CPI、PPI剪刀差擴大

主持人：首先是來講一講有關(guān)于通脹，郭老師是如何看的？

海航期貨郭盛華：首先今年以來，我們對于通脹的關(guān)注是相當高的。我們首先從通脹的定義和這些指標開始，我們所說的通脹是指價格水平的普遍和持續(xù)的上漲這么一種經(jīng)濟現(xiàn)象，經(jīng)濟學上是通過一系列的價格指標、指數(shù)來衡量和反應價格水平的變動幅度，那么對這些指標，我們介紹一些重要的、大家常見的一些指標。

首先一個是CPI，這個是和我們關(guān)系最密切的一個。當然還有一個指標跟它有關(guān)的是叫核心CPI，就是剔除食品和能源，這是一組指標。

另外還有像批發(fā)價格指數(shù)，零售價格指數(shù)，以及像進出口價格指數(shù)。進出口價格指數(shù)簡稱XMP，實際上可以分為兩個，一個叫進口(價格)指數(shù)，一個叫出口價格指數(shù)。現(xiàn)在看來，在經(jīng)濟一體化的時代背景下，國與國之間的經(jīng)貿(mào)往來是非常密切的，一國的出口和一國的進口價格水平的變動對國內(nèi)、外的價格總水平會產(chǎn)生一些變動，所以這也是一個比較重要的一個價格指標。

另外還有像生產(chǎn)者價格指數(shù)PPI，和核心PPI，另外跟PPI相關(guān)的叫原材料價格指數(shù)，也叫生產(chǎn)購入價格指數(shù)RMPI。除了這些主要的指標，實際上還有像美國有PCE(通脹)，核心PCE通脹，這個是指個人消費支出價格通脹，衡量這么一個現(xiàn)象的統(tǒng)計學指標，這是主要的通脹指標。這里面我們最熟悉的可能要數(shù)CPI和PPI這兩個了，這兩個之間其實又有非常密切的關(guān)系，我們通常關(guān)注的PPI它如何向CPI會傳導這么一個效應，實際上CPI與PPI兩者之間的傳導主要有兩種方式或者兩種渠道，一種是通過工業(yè)品，影響到生產(chǎn)資料進一步傳導到生活資料的價格上面。另外一種就是農(nóng)產(chǎn)品，農(nóng)產(chǎn)品影響到消費品，食品，主要是食品，這都是和我們每個人的日常生活密切相關(guān)的，所以這個指標非常重要。

主持人：大家最近知道我們PPI的數(shù)據(jù)還是挺高的，它這個傳導到我們生活消費也會有很大壓力呢？

郭盛華：國內(nèi)現(xiàn)在情況是這樣的，我們看數(shù)據(jù)，CPI還在一個非常溫和的一個狀態(tài)，4月份同比是只有0.9%。

主持人：有點低了。

郭盛華：但是PPI同比是6.8，這個已經(jīng)接近2017年當時供給側(cè)那么一個狀態(tài)了，非常高。

實際上中國政府也非常重視這個問題，多次強調(diào)要注意過高的商品價格向消費品價格傳導這么一個后果。為什么國內(nèi)的CPI現(xiàn)在比較低？一個主要的因素就是生豬的價格，因為它占的比重很大，生豬的價格是同比下降的幅度是非常大的，這個因素的影響使得CPI整體表現(xiàn)非常溫和。在這種情況下我們需要注意的就是說我們不能只看一個數(shù)據(jù)表面，因為數(shù)據(jù)有時候會掩蓋一些問題，我們并不能簡單地說由于某些商品它把整個CPI壓低了，我們就忽視通脹對經(jīng)濟，對民生的影響，這是國內(nèi)目前的一些情況。

關(guān)于當前通脹形勢，我們等一下還可以進一步介紹。剛才我們提到了主要的通脹指標，實際上這些通脹指標除了我們說的CPI和PPI之間有一個傳導效應，就是PPI通過工業(yè)品和農(nóng)業(yè)品向CPI傳導，實際上我們?nèi)绻^察還可以發(fā)現(xiàn)很多更有意思的現(xiàn)象，比如中國的PPI和美國的CPI之間有非常密切的關(guān)系，這都是經(jīng)濟學上的一些現(xiàn)象。因為中美兩國之間的經(jīng)貿(mào)是非常密切的，所以可以通過觀察通過研究可以發(fā)現(xiàn)這兩者之間的關(guān)系，通常當中國的PPI加快上漲的時候，美國的CPI也會加快上漲，反過來同樣可以看到當中國的PPI很低的時候，美國的CPI也是很溫和的，這也是一個現(xiàn)象。

