股　指

【市場要聞】

中國工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)高增長。1-4月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額25943.5億元，同比增長1.06倍，比2019年1-4月增長49.6%，兩年平均增長22.3%。國家統(tǒng)計局表示，下階段要扎實做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，不斷鞏固經(jīng)濟穩(wěn)定恢復基礎，推動工業(yè)經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展。

全國外匯市場自律機制第七次工作會議強調(diào)，匯率不能作為工具，既不能用來貶值刺激出口，也不能用來升值抵消大宗商品價格上漲影響。關鍵是管理好預期，堅決打擊各種惡意操縱市場、惡意制造單邊預期的行為。企業(yè)要聚焦主業(yè)，樹立“風險中性”理念，避免偏離風險中性的“炒匯”行為，不要賭人民幣匯率升值或貶值，久賭必輸。近期人民幣兌美元匯率上演一波上漲行情。周四在岸、離岸人民幣均創(chuàng)3年新高，人民幣兌美元中間價報6.4030，調(diào)升69個基點。

碳達峰碳中和工作領導小組第一次全體會議要求，當前要圍繞推動產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化、推進能源結構調(diào)整、支持綠色低碳技術研發(fā)推廣、完善綠色低碳政策體系、健全法律法規(guī)和標準體系等，研究提出有針對性和可操作性的政策舉措。

美國總統(tǒng)拜登將提出一項規(guī)模為6萬億美元的預算案，以促進基礎設施建設、大幅擴大社會保障網(wǎng)絡等，未來10年赤字額將超過1.3萬億美元。此外，拜登表示，在未來幾周內(nèi)會應對供應鏈壓力；將解決建筑材料的供應問題。

美國財長耶倫呼吁繼續(xù)加大支出，并強調(diào)通脹上升是暫時的。耶倫表示，美國經(jīng)濟復蘇仍有“漫長的路要走”，敦促國會領導人增加支出；近期所看到的通脹是暫時性的，預計高通脹僅僅會持續(xù)數(shù)月時間，可能會貫穿年底。

【觀點】

國際方面，印度疫情緩和，同時德法新增病例也明顯下降，國際疫情近期整體呈現(xiàn)緩解趨勢，同時全球貨幣寬松仍未結束。國內(nèi)方面，中短期貨幣政策暫無轉向跡象，經(jīng)濟持續(xù)增長。整體看，短期市場持續(xù)升溫，是否結束整理仍需進一步確認。

鋼 材

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。普方坯，唐山4730（30），華東4630（120）；螺紋，杭州4760（50），北京4990（-100），廣州5100（0）；熱卷，上海5320（170），天津5220（0），廣州5190（40）；冷軋，上海5940（-30），天津5890（0），廣州6020（-100）。

利潤擴大。即期生產(chǎn)：普方坯盈利-74（76），螺紋毛利-219（6），熱卷毛利178（124），電爐毛利276（50）；20日生產(chǎn)：普方坯盈利259（102），螺紋毛利127（33），熱卷毛利524（151）。

基差螺縮卷闊。杭州螺紋（未折磅）01合約145（-98），10合約-57（-100）；上海熱卷01合約247（13），10合約134（1）。

供給，小幅減少，卷螺持穩(wěn)。05.28螺紋371（0），熱卷337（0），五大品種1095（-3）。

需求，建材成交量23.7（10.1）萬噸。

庫存，去庫。05.28螺紋社庫748（-33），廠庫330（27）；熱卷社庫252（1），廠庫99（3），五大品種整體庫存2033（-127）。

【總結】

成材估值受終端補庫反彈，整體估值處于中性，盤面利潤偏高。

下游的成交放量部分改善成材基本面，并重新帶動盤面止跌反彈，同時限產(chǎn)預期進一步助漲反彈高度。從宏觀轉向、基本面季節(jié)性轉弱、以及政策對大宗商品價格的壓制等因素來看，盤面轉勢需要看到強驅(qū)動，以反彈看待本輪上漲。價格上方空間較為明確，短期維持反彈沽空觀點。

