貴金屬

一、本期觀點(diǎn)

政策收緊預(yù)期強(qiáng)化，貴金屬大幅下跌

運(yùn)行邏輯：

1）本周貴金屬價(jià)格整體大幅回落。周五倫敦金收盤于1763.20美元/盎司，較周初跌6.07%（114.01美元/盎司）；倫敦銀收盤于25.779美元/盎司，較周初跌7.57%（2.110美元/盎司）。受美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)影響，美債和美元雙成本大幅上漲重挫貴金屬價(jià)格。

2）美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)鷹，政策收緊預(yù)期強(qiáng)化。6月FOMC貨幣政策會(huì)議決議整體偏鷹派，點(diǎn)陣圖顯示首次加息時(shí)間被提前，到23年底之前美聯(lián)儲(chǔ)將加息2次，且有7名委員認(rèn)為22年就會(huì)開始加息。同時(shí)為管理市場(chǎng)過剩的流動(dòng)性，美聯(lián)儲(chǔ)還提高了超額準(zhǔn)備金利率和隔夜逆回購(gòu)利率。經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)方面，美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)了通脹預(yù)期，會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾也承認(rèn)通脹會(huì)比此前預(yù)期持續(xù)更久一點(diǎn)。本次會(huì)議美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生變化，從經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)看對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步樂觀，對(duì)通脹的態(tài)度相比較之前也開始有所轉(zhuǎn)變，這意味著美國(guó)復(fù)蘇，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的方向進(jìn)一步得到確認(rèn)，具體開始收緊的時(shí)間點(diǎn)依然要關(guān)注就業(yè)數(shù)據(jù)的改善情況。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)明確釋放taper信號(hào)前市場(chǎng)波動(dòng)將加劇，貴金屬繼續(xù)面臨回落的壓力。

3）新興經(jīng)濟(jì)體疫情蔓延，英國(guó)疫情反彈，關(guān)注疫情對(duì)全球供應(yīng)鏈的影響。疫情在新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)家繼續(xù)蔓延，英國(guó)在經(jīng)濟(jì)逐步放開后疫情出現(xiàn)反彈。東南亞多數(shù)國(guó)家是世界上最主要的生產(chǎn)基地，若疫情出現(xiàn)失控，需要警惕全球供應(yīng)緊張加劇的局面。

4）數(shù)據(jù)方面，財(cái)政退坡對(duì)消費(fèi)端的影響持續(xù)，美國(guó)5月零售銷售數(shù)據(jù)再次超預(yù)期下降。當(dāng)前美國(guó)政策搖擺不定，市場(chǎng)資金多空博弈，貴金屬基金與ETF持倉(cāng)震蕩。

5）美債美元抬升。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇延續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)恢復(fù)，疫情、通脹、以及就業(yè)有望逐步趨于正常化，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策或?qū)⒂瓉磙D(zhuǎn)向，從而推升美債收益率和美元。

6）貴金屬可布局逢高沽空。隨著財(cái)政刺激退坡，通脹預(yù)計(jì)仍將維持在高位，同時(shí)居民收入減少，就業(yè)意愿增加，勞動(dòng)力市場(chǎng)向好，美聯(lián)儲(chǔ)將開始收緊貨幣政策。短期貴金屬將面臨較大波動(dòng)，未來貴金屬繼續(xù)面臨調(diào)整壓力，但調(diào)整幅度仍要視美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和美聯(lián)儲(chǔ)政策取向是否確定發(fā)生轉(zhuǎn)變影響。

二、重要數(shù)據(jù)

中國(guó)5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額35945億元，同比增長(zhǎng)12.4%，比2019年5月增長(zhǎng)9.3%，兩年平均增速為4.5%；市場(chǎng)預(yù)期增12.8%，前值增17.7%。

中國(guó)5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增8.8%，預(yù)期增8.6%，前值增9.8%。1到5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.8%，兩年平均增長(zhǎng)7.0%。

中國(guó)1-5月固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增15.4%，比2019年1-5月份增長(zhǎng)8.5%，兩年平均增長(zhǎng)4.2%。

