Taper信號釋放后1個(gè)月內(nèi)美債收益率上行最快；對黃金、銅影響最明顯，對美元影響不顯著，而美股出現(xiàn)3次小幅波動(dòng)。首先，退出分三個(gè)階段：(1)Taper信號釋放前，美債實(shí)際利率和通脹預(yù)期已開始上行和回落；(2)Taper信號釋放后，1個(gè)月內(nèi)實(shí)際利率先快速上行，后續(xù)美聯(lián)儲表態(tài)搖擺使美債實(shí)際利率和通脹預(yù)期均震蕩長達(dá)5個(gè)月；(3)正式縮減購債后，美債利率轉(zhuǎn)下行，通脹預(yù)期維持在2.1%。其次，對資產(chǎn)價(jià)格影響差別較大：(1)商品：黃金的走勢與美債實(shí)際利率負(fù)相關(guān)極強(qiáng)，Taper信號釋放前后金價(jià)回落最快；銅和原油與通脹預(yù)期走勢基本同步，通脹預(yù)期在信號釋放前3個(gè)月就已經(jīng)開始下行，信號釋放后的一個(gè)月快速下行，期間銅價(jià)和油價(jià)都大跌。(2)匯率：美元指數(shù)在Taper信號釋放前已經(jīng)反彈到85左右的高位，之后持續(xù)維持震蕩。(3)權(quán)益：Taper前后美股共出現(xiàn)3次波動(dòng)，呈現(xiàn)兩個(gè)明顯特征，一是整體波動(dòng)幅度相對有限且每次波動(dòng)時(shí)間在1個(gè)月左右，二是順周期板塊跌幅要高于逆周期板塊。

本輪Taper信號一旦釋放，美股波動(dòng)和美債收益率上行將對A股有影響，核心資產(chǎn)和周期可能承壓，中小盤成長可能偏強(qiáng)。其一，市場趨勢上：(1)根據(jù)復(fù)盤，Taper信號釋放前后是美股波動(dòng)最大的一次，但匯率波動(dòng)不明顯，外資受美股影響大概率流出；(2)Taper信號釋放前后，美債收益率可能快速上行，核心資產(chǎn)估值有壓力。其二，行業(yè)配置上：(1)A股周期板塊壓力較大，主要是因，復(fù)盤顯示Taper信號釋放一個(gè)月內(nèi)，銅、原油、黃金均出現(xiàn)大跌，同時(shí)美股順周期板塊跌幅居前。(2)中小盤成長更優(yōu)，主要是因，一方面，復(fù)盤來看美股逆周期板塊相對抗跌；但另一方面，外資流出和美債收益率上行對消費(fèi)為主的核心資產(chǎn)有壓力。

盈利改善和風(fēng)險(xiǎn)偏好維持使A股短期維持震蕩。(1)5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)修復(fù)但放緩；高頻景氣度跟蹤數(shù)據(jù)顯示TMT和新能源景氣仍高。(2)流動(dòng)性上，7月FOMC會(huì)議大概率提及Taper，短期宏觀流動(dòng)性仍偏緊；基金發(fā)行短期回暖但高度有限，若Taper預(yù)期上升，外資短期可能流出。(3)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍維持中性偏強(qiáng)，主要是“七一”前后市場情緒仍偏強(qiáng)。

中小盤成長占優(yōu)，短期關(guān)注TMT、新能源、大金融和低估值央企。外資流入近期已經(jīng)放緩，行業(yè)配置關(guān)注三個(gè)角度：其一，盈利上行已至后半段，中小市值盈利改善幅度相對大市值更大；Taper預(yù)期下核心資產(chǎn)仍受到美債收益率上行的壓制。其二，估值景氣匹配角度，TMT和新能源車等板塊景氣度短期明顯上行；銀行整體PB跌至0.7倍，短期經(jīng)濟(jì)修復(fù)和收緊預(yù)期對其有催化，二季度市場企穩(wěn)、成交額維持高位對券商有提振。其三，政策與事件催化角度，臨近“七一”，科技創(chuàng)新是貫徹“十四五”的政策大力支持方向，半導(dǎo)體、物聯(lián)網(wǎng)等相關(guān)板塊和科創(chuàng)板短期可能受益；國改進(jìn)度和政策出臺短期有望加速，低估值央企值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情超預(yù)期，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、政策出臺不及預(yù)期。