需要注意到本輪下跌是由宏觀流動性超預期收緊和產(chǎn)業(yè)政策預期的松動共同導致，但多項指標表明國內(nèi)的經(jīng)濟恢復結構并不牢固，“穩(wěn)經(jīng)濟”和“與名義GDP增速相匹配”下流動性收緊程度存在邊際緩解的可能，同時大宗商品的整體回調(diào)將給后續(xù)政策施展提供操作空間；而產(chǎn)業(yè)端，當前需求尚未全面進入淡季，后續(xù)下游的重新補庫可能會給盤面帶來反彈可能；同時貨權正在隨踩踏行情和投機需求的驟減而邊際集中，中長期產(chǎn)業(yè)矛盾正在重新醞釀。在碳達峰大背景下，產(chǎn)業(yè)紅利決定了價格長期變化方向，不宜過分看空。

鐵礦石

現(xiàn)貨漲跌互現(xiàn)。唐山66%干基現(xiàn)價1415（-35），日照卡拉拉1522（25），日照金布巴1220（26），日照PB粉1305（26），普氏現(xiàn)價192（0），張家港廢鋼現(xiàn)價3010（0）。

利潤下跌。鐵廢價差475（46），PB20日進口利潤-182（-134）。

基差走弱。金布巴09合約376（-24）；超特09基差137（-51）。

供應增加。5.21，澳巴19港發(fā)貨量2640（+382）；45港到貨量，2457（175）。

需求持穩(wěn)。5.21，45港日均疏港量291（-10）；247家鋼廠日耗300（+1）。

庫存下降。5.21，45港庫存12511（-22）；247家鋼廠庫存11567（-29）。

【總結】

鐵礦石期現(xiàn)回升，進口利潤快速回落，遠月貼水較大但價格處于高位，估值依舊偏高。驅(qū)動上發(fā)運增加，預計6月港口庫存將繼續(xù)維持震蕩，隨著必和必拓、FMG中品澳礦的補給，高低價差未來將存在收縮可能，短期高品礦將表現(xiàn)強于低品。成材貨權快速分散，成材下跌較大，利潤快速收縮，盤面回歸低品邏輯，后續(xù)驅(qū)動更多的是在交易貼水是否合理。當下鋼材至下游利潤基本完成傳導，成材上半年大頂基本確定，鐵礦自身驅(qū)動不強、供需矛盾不大，更多以跟隨成材行情作為價格導向，負反饋持續(xù)情況下投資者需謹慎。

動力煤

港口現(xiàn)貨，5500大卡845（-），5000大卡745（-），4500大卡656（-）。

印尼煤，Q3800FOB報58（-）美元/噸，5000大卡進口利潤10元/噸。

期貨，主力9月貼水89，持倉16.5萬手（夜盤-4500手），7-9價差59。

環(huán)渤海七港，庫存合計2128（-1），調(diào)入123（+9），調(diào)出124（+4），錨地船88（-5）。

運費，BDI指數(shù)2688（-66），沿海煤炭運價指數(shù)1028（-22）。

【總結】

內(nèi)煤產(chǎn)量至今仍未見到有明顯增量，而當前動力煤基本面依然較好，隨著氣溫上升，用電需求逐步走高，電廠庫存水平絕對低位，期現(xiàn)貨價格均有支撐，但在政策壓力下，也難以出現(xiàn)大幅拉漲，整體區(qū)間操作為宜。

焦煤焦炭

現(xiàn)貨價格，焦煤進口煤倉單1970，焦煤山西倉單1850；焦炭倉單2716。

期貨，JM2109貼水山西煤48，貼水外煤168，持倉13.9萬手（夜盤-2.3萬手）；J2109貼水251，持倉14.7萬手（夜盤-2.5萬手）。

煉焦煤庫存（5.28當周），港口506（+48），獨立焦化1636.29（+8.34），247家鋼廠1054.04（-6.18）。

焦炭庫存（5.28當周），全樣本獨立焦化45.69（-0.29）；247家鋼廠764.04（+17.09），可用天數(shù)12.04（+0.07）；港口315.43（-27.27）?？値齑?125.16（-10.47）。

產(chǎn)量（5.28當周），全樣本焦企日均產(chǎn)量72.82（+0.24）；247家鋼廠焦化日均產(chǎn)量47.71（+0.03），247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量243.31（+0.61）。

