核心觀點

年初至今農(nóng)業(yè)板塊弱于滬深300，動保表現(xiàn)突出

年初至6月4日農(nóng)林牧漁板塊-2.7%，同期滬深300上漲0.33%，跑輸市場整體表現(xiàn)。在申萬行業(yè)分類中排名靠后。受益于養(yǎng)殖后周期邏輯、糖價上行等因素，動物保健(+20%)、農(nóng)產(chǎn)品加工板塊(+4.6%)漲幅較大；由于豬周期下行，以生豬養(yǎng)殖為主的企業(yè)跌幅較大，飼料、畜禽養(yǎng)殖板塊-7.8%、-16.2%。

畜禽養(yǎng)殖：周期下行大勢所趨，短期上行或可把握

豬周期處下行過程中，但年內(nèi)存季節(jié)性變化規(guī)律。我們認(rèn)為21Q3生豬均價或呈上行狀態(tài)，Q4處相對高位并震蕩。個股方面我們認(rèn)為即便周期下行，出欄量實現(xiàn)超高增速時，疊加成本控制領(lǐng)先優(yōu)勢，公司成長屬性將蓋過周期屬性。我們正視豬周期下行的事實，但也關(guān)注其中存在的成長邏輯。黃雞方面商品代雛雞虧損中，且銷量低于近三年水平，一定程度上反應(yīng)短期養(yǎng)殖積極性下降，維持價格均值回歸帶來業(yè)績增量的邏輯。

養(yǎng)殖后周期：在下游產(chǎn)能增長紅利中優(yōu)選個股

以下游生豬產(chǎn)能逐步回升、規(guī)?；嵘秊榛A(chǔ)邏輯，1)飼料銷量同步高增長，疊加行業(yè)集中度提升，利好具備產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、產(chǎn)能擴張優(yōu)勢的頭部企業(yè)；2)動保經(jīng)歷19年行業(yè)低谷后逐步恢復(fù)，21Q1ROE創(chuàng)五年新高，21年疫苗企業(yè)將保持高增長、高盈利狀態(tài)，優(yōu)選具備產(chǎn)品優(yōu)勢的企業(yè)。

寵物行業(yè)：把握食品賽道，掘金行業(yè)成長紅利

基于人口老齡化、單身人士增加等社會結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)寵精細(xì)化等消費模式變化，疊加寵物行業(yè)中寵物食品占據(jù)半壁江山，我們認(rèn)為國內(nèi)寵物食品行業(yè)處于成長期，國內(nèi)市場增量可期。建議關(guān)注國內(nèi)市場優(yōu)先發(fā)力且潛力可期的企業(yè)。

種植業(yè)：玉米價格高位震蕩，轉(zhuǎn)基因催化種業(yè)

玉米飼用需求提升，但部分受配方性價比優(yōu)化而壓制。進口量持續(xù)高位。我們認(rèn)為玉米供需格局繼續(xù)保持緊平衡狀態(tài)，產(chǎn)需缺口存收窄可能，玉米價格維持高位震蕩格局。部分轉(zhuǎn)基因品種獲得生物安全證書，持續(xù)關(guān)注商業(yè)化政策推進。

投資概要

研究框架及主要結(jié)論

本報告包含六個主要部分。一是回顧年初至今農(nóng)業(yè)板塊內(nèi)子行業(yè)、個股漲跌情況。二是對當(dāng)下以及未來豬價的看法，提出周期下行中的企業(yè)關(guān)注點；另外強調(diào)黃雞價格均值回歸邏輯。三是梳理養(yǎng)殖后周期大邏輯基礎(chǔ)，并對飼料以及動物疫苗行業(yè)進行分析。四是梳理寵物行業(yè)規(guī)模哦結(jié)構(gòu)，梳理潛在機會。五是分析玉米行業(yè)供需關(guān)系及價格走勢，跟蹤轉(zhuǎn)基因品種進展以及種業(yè)企業(yè)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。最后總結(jié)農(nóng)業(yè)行業(yè)投資機會。

我們與市場不同的觀點

市場認(rèn)為在豬周期下行過程中農(nóng)業(yè)領(lǐng)域投資機會稀缺，但我們研究發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)存在穿越周期的可能，豬價在下行周期中波段反彈時，個股會有相應(yīng)的表現(xiàn)。此外，后周期領(lǐng)域的業(yè)績修復(fù)、集中度提升等邏輯亦帶來部分預(yù)期差；寵物行業(yè)代表新消費品的成長邏輯；種植業(yè)在糧食漲價、轉(zhuǎn)基因概念推進下受到關(guān)注。