中國(guó)1-5月房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長(zhǎng)18.3%；比2019年1-5月份增長(zhǎng)17.9%，兩年平均增長(zhǎng)8.6%；其中，住宅投資增長(zhǎng)20.7%。1-5月商品房銷售面積同比增長(zhǎng)36.3%；比2019年1-5月份增長(zhǎng)19.6%，兩年平均增長(zhǎng)9.3%。

美國(guó)5月零售銷售環(huán)比降1.3%，預(yù)期降0.7%，前值持平；核心零售銷售環(huán)比降0.7%，預(yù)期增0.2%，前值降0.8%。

三、交易策略

策略：多頭逐步了結(jié)前期盈利，布局逢高做空

風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，美國(guó)疫情再次抬頭

銅

一、本期觀點(diǎn)

政策悲觀預(yù)期發(fā)酵，銅價(jià)快速回落

運(yùn)行邏輯：

上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議釋放鷹派信號(hào)，銅價(jià)承壓下行，倫銅下跌逾8%至9149美元/噸，滬銅下跌逾6%至67260元/噸。

1）宏觀：近期市場(chǎng)對(duì)政策的悲觀預(yù)期是短期導(dǎo)致價(jià)格回調(diào)的重要因素。一是美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期得到確認(rèn)，市場(chǎng)普遍預(yù)期三季度可能釋放taper信號(hào)，8月Jackson Hole全球央行年會(huì)或是關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。二是國(guó)內(nèi)方面國(guó)儲(chǔ)向中下游企業(yè)拋儲(chǔ)得到確認(rèn)，發(fā)改委對(duì)此表示未來仍將適時(shí)開展多批次投放，及時(shí)增加市場(chǎng)供應(yīng)，促進(jìn)價(jià)格回歸合理區(qū)間。

2）基本面：基本面有一定韌性，供應(yīng)端廢銅偏緊，礦端有不確定性，價(jià)格回落后境內(nèi)持續(xù)去庫(kù)消費(fèi)顯韌性。供應(yīng)礦端持續(xù)緩和，但仍有不確定性，TC環(huán)比繼續(xù)走高，回升至38美金附近水平，主要受Spence銅礦工會(huì)達(dá)成勞資協(xié)議提振買方信心。但據(jù)悉Antofagasta與中日煉廠談判分歧較大，且Escondida勞資協(xié)議尚未達(dá)成，供應(yīng)向好仍有不確定性。廢銅受東南亞疫情嚴(yán)峻影響持續(xù)偏緊，馬來延長(zhǎng)出口限制至6月28日，精廢價(jià)差再次收窄。消費(fèi)方面，境內(nèi)消費(fèi)在銅價(jià)自高位回調(diào)后表現(xiàn)出明顯韌性，國(guó)內(nèi)庫(kù)存持續(xù)5周去庫(kù)。廣東地區(qū)限電影響逐漸消退，升水走高，開始去庫(kù)。但本周境外LME庫(kù)存大幅增加，可能影響市場(chǎng)情緒。

3）價(jià)格判斷：在當(dāng)前點(diǎn)位從價(jià)格驅(qū)動(dòng)力的角度觀察，海外政策收緊，國(guó)內(nèi)高壓監(jiān)管，對(duì)價(jià)格的壓制可能或仍持續(xù)發(fā)酵，短期價(jià)格有繼續(xù)下行的可能，建議關(guān)注66000附近的支撐情況。趨勢(shì)上考慮到銅基本面方面有一定韌性（廢銅偏緊，礦供應(yīng)有不確定性，庫(kù)存有邊際去庫(kù)跡象）且政策未見實(shí)質(zhì)收緊，維持高位震蕩判斷。

市場(chǎng)調(diào)研：

廢銅：（06.17）廢銅貿(mào)易商，近半月以來進(jìn)口廢銅貨少價(jià)高，難以采購(gòu)，同時(shí)境內(nèi)廢銅亦有偏緊現(xiàn)象。

消費(fèi)：（06.16）某線纜企業(yè)，價(jià)格自高位回落，下游采購(gòu)較好，但當(dāng)價(jià)格快速跌至67000附近后，采購(gòu)又有所放緩，有畏跌情緒出現(xiàn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）TC：銅精礦指數(shù)37.86美元/噸，較上周增長(zhǎng)0.72美元/噸。

