存量資金頻繁調(diào)倉的博弈將繼續(xù)主導(dǎo)6月市場，基本面因素短期影響趨弱，估值依然是主要驅(qū)動，建議繼續(xù)把握短期市場輪動下的機(jī)遇。首先，增量資金并未大幅入場，機(jī)構(gòu)端資金流入緩慢，萬億成交的背后更多是存量資金頻繁調(diào)倉，以短平快的交易風(fēng)格博弈估值彈性，隨著中報披露漸近，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮。其次，基本面因素對市場的短期影響趨弱，A股依然處于平靜期，依然處于估值驅(qū)動階段。最后，把握短期市場輪動機(jī)遇，短期交易周期與主題，中期緊扣成長制造主線：1)中報業(yè)績確定性高的上游資源品短期更受資金青睞；2)短期有政策催化的主題，包括橫琴概念板塊和軍工也值得關(guān)注；3)隨著交易驅(qū)動退潮，建議緊扣中期的成長制造主線，繼續(xù)配置新能源、科技自主可控、國防安全和智能制造等板塊。

存量資金活躍調(diào)倉主導(dǎo)市場

中報臨近下，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮

1)增量資金并未大幅入場，機(jī)構(gòu)端資金流入緩慢。與5月份以來市場成交放量相反，過去幾周機(jī)構(gòu)端增量資金入場規(guī)模有限。北向資金中的配置型資金流入速度明顯放緩，5月/6月(截至6/11)流入372億元/129億元，低于3、4月每月500億元左右的規(guī)模。公募新發(fā)熱度逐漸恢復(fù)，6月前兩周主動型產(chǎn)品發(fā)行466億元，已經(jīng)接近5月全月規(guī)模，但相比年初仍有顯著差距。中信證券渠道調(diào)研顯示存量產(chǎn)品在過去3周(5月24日至今)日均凈贖率接近千分之二。

2)存量資金頻繁調(diào)倉，以短平快的交易風(fēng)格博弈估值彈性。市場交投活躍，過去14個交易日A股日均成交額高達(dá)9677億元，其中6個交易日破萬億，最新A股融資余額1.59萬億元，已超過2021年初高點(diǎn)，僅次于2015年牛市期間的水平。投資者行為主導(dǎo)短期市場風(fēng)格，“盤輕無基”的中小票表現(xiàn)較好，而機(jī)構(gòu)權(quán)重股表現(xiàn)相對疲軟。6月11日中證1000成分股成交額已經(jīng)接近年初高點(diǎn)，而滬深300成分股成交額僅為年初高點(diǎn)的2/3。

3)短期資金增量有限，中報披露漸近，結(jié)構(gòu)博弈將緩慢退潮。首先，人民幣升值預(yù)期緩解，通脹和信用周期下行對基本面的滯后影響仍待中報確認(rèn)，預(yù)計(jì)配置型外資主導(dǎo)的北向資金將保持細(xì)水長流狀態(tài)。其次，復(fù)盤2013~2015年的中小票行情，基民對于短期收益的追逐使得申購資金流向表現(xiàn)相對更優(yōu)的非頭部產(chǎn)品，頭部產(chǎn)品暫時缺乏賺錢效應(yīng)，新發(fā)基金的規(guī)模依然受限。最后，7月份即將進(jìn)入中報輿情密集披露期，近期市場存量博弈的行為預(yù)計(jì)將收斂，而部分沒有業(yè)績支撐的中小票接力行情或接近尾聲。

基本面因素對市場的短期影響趨弱

6月A股依然處于估值驅(qū)動階段

1)PPI同比見頂，社融同比見底，宏觀環(huán)境對市場有利，但市場反應(yīng)鈍化。首先，5月9%的PPI同比或已位于年內(nèi)高點(diǎn)，后續(xù)PPI環(huán)比持續(xù)攀升的空間較?。黄浯?，5月社融增速大概率已回落至年內(nèi)低點(diǎn)附近，伴隨6~9月專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏加快，社融增速將逐步企穩(wěn)，年內(nèi)或小幅回升；最后，出口景氣仍然較高，5月單月增速低于預(yù)期可能主要受到廣東局部疫情和海運(yùn)高運(yùn)價的擾動。近期國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)整體符合預(yù)期，趨勢上有利于A股，但市場反應(yīng)鈍化，一些結(jié)構(gòu)上偏離預(yù)期的宏觀數(shù)據(jù)帶來的擾動有限，物價/金融數(shù)據(jù)公布后上證指數(shù)分別上漲0.32%/下跌0.58%，波動較小。

