一線(xiàn)白酒估值仍合理

主持人：我們回顧一下這個(gè)市場(chǎng)，在經(jīng)過(guò)年后市場(chǎng)的錘打，之后白酒板塊反彈速度很快，最近又一次遇到重挫，其實(shí)這兩天又起來(lái)了。

建信基金吳尚偉：應(yīng)該是說(shuō)白酒作為這幾年核心資產(chǎn)的一條主要的賽道，得到大家普遍的關(guān)注。從2017年以后，消費(fèi)復(fù)蘇推動(dòng)了一波估值提升，有行業(yè)的消費(fèi)升級(jí)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)，驅(qū)動(dòng)股價(jià)抬升，也有市場(chǎng)風(fēng)格變化。

在外資引導(dǎo)下的白馬龍頭股的估值提升，應(yīng)該說(shuō)這幾年有一個(gè)持續(xù)的亮點(diǎn)，大家戲稱(chēng)白酒股是YYDS，永遠(yuǎn)的神，我覺(jué)得這是一句玩笑話(huà)，這個(gè)行業(yè)比較好的反映了我們國(guó)家的消費(fèi)升級(jí)。

今年以來(lái)，整個(gè)板塊波動(dòng)加大，整體估值水平比較高。大家在等著確認(rèn)基本面是不是能夠延續(xù)景氣度，有些公司在一季報(bào)出現(xiàn)比較好的增長(zhǎng)，甚至在二季度經(jīng)營(yíng)層面上還維持非常高的增長(zhǎng)。主要是體現(xiàn)在這兩年打單品爆發(fā)的一些品種，或者是一些爆發(fā)的香型，比如清香型，還有在結(jié)構(gòu)上快速提升的醬香型白酒，業(yè)績(jī)是比較好的。龍頭白酒企業(yè)的股價(jià)在2月份以后快速下跌后，有一個(gè)很好的反彈，這說(shuō)明市場(chǎng)還是對(duì)于成長(zhǎng)和未來(lái)空間是認(rèn)可的。

主持人：基本面更好，業(yè)績(jī)支撐更強(qiáng)的公司？

吳尚偉：對(duì)，我覺(jué)得它分兩類(lèi)，一類(lèi)是穩(wěn)定成長(zhǎng)類(lèi)的，以高端白酒和大白酒為主，他們掙的是穩(wěn)健成長(zhǎng)的錢(qián)，會(huì)去看它的PE水平、估值水平，另外是大單品驅(qū)動(dòng)的，或者是管理改善的公司，它收入和業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅？?，大家看PEG就是給成長(zhǎng)很多的溢價(jià)。

主持人：一線(xiàn)白酒估值現(xiàn)在還合理嗎？

吳尚偉：對(duì)，估值可能確實(shí)是動(dòng)態(tài)的看，這句話(huà)并不算是為了搪塞。因?yàn)槲覀兛春觅惖赖墓荆^(guò)去幾年估值水平都有比較好的提升。比如電動(dòng)車(chē)的龍頭、醫(yī)療服務(wù)的龍頭等等，看其估值水平不覺(jué)得它很貴，因?yàn)樗挠Ｊ?、長(zhǎng)期空間確定性比較強(qiáng)，有確定性的溢價(jià)。

幾個(gè)一線(xiàn)白酒的估值我覺(jué)得還可以，而且部分龍頭公司在今年四個(gè)季度業(yè)績(jī)會(huì)有持續(xù)的好轉(zhuǎn)和提升，甚至我們也能夠看到他們明年的增長(zhǎng)點(diǎn)。我覺(jué)得估值合不合理，我覺(jué)得更重要是后面業(yè)績(jī)能不能得到持續(xù)的增長(zhǎng)和改善，如果能看到經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且能夠有改善空間的公司應(yīng)該是更好的。

關(guān)注次高端白酒全國(guó)化

主持人：白酒行業(yè)集中度會(huì)不斷提升，目前說(shuō)白酒行業(yè)出現(xiàn)分化，商業(yè)模式或者投資邏輯會(huì)不會(huì)有什么不同？