【總結】

焦煤方面來看，本周各環(huán)節(jié)均有累庫，雖供應端尚未出現(xiàn)明顯增量，整體邊際有好轉，特別是隨著疫苗的接種以及綠色通道的開啟，蒙煤后期增量可期，內(nèi)煤倉單降價以后，盤面貼水幅度大幅收窄，現(xiàn)貨承壓背景下，短期盤面繼續(xù)向上難度較大。焦炭方面來看，當前部分地區(qū)鋼廠利潤已進入負值，而焦炭現(xiàn)貨利潤高企，鋼廠庫存近期有明顯增加，采購心態(tài)發(fā)生變化，甚至開始采取控制到貨措施，焦炭現(xiàn)貨轉弱跡象明顯，但盤面已提前走完7輪提降預期，且在增產(chǎn)焦炭增產(chǎn)之后，總庫存依然表現(xiàn)為下降，貼水有望出現(xiàn)一定程度收窄，關注做多焦化利潤頭寸。

尿　素

現(xiàn)貨市場，尿素上行，液氨走強，甲醇持平。尿素：河南2320（日+0，周+10），東北2390（日+0，周+20），江蘇2410（日+10，周+50）；液氨：安徽3750（日+0，周+100），河北3689（日+0，周+162），河南3570（日+0，周+120）；甲醇：西北2365（日+0，周-35），華東2750（日+55，周+140），華南2910（日+5，周+40）。

期貨市場，盤面下跌，7/9月間價差回落至100以下。期貨：7月2199（日-63，周-95），9月2106（日-50，周-52），1月2041（日-44，周-54）；基差：7月121（日+63，周+125），9月214（日+50，周+82），1月279（日+44，周+84）；月差：7-9價差93（日-13，周-44），9-1價差65（日-6，周+2）。

價差，合成氨加工費回落，尿素/甲醇價差走弱，產(chǎn)銷區(qū)價差合理。合成氨加工費260（日+0，周-59），尿素-甲醇-350（日-45，周-80）；河南-東北10（日+10，周+40），河南-江蘇-10（日+0，周+10）。

利潤，尿素利潤上行，復合肥利潤回落，三聚氰胺利潤大幅回落。華東水煤漿560（日+18，周+38），華東航天爐744（日+11，周+53），華東固定床414（日+7，周+25）；西北氣頭820（日+0，周+0），西南氣頭808（日+0，周+0）；硫基復合肥-7（日-20，周-24），氯基復合肥126（日-4，周+1），三聚氰胺1488（日-630，周-4,832）。

供給，開工日產(chǎn)小增，同比偏低；氣頭企業(yè)開工率環(huán)比下降，同比偏高。截至2021-5-27，尿素企業(yè)開工率75.9%(環(huán)比+0.6%，同比-3.2%)，其中氣頭企業(yè)開工率76.0%(環(huán)比-5.5%，同比-1.7%)；日產(chǎn)量16.5萬噸(環(huán)比+0.1萬噸，同比-0.0萬噸）。

需求，銷售回升，同比偏高；復合肥開工同比偏低，三聚氰胺開工偏高。尿素工廠：截至2021-5-27，預收天數(shù)8.3天(環(huán)比+0.2天)。復合肥：截至2021-5-27，開工率40.2%（環(huán)比-1.9%，同比-4.6%），庫存78.5萬噸（環(huán)比-3.8萬噸，同比+4.4萬噸）。人造板：1-4月地產(chǎn)開發(fā)投資完成額、銷售面積、施工面積和竣工面積保持兩年正增長，而1-4月新開工面積及土地購置面積兩年負增長；人造板4月PMI除膠合板外均在榮枯線下。三聚氰胺：截至2021-5-27，開工率73.5%（環(huán)比-4.4%，同比+18.4%）。

庫存，工廠庫存去化放緩，同比大幅偏低；港口庫存再次去化。截至2021-5-27，工廠庫存8.3萬噸，（環(huán)比-1.6萬噸，同比-46.1萬噸）；港口庫存33.3萬噸，（環(huán)比-4.1萬噸，同比+24.0萬噸）。

【總結】

周四現(xiàn)貨小漲，盤面下跌；動力煤反彈，預計持續(xù)性優(yōu)先；7/9價差大幅回落至100元/噸以下，處于中高位；基差處于合理位置。本周尿素供需情況持平，復合肥出貨降負荷，農(nóng)業(yè)需求進入平穩(wěn)期，下游工業(yè)需求冷暖不一，三聚氰胺廠開工歷史極高位但是利潤大幅回撤，尿素庫存低位但去化速度放緩，表觀消費維持在16.5-17萬噸/日之間。綜上尿素當前主要利多因素在于外需仍在、下游三聚氰胺開工率高位、即期銷售情況仍在偏高位置、庫存絕對量較低；主要利空因素在于復合肥開工持續(xù)偏低、內(nèi)需低于預期、農(nóng)業(yè)需求進入平穩(wěn)期、國際市場供需缺口大概率為軟缺口。策略：持有7月合約空單，后期新高繼續(xù)布局空單。