這么多的通脹指標，我們除了最熟悉的最關(guān)注的CPI、PPI之外，還有剛才我們介紹的許多的指標，這么多指標可能存在一個問題，CPI也好、PPI也好它只是反映了經(jīng)濟領域里面的某一個方面的通脹現(xiàn)象，價格變動的現(xiàn)象，如果我們要反映整個經(jīng)濟體的總的價格水平的變動，我們還缺乏一個非常好的或者比較好的綜合指標，這個現(xiàn)在已經(jīng)引起大家的關(guān)注和思考了，在這方面我們舉兩個例子，一個是美聯(lián)儲，美聯(lián)儲在2020年的9月推出了一個綜合的通脹指數(shù)，簡稱CIE，這個恰好是在美聯(lián)儲主席鮑威爾提出平均通脹目標這個新通脹目標之后推出的一個綜合指標，來綜合反應美國的通脹形勢，它是把21個通脹指標賦予不同的權(quán)重，構(gòu)建了一個綜合指標，這是美國的情況。

國內(nèi)中國央行包括一些學者專家都已經(jīng)在開始討論思考這個問題，要對通脹指標進行完善，甚至考慮納入資產(chǎn)價格，這是一個比較重要的變化，但是這個還在討論階段，我們未來可以繼續(xù)關(guān)注它的進展。

嚴重的通縮一樣需要警惕

主持人：我們接下來也要知道我們貨幣放水，每個國家都不一樣，比如說我們就一直非常合理有效的控制著，對經(jīng)濟的支持，同時也不會過度，所以這個就是我們的情況，但是到了美國、日本、歐洲都不一樣，所以這個通脹和央行的目標，貨幣的政策，到底這個關(guān)系是怎樣的？

郭盛華：這個問題是比較關(guān)鍵的一個問題，關(guān)于央行的通脹目標，實際上最開始是出現(xiàn)在1990年，是由新西蘭央行提出來的，新西蘭央行當時提出采用通脹目標的時候，其實要求是非常嚴格的，就是說如果央行制定的通脹目標沒有實現(xiàn)，新西蘭的國會是要免除央行行長職務的，非常嚴格。為什么在1990年新西蘭央行包括后來許多國家的央行會轉(zhuǎn)向通脹目標？其實在通脹目標之前，各國央行實施的是貨幣目標，也就是貨幣供給量，有的國家叫M1，有的國家叫M2，甚至有的國家叫M3，不同國家指標不一樣，統(tǒng)計范圍和方式不一樣，但是都屬于貨幣目標。當時的背景我們介紹一下，在20世紀70年代、80年代的時候發(fā)生了兩次石油危機，當時歐美國家的通脹水平達到非常高的一個高度，像美國在1974,1975年的時候通脹高達12%，遠遠高于我們目前的水平。

到了第二次石油危機1980年的時候，美國的通脹高達14%，接近15%這么一個高度，歐洲的通脹也非常高，在這個情況下，70年代末出任美聯(lián)儲主席的沃爾克采取了鐵腕的手段，連續(xù)加息來打擊通脹，最高的時候1980年把聯(lián)邦基金利率提高到20%的水平，用這樣的政策力度來打擊通脹，實際上取得了效果，通脹被控制下去。在這之后主要的央行就開始思考一個問題，通脹非常重要，有必要對政策目標進行調(diào)整，在這樣的情況下新西蘭首先轉(zhuǎn)向上通脹目標。1991年的加拿大，1992年的英國等等后來許多國家多陸續(xù)地采用了通脹目標，它是這么產(chǎn)生的，這么來的。實際上美國一直是比較重視通脹的，包括沃爾克鐵腕加息來打擊通脹，這已經(jīng)是一個有利的證明了，但是它正式地提出通脹目標是比較晚的，到了2007年，當時美聯(lián)儲主席伯南克提出了通脹目標。

