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朱國(guó)華:商品定價(jià)機(jī)制與商品期貨金屬屬性

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-05-27 14:30:24 來(lái)源:上海財(cái)經(jīng)大學(xué) 作者:朱國(guó)華

既然虛擬經(jīng)濟(jì)是以未來(lái)現(xiàn)金流,或者說(shuō)對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行一個(gè)交易。用今天的錢進(jìn)行交易,未來(lái)現(xiàn)金流是個(gè)預(yù)期,很清楚的我們的虛擬經(jīng)濟(jì)它的定價(jià),因?yàn)轭A(yù)期還沒(méi)有體現(xiàn)出來(lái),所以這個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的定價(jià)完全是一個(gè)預(yù)期為出發(fā)點(diǎn)的。所以,它和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定價(jià)比較的話,我們可以看到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定價(jià)以成本為界限的。而我們虛擬經(jīng)濟(jì)的定價(jià)是以心里預(yù)期為基礎(chǔ)的。我們也看出來(lái),正因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中,它以成本為依據(jù),所以它的定價(jià)的導(dǎo)向是由誰(shuí)來(lái)主導(dǎo)的?是由供給方來(lái)實(shí)施。虛擬經(jīng)濟(jì)定價(jià)的依據(jù)是預(yù)期的,所以它的報(bào)價(jià)很主要的一塊是以需求方來(lái)定價(jià)。這樣的不同,必然會(huì)在虛擬當(dāng)中定價(jià)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了一些非常明顯的不同,從價(jià)格理論上來(lái)說(shuō)。

在虛擬經(jīng)濟(jì)萌芽期間,我們是從復(fù)利計(jì)算。到了發(fā)展期以后,我們由于用資本定價(jià)理論,以及套利理論進(jìn)行一些定價(jià),用模型來(lái)定價(jià)。到了擴(kuò)張期,包括期權(quán)定價(jià)、二級(jí)模型這一類的模型定價(jià)。實(shí)際上,主要的方法也就是通過(guò)一些模型來(lái)進(jìn)行定價(jià)。我們把虛擬經(jīng)濟(jì)的定價(jià),前面簡(jiǎn)單的回顧了一下,把虛擬經(jīng)濟(jì)的定價(jià)做個(gè)小結(jié)。我們知道,實(shí)體經(jīng)濟(jì)它的定價(jià)以成本為主的,所以實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定價(jià),它的價(jià)格波動(dòng)是圍繞價(jià)值在波動(dòng)的。它最后有個(gè)試點(diǎn)機(jī)制,最終要集中在成本上,以成本為導(dǎo)向。換句話說(shuō),市場(chǎng)波動(dòng)有一個(gè)內(nèi)在的要求、內(nèi)在的機(jī)制,它是要求實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格進(jìn)行收斂的,它是向成本這個(gè)方向收斂,這個(gè)成本也是個(gè)動(dòng)態(tài)。不管怎么樣,虛擬經(jīng)濟(jì)很清楚的,是一個(gè)發(fā)散的,它是對(duì)未來(lái)需求的預(yù)期,這個(gè)價(jià)格是發(fā)散的,換句話說(shuō),這個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)它的價(jià)格波動(dòng),沒(méi)有個(gè)內(nèi)在的收斂機(jī)制,是容易波動(dòng),這個(gè)波動(dòng)具有放大性。

正因?yàn)樘摂M經(jīng)濟(jì)是預(yù)期的,所以它不能以成本為定價(jià)預(yù)期的。怎么來(lái)預(yù)期?仔細(xì)想一想,虛擬經(jīng)濟(jì)定價(jià),一個(gè)是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行模型。在座的不少同志都是進(jìn)行期貨操作的,什么圖表、平均移動(dòng)線那一類的東西技術(shù)分析,我們仔細(xì)想一下,它實(shí)際上所有的這些分析,都遵循了數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法進(jìn)行衍生分析,所以很清楚的,我本人的研究,所有一切的技術(shù)分析,我個(gè)人的感覺(jué),時(shí)間越短可行性就越強(qiáng)。這是一種方法。

還有一種方法。虛擬產(chǎn)品的定價(jià),主要是靠模型。這個(gè)模型,我們前面已經(jīng)講了這么多,包括定價(jià)理論也好、期權(quán)定價(jià)模型也好,仔細(xì)分析一下,實(shí)際上里面也有一個(gè)規(guī)律可循的。什么規(guī)律?就是經(jīng)濟(jì)學(xué)的說(shuō)法,以等量資本獲取等量利潤(rùn),雖然是預(yù)期的,同樣有這些資金的話,投放在這個(gè)虛擬產(chǎn)品上或者投放在那個(gè)虛擬產(chǎn)品上,理論上應(yīng)該是獲取等量利潤(rùn),等量收益。所謂的模型是對(duì)沖的,基本思路通過(guò)相關(guān)性,或者負(fù)相關(guān)性來(lái)對(duì)沖。這些對(duì)沖的根本就是在等量資本獲取等量利潤(rùn),每一種虛擬產(chǎn)品剛剛出來(lái)的時(shí)候,也要服從等量資本獲取等量利潤(rùn)。從宏觀角度來(lái)說(shuō)也是一個(gè)平均利潤(rùn)。