豆類油脂

【行情走勢】拜登6萬億預算方案刺激海外大宗大漲

5.27，CBOT大豆7月合約收1536.75美分/蒲，+33美分，+2.19%，上周-4.18%；美豆油7月合約收66.83美分/磅，+1.21美分，+1.84%，上周-3.41%；美豆粉7月合約收389.9美元/短噸，+5.8美元，+1.51%，此前2周累計-10.19%；

CBOT玉米7月主力合約連續(xù)6周收漲后，大上周-11.80%，上周+1.82%，昨日+6.36%；WTI原油連續(xù)3周上漲后，上周累計-2.47%，本周累計+5.49%。

5.27，DCE豆粕9月主力合約收于3472元/噸，-36元，-1.03%，夜盤+44元，+1.27%，此前兩周跌5.05%。9月豆油合約收于8432元/噸，-208元，-2.41%，夜盤+160元，+1.90%，近2周跌5.22%。棕櫚油9月合約收于7464元/噸，-246元，-3.19%，夜盤+184元，+2.47%，上周累計跌6.23%。

【資訊】3周5連控

5月12日李克強主持召開國務院常務會議，會議要求，要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。加強貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行；國務院總理李克強5月19日主持召開國務院常務會議，部署做好大宗商品保供穩(wěn)價工作，保持經(jīng)濟平穩(wěn)運行；5月26日國務院常務會議提出。多措并舉幫助小微企業(yè)、個體工商戶應對上游原材料漲價影響。支持大型企業(yè)搭建重點行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈供需對接平臺，用市場化辦法引導供應鏈上下游穩(wěn)定原材料供應和產(chǎn)銷配套協(xié)作，做好保供穩(wěn)價。打擊囤積居奇、哄抬價格等行為；加強公正監(jiān)管。深入推進反壟斷、反不正當競爭執(zhí)法，依法查處具有優(yōu)勢地位的企業(yè)為搶占市場份額惡意補貼、低價傾銷等行為。

5月23日，國家發(fā)改委等五部門聯(lián)合約談鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)具有較強市場影響力的重點企業(yè)，要求維護大宗商品市場價格秩序，不得相互串通操縱市場價格、捏造散播漲價信息，不得囤積居奇、哄抬價格。

財聯(lián)社5月25日訊，國家發(fā)展改革委出臺“十四五”時期深化價格機制改革行動方案?！缎袆臃桨浮访鞔_，做好鐵礦石、銅、玉米等大宗商品價格異動應對，及時提出綜合調(diào)控措施建議，強化市場預期管理。

美國總統(tǒng)拜登周五將提出上任后的第一份預算方案，要求聯(lián)邦政府在2022財年支出6萬億美元，到2031年將總支出增加到8.2萬億美元。包括1.9萬億美元“的美國救援計劃”，2.3萬億美元的“美國就業(yè)計劃”和1.8萬億美元的“美國家庭計劃”。此前，美國累計釋放了5萬億美元，合計33萬億人民幣！分別是：2020年3月份的2.2萬億美元、2020年12月份的9000億美元，以及2021年3月份的1.9萬億美元。

【總結】

國務院連續(xù)3周3次召開國務院常務會議，從“有效應對大宗商品價格過快上漲“到”做好大宗商品保供穩(wěn)價工作”再到“打擊囤積居奇、哄抬價格等行為”，調(diào)控政策直指此前上漲過快的黑色系。23日發(fā)改委等5部門聯(lián)合約談重點企業(yè)，25日發(fā)改委在“行動方案”中明確提出品種且新增了玉米，調(diào)控以點帶面，從國內(nèi)影響傳導至海外，效果明顯；

大宗價格長期趨勢主要看海外需求恢復預期、流動性、原油與疫情。歐美經(jīng)濟體流動性對CPI容忍度是大宗商品外部環(huán)境的核心影響因素。在國內(nèi)不斷調(diào)控大宗價格預期的背景下，建議區(qū)分板塊對待對未來行情趨勢的預期。