吳尚偉：我把不同價(jià)格帶的產(chǎn)品和它另外一個(gè)指標(biāo)相結(jié)合，就是它所謂的銷(xiāo)售區(qū)域相結(jié)合，高端白酒基本上是做到了全國(guó)品牌、全國(guó)銷(xiāo)售，相當(dāng)于它能夠，我不光聽(tīng)到它的品牌，還在什么地方都能夠買(mǎi)到它的產(chǎn)品。

次高端白酒的價(jià)格大概在400到800，這兩年該類(lèi)白酒有很明顯的兩個(gè)增長(zhǎng)特征：第一就是這些白酒的全國(guó)化，全球化還有很大潛力。最終還是要保證商品好，只要產(chǎn)品好、方法得當(dāng)，讓消費(fèi)者了解品牌和產(chǎn)品內(nèi)涵和價(jià)值，一定會(huì)能夠在省外拓展和全國(guó)化過(guò)程中分一杯羹，這是次高端白酒全國(guó)化的成長(zhǎng)邏輯。

當(dāng)然還有一個(gè)情況，高端白酒銷(xiāo)售的價(jià)格已經(jīng)到了2700到3000的水平，緊隨其后的產(chǎn)品主流消費(fèi)帶在1000到1200。整個(gè)行業(yè)的價(jià)格平均水平被迅速的拉高，這些次高端白酒公司原來(lái)銷(xiāo)售價(jià)格在400多、600多、700多，有很大的上升空間，很多地方醬香白酒已經(jīng)賣(mài)到了400、700、1000的價(jià)格，但實(shí)際上成本方面變化不大，整個(gè)行業(yè)提價(jià)過(guò)程中，它業(yè)績(jī)彈性非常大。

次高端白酒這兩年應(yīng)該是比較好享受了全國(guó)化，全國(guó)化其實(shí)對(duì)應(yīng)我剛才給大家匯報(bào)的，整個(gè)規(guī)模以上白酒公司已經(jīng)從1600多家到1100家，地方白酒品牌迅速的衰落之后，都是這些在全國(guó)化過(guò)程中分一杯羹的企業(yè)去來(lái)填充，來(lái)獲得這個(gè)市場(chǎng)。

這是次高端的，當(dāng)然價(jià)格更低一些，我覺(jué)得它會(huì)模仿、拼命的做升級(jí)，但是做全國(guó)化畢竟還需要人員的推廣、費(fèi)用的投入、品牌的建設(shè)、渠道的建設(shè)等等。

主持人：特別是白酒市場(chǎng)其實(shí)一些龍頭的企業(yè)，一些高端或者次高端的品牌已經(jīng)打出了這樣比較好的用戶(hù)認(rèn)知度。

吳尚偉：對(duì)，這就是可選消費(fèi)的一個(gè)很有意思的特點(diǎn)，它在可選消費(fèi)過(guò)程中，它要獲得消費(fèi)者的認(rèn)同，因?yàn)樗且环N社交消費(fèi)更多一點(diǎn)點(diǎn)，你品牌高度一定要高，為什么中國(guó)老八大白酒一直都受到消費(fèi)者的追捧，因?yàn)橹挥兴麄儾庞袣v史的積淀和工藝的傳承。

高端白酒的品牌高度難被模仿

主持人：現(xiàn)在一線(xiàn)白酒會(huì)被取代嗎？這應(yīng)該還是比較困難？

吳尚偉：我不想直接說(shuō)白酒，比如我以前看視頻網(wǎng)站就看騰訊、愛(ài)奇藝，現(xiàn)在很多年輕的朋友可能去看B站，可能去刷抖音，可能去看快手，換了一種休閑的模式。大家在消費(fèi)層面越來(lái)越體現(xiàn)自己的個(gè)性，越來(lái)越希望看到自己不同的價(jià)值，對(duì)于高端白酒來(lái)講，高端白酒最重要就是品牌的高度。這是很難被模仿的，其會(huì)有自己忠誠(chéng)的粉絲。