2）庫(kù)存：LME環(huán)比上周增加3.63萬噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存較上周減少1.24萬噸。Comex庫(kù)存下降0.31萬噸，保稅區(qū)庫(kù)存增加1.03萬噸，全球四地庫(kù)存合計(jì)約92.87萬噸，較上周增加3.10萬噸，較今年年初增加18.48萬噸。

3）比值：洋山銅溢價(jià)21，環(huán)比上周下降1，洋山銅溢價(jià)倉(cāng)單成交區(qū)間14-27美元/噸。三月比值7.31，環(huán)比增加0.09。

4）持倉(cāng)：倫銅持倉(cāng)32.03手，較上周減少0.66萬手，滬銅持倉(cāng)32.93萬手，環(huán)比上周增加0.96萬手。

5）廢銅：最后一交易日精廢價(jià)差為437，較上周減少1009。

三、交易策略

策略：逢低做多

風(fēng)險(xiǎn)：疫苗普及與疫情控制的節(jié)奏不及預(yù)期，貨幣政策超預(yù)期收緊，中美關(guān)系突然惡化

鋁

一、本期觀點(diǎn)

等待拋儲(chǔ)量級(jí)落地，鋁價(jià)難出震蕩

運(yùn)行邏輯：

1）本周鋁價(jià)運(yùn)行震蕩偏弱，節(jié)后歸來國(guó)儲(chǔ)官方公布拋儲(chǔ)的公告，拋儲(chǔ)一事終落地，此外，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議雖然并未給出TAPER時(shí)間表，但細(xì)節(jié)上仍有邊際收緊的預(yù)期，美元指數(shù)大幅走高，壓制有色價(jià)格；

2）本周鋁錠庫(kù)存繼續(xù)下降，周度去庫(kù)2.9至89萬噸，同時(shí)倉(cāng)單數(shù)量下降至不足8萬噸的水平。機(jī)構(gòu)樣本加工企業(yè)開工率小幅下降，建筑地產(chǎn)、汽車兩大主要板塊新增訂單有邊際放緩的跡象，但主因季節(jié)性因素，其他板塊相對(duì)平穩(wěn)。海關(guān)總署公布5月未鍛造鋁及鋁材進(jìn)口量為22.55萬噸，環(huán)比下降5.6萬噸，降幅預(yù)計(jì)主要由原鋁進(jìn)口量下降所致。供應(yīng)端，電力緊張程度的緩解使得云南冶煉廠開始著手復(fù)產(chǎn)，運(yùn)行產(chǎn)能邊際上有抬升的預(yù)期；

3）氧化鋁重心繼續(xù)抬高，從現(xiàn)貨交投方面來看，成交主要集中在貿(mào)易商和氧化鋁廠間，電解鋁廠參與度有限，交投氛圍尚可。目前氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能回到高位，同時(shí)廣西地區(qū)新建產(chǎn)能近期投放，供需矛盾的支持不強(qiáng)，但近期鋁土礦、燒堿等原料成本的價(jià)格不斷抬升，成本支撐較強(qiáng)，關(guān)注后續(xù)成本情況；

4）下周臨近月末，拋儲(chǔ)量級(jí)或?qū)⒄铰涞?，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈仍將對(duì)價(jià)格產(chǎn)生一定影響。宏觀方面，在美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地后，關(guān)注點(diǎn)聚焦在海外宏觀數(shù)據(jù)方面，預(yù)計(jì)復(fù)蘇向上的趨勢(shì)未變?；貧w基本面，前期供應(yīng)高干擾下，即使逐步進(jìn)入淡季后，國(guó)內(nèi)仍大概率去庫(kù)，考慮拋儲(chǔ)后，則庫(kù)存變化趨緩，價(jià)格仍難走出震蕩區(qū)間，建議謹(jǐn)慎觀望。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

1）（6-18）下游消費(fèi)：地產(chǎn)建筑以及汽車相關(guān)鋁材訂單有邊際下降趨勢(shì)，符合季節(jié)性淡季；線纜方面則處于趕積壓訂單的排產(chǎn)，開工率穩(wěn)定；

2）（6-11）冶煉廠：貴州華仁新材料因指標(biāo)問題被要求在本月底之前完成10萬噸產(chǎn)能減產(chǎn)。

二、重要數(shù)據(jù)