這里面的成本很小,它的流動(dòng)性很大、流動(dòng)性很快,它的交易成本非??臁_@樣的話,在價(jià)格上面體現(xiàn)了一個(gè)速的實(shí)現(xiàn)。

第一,高度流動(dòng)性。衍生產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模,包括股指期貨出來(lái),交易額很快就追上了實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因?yàn)槭遣捎秘泿欧?hào),不涉及到實(shí)體的東西,它的流動(dòng)性特快。

第二,不穩(wěn)定性。正因?yàn)樘摂M產(chǎn)品它的定價(jià)完全是預(yù)期的,這個(gè)心里預(yù)期往往會(huì)傳導(dǎo)。這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程當(dāng)中從眾效應(yīng),這個(gè)東西在虛擬經(jīng)濟(jì)反映特別快。上星期五,銅價(jià)格開(kāi)盤以后跌的,當(dāng)時(shí)的美元價(jià)格都在上去,我們的股票也都在上去,所以銅的價(jià)格在下跌,但是10:30以后,銅的價(jià)格突然漲,而且越漲越快,這時(shí)候都導(dǎo)致了從眾心里。當(dāng)然,這個(gè)里面還要提到普遍采用程序化交易,因?yàn)樗袀€(gè)實(shí)質(zhì)點(diǎn),這些程序化的交易設(shè)計(jì)原理都是大同小異。我當(dāng)時(shí)還問(wèn)了一下有關(guān)方面是不是有突發(fā)消息,結(jié)果是沒(méi)有的,下個(gè)月開(kāi)盤,在座的同志都知道一下子就跌下去了,說(shuō)明在期貨市場(chǎng)上他的心里反映往往會(huì)主導(dǎo)虛擬產(chǎn)品的影響。所以,在虛擬產(chǎn)品定價(jià)是因?yàn)轭A(yù)期心里的,對(duì)于交易心里的研究,包括對(duì)我們影響市場(chǎng)交易的一些信息傳播方式,適度的研究是非常重要的。

第三,高風(fēng)險(xiǎn)性、放大的。要對(duì)投資者進(jìn)行交易,我在證監(jiān)會(huì)的建議上,進(jìn)一步提出來(lái)要在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī),把適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品提供給適當(dāng)?shù)耐顿Y。要求投資者具有相對(duì)的知識(shí)水平,這就要求期貨公司對(duì)投資者進(jìn)行一些投資教育。

通過(guò)實(shí)體商品和虛擬商品的研究,我們現(xiàn)在回過(guò)頭研究一下金融屬性,再研究一下關(guān)于塑料制品的分析。什么叫金融屬性?我查了不少的著作,可以明確的告訴大家,我沒(méi)有查到這個(gè)名詞。是我們中國(guó)創(chuàng)造出來(lái)的名詞,我查了對(duì)金融定義,什么叫“金融”,它是貨幣融通經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。從這個(gè)定義鑒定了一下商品的金融屬性。所謂金融屬性就是體現(xiàn)在對(duì)貨幣變化的敏感性,貨幣變化敏感性是表現(xiàn)在兩塊,一個(gè)是貨幣流通速度、流通量,以及對(duì)貨幣的流通規(guī)模敏感性的反應(yīng)上,這是它經(jīng)濟(jì)學(xué)的基礎(chǔ)。我個(gè)人認(rèn)為,所謂商品期貨金融屬性,它表現(xiàn)的反應(yīng)就是一開(kāi)始講的,更體現(xiàn)在價(jià)格變動(dòng)上,價(jià)格變動(dòng)很重要的一塊,對(duì)貨幣流通性和規(guī)模的的迅速反映。我認(rèn)為金融屬性,研究商品期貨金融屬性從這個(gè)方面進(jìn)行研究,我們也可以從商品定價(jià)權(quán)的角度來(lái)說(shuō)。

現(xiàn)在的大宗商品從定價(jià)的角度來(lái)說(shuō),大宗商品主要定價(jià)不是由現(xiàn)貨來(lái)定價(jià),都是由期貨市場(chǎng)進(jìn)行定價(jià)?,F(xiàn)代社會(huì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的價(jià)格,它的定價(jià)權(quán)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到以期貨為代表的虛擬經(jīng)濟(jì)這上面。這肯定也是一個(gè)金融屬性。