也有年輕人選擇喝啤酒，或者喝預(yù)調(diào)酒。我們也會(huì)看到一些新的高端白酒入場(chǎng)，因?yàn)槠鋵?shí)我們作為金字塔型的所謂收入結(jié)構(gòu)，隨著大家提升到消費(fèi)1000塊或者800塊，1200塊消費(fèi)者基數(shù)是變大的。

這會(huì)給原有三大白酒公司提供成長(zhǎng)空間，也會(huì)給新來(lái)者提供成長(zhǎng)空間，但新來(lái)者一定要有很好的品牌積淀。大家不會(huì)輕易的花1000塊錢(qián)或者1200塊錢(qián)買(mǎi)一款酒，而且重復(fù)購(gòu)買(mǎi)，如果不從心理認(rèn)同它的價(jià)值。

這種有序的或者說(shuō)這種競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于前三大白酒品牌也是一種督促，你只要服務(wù)不好消費(fèi)者，你品質(zhì)如果有波動(dòng)，你就會(huì)被別人替代。整體來(lái)講他們問(wèn)題都不大，但我們也會(huì)看到新增消費(fèi)者會(huì)愿意為自己喜歡的香型、品牌等去付費(fèi)。

主持人：當(dāng)下白酒估值不高嗎？

吳尚偉：估值是一個(gè)最難回答的問(wèn)題，我剛才已經(jīng)跟大家進(jìn)行了交流，我再?gòu)牧硪粋€(gè)角度講一下。我自己認(rèn)為在這個(gè)階段，一線(xiàn)白酒的估值是基本合理的，后面如果有些公司能看到業(yè)績(jī)的環(huán)比提升，和看到明年確定性增長(zhǎng)點(diǎn)，我覺(jué)得一線(xiàn)白酒能夠掙業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的錢(qián)，這是第一種。

第二種是大單品驅(qū)動(dòng)的白酒公司，主要是在次高端，我們?nèi)ビ^察它短期的庫(kù)存、銷(xiāo)售價(jià)格和消費(fèi)者的重復(fù)購(gòu)買(mǎi)，以及去看它公司競(jìng)爭(zhēng)力帶來(lái)未來(lái)的空間。從市值上，從PEG上還是有空間的，因?yàn)橐扇〔煌姆椒ā?/p>

第三種就是有些是蹭流量的公司。它經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)報(bào)表并沒(méi)有那么好，而是蹭了整個(gè)行業(yè)的β，蹭了整個(gè)行業(yè)的上漲，那他們空間就有限。大概把這樣的公司分成三類(lèi)，消費(fèi)升級(jí)從2007年劉易斯拐點(diǎn)以后，變得非常明顯。

就像一款電動(dòng)車(chē)，我們國(guó)產(chǎn)電動(dòng)車(chē)賣(mài)的比特斯拉還貴，一款電動(dòng)SUV能夠賣(mài)到40多萬(wàn)，而且銷(xiāo)售非常非常好。我們?cè)瓉?lái)可能也理解不了，一瓶高端白酒從以前的8、900塊錢(qián)賣(mài)到現(xiàn)在2000多，而且現(xiàn)在也一瓶難求。

我們要感謝一個(gè)好的時(shí)代，感謝我們收入水平和可支配收入不斷提升，更要感謝我們趕上了消費(fèi)升級(jí)大的時(shí)代。這個(gè)時(shí)代看的還是長(zhǎng)期空間，不能夠以點(diǎn)狀的數(shù)據(jù)或者切面的數(shù)據(jù)去評(píng)價(jià)它高和低。

主持人：還是要?jiǎng)討B(tài)發(fā)展的去看這個(gè)數(shù)值。

吳尚偉：對(duì)，數(shù)值是發(fā)展的，公司是成長(zhǎng)的，業(yè)績(jī)?cè)絹?lái)越好的話(huà)，短期波動(dòng)全都來(lái)自于估值上面的波動(dòng)。我同意短期可能從估值上來(lái)看是不是還有空間等等，但我只能說(shuō)至少它的經(jīng)營(yíng)層面天花板還沒(méi)有到。