長期基本面缺乏亮點

在基本面和宏觀情緒雙雙轉(zhuǎn)弱的背景下，鋅價的下行壓力越來越大，6月建議關(guān)注美國CPI、議息會議結(jié)果和國內(nèi)的庫存拐點。若宏觀和基本面配合，鋅價重心可能出現(xiàn)顯著下移，操作上可沿阻力位介入空單。

自5月中旬創(chuàng)出年內(nèi)新高后，滬鋅價格始終在22000—23000元/噸之間振蕩運(yùn)行。當(dāng)前宏觀邏輯仍是主導(dǎo)有色盤面的關(guān)鍵因素，隨著市場對美聯(lián)儲Taper的預(yù)期越來越強(qiáng)，市場的風(fēng)險偏好逐漸轉(zhuǎn)弱。而鋅的基本面也開始悄然轉(zhuǎn)變，云南限電造成的供應(yīng)減量已經(jīng)逐漸被盤面消化，鋅下游消費開始邊際轉(zhuǎn)弱。在雙重壓力下，鋅價掉頭向下的拐點可能不遠(yuǎn)，若6月議息會議上美聯(lián)儲態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，鋅價可能迎來宏觀和基本面的“雙殺”。

美聯(lián)儲流動性收緊預(yù)期升溫

5月下旬美聯(lián)儲公布的議息會議紀(jì)要，首次提及縮減QE的討論，市場的風(fēng)險偏好開始下降。5月末公布的美國PCE及核心PCE增速同、環(huán)比加速上行，通脹壓力加大進(jìn)一步加劇市場對Taper的憂慮。6月初公布的美國ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大超預(yù)期，由于美聯(lián)儲先前反復(fù)提及，就業(yè)情況是貨幣政策抉擇的首要關(guān)注因素，就業(yè)的超預(yù)期恢復(fù)導(dǎo)致市場對美聯(lián)儲流動性收緊的預(yù)期大幅升溫，當(dāng)夜滬鋅跳空低開，跌幅一度超過3%。當(dāng)下市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在6月或7月的議息會議上討論Taper的問題，在今年四季度或明年一季度正式開始收縮購債規(guī)模，海外流動性的收緊只是時間問題，對Taper預(yù)期的交易成為近期懸在金屬上方的“達(dá)摩克利斯之劍”。

供給影響有限，消費邊際轉(zhuǎn)弱

鋅基本面也在邊際轉(zhuǎn)弱。5月在云南限電的影響下，精煉鋅運(yùn)行產(chǎn)能下降。據(jù)上海有色網(wǎng)統(tǒng)計，5月國內(nèi)精鋅產(chǎn)量環(huán)比小幅下滑至49.46萬噸。進(jìn)入6月后，由于電力供應(yīng)壓力緩解，限電政策預(yù)計于6月中旬后逐漸解除，再加上其他地區(qū)常規(guī)檢修后的復(fù)產(chǎn)，在樂觀預(yù)期下，6月精煉鋅產(chǎn)量預(yù)計將恢復(fù)至50萬噸之上，供應(yīng)減少的實際影響有限，利多情緒消化殆盡。

從需求側(cè)來看，4—5月在旺季效應(yīng)下，鋅錠的消費表現(xiàn)出韌性，國內(nèi)社會庫存持續(xù)下降，鋅錠現(xiàn)貨升貼水表現(xiàn)也較平穩(wěn)。進(jìn)入6月后，消費逐漸開始出現(xiàn)轉(zhuǎn)淡的跡象，鍍鋅企業(yè)的訂單回落。我們認(rèn)為隨著精煉鋅供應(yīng)逐漸恢復(fù)，消費的轉(zhuǎn)淡將在鋅錠庫存上逐漸顯現(xiàn)，鋅錠庫存向上的拐點可能成為基本面轉(zhuǎn)向的重要風(fēng)向標(biāo)。

可沿阻力位介入空單

鋅的消費增速近年來已經(jīng)顯著放緩，長期汽車輕量化的需求將對和鋼鐵綁定的鍍鋅消費形成抑制，未來幾年鋅的消費預(yù)計維持在1%—2%的低增速區(qū)間。而全球鋅精礦的供應(yīng)仍維持增長趨勢，雖然2020年疫情造成了海外供應(yīng)的減量，但二季度以來，伴隨著海外疫苗接種的推進(jìn)和國內(nèi)礦山供應(yīng)的恢復(fù)，5月下旬鋅精礦TC的拐點已經(jīng)出現(xiàn)，利潤的修復(fù)有望進(jìn)一步推動冶煉產(chǎn)能放量。

此外，雖然金屬市場交易拜登的基建刺激預(yù)期，但我們認(rèn)為這對鋅的利好有限。一方面兩黨的分歧較大，在最新的磋商中，共和黨議員僅提出3300億美元的基建方案，和拜登讓步后的1.7萬億美元相比，仍存在鴻溝般的差距。另一方面，即便最后兩黨在基建上折中達(dá)成一致，拜登的基建計劃也更多集中于新能源領(lǐng)域，相對更利好銅、鋁、鎳等基本金屬，對鋅的消費帶動有限。

長期基本面的弱勢始終在鋅價上方形成壓力，我們傾向于23500元/噸一線的位置將成為年內(nèi)高點。

近期在基本面和宏觀情緒雙雙轉(zhuǎn)弱的背景下，鋅價的下行壓力越來越大，6月建議關(guān)注美國CPI、議息會議結(jié)果和國內(nèi)的庫存拐點。若宏觀和基本面配合，鋅價重心可能出現(xiàn)顯著下移，操作上可沿阻力位介入空單。