第三,我感覺(jué)到所謂的商品金融屬性,隨著流通條件的提高,以及倉(cāng)儲(chǔ)條件的提高,使許多商品原來(lái)不可儲(chǔ)存,變成了可儲(chǔ)存,隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以后可變現(xiàn)性也特別強(qiáng)。所以有不少商品,包括原油、銅,它的可儲(chǔ)存性,需要錢時(shí)候可以把它變成現(xiàn),也反映了它的金融屬性。如果同意這種觀點(diǎn)的話,再結(jié)合對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)分析來(lái)看,我們現(xiàn)在來(lái)對(duì)商品屬性,通過(guò)商品屬性的分析,對(duì)整個(gè)期貨市場(chǎng)上價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行一些研究。

通過(guò)上述的研究,我個(gè)人認(rèn)為很清楚的,包括塑料制品在內(nèi)的話,它的價(jià)格有波動(dòng),而且波動(dòng)是很大的。但是有一點(diǎn)我們可以肯定,它下面有個(gè)底的。這個(gè)底是什么?就是它的成本。因?yàn)?,包括塑料什么,包括原油都是技術(shù)產(chǎn)品,在目前位置都是非常重要的組成部分。除非是發(fā)生古典的、傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī),需求大幅度縮減,這樣使現(xiàn)有實(shí)體生產(chǎn)大大的跌破成本?,F(xiàn)在來(lái)看,我認(rèn)為這個(gè)是不太可能的,第一,通過(guò)現(xiàn)在不斷的提高,金融監(jiān)管會(huì)采用一系列金融政策,來(lái)回避,特別是典型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)問(wèn)題。更重要的是,由于我們以發(fā)展中國(guó)家為代表,這些國(guó)家底子不能薄,只有生活提高以后,需求是增加的。底是有成本線的,我們知道上一次網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)破產(chǎn)以后,我們經(jīng)濟(jì)下跌了以后,在04年左右我們的價(jià)格發(fā)生了下跌。以我們的銅為例,是跌到3000多,當(dāng)時(shí)2900多,原油在30美元左右。07年的時(shí)候,我受上海期貨交易所的委托,做了個(gè)課題,我們的馬總也參加了對(duì)衍生產(chǎn)品的分析。我們當(dāng)時(shí)分析的很清楚,因?yàn)?7年還沒(méi)有經(jīng)濟(jì)危機(jī),我們當(dāng)時(shí)認(rèn)為包括原油在內(nèi)、銅在內(nèi),有不斷創(chuàng)造新高的可能,但是如果發(fā)生一些不可預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的話,我們當(dāng)時(shí)沒(méi)有明確的預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是,我們認(rèn)為可能他有泡沫以后,泡沫有一個(gè)破裂期的話,價(jià)格有所回避的話,我們當(dāng)時(shí)預(yù)測(cè)到價(jià)格即使下跌,不會(huì)跌破于在04年前一個(gè)高點(diǎn),銅在3000美金左右,原油30美元/桶,這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)下跌了,去年12月底達(dá)到了一個(gè)最低的,銅在2990幾,原油沒(méi)有跌破30,然后又上去。

講這個(gè)很清楚的是什么觀點(diǎn)?我個(gè)人的觀點(diǎn),這一次歐洲的主權(quán)國(guó)家債務(wù)危機(jī),可能會(huì)帶來(lái)一些很重要的影響,價(jià)格波動(dòng)。但是,我個(gè)人認(rèn)為,它主要還是一個(gè)金融屬性,它對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響還不是十分巨大,它是由于通過(guò)信貸的萎縮,導(dǎo)致了購(gòu)買的萎縮,相對(duì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些影響。由于我們?nèi)绻?jīng)濟(jì)相對(duì)表現(xiàn)健康的話,特別是美國(guó)的經(jīng)濟(jì)相對(duì)來(lái)說(shuō)已經(jīng)處于比較穩(wěn)定的,這樣的話,這次下跌不會(huì)跌迫下一次的點(diǎn)。