我們最近知道，我剛才也提過2020年8月的時候美聯(lián)儲主席鮑威爾提出新的叫平均通脹目標制，這是通脹目標制的一個來龍去脈，我們簡單介紹了一下。關(guān)于通脹目標的具體的標準或者說水平，不同的國家央行是略微有一些區(qū)別的，比如說我們知道日本央行、歐洲央行都是2%，美聯(lián)儲也是2%，中國央行可能稍微高一點3%。這里面有一個區(qū)別就是美聯(lián)儲他盯住的不是CPI，而是PCE通脹這么一個指標，這個指標PCE通脹這個指標和CPI是非常相似的，但是有一些區(qū)別。CPI統(tǒng)計的范圍是居民的支出，從這個角度來統(tǒng)計的，PCE通脹它是從商家的收入來統(tǒng)計的，那么這兩者之間的區(qū)別主要在于有一些的項目是通過醫(yī)保補貼或者補助的方式，家庭實際上不需要支出，但是商家它有收入，有銷售，也就是說CPI和PCE的區(qū)別就在統(tǒng)計的范圍上有一些區(qū)別。從內(nèi)容上來看PCE可能更完整一些，所以美聯(lián)儲盯住的是PCE。

主持人：同樣我們也想知道在通脹另一面，叫做通縮，其實有一段時間大家都知道關(guān)于通縮有一個冷知識，這也是之前有人寫過報告說長期看一個健康的經(jīng)濟體通縮時間比通脹久的，但是這個和我們的感官是完全相反的，因為我們的感官是一直是，不管是貨幣超發(fā)，物價上漲，房價上漲，一直是幾十年了，這個現(xiàn)象我們可以讓郭老師講一講，同時也再講一講通脹、通縮相互的關(guān)系，包括在這樣的關(guān)系當中經(jīng)濟、央行的決策又有怎樣的聯(lián)系。

郭盛華：好的，提到通縮的確這個是一個很重要的話題，我們從央行的通脹目標說起，央行的通脹目標我們準確理解叫做價格穩(wěn)定目標，意思是說既要防止嚴重的通脹，也要防止嚴重的通縮，只不過有時候通脹比較嚴重，大家關(guān)注的就是通脹，實際上通縮，嚴重的通縮和嚴重的通脹一樣對經(jīng)濟是有害的。溫和的通縮，如果說是由于技術(shù)進步，成本的節(jié)約，供應的增加造成的價格的下降，溫和的下降，這個是一個良性的經(jīng)濟現(xiàn)象，但是我們主要要警惕的要提防的是嚴重的通縮，就像我們警惕嚴重的通脹一樣。

通縮有哪些危害，它是怎么出現(xiàn)的？我們從歷史的角度，我們可以把通縮分為兩種，一種是很久以前的，當時主要國家實施的是金本位制，也有少數(shù)國家實行的是銀本位制，當然還有一些國家實行的金銀復本位制，在金銀本位制下，金和銀實際上它承擔了貨幣的職能，我們知道金和銀的供應是有限的，短期內(nèi)是很難增加的，但是隨著經(jīng)濟的增長對貨幣的需求是會增加的，這就產(chǎn)生了一個矛盾，貨幣的供應不足，在這種情況下會出現(xiàn)價格的通縮現(xiàn)象。現(xiàn)在我們已經(jīng)早就不再實施金本位制了，現(xiàn)在我們是信用貨幣，當代經(jīng)濟一個最大的特點就是金融系統(tǒng)非常的發(fā)達，非常的復雜。

主持人：我們國內(nèi)債券市場，股票市場，就算這兩個也有幾百萬億。美國是幾百萬億美金，都是很恐怖的體量。

郭盛華：全球就更不用說了。整個金融體系的影響和作用是越來越大，我們舉幾個小的例子，比如說投資者包括投機者現(xiàn)在很多都在從事杠桿交易，這是一個。另外對企業(yè)來說越來越多的是依賴于銀行貸款或者直接融資發(fā)行股票債券，來籌集資金來滿足經(jīng)營的需要，而不是像以往主要通過利潤來擴大再生產(chǎn)，這發(fā)生了非常大的變化。

