繼高盛去年拋出商品超級牛市周期觀點以來，今年黑色金屬和有色金屬價格大漲，引發(fā)市場近期再度出現(xiàn)商品超級牛市周期的言論，甚至有嘉盛集團等機構(gòu)預(yù)言：牛市的時長可達(dá)5—10年，意思是商品至少還能漲3—4年。

縱覽各類機構(gòu)的做多邏輯，大致可以概括為：美、歐、日等經(jīng)濟體的超寬松貨幣政策，特別是美聯(lián)儲無限量寬松釋放的巨額流動性，且會延續(xù)好幾年時間；新冠肺炎疫情發(fā)展和控制的不均衡，以及疫苗供給不平衡、不充分導(dǎo)致的需求恢復(fù)速度超過了供給恢復(fù)速度；運輸上，甚至出現(xiàn)集裝箱“有去無回”的尷尬局面等。

筆者的觀點是，寬松的貨幣環(huán)境，只是商品牛市的必要條件，并不是充分條件。流動性泛濫在創(chuàng)造大量投機需求的同時，低利率環(huán)境也為產(chǎn)能的維護和重啟提供了助力。只要產(chǎn)能還在，加上價格合適，產(chǎn)量的恢復(fù)、運輸?shù)母纳?，只是時間問題。大宗商品都是基礎(chǔ)原材料，價格呈現(xiàn)典型的周期波動。在經(jīng)濟復(fù)蘇大背景下，很可能出現(xiàn)商品牛市，但是不會出現(xiàn)或很難出現(xiàn)商品超級牛市周期。而所謂超級牛市周期，就是類似道指那樣連續(xù)多年迭創(chuàng)歷史新高。

迄今為止，全球主要商品中，原油在70—73美元/桶，只是略高于疫情前水平，漲勢相對溫和，且與歷史高價147美元/桶相去甚遠(yuǎn)。銅創(chuàng)出的10747.5美元/噸的新高，略超LME在2011年3月創(chuàng)下的10184美元/噸前高。滬銅期貨報價根本沒有達(dá)到80000元/噸的價格（歷史上滬銅曾超過80000元/噸）。需要說明的是，螺紋鋼6200元/噸確實超過了2018年10月的接近5000元/噸的價格，短期上漲過猛、過急。

中國5月出口增速大幅回落。中國5月出口2639.2億美元，同比增加27.9%，兩年復(fù)合年化增速大幅降溫5.7pct至11.1%。進口2183.9億美元，同比增加51.1%，兩年復(fù)合年化增速上行1.8pct至12.4%。貿(mào)易順差455.3億美元，同比減少26.5%。

大宗商品漲價、人民幣升值、海運費上漲等都是出口低于預(yù)期的原因。具體而直接的原因還有：為遏制鋼鐵價格上漲過快的勢頭，中國于4月底推出的部分鋼材出口退稅率下調(diào)至零的政策，效果立竿見影，5月鋼材出口大幅下滑；對印度出口的防疫物資4月急速拉升后，由于疫情得到控制而自然回落；發(fā)達(dá)經(jīng)濟體消費需求趨勢性降溫，疊加近期鋼材、有色等大宗商品價格飆升抑制全球需求，中國協(xié)同供應(yīng)鏈條（韓國、東盟等）對中間品、資本品的需求亦大幅下降等。特別需要注意的是，美國4月以來財政補貼峰值已過，許多州政府于6月暫停額外失業(yè)補貼發(fā)放，全國范圍內(nèi)額外補貼9月后均將退出，美國居民未來收入預(yù)期下滑或?qū)ι唐废M形成實質(zhì)性抑制。

對于下半年中國的出口，確實存在一些挑戰(zhàn)和不確定性。出口的前景，往往可以從進口看出端倪。5月，大宗商品進口數(shù)量穩(wěn)定，金額隨價格上行水漲船高。原油、鐵礦砂、銅礦砂進口數(shù)量增速分化但處在相對低位。由于價格持續(xù)上漲，鐵礦砂和銅礦砂進口金額同比增速高達(dá)41.9%和25.8%。此外，大豆進口數(shù)量同比增加14.2%和金額同比增加33.2%同步大幅增加，顯示中美在2020年年初簽署的第一階段《中華人民共和國政府和美利堅合眾國政府經(jīng)濟貿(mào)易協(xié)議》仍得到較好執(zhí)行。加工貿(mào)易相關(guān)進口穩(wěn)中有升，或預(yù)示著我國高附加值商品出口仍然具有韌性。從比價來看，歐美的鋼材、玻璃等原材料價格都大幅高于國內(nèi)，對中國相關(guān)制成品出口有利。5月中國進口集裝箱綜合運價指數(shù)平均值為1333，較上月上升7.3%，也印證了進口需求強勁的事實。畢竟中國制造出口競爭力擺在那里，更不會完全依賴單一國家。

綜合來看，在5月出口同比增加27.9%的基礎(chǔ)上，6月及下半年的出口同比增速難免會逐月回落，但依然謹(jǐn)慎樂觀，筆者預(yù)計今年全年比去年仍將有15%左右的高增長。