第二,是不是會(huì)通貨膨脹。在金融危機(jī)當(dāng)中美國(guó)人發(fā)了這么多的貨幣,很多人都說(shuō)要通貨膨脹?,F(xiàn)在為什么還沒(méi)有通貨膨脹?什么原因?就是美國(guó)的美元問(wèn)題。美元是個(gè)底價(jià)問(wèn)題,美元為技價(jià)為貨幣,歐元占50%,歐洲經(jīng)濟(jì)不行,歐元的貶值,美元現(xiàn)在成了被政策,從理論上來(lái)說(shuō),一定的程度抑制了通貨膨脹。從我個(gè)人分析,通貨膨脹在今年我估計(jì)是不太可能出現(xiàn)。兩種原因:第一,歐洲的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題導(dǎo)致了美元被升值,但是從明年長(zhǎng)一點(diǎn)的時(shí)間來(lái)看,我們認(rèn)為美元花了這么多貨幣,必然會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹。怎么來(lái)發(fā)現(xiàn)或者研究通貨膨脹?或者說(shuō)它的信號(hào)在哪?很清楚的,美元在經(jīng)濟(jì)危機(jī)當(dāng)中,出口了貨幣,但是我們知道實(shí)際上美國(guó)在經(jīng)濟(jì)危機(jī)以前,美國(guó)印錢印了只有幾千億一萬(wàn)億都不到,這次金融危機(jī)之后,它印鈔票多了,但是整體剛剛超過(guò)1萬(wàn)多一點(diǎn)。大家知道,美國(guó)的GDP多少?需要多少美元?很清楚的,說(shuō)明基礎(chǔ)貨幣只不過(guò)是通貨膨脹的一個(gè)充分條件,而非必要條件。什么才是必要條件?很清楚的,我們知道最重要的,如果要通貨膨脹必然是表現(xiàn)在貨幣的流通性大大的增長(zhǎng),貨幣流通性以什么增長(zhǎng)為信號(hào)?信號(hào)就是在銀行的成數(shù)定律上。銀行破除了法定存款準(zhǔn)備金以外,可以貸過(guò)去,100塊貸到幾百塊上千塊錢,這個(gè)就是貨幣成數(shù)問(wèn)題。還有貨幣流通速度問(wèn)題。美國(guó)雖然印了這么多錢,很大程度上遞補(bǔ)了美國(guó)銀行準(zhǔn)備金不足的問(wèn)題,填補(bǔ)了資本充足的問(wèn)題,所以很多的錢實(shí)際上填了這個(gè)窟窿,沒(méi)有進(jìn)一步的增加了、放大的貨幣成數(shù)問(wèn)題。所以,這個(gè)通貨膨脹還不可能產(chǎn)生,怎么產(chǎn)生?我現(xiàn)在就在仔細(xì)的研究,研究美國(guó)銀行的成數(shù)定律,以及美國(guó)貨幣流通速度。我認(rèn)為這兩個(gè)才是最重要的,或者說(shuō)最可觀察的數(shù)據(jù)。如果這個(gè)數(shù)據(jù)它逐漸向常態(tài)恢復(fù)的話,我們可以得出個(gè)結(jié)論,通貨膨脹為零了。

我感覺(jué)到,這個(gè)對(duì)塑料的分析,首先要預(yù)期原油,因?yàn)樵褪羌夹g(shù)。原油的分析就是前面的,它應(yīng)該是上不封頂。但是塑料制品,本身又有一個(gè)特點(diǎn),因?yàn)樗莻€(gè)中間品,它既不是最終消費(fèi)品,又不是最終原材料。它有個(gè)特點(diǎn),我個(gè)人認(rèn)為,它應(yīng)該是在區(qū)間運(yùn)行的、中間運(yùn)行的。一般性來(lái)說(shuō),它不可能突破下面的成本,但是它自身創(chuàng)新高有難度的,它的高度是受到了原油一系列基礎(chǔ)產(chǎn)品的價(jià)格頂端。如果基礎(chǔ)產(chǎn)品,包括原油價(jià)格不斷創(chuàng)新高,我們的塑料制品也有可能創(chuàng)新高。我的判斷是這么個(gè)道理,當(dāng)然也不排除在各個(gè)時(shí)期、各個(gè)地區(qū),某一個(gè)時(shí)間、某一個(gè)時(shí)點(diǎn),塑料產(chǎn)品、塑料期貨價(jià)格突破了,但是這種突破我認(rèn)為是短暫的,它最終還要回到這個(gè)區(qū)域當(dāng)中。我認(rèn)為,我對(duì)下一步塑料制品的價(jià)格分析就是這樣的,因?yàn)樯喜环忭敚S著原油價(jià)格上升,它的頂部也會(huì)上升,這個(gè)會(huì)進(jìn)一步的擴(kuò)大。這樣的話,我們的速度制品,它的波動(dòng)幅度也會(huì)有所擴(kuò)大。當(dāng)然,波動(dòng)幅度擴(kuò)大了對(duì)我們的投資者機(jī)會(huì)也大,對(duì)套利者機(jī)會(huì)也大,它無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)就更多。

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