對于個人來說，對于家庭來說其實也有變化，越來越多的家庭和個人向銀行貸款來滿足開支的需求，最典型的最重要的包括像房貸、汽車貸款還有銀行卡等等，這都是和以往的經(jīng)濟體存在巨大的區(qū)別。那么金融系統(tǒng)這么復雜，影響這么大，一旦經(jīng)濟受到?jīng)_擊，比如2020年的公共衛(wèi)生事件，那么影響就來了，投資者也好，企業(yè)也好，家庭也好，一旦面臨資金的困難，就有可能出現(xiàn)債務違約，貸款延期，甚至債務清算等等，那這種現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，受影響的受到波及的就是債權(quán)人，比如銀行或者其他金融機構(gòu)，如果出現(xiàn)債務違約那么金融機構(gòu)就勢必沖銷壞賬，一旦金融機構(gòu)的資產(chǎn)負債表受到波及，我們分兩種情況看，如果情況非常嚴重，出現(xiàn)金融機構(gòu)破產(chǎn)倒閉就好比2008年金融危機期間美國的貝爾斯登、雷曼兄弟這么大型的金融機構(gòu)都倒閉了，它的影響是非常巨大的，因為這些機構(gòu)不但向市場提供資金流動性，還提供交易的流動性，這些機構(gòu)一旦出現(xiàn)麻煩，整個市場的交易也好，包括資金的流動都會變得非常緊張。

另一種情況，如果情況并不非常嚴重，在這種情況下銀行沖銷貸款之后，它再發(fā)放新的貸款也會非常謹慎，那么無論哪種情況，市場的流動性和信貸都會出現(xiàn)緊張和收縮的情況，這又會反過來給投資者、企業(yè)和家庭造成困難，他們要獲得新的資金，新的貸款，再融資會非常困難。家庭，企業(yè)，投資者獲得資金困難，他們的投資，企業(yè)投資，消費者的開支支出就會減少，企業(yè)投資減少產(chǎn)出下降；家庭支出減少，商家的庫存就會上升，價格就會下降，另外投資者如果撤出市場資產(chǎn)價格就會下降，資產(chǎn)價格下降我們知道以這些資產(chǎn)作為抵押的一些貸款合約就會出現(xiàn)抵押品的價值不足的情況，提供貸款的債權(quán)人就會要求補充抵押品，在這種情況下企業(yè)，個人或者說投資者想要申請新的貸款，想要再融資會變得更加困難。我們就發(fā)現(xiàn)債務通縮，經(jīng)濟收縮，實體經(jīng)濟收縮，以及消費品價格下降，價格水平通縮就形成了一個相互加強的正反饋的惡性循環(huán)，最終出現(xiàn)經(jīng)濟危機，產(chǎn)出下降，失業(yè)增加，收入下降，價格水平進一步下降，產(chǎn)出進一步減少，這么一個惡性循環(huán)，所以說嚴重的通縮和嚴重的通脹一樣，都是對經(jīng)濟極為有害的。

主要經(jīng)濟體通脹有加快趨勢

主持人：我們接下來還要去了解一下當下的情況，我們把歷史、概念弄明白之后，接下來咱們就看一看現(xiàn)在的情形。美國的情況比較重要，先說說美國。

郭盛華：是的，我們接下來看看當前的情況，因為今年以來我們都已經(jīng)注意到了通脹的情況，通脹預期在升溫，實際的通脹水平在加快，從美國方面來說，4月份美國的CPI同比達到了4.2%，這是2006年以來最高的水平，核心CPI達到3%，也是1995年以來最高的水平，另外PPI上漲的更快，同比達到6.2%，核心PPI同比4.1%都是非常高的水平，另外像美聯(lián)儲關(guān)注的PCE同比3.6%，核心PCE同比3.1%，這是1992年以來最快的。

