海外市場(chǎng)的調(diào)整與波動(dòng)，將會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生脈沖式影響，指數(shù)高位振蕩會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，考驗(yàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)韌性。

上周美國(guó)通脹連續(xù)兩個(gè)月超預(yù)期上行，5月CPI增速錄得13年新高5.0%，處于2008年以來(lái)的最高位置。但10年期美債收益率從1.7%的高位快速回落至1.45%，6月11日小幅反彈至1.47%，處于較低位置，美債收益率的快速回落超出預(yù)期。市場(chǎng)對(duì)于通脹的反應(yīng)發(fā)生了鈍化，主要原因還是在于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)短期內(nèi)不會(huì)加息，并且美元流動(dòng)性環(huán)境寬松。

4月以來(lái)中美物價(jià)均持續(xù)上行，同時(shí)4月、5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)均相對(duì)偏低，勞動(dòng)力市場(chǎng)因財(cái)政補(bǔ)貼等因素恢復(fù)緩慢，壓低了美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期。當(dāng)前物價(jià)上漲，主要由于疫情影響下的供給中斷，低基數(shù)下的需求復(fù)蘇，以及美國(guó)貨幣政策和財(cái)政政策的雙刺激等，但這些因素更多還是偏中短期。除了物價(jià)之外，就業(yè)也是其貨幣政策節(jié)奏的重要考量之一，當(dāng)前美國(guó)就業(yè)數(shù)據(jù)離疫情前仍有700萬(wàn)左右的差距，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍有壓力，短期貨幣政策預(yù)期大概率平穩(wěn)。但6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)將公布利率決議并召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)，其邊際變化和短期影響值得重視，如果美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，市場(chǎng)將會(huì)迎來(lái)調(diào)整。

對(duì)于權(quán)益市場(chǎng)，需要提前對(duì)流動(dòng)性因素的消退做好準(zhǔn)備。美股各大指數(shù)輪番沖過(guò)前期高點(diǎn)，但市場(chǎng)指數(shù)分化特征更加明顯，納指所包含的新興板塊波動(dòng)性明顯升高，這均是對(duì)于流動(dòng)性與估值透支的表現(xiàn)。并且當(dāng)前寬松的流動(dòng)性并不是來(lái)自于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)流動(dòng)性的額外投放，邊際上繼續(xù)擴(kuò)大寬松政策的空間不大，未來(lái)流動(dòng)性很難繼續(xù)維持權(quán)益市場(chǎng)的需求，市場(chǎng)風(fēng)格可能發(fā)生轉(zhuǎn)變。海外市場(chǎng)的調(diào)整與波動(dòng)，將會(huì)對(duì)A股產(chǎn)生脈沖式影響，指數(shù)高位振蕩會(huì)降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，考驗(yàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)韌性。

相對(duì)而言，A股市場(chǎng)自身所面臨的流動(dòng)性波動(dòng)將會(huì)小得多。本輪大宗商品價(jià)格大漲一方面源于全球主要經(jīng)濟(jì)體央行極度寬松的貨幣政策帶來(lái)的天量流動(dòng)性，另一方面來(lái)源于供給側(cè)的收縮，需求側(cè)因?yàn)槿蛞咔榇罅餍羞€在持續(xù)并沒(méi)有出現(xiàn)明顯的擴(kuò)張。根據(jù)以往的經(jīng)驗(yàn)，需求側(cè)擴(kuò)張導(dǎo)致的通脹，更容易引起央行貨幣政策的收緊，而對(duì)供給側(cè)引起的通脹，央行具有更高的容忍度。從央行貨幣政策的角度上看，實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，依舊是目前政策的主基調(diào)，短期出現(xiàn)流動(dòng)性拐點(diǎn)的可能性不大。

在平穩(wěn)充裕的流動(dòng)性背景下，A股市場(chǎng)可能表現(xiàn)出兩大特征。一是交投活躍，充裕的流動(dòng)性為權(quán)益市場(chǎng)提供了資金支持。目前滬深兩市成交金額已經(jīng)遠(yuǎn)高于兩三年前，也帶動(dòng)了A股估值整體性的修復(fù)，指數(shù)中長(zhǎng)期上漲的勢(shì)能會(huì)更大。二是中等市值股票活躍。雖然流動(dòng)性充裕，但央行維持“地量操作”的平穩(wěn)態(tài)度導(dǎo)致邊際增量不足。并且龍頭股票市值大權(quán)重高，對(duì)于增量資金的需求更大，難以獲得持續(xù)性表現(xiàn)。相對(duì)而言，中等市值的股票兼具題材性與成長(zhǎng)性，是結(jié)構(gòu)分化行情下性價(jià)比更高的選擇，所以未來(lái)三大指數(shù)中，中證500的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)將會(huì)延續(xù)。目前三大合約中，剔除未來(lái)可能的分紅點(diǎn)數(shù)后，IC2112合約處于非常高的貼水狀態(tài)，持有IC2112多單是較好的選擇。