1）本周氧化鋁價(jià)格繼續(xù)小幅抬升，國(guó)內(nèi)各地價(jià)格在2418-2504元/噸范圍，均價(jià)上升至2469元/噸，較上周上漲4元/噸，但鋁土礦價(jià)格繼續(xù)上漲，氧化鋁盈利水平仍一般；

2）電解鋁成本端氧化鋁、動(dòng)力煤價(jià)格上漲，成本重心繼續(xù)上移，同時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格逐步下行，經(jīng)測(cè)算，國(guó)內(nèi)冶煉廠平均利潤(rùn)水平下降至4940元/噸；

3）鋁社會(huì)庫(kù)存99.4萬噸（鋁錠89萬噸，鋁棒10.4萬噸），環(huán)比上周下降1.7萬噸，去年同期為83.85萬噸，同比增加15.55萬噸；

4）截至6月18日，上?，F(xiàn)貨與當(dāng)月合約基差為平水—升40，交割換月后期現(xiàn)價(jià)差回歸小幅升水；本周華東市場(chǎng)貨源維持較充裕狀態(tài)，進(jìn)口貨源到港形成補(bǔ)充，但下游采購(gòu)意愿維持平淡，整體交投氛圍不及上周；華南地區(qū)持貨商則繼續(xù)保持挺價(jià)情緒，但下游接受度不佳，臨近周末被迫下調(diào)升水拋貨，整體交投亦不佳；

5）LME庫(kù)存繼續(xù)下降，周度去庫(kù)4.18萬噸至162.13萬噸，較年初增加27.55萬噸，較去年同期增加0.64萬噸；LME鋁0-3升貼水在貼4.25美元/噸至升9.5美元/噸區(qū)間。

三、交易策略

策略：觀望

風(fēng)險(xiǎn)：無

鉛

一、本期觀點(diǎn)

再生成本支撐 鉛價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺

運(yùn)行邏輯

1、上周政策收緊預(yù)期加強(qiáng)，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議紀(jì)要偏鷹派，另外，中國(guó)國(guó)家銅鋁鋅拋儲(chǔ)消息落定，導(dǎo)致金屬整體調(diào)整，鉛價(jià)受宏觀影響偏小，維持震蕩偏弱。

2、當(dāng)前仍維持外強(qiáng)內(nèi)弱，海外去庫(kù)而國(guó)內(nèi)淡季增庫(kù)，區(qū)別于前期，國(guó)內(nèi)鉛市場(chǎng)累庫(kù)增速在放緩。一方面在價(jià)格低位后原生受原料約束釋放有限，另一方面再生鉛虧損走闊導(dǎo)致階段性檢修增加，上周再生鉛較之原生貼水幅度收窄至125元低位水平，側(cè)面也反應(yīng)出再生鉛偏緊且成本支撐走強(qiáng)。

3、當(dāng)前鉛市場(chǎng)處于礦緊錠松博弈中，由于累庫(kù)幅度放緩，產(chǎn)業(yè)面邊際上無走弱，我們預(yù)計(jì)基本面定價(jià)令鉛價(jià)維持相對(duì)堅(jiān)挺，滬鉛波動(dòng)區(qū)間14800/15600元，倫鉛波動(dòng)區(qū)間2050/2250美元。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：

（06-18）上周鉛價(jià)下跌，但廢電瓶堅(jiān)挺，再生鉛虧損擴(kuò)大，導(dǎo)致安徽、江蘇檢修增加，部分企業(yè)觀望，再生開工下行明顯。

（06-18）傳統(tǒng)鉛蓄電池淡季態(tài)勢(shì)延續(xù)，經(jīng)銷商及大型鉛蓄電池企業(yè)庫(kù)存較高，鉛蓄電池開工仍維持下降 。

二、重要數(shù)據(jù)

1、比值：上周人民幣小幅貶值，內(nèi)外比價(jià)小幅回升，現(xiàn)貨比價(jià)7.17，進(jìn)口虧損2213元，免稅品牌進(jìn)口虧損約1715元，三月比價(jià)7.11。

2、現(xiàn)貨：倫鉛重回貼水且貼水幅度擴(kuò)大 ，上周0-3貼水17美元。國(guó)內(nèi)SMM1#鉛15025元/噸，現(xiàn)貨貼水30-50元。

