長線資金重回軍工配置

鵬華基金陳龍：很多投資者問軍工跟國防的區(qū)別，其實(shí)這兩個(gè)指數(shù)本質(zhì)上沒有特別大的差異。如果要了解兩個(gè)指數(shù)差異，核心就是要了解整個(gè)軍工的子行業(yè)。分兩大方向，一方面就是裝備制造，底下會(huì)分航空、航天，海軍裝備等等，另外其實(shí)還有所謂信息化方向。

其實(shí)來講，整個(gè)軍工這輪來看就是所謂十四五放量，十四五高景氣度的邏輯。哪些行業(yè)能夠受益，就是我們現(xiàn)在相對比較稀缺的，或者說需要補(bǔ)短板的，這是一方面。第二有可能未來戰(zhàn)斗形式，對武器裝備需求是相對迫切的，具體來包括導(dǎo)彈，包括戰(zhàn)斗機(jī)，包括無人機(jī)，還有運(yùn)輸機(jī)，以及跟戰(zhàn)斗機(jī)相關(guān)的發(fā)動(dòng)機(jī)，還有上游原材料、電子元器件。還有一塊就是信息化的方向，包括軍工通訊，軍工電子芯片等等。

國防和軍工有什么差異？信息化從行業(yè)屬性的角度來講，它很多還是跟科技方向是相關(guān)聯(lián)的，有的時(shí)候如果軍工跟科技這表現(xiàn)上有一些差異的話，比如軍工芯片股，它走勢一方面跟軍工走，另外一方面也可能跟芯片走，有的時(shí)候如果芯片是跌的，軍工是漲的，而且這里面沒有任何信息化的標(biāo)的，其實(shí)基本上來講，是完全受益于十四五所有武器裝備的放量。

另一方面我們也能夠感覺到以機(jī)構(gòu)資金為代表的長線資金，最近又重新開始關(guān)注軍工行業(yè)了。在國防軍工上的配置情況，特別是主動(dòng)管理基金，去年配置是一路往上走的，今年一季度有比較大幅度的下降?；蚨嗷蛏俜从沉艘恍┎惶春没蛘邔姽]有深入研究的基金經(jīng)理，因?yàn)槭袌霾▌?dòng)也好，還是對軍工的基本面難以把握也好，就放棄了對軍工板塊的配置，但是最近我們能感覺到其實(shí)很多資金又回來了。

關(guān)注軍工十四五長線邏輯

陳龍：未來兩三個(gè)月，總體上軍工行業(yè)整個(gè)基本面沒有特別大的問題，跟年初比基本面確定性顯然更高了。因?yàn)樵谀瓿醍?dāng)時(shí)什么都還看不到，至少來講還看不到任何訂單層面的信息，更多還是去談?wù)f整個(gè)采購政策的調(diào)整等等一些傳言層面的，現(xiàn)在有訂單已經(jīng)實(shí)實(shí)在在落地了。

當(dāng)然具體的更詳細(xì)的一些內(nèi)容，我覺得可能還是要等到中報(bào)看各家公司的中報(bào)，能夠看到更豐富、更詳細(xì)的一些信息，所以從這個(gè)角度來講，因?yàn)榇蠹乙捕己荜P(guān)注指數(shù)能不能回到年初的高點(diǎn)。

我這里頭為什么跟年初做比較，就是想從基本面跟流動(dòng)性兩個(gè)方面去做對比，基本面角度我們覺得現(xiàn)在的情形肯定要比年初要好的，這是毫無疑問的。就是整個(gè)確定性也是更高了。但是這里頭有一個(gè)很大的差異是什么，就是整個(gè)流動(dòng)性的情況確實(shí)來講不如年初，因?yàn)樵谀瓿跷覀儺?dāng)時(shí)來講，不管從宏觀層面上，整個(gè)的利率水平，包括股市的微觀流動(dòng)性，當(dāng)時(shí)1月份如果大家還有印象，當(dāng)時(shí)新發(fā)基金大約一個(gè)月發(fā)了4、5000億，整個(gè)基金面是非常寬裕的，或者整個(gè)股市是非常火熱的。

具體回到未來2到3個(gè)月的節(jié)奏，核心來講就關(guān)注兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，一個(gè)是端午節(jié)前后，差不多就是端午節(jié)后，美聯(lián)儲(chǔ)那邊其實(shí)有一個(gè)議息的會(huì)議。

因?yàn)楝F(xiàn)在來講，全球流動(dòng)性總閘門在美聯(lián)儲(chǔ)，如果美聯(lián)儲(chǔ)有流動(dòng)性收緊的動(dòng)作，或者有這方面傾向的話，我覺得全球資本市場都會(huì)承受一定的壓力，這就是我們剛才談到的，看軍工其實(shí)不僅僅是看軍工基本面，很多時(shí)候還是要看整個(gè)市場的環(huán)境。

因?yàn)楹芏鄷r(shí)候軍工在歷史上來看，還是依托一個(gè)比較好的市場環(huán)境下，或者相對而言流動(dòng)性比較寬裕的背景下，軍動(dòng)才會(huì)有更大的行情。如果整個(gè)流動(dòng)性不支持，如果只有基本面的這樣的變化，其實(shí)它也能漲，但幅度就不會(huì)如大家所預(yù)期的那么高，或者短期的爆發(fā)力就沒有那么強(qiáng)。