主持人：其實已經(jīng)比預期的2、3其實已經(jīng)到了。

郭盛華：到了，當然美聯(lián)儲它還是認為可能是短期的。

主持人：短期的，暫時的。

郭盛華：對，因為低基數(shù)效應，供給還沒有恢復，所以它認為可能是短期的，當然實際上這個判斷可能是有風險的，因為有一個重要的因素需要考慮進去，就是油價，我們認為油價實際上可能還有上漲的空間，如果這樣，美國的通脹有可能在低基數(shù)效應過去之后的一個階段，仍然會維持在比較高的水平，當然美聯(lián)儲目前還沒有采取實質(zhì)性的動作，它的政策工具是有的，這個我們暫時倒也不用太過擔心，這是美國的情況。

歐元區(qū)的CPI4月份同比是2%，剛好達到它的目標，但這也是2018年以來最快的了，它的PPI同比7.6%，這個非常高，看得出來歐元區(qū)的通脹也在加快。

國內(nèi)的情況，我們剛才其實提過了，我們在回顧一下，國內(nèi)的CPI4月份同比是0.9%，但PPI同比是6.8%，非常高。另外像日本，日本的情況我們提一下，日本的情況就相對要緩和，它的4月份CPI同比仍然是負的，負0.4%，PPI同比3.6%，也比較快，總體比歐元區(qū)，比美國，比中國要緩和。

主持人：好像PPI的傳導大家都不是很連貫，一般大概是需要兩個季度才能傳導嗎？

郭盛華：是的，一個是時間，另外還有一個跟市場結(jié)構(gòu)有關(guān)，通常買方市場很難傳導，而賣方市場會傳導的快一點，所以這個要看具體情況，這是通脹的基本情況。

新興經(jīng)濟體我們也舉個例子，像巴西4月份的CPI同比6.76%也是非常高的水平，綜合這些主要經(jīng)濟體來看目前通脹都面臨一個加快的一個趨勢，這是當前的一個情況。

主持人：接下來我們再說一說通脹的影響，之前只知道通脹和貨幣政策連在一起，但是通脹具體會帶來我們生活經(jīng)濟怎樣的影響？我們請郭老師解答一下。

郭盛華：通脹對經(jīng)濟也好，對市場也好，包括對政策的實施也好都會有巨大的影響，我們一個一個的來簡單地看一下。

經(jīng)濟，首先看經(jīng)濟的影響，通脹對經(jīng)濟的影響主要有兩個方面，一個是通過所謂的收入和財富的分配效應，通脹加快那么收入的購買力就會下降，從這個角度有人也把通脹稱為通脹稅。

另外一個是會影響生產(chǎn)的產(chǎn)品的品種和數(shù)量，如果通脹或者價格水平上漲可控，比較溫和，那么價格上漲一般來說會導致供應的增加。但如果是嚴重的通脹，價格信號失靈，普遍出現(xiàn)面粉比面包貴，整個市場的主體，企業(yè)它的決策就會混亂，那這個時候會嚴重地干擾經(jīng)濟的運營。這是對經(jīng)濟的影響，兩個方面。

對市場，對金融市場通脹也是有很大影響的，我們舉兩個例子，首先一個關(guān)系密切的商品，今天我們看到了從2月到5月份商品都出現(xiàn)了階段性火爆的一個行情。

另外一個我們還可以看看債券，當通脹加快，那么債券的利息收入(購買力)就會被稀釋，那么投資者就會要求更高的利息回報，那么就表現(xiàn)為債券(價格)下跌，收益率上漲，也就是說債券會進入熊市，這是通脹對金融市場的影響，當然還有很多方面，我們不一一列舉。

最后我們看看通脹對政策的影響，通脹對政策的影響我們得看具體情況，因為什么呢？在實施、采取具體的政策來應對通脹的時候，首先一個前提是要分析確定、造成通脹主要的原因是什么，如果是供給不足造成的通脹、價格上漲，那么最好的辦法是增加供應。那如果是總需求過熱，經(jīng)濟過熱拉動的通脹，那么應該收緊貨幣政策來調(diào)節(jié)通脹。綜合起來看，主要是央行作為政策部門它賦有穩(wěn)定價格的職責，通過各種工具，各種政策來調(diào)整經(jīng)濟，來穩(wěn)定價格水平使經(jīng)濟保持在一個良好運行的一個狀態(tài)。這是我們對通脹要素一些基本方面的簡單介紹。