3、價(jià)差：再生鉛較之原生鉛貼水125元，貼水幅度較之前縮窄50元。廢電瓶?jī)r(jià)格8700元/噸，再生鉛虧損320元。 

4、庫(kù)存：內(nèi)升外降，倫鉛庫(kù)存下降2125噸8.76萬噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存增加0.43萬噸至13萬噸，國(guó)內(nèi)外庫(kù)存合計(jì)21.76萬噸，去年同期9.97萬噸。

5、TC：加工費(fèi)維持不變，國(guó)產(chǎn)礦報(bào)1200-1500元/金屬噸，進(jìn)口礦TC報(bào)價(jià)為40-60美元，礦階段性偏緊在6月延續(xù)。

6、消費(fèi)：鉛蓄電池淡季不改，SMM鉛蓄電池周度開工為66.96%，較上周下降3.9%。

三、交易策略

策略：嘗試買國(guó)內(nèi)拋LME跨市反套

風(fēng)險(xiǎn)提示：旺季推遲國(guó)內(nèi)累庫(kù)幅度令比價(jià)較難回歸

鋅

一、本期觀點(diǎn)

實(shí)際流動(dòng)性收緊  鋅價(jià)波幅加劇

運(yùn)行邏輯：

1）近期市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性相當(dāng)敏感，上周美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)用量激增，令市場(chǎng)預(yù)期即便沒有加息，但流動(dòng)性也切實(shí)開始收緊，美元指數(shù)大幅攀升

2）鋅價(jià)錄得較大跌幅。品種方面，基本面供需矛盾較為弱化，但發(fā)改委一再?gòu)?qiáng)調(diào)通過拋儲(chǔ)控制大宗商品價(jià)格，鋅價(jià)正在拋儲(chǔ)之列，價(jià)格跌破60日均線；

3）從目前價(jià)格看，煉廠利潤(rùn)受到侵蝕，但加工費(fèi)近期還有上調(diào)的跡象，礦端有豐厚的利潤(rùn)可向冶煉轉(zhuǎn)移；下游在價(jià)格大幅回落后積極采購(gòu)回補(bǔ)原料庫(kù)存，但無奈下游自身訂單較為有限

4）目前鋅價(jià)主導(dǎo)的因素仍舊是市場(chǎng)對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期；雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息的那一刻尚未到來，但目前各種操作實(shí)際上已令流動(dòng)性邊際收緊；鋅價(jià)日線、周線已跌破，下方關(guān)注2800-2840美元/噸附近的支撐

調(diào)研供應(yīng)：

消費(fèi)（6/19）鍍鋅：因鋼材價(jià)格不穩(wěn)疊加梅雨季節(jié)影響銷售較差，所以新接訂單較少，企業(yè)成品庫(kù)存累增較快；合金：因鋅價(jià)高位震蕩，終端采購(gòu)乏力，需求整體下滑，部分廠停產(chǎn)應(yīng)對(duì)，主要以消耗成品庫(kù)存為主。

二、重要數(shù)據(jù)

1）國(guó)內(nèi)主流加工費(fèi)維持平穩(wěn)，在3800-3950元/噸附近；進(jìn)口礦維持在75美元/噸附近，云南地區(qū)加工費(fèi)繼續(xù)上調(diào)至3700元/噸； 

2）本周滬倫比值維持在7.48-7.59之間，三月比值運(yùn)行于7.44-7.55之間，實(shí)物進(jìn)口虧損一度擴(kuò)大至450元/噸；

3）本周現(xiàn)貨升水維持高位，上半周鋅價(jià)始終維持在高位震蕩，下游拿貨情緒較為低迷貿(mào)易環(huán)節(jié)交投亦清淡，上海市場(chǎng)對(duì)2107合約報(bào)120-140；廣東市場(chǎng)對(duì)2108合約升水100-150元/噸；

4）整體開工率為80.83%；產(chǎn)能利用率為72.49%，較上周下降0.07%；周產(chǎn)量為87.2萬噸，較上周下降0.09萬噸；彩涂整體整體開工率為90.99%；產(chǎn)能利用率為75.13%，較上周下降0.18%；周產(chǎn)量為20.78噸，較上周下降0.05萬噸；鍍鋅124.08萬噸周環(huán)比降1.8萬噸；彩涂29.62萬噸周環(huán)比增0.53萬噸。涂鍍總庫(kù)存153.7萬噸周環(huán)比降1.27萬噸。