2)通脹對中美貨幣政策的擾動將進(jìn)一步緩解。首先，通脹對市場擾動的高點(diǎn)已過，5月中美通脹同比超預(yù)期的新高讀數(shù)下，中美股市反應(yīng)都比較平淡。其次，短期大宗商品價格雖有反彈，但大部分品種價格超越前高可能性低，中國主動管控和美國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩下，階段性通脹已接近尾聲。再次，海外對美聯(lián)儲縮減購債的預(yù)期在改善，5月美國CPI數(shù)據(jù)公布后10年期美債名義收益率和實(shí)際收益率當(dāng)日分別下行5BP/8BP.6月10日一行兩會領(lǐng)導(dǎo)在陸家嘴論壇發(fā)言表明，大宗商品價格、房地產(chǎn)調(diào)控、金融風(fēng)險防范依然是近期貨幣政策的重心，穩(wěn)健的政策定調(diào)不變。

3)A股依然處于平靜期，6月處于估值驅(qū)動主導(dǎo)的階段。增量資金流入緩慢，而高度一致的市場預(yù)期下，存量資金風(fēng)險偏好將依然保持較高水平，其活躍的交投背后，追逐估值彈性的特征非常明顯。同時，本輪存量博弈驅(qū)動的快速輪動行情時間約束明顯，漸近的7月中報披露意味著基本面空窗期將結(jié)束，預(yù)計(jì)在這之前存量資金的風(fēng)險偏好不會下降，看短做短，建議把握市場短期輪動機(jī)遇。

短期交易周期與主題 中期緊扣成長制造主線

1)中報業(yè)績確定性高的上游資源品短期更受青睞。截至6月11日，共200余家公司披露了2021年中報預(yù)告，按照預(yù)告凈利潤上下限均值計(jì)算，已披露公司2021Q2單季度凈利潤同比增速高達(dá)56%，其中有色金屬、汽車、石油石化、基礎(chǔ)化工等同比增速靠前。盡管披露公司樣本數(shù)量很小，但PPI和商品價格維持高位的背景下，中報業(yè)績確定性和彈性較高上游資源品或有較強(qiáng)支撐，短期預(yù)計(jì)更受資金青睞。但由于周期已非中期主線，周期品板塊財報季前的反彈提供了更好的調(diào)倉機(jī)會。

2)結(jié)合政策催化交易相關(guān)主題。除了中期高質(zhì)量發(fā)展下的創(chuàng)新、綠色、共享主題外，短期建議聚焦具體政策有望落地催化的主題。在海南、浦東等試點(diǎn)之后，推動橫琴進(jìn)一步擴(kuò)大開放的政策值得關(guān)注。在軍隊(duì)補(bǔ)償式發(fā)展的驅(qū)動下，軍工板塊也會有相應(yīng)的主題性機(jī)會。

3)成長制造依然是中期領(lǐng)漲主線。首先，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，流動性預(yù)期修復(fù)的宏觀環(huán)境更有利于市場凝聚成長共識。其次，產(chǎn)業(yè)空間大，盈利模式清晰，資本開支高的高成長品種在全市場盈利增速回落的階段，估值溢價會提升，也將繼續(xù)受益于博弈估值彈性的市場環(huán)境。再次，立足于中長期高質(zhì)量發(fā)展的政策落地密度加大，整體也更有利于產(chǎn)業(yè)空間大的成長板塊。其中，成長、制造的底倉配置價值依然明顯，建議堅(jiān)持配置新能源、科技自主可控、國防安全和智能制造，這些板塊若因?yàn)榍捌谏蠞q較快和短期存量資金調(diào)倉出現(xiàn)調(diào)整，是很好的增配機(jī)會。

風(fēng)險因素

全球疫情反復(fù)、疫苗接種不及預(yù)期；中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加??；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期；海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊。