等待更多信號(hào)指引

近期大宗商品價(jià)格重回升勢(shì)，而美元沒(méi)有繼續(xù)創(chuàng)新低，這意味著前期推升期指反彈的兩大因素都在邊際減弱。期指想要繼續(xù)上漲，需要新的動(dòng)能來(lái)支撐。美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議將在下周召開(kāi)，期指大概率將維持高位振蕩，等待更多信號(hào)指引。

近期，我們觀察到期指反彈力度有逐漸減弱的跡象。5月25日的放量突破，確立了期指（IF和IH）這一輪的反彈。以IF為例，5月25日IF主力合約上漲3.66%，正式突破了此前的振蕩區(qū)間上沿5150點(diǎn)。同日，IF全合約成交量達(dá)到16.7萬(wàn)手，是今年3月初以來(lái)成交量的一個(gè)高峰。此次突破有價(jià)量的配合，帶動(dòng)市場(chǎng)情緒回暖，點(diǎn)燃了市場(chǎng)對(duì)期指后市看漲的熱情。但是好景不長(zhǎng)，期指繼續(xù)上探兩天后，開(kāi)始逐步回落，已經(jīng)連續(xù)9個(gè)交易日呈現(xiàn)出回調(diào)態(tài)勢(shì)。這樣的走勢(shì)對(duì)于剛剛重燃的看漲情緒是一個(gè)比較大的打擊，也是期指反彈動(dòng)能不夠強(qiáng)勁的表現(xiàn)之一。

對(duì)于期指能否重回上漲趨勢(shì)的探討，我們可以先從引發(fā)此輪上漲的原因入手。根據(jù)我們的分析，此次期指突破上行主要得益于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善。此前，期指一直在區(qū)間內(nèi)振蕩整理。從宏觀層面看，有兩個(gè)因素發(fā)生了改變。第一個(gè)因素是國(guó)內(nèi)大宗商品價(jià)格得到了較好的控制。大宗商品價(jià)格從5月13日開(kāi)始從高點(diǎn)回落，直到5月24日觸及近期底部。隨著大宗商品價(jià)格的下跌，期指逐步回升，兩者的走勢(shì)是相反的。大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致上游原材料成本上升，讓中下游企業(yè)的利潤(rùn)空間受到壓制，這是市場(chǎng)之前一直較為擔(dān)憂(yōu)的一個(gè)因素。因此，大宗商品價(jià)格回落，而期指回暖的走勢(shì)是符合邏輯的。

但是，在5月25日，大宗商品價(jià)格和期指的走勢(shì)卻是同向的，這和此前的邏輯是相悖的。大宗商品和股指都屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，因此，兩者同步上漲的原因應(yīng)該是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善所致。這里就引出了第二個(gè)出現(xiàn)明顯變化的宏觀變量，即美元指數(shù)在不斷走低。美元指數(shù)從今年3月底開(kāi)始高位回落，一路走低，5月25日續(xù)創(chuàng)短期新低，跌至89.6附近。

隨著時(shí)間的推移，大宗商品價(jià)格重回升勢(shì)，而美元也沒(méi)有繼續(xù)創(chuàng)新低，反而出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。這意味著前期推動(dòng)期指反彈的兩大因素都在邊際減弱。期指想要繼續(xù)上漲，需要新的動(dòng)能來(lái)支撐。

6月9日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了最新的CPI和PPI數(shù)據(jù)。5月PPI同比增速達(dá)到了9%，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，而CPI同比增速僅1.3%。PPI與CPI的剪刀差進(jìn)一步拉大，達(dá)到了7.7%，是有記錄以來(lái)的歷史最高值。PPI和CPI之差可以反映上下游企業(yè)的利潤(rùn)關(guān)系，當(dāng)差值擴(kuò)大時(shí)，通常意味著下游企業(yè)的成本壓力加大，利潤(rùn)空間被擠壓。同時(shí)，5月核心CPI也進(jìn)一步回升，錄得0.9%。核心CPI和PPI的同步回升，加上PPI與CPI的差值擴(kuò)大，都說(shuō)明國(guó)內(nèi)通脹隱憂(yōu)仍在。市場(chǎng)很可能會(huì)因此擔(dān)憂(yōu)流動(dòng)性狀況的進(jìn)一步收緊，從而給期指上漲帶來(lái)壓力。

從近期期指走勢(shì)以及近期推動(dòng)期指反彈的原因變化來(lái)看，我們認(rèn)為期指的上漲動(dòng)能在逐漸減弱。疊加最新的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)加大了通脹的隱憂(yōu)，可能會(huì)讓市場(chǎng)擔(dān)心流動(dòng)性進(jìn)一步收緊，抑制期指上行。因此，我們認(rèn)為短期期指能夠繼續(xù)反彈的概率減小。

美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議將在下周召開(kāi)，此次會(huì)議萬(wàn)眾矚目，市場(chǎng)希望在此次會(huì)議上觀察到美聯(lián)儲(chǔ)的最新動(dòng)態(tài)，尤其是針對(duì)“Taper”的表述。此次會(huì)議的基調(diào)很可能會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)沖擊。因此，隨著此次會(huì)議的臨近，我們認(rèn)為期指大概率將維持高位振蕩，等待更多信號(hào)指引。