5）本周國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存下降0.8萬噸至11.7萬噸；保稅區(qū)庫(kù)存3.67萬噸；較上周下降1800噸；中國(guó)地區(qū)庫(kù)存合計(jì)15.37萬噸，較此前下降1萬噸；LME庫(kù)存下降0.64萬噸至26.13萬噸；全球顯性庫(kù)存本周統(tǒng)計(jì)41.5萬噸，較上周下降1.62萬噸，較年初增加3.44萬噸，較去年同期增加5.2萬噸

三、交易策略

策略：獲利空頭可考慮減倉(cāng)

風(fēng)險(xiǎn)因素：無

鎳&不銹鋼

一、本期觀點(diǎn)

產(chǎn)業(yè)支撐下電解鎳下跌空間有限

運(yùn)行邏輯：

1.經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線不變，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣+財(cái)政雙寬松持續(xù)，歐美等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體瘋狂印鈔模式下，隨著疫苗的推廣和政府應(yīng)對(duì)疫情經(jīng)驗(yàn)的提升，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際影響減弱，歐美經(jīng)濟(jì)體加快復(fù)蘇步伐，推升經(jīng)濟(jì)需求。政府和居民同時(shí)加杠桿，而疫情對(duì)供應(yīng)鏈的干擾仍待恢復(fù)，供需錯(cuò)配疊加貨幣超發(fā)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走強(qiáng)。

2.不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈至下而上正反饋支撐鎳價(jià)，海外不銹鋼價(jià)格的強(qiáng)勁上漲通過出口市場(chǎng)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)不銹鋼現(xiàn)貨升水維持較高水平，部分產(chǎn)品現(xiàn)貨利潤(rùn)接近兩千。其中300系不銹鋼部分型號(hào)短缺矛盾短期難解決，300系強(qiáng)勢(shì)價(jià)格表現(xiàn)將持續(xù)，高利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)高排產(chǎn)，從而保證了對(duì)鎳鐵的旺盛需求鎳?yán)麧?rùn)修復(fù)。雖印尼鎳鐵產(chǎn)能爬坡但印尼不銹鋼產(chǎn)量也隨之提高，加上日韓印度等海外鎳鐵需求增加，印尼回流國(guó)內(nèi)鎳鐵有限，而成本端礦海運(yùn)費(fèi)增加輔料價(jià)格走強(qiáng)亦抬升鎳鐵生產(chǎn)成本，因此高需求和成本支撐下鎳鐵短期大概率上保持強(qiáng)勢(shì)。本周高鎳生鐵維持在1160元/鎳點(diǎn)貼水電解鎳134元/鎳點(diǎn)；中聯(lián)金統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)12港口港口鎳礦庫(kù)存較上周減少2.1萬濕噸至521.6萬噸，去年同期為829萬噸，同比減少307.4萬噸。

3.進(jìn)口報(bào)關(guān)數(shù)量有限鎳豆資源緊張，不銹鋼市場(chǎng)開始采購(gòu)鎳板，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)1-4月國(guó)內(nèi)進(jìn)口鎳鐵129萬實(shí)物噸，同比增19.4%，進(jìn)口精煉鎳5.1萬噸同比增54.76%，進(jìn)口硫酸鹽1.77萬實(shí)物噸同比增1080%，進(jìn)口中間品10.79實(shí)物噸同比增98%。現(xiàn)貨升水走闊進(jìn)口虧損縮窄關(guān)注下周是否打開進(jìn)口窗口，鎳豆和鎳板需求旺盛，smm六地社會(huì)庫(kù)存降2159噸至21089噸其中鎳豆僅3000噸左右，保稅庫(kù)庫(kù)存維持在0.97萬噸。