對于油脂油料而言，由于主要依賴進口的特點，大趨勢依舊主要看海外市場環(huán)境。

從基本面來看，蛋白市場基本面核心為2021/2022年度美豆供給端能否給出驅(qū)動；

從品種間基本面比較來看，植物油基本面依舊是油脂油料中基本面最佳的品種，主要是因為庫存消費比處于歷史低位區(qū)間上沿。但是由于其金融屬性，以及生柴但帶來的與原油和工業(yè)品的密切相關性，建議關注宏觀與調(diào)控政策變化對其帶來的指引。

白   糖

【行情走勢】

ICE原糖期貨周四上漲，自周一觸及的一個月低點反彈回升。ICE7月原糖合約收高0.34美分或2%，結算價報每磅17.12美分，周一曾觸及1個月低點16.54美分。交易商稱，市場正在目前價位盤整。

鄭糖主力09合約周四跌57點至5516元/噸，持倉增約1千手（夜盤跌反彈7點，持倉減2千余手）。9月合約前二十名主力持倉上，多頭方減約4千手，空頭方減約8千手，變化較大的有：多頭方中糧增4千余手，光大、東海、華融融達各增1千余手，而中信減4千余手，海通減2千余手，華泰、國泰君安、東證、華金各減1千余手?？疹^方中信、東證各增3千余手，宏源、國泰君安各增1千余手，而中糧減6千余手，西部期貨減4千余手，華泰、東興各減3千余手，華融融達減1千余手。遠月01合約跌41點至5735元/噸，持倉增3百余手。（夜盤跌3點，持倉減1百余手）。前二十名主力持倉中，無較大變化席位。

【產(chǎn)業(yè)信息】

經(jīng)紀公司StoneX稱，因印度、泰國等國家產(chǎn)量增加蓋過巴西的減產(chǎn)，全球糖市預計將在2021/22年度由本年度短缺轉為小幅過剩。其預計21/22年度全球糖供應過剩量為170萬噸。而20/21年度短缺370萬噸。StoneX預計印度21/22年度糖產(chǎn)量將增長4.2%至3200萬噸。泰國糖產(chǎn)量反彈32%至1000萬噸。兩國良好的價格和天氣都促進產(chǎn)量增長。歐盟和英國產(chǎn)量預計也大幅增長，盡管法國受霜凍影響，但是21/22年度該地區(qū)的產(chǎn)量將增加10.4%。巴西中南部21/22年度產(chǎn)量為3570萬噸，較上一年下降7%。全球糖產(chǎn)量預計增長3.9%至1901億噸，需求增長0.9%，至1884億噸。如果印度疫情有所改善，消費數(shù)據(jù)或有變動。

白糖現(xiàn)貨價繼續(xù)下調(diào)：5月27日，白糖現(xiàn)貨跟隨期貨價格下調(diào)。其中廣西白糖現(xiàn)貨成交價5499元/噸，較昨日的5540跌41元/噸。

【總結】

原糖反彈至18美分以上高位后，跟隨商品整體走勢進入回調(diào)，基本面支撐也有所變?nèi)酰P注基本面巴西方面天氣、生產(chǎn)和乙醇影響，印度方面疫情影響及出口節(jié)奏，以及基金持倉變動，目前關注16-17美分處支撐，短期站穩(wěn)。國內(nèi)方面，自身產(chǎn)銷數(shù)據(jù)一直偏利空，但進口數(shù)據(jù)階段性轉利多，而時間上看，國內(nèi)逐漸進入去庫時點，配合上消費旺季預期，影響偏正面。但最關鍵的是外糖價格，依然跟隨為主，同樣關注商品走勢帶來的影響，近期也在跟隨。繼續(xù)關注買入機會。

生　豬

現(xiàn)貨市場，5月27日河南外三元生豬均價為17.4元/公斤（-0.32），全國均價17.4（-0.17）。

期貨市場，5月27日單邊總持倉25967手(+1611)，成交量11865（+2766）。2109合約收于22445元/噸（-675），LH2111收于20665（-610），LH2201收于20900（-665），LH2203收于19880元/噸（-450），LH2205收于18955元/噸；9-11價差1780（-65），9-1價差1545（-10），11-1價差-235（+55）。

【總結】

現(xiàn)貨市場，階段供給仍顯充足，集團場出欄量增加，散戶出欄積極性較高，終端需求疲軟，短期價格預計仍舊震蕩弱勢，關注出欄體重變化。期貨中期關注南方疫情發(fā)展以及現(xiàn)貨后期能否如期反彈。趨勢上看生豬產(chǎn)能恢復大背景，上方存壓，但節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。