以來(lái)，我們可以確定地看到四次價(jià)格長(zhǎng)波的沖擊。這些長(zhǎng)波往往在經(jīng)濟(jì)繁榮的高峰期達(dá)到頂峰，并且與歷史上每一次工業(yè)革命的時(shí)間大致吻合。盡管貨幣主義學(xué)者、馬克思學(xué)者和馬爾薩斯學(xué)者對(duì)這些長(zhǎng)波的成因提出了不同的解釋，但所有學(xué)派的理論都難言其祥。此外，與有相對(duì)固定的周期性變化的周期模型不同，長(zhǎng)波的波長(zhǎng)其實(shí)并不明確，但其結(jié)構(gòu)在圖中卻引人入勝。盡管成因、波長(zhǎng)都不太確定，所有的長(zhǎng)波的潮起都與人口增長(zhǎng)、生活水平的提高，或兩個(gè)因素同時(shí)推升社會(huì)總需求水平。

我們并非處于一個(gè)新的“大宗商品超級(jí)周期”的風(fēng)口浪尖上。其實(shí)，我們?cè)缫呀?jīng)被席卷于自18世紀(jì)以來(lái)的第四次價(jià)格的長(zhǎng)波之中。盡管如此，即使我們窮經(jīng)皓首，我們也很難確切地判斷是什么因素將催化社會(huì)總需求，從而最終完成第四次價(jià)格長(zhǎng)波。畢竟，發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)徐徐老矣，而中國(guó)最新的人口調(diào)查顯示出一些令人不安的趨勢(shì)。但是，全球資本支出回報(bào)率正在上升，而拜登政府則雄心勃勃，計(jì)劃基建興邦。如果我們對(duì)于過(guò)去幾百年長(zhǎng)波結(jié)構(gòu)的觀察是正確的，那么未來(lái)一段時(shí)期的商品價(jià)格將會(huì)在劇烈的震蕩中上升。

價(jià)格的長(zhǎng)波更多的是一個(gè)敘事模型，而不完全是預(yù)測(cè)模型。長(zhǎng)波的結(jié)構(gòu)可以預(yù)示未來(lái)的軌跡，但對(duì)于短期內(nèi)拐點(diǎn)的預(yù)測(cè)則無(wú)能為力。我們的經(jīng)濟(jì)短周期定量模型恰恰可以填補(bǔ)這個(gè)空白。實(shí)際上，我們專有的經(jīng)濟(jì)短周期領(lǐng)先指標(biāo)正逐步運(yùn)行到頂峰，這預(yù)示著今年晚些時(shí)候?qū)⒊霈F(xiàn)一個(gè)周期性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的步伐將趨于緩和。同時(shí)，許多周期性行業(yè)的盈利預(yù)期正在拐頭向下。歷史表明，在這些條件下，盡管大宗商品的絕對(duì)價(jià)格水平很可能會(huì)再創(chuàng)新高，但最容易賺的錢已經(jīng)被賺走了。

中國(guó)的上游價(jià)格壓力尚未向下游傳導(dǎo)。但中國(guó)已經(jīng)開(kāi)始遏制大宗商品的飆升。從價(jià)格和期貨凈頭寸來(lái)看，我們可以發(fā)現(xiàn)局部的、但尚未蔓延全市場(chǎng)的投機(jī)交易。高層的“喊話”已經(jīng)重挫了大宗商品市場(chǎng)，但可能還需要幾輪干預(yù)才能最終熄滅大宗商品市場(chǎng)的熱情，就像2016年和2017年那樣。當(dāng)尼克松想第二次限價(jià)時(shí)，他的顧問(wèn)警告說(shuō)：“一個(gè)人不可能兩次踏入同一條河。”尼克松回答說(shuō)：“如果那條河被凍住了就是可以的。”當(dāng)然，我們都知道那部電影的大結(jié)局。

圖表 ： 大宗商品的長(zhǎng)波

資料來(lái)源：彭博，交銀國(guó)際