4.三元高鎳需求旺盛，據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，四月三元材料產(chǎn)量為2.98萬噸，同比增長(zhǎng)116.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6.1% ；其中國(guó)內(nèi)高鎳三元材料4月產(chǎn)量首次突破萬噸大關(guān)，達(dá)到10450噸市場(chǎng)占有率提升至35.1%，產(chǎn)量提升和高鎳化趨勢(shì)將推升鎳金屬需求。而國(guó)內(nèi)鎳鹽供給偏緊，進(jìn)口中間品偏少，使得電池級(jí)硫酸鎳晶體現(xiàn)貨市場(chǎng)偏緊，據(jù)測(cè)算電池級(jí)硫酸鎳較一級(jí)鎳（主要鎳豆鎳粉）溢價(jià)持續(xù)超2萬/金屬噸；鎳豆溶解硫酸鎳經(jīng)濟(jì)效應(yīng)提升，鎳豆需求穩(wěn)步增加現(xiàn)貨資源緊張，升水繼續(xù)走闊概率提升。

5.鎳價(jià)將維持高位震蕩：宏觀層面美聯(lián)儲(chǔ)的縮表預(yù)期和國(guó)家政策調(diào)控是價(jià)格創(chuàng)新高的最大阻力，同時(shí)青山鎳鐵轉(zhuǎn)高冰鎳工藝即將量產(chǎn)，鎳金屬內(nèi)部供需結(jié)構(gòu)性瓶頸打破，市場(chǎng)定價(jià)中樞將重回供需基本面。中長(zhǎng)期看印尼鎳鐵產(chǎn)能爬坡使得鎳金屬供給偏緊局面緩解，供給端不支持大漲；但中短期看，無論是不銹鋼還是硫酸鎳都保持旺盛需求，產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)至下而上修復(fù)，產(chǎn)業(yè)需求正反饋于原料端，對(duì)鎳價(jià)形成強(qiáng)支撐；因此在產(chǎn)業(yè)需求未轉(zhuǎn)弱前，鎳將維持高位震蕩走勢(shì)，本周倫鎳下跌至17000美元/噸附近后產(chǎn)業(yè)補(bǔ)庫(kù)支撐價(jià)格，價(jià)格進(jìn)一步下跌空間有限，產(chǎn)業(yè)需求支撐下預(yù)計(jì)17000美元/噸多空爭(zhēng)奪激烈，大概率上該位置會(huì)止跌回升，多頭背靠該位置可適當(dāng)布局頭寸（破位止損）。

產(chǎn)業(yè)調(diào)研：          

1.甘肅冶煉廠檢修即將結(jié)束6月預(yù)計(jì)復(fù)產(chǎn)，新疆冶煉廠維持正常生產(chǎn)，吉林冶煉廠5月復(fù)產(chǎn)，而天津、山東、廣西冶煉廠繼續(xù)停產(chǎn)電鎳，暫無復(fù)產(chǎn)計(jì)劃（6月）

2.力勤位于印尼OBI島的HPAL濕法項(xiàng)目正式投產(chǎn)出產(chǎn)品，據(jù)調(diào)研濕法一期2#高壓釜計(jì)劃7月投產(chǎn)，投產(chǎn)后該項(xiàng)目鎳元素生產(chǎn)力接近3000金屬噸/月（19/5）

3.上海期貨交易所同意嘉能可（加拿大）公司下屬NIKKELVERK工廠生產(chǎn)的“NIKKELVERK”牌電解鎳（Ni99.80，電積工藝）為交易所注冊(cè)品牌(21/5)

4.鎳鐵冶煉利潤(rùn)修復(fù)，開工率提升，新增方面廣東某鎳鐵廠6/7月份分別新增一條高鎳產(chǎn)線，目前已有一條出鐵，內(nèi)蒙原停產(chǎn)產(chǎn)線出租后近期也將陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，加上內(nèi)蒙、山東分別有一家新開鎳鐵廠6月兩條產(chǎn)線投產(chǎn)（SMM）

二、重要數(shù)據(jù)

1）利潤(rùn)方面，鎳鐵利潤(rùn)轉(zhuǎn)好，不銹鋼現(xiàn)貨現(xiàn)金利潤(rùn)超1500元，硫酸鎳溢價(jià)超2萬元/金屬噸，周中最高達(dá)2.8萬/金屬噸創(chuàng)近2個(gè)月高點(diǎn)。

2）價(jià)差方面，金川鎳升水3000元/噸，鎳豆升水1550元/噸，高鎳生鐵較俄鎳貼水134/鎳點(diǎn).

3）進(jìn)口方面，本周現(xiàn)貨進(jìn)口虧損縮窄在500以內(nèi)，關(guān)注下周進(jìn)口窗口能否開啟，保稅庫(kù)維持0.97萬噸。

4）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存減2322噸至23.84萬噸，國(guó)內(nèi)上期所庫(kù)增加280噸至7751噸，保稅區(qū)維持在0.97萬噸噸，三地庫(kù)存環(huán)比減2042噸至25.58萬噸。

三、交易策略

策略：觀望或背靠支撐位短多

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求轉(zhuǎn)弱、政策調(diào)控加碼、其他宏觀事件

錫

一、本期觀點(diǎn)

現(xiàn)貨愈發(fā)緊張，錫價(jià)“壓力測(cè)試”下回落有度

運(yùn)行邏輯：

1、仍舊是政策密集驅(qū)動(dòng)的一周，先是來自國(guó)儲(chǔ)官宣對(duì)銅、鋁、鋅的拋儲(chǔ)，后來自美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹派的發(fā)言。市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒發(fā)酵，有色板塊集體回落。截至周五國(guó)內(nèi)收盤，滬錫主力收于202080元/噸，回落4.8%。

2、然而拋開政策影響外，錫基本面仍提供了對(duì)價(jià)格的正向支撐。三季度全球精煉錫仍有0.15萬的缺口預(yù)期，主因緬甸礦修復(fù)偏慢，而消費(fèi)趨穩(wěn)。尤其價(jià)格回落后，境內(nèi)外均呈現(xiàn)出高升水、高back的緊缺結(jié)構(gòu)，且預(yù)期貫穿三季度。

3、價(jià)格方面，近期宏觀對(duì)品種壓力已逐步兌現(xiàn)在價(jià)格回落中，從品種比價(jià)如錫銅比來看，錫價(jià)有高位調(diào)整需求。但與此同時(shí)錫基本面也表現(xiàn)出較強(qiáng)支撐，觀察偏空的宏觀情緒消化后，錫仍有重拾漲勢(shì)的動(dòng)力。

調(diào)研：

錫礦供應(yīng)：中國(guó)周邊國(guó)家因防疫措施，導(dǎo)致礦區(qū)及選礦產(chǎn)能受限，影響錫礦產(chǎn)出。預(yù)計(jì)緬甸錫礦進(jìn)口的回歸仍需時(shí)日。

錫錠供應(yīng)：云南地區(qū)錫廠生產(chǎn)進(jìn)一步恢復(fù)，但整體開工仍受限，且出于資金考慮，煉廠原料庫(kù)存持續(xù)低位。

錫下游消費(fèi)：價(jià)格回落后，逢低剛需補(bǔ)貨積極，交投有所改善。

二、重要數(shù)據(jù)

1）錫錠方面，5月錫錠產(chǎn)量1.38萬噸，環(huán)比減少11%。即便銀漫復(fù)產(chǎn)貢獻(xiàn)增量，但云南限電制約更甚。但隨著云南雨水的增多，限制將在6月中下旬逐步解除。預(yù)計(jì)6月產(chǎn)量環(huán)比增1000噸。錫礦加工費(fèi)表現(xiàn)平穩(wěn)，云南40°加工費(fèi)1.3萬元/噸，其它產(chǎn)區(qū)60°加工費(fèi)0.9萬元/噸。

2）本周滬錫主力回落，最終收盤202080元/噸，現(xiàn)貨SMM均價(jià)收于206500元/噸，較上周回落4000元，現(xiàn)貨升水繼續(xù)走高，對(duì)滬期錫2107合約套盤云錫升水2500元/噸，普通云字升水1750元/噸，小牌升1250元/噸。

3）庫(kù)存方面，LME庫(kù)存環(huán)比增加70噸至1990噸，國(guó)內(nèi)庫(kù)存減116噸至4447噸，庫(kù)存合計(jì)6437噸，環(huán)比下降46噸，較去年底減928噸，較去年同期基本持平。

4）國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨收緊，現(xiàn)貨比價(jià)持穩(wěn)為6.43，周貨進(jìn)口虧損亦持穩(wěn)在3.78萬元/噸。

三、交易策略

策略：待宏觀情緒穩(wěn)定，伺機(jī)買入

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游補(bǔ)庫(kù)不及預(yù)期；礦山修復(fù)好于預(yù)期