整個(gè)軍工是是一個(gè)十四五的長邏輯，也是跨五年的邏輯，當(dāng)然我們不能說一定有五年的行情，但至少來講也是有至少兩到三年的邏輯，這樣一個(gè)兩到三年的邏輯，其實(shí)你很難在半年內(nèi)或者一年內(nèi)走完，這是不可能的。因?yàn)楹芏嗟挠唵我彩且粩嗟穆涞?，上市公司的收入到利潤也是要慢慢的釋放出來?/p>

第二點(diǎn)，就是我想談一下大家平時(shí)怎么樣去關(guān)注整個(gè)國防軍工的情緒，可以看中證國防指數(shù)交易的金額。這個(gè)交易金額從歷史上看，每一輪大行情的頂部區(qū)域，這個(gè)成交金額都是非常大的，基本上都在300億朝上，甚至400億的體量。實(shí)際上最近看到雖然整個(gè)板塊是有一定幅度的反彈或者是有一定幅度的上漲，但是成交額還是比較溫和，這個(gè)溫和至少讓我們感覺心里還算比較踏實(shí)的。

什么時(shí)候如果真的放量了，我們反而覺得不太淡定了，因?yàn)檫@時(shí)候可能整個(gè)情緒已經(jīng)非?？簥^了，那個(gè)時(shí)候更多就是提示風(fēng)險(xiǎn)了，就不會(huì)再做機(jī)會(huì)的推薦。目前來整個(gè)訂單在不斷的落地，整個(gè)市場的情緒稍微起來一些，還是處在比較舒服的區(qū)域，你往下看好像也沒有特別大的風(fēng)險(xiǎn)，至少在5月初的區(qū)域那肯定是強(qiáng)支撐的區(qū)域。

適當(dāng)做一些波段操作

陳龍：未來兩到三年軍工都會(huì)是高成長的階段，所謂高成長至少都還是有30%左右，在A股當(dāng)中已經(jīng)很難找到這樣一個(gè)行業(yè)了?？傮w估值雖然說從絕對估值角度也不能算便宜，但是如果只是跟他歷史實(shí)線去比也不能算貴，整體來講整個(gè)PG，包括下游主機(jī)廠的估值的分位數(shù)都還是處在比較合理，甚至略微偏低的這樣水平，或者基本上處在一個(gè)偏合理的水平。

未來兩到三個(gè)月核心來講，有兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，第一個(gè)就是我們剛才談到的端午節(jié)后的美聯(lián)儲(chǔ)的議席會(huì)議，在這個(gè)之前前后，可能整個(gè)A股也都會(huì)承受一定的壓力，這方面其實(shí)對于軍工也會(huì)有一些負(fù)面的抑制。

總體感覺，哪怕是大的波段軍工真正需要關(guān)注是下一個(gè)時(shí)間點(diǎn)，就是7月底或者8月份的時(shí)間點(diǎn)，為什么要關(guān)注這樣一個(gè)時(shí)間點(diǎn)？就是因?yàn)槊磕暝?月底或者7月中下旬是國內(nèi)會(huì)開所有的年中政治局會(huì)議，這將決定了整個(gè)下半年整體宏觀流動(dòng)性的狀況。同時(shí)再疊加7月底、8月初是中報(bào)披露高峰季節(jié)，包括那時(shí)候很多的業(yè)績預(yù)告都出來了，很多時(shí)候中報(bào)行情會(huì)提前做一些反應(yīng)，在那個(gè)時(shí)候大家可以需要適當(dāng)?shù)脑偃タ紤]是不是要做更多的兌現(xiàn)。

我覺得整個(gè)十四五整個(gè)軍工從基本面看，會(huì)保持一個(gè)比較高的景氣度。當(dāng)然從整個(gè)增速來去看，可能今年跟明年的增速會(huì)高一些，但從第三年開始，可能整個(gè)增速會(huì)下來。但是我們覺得即使下來，整個(gè)增速大概率還是會(huì)保持比較穩(wěn)健，這兩年可能30%，再過兩年可能是15%到20%的增速，我們覺得還是相對比較可觀的增速。

軍工其實(shí)是長線的機(jī)會(huì)，而不僅僅是一個(gè)短線的機(jī)會(huì)。所以還是建議大家能夠以中長期的視角來參與到國防軍工行業(yè)。所謂中長期視角，體現(xiàn)在投資策略上就要分兩塊：

一塊就是說，大家還是要去做一些底倉的配置，不管是怎么樣的期限，我覺得大家在未來幾年，特別是軍工國防行業(yè)至少要配置一部分的底倉。

另外還有很重要一點(diǎn)要適當(dāng)?shù)淖鲆恍┎ǘ蔚牟僮?，因?yàn)榍懊嬉捕贾v了非常多，軍工整個(gè)情緒的催化，其實(shí)還是非常厲害的，很多時(shí)候一個(gè)事件來了，或者情緒起來了，可能都會(huì)比較大的波動(dòng)。這個(gè)時(shí)候我們通過跟蹤情緒，然后逆著情緒操作，可能獲得更多的超額收益。