投資策略

1)在畜禽養(yǎng)殖方面，目前我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于供給恢復(fù)、周期下行階段，成本控制與出欄高增長成為行業(yè)競爭核心，建議繼續(xù)關(guān)注牧原股份；黃羽雞價格存在均值回歸現(xiàn)象，推薦關(guān)注華東黃羽雞龍頭立華股份。2)在后周期方面，基于下游生豬產(chǎn)能逐步回升的基礎(chǔ)邏輯，建議關(guān)注飼料板塊龍頭海大集團，公司依托內(nèi)生的管理與供應(yīng)鏈優(yōu)勢實現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張、市占率提升，同時構(gòu)建種苗、動保、技術(shù)服務(wù)等多方位協(xié)同的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)多業(yè)務(wù)同增長態(tài)勢，逐步強化公司核心競爭力。動物疫苗企業(yè)受益于規(guī)?；嵘龓懋a(chǎn)品滲透率提升，優(yōu)選具備核心優(yōu)勢產(chǎn)品的疫苗企業(yè)，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。3)基于人口老齡化、單身人士增加等社會結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)寵精細(xì)化等消費模式變化，疊加寵物行業(yè)中寵物食品占據(jù)半壁江山，我們認(rèn)為國內(nèi)寵物食品行業(yè)處于成長期，國內(nèi)市場增量可期。建議關(guān)注國內(nèi)市場發(fā)力中的中寵股份。4)因玉米等相關(guān)糧食產(chǎn)品價格上漲，種企業(yè)績好轉(zhuǎn)，市場對種植業(yè)關(guān)注度提升。疊加部分轉(zhuǎn)基因品種獲得生物安全證書，后續(xù)商業(yè)化政策及進展受到關(guān)注。建議關(guān)注隆平高科、登海種業(yè)、蘇墾農(nóng)發(fā)等。

行業(yè)表現(xiàn)的催化劑

豬價、黃雞價格上行，生豬存欄逐步回升，國貨寵物品牌市場認(rèn)可度提升，轉(zhuǎn)基因玉米商業(yè)化進展加速等。

主要風(fēng)險因素

豬價不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，疫病的風(fēng)險，原材料價格波動的風(fēng)險，新冠肺炎疫情帶來的風(fēng)險等。

投資建議

在畜禽養(yǎng)殖方面，目前我國生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于供給恢復(fù)、周期下行階段，成本控制與出欄高增長成為行業(yè)競爭核心，建議繼續(xù)關(guān)注牧原股份；黃羽雞價格存在均值回歸現(xiàn)象，推薦關(guān)注華東黃羽雞龍頭立華股份。

在后周期方面，基于下游生豬產(chǎn)能逐步回升的基礎(chǔ)邏輯，建議關(guān)注飼料板塊龍頭海大集團，公司依托內(nèi)生的管理與供應(yīng)鏈優(yōu)勢實現(xiàn)飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴張、市占率提升，同時構(gòu)建種苗、動保、技術(shù)服務(wù)等多方位協(xié)同的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，實現(xiàn)多業(yè)務(wù)同增長態(tài)勢，逐步強化公司核心競爭力。動物疫苗企業(yè)受益于規(guī)?；嵘龓懋a(chǎn)品滲透率提升，優(yōu)選具備核心優(yōu)勢產(chǎn)品的疫苗企業(yè)，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。

基于人口老齡化、單身人士增加等社會結(jié)構(gòu)變化以及養(yǎng)寵精細(xì)化等消費模式變化，疊加寵物行業(yè)中寵物食品占據(jù)半壁江山，我們認(rèn)為國內(nèi)寵物食品行業(yè)處于成長期，國內(nèi)市場增量可期。建議關(guān)注國內(nèi)市場發(fā)力中的中寵股份。

因玉米等相關(guān)糧食產(chǎn)品價格上漲，種企業(yè)績好轉(zhuǎn)，市場對種植業(yè)關(guān)注度提升。疊加部分轉(zhuǎn)基因品種獲得生物安全證書，后續(xù)商業(yè)化政策及進展受到關(guān)注。建議關(guān)注隆平高科、登海種業(yè)、蘇墾農(nóng)發(fā)等。

風(fēng)險提示

豬價不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，疫病的風(fēng)險，原料價格波動的風(fēng)險等。