7月的美聯(lián)儲議息會議是關(guān)鍵

鑒于本輪趨勢性上行的核心動力——流動性和供需錯配都已經(jīng)充分交易，且未來矛盾趨于緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。由于市場處于對Taper的預期發(fā)酵階段，流動性尚未出現(xiàn)實質(zhì)性收緊，銅的下跌不會以一蹴而就的方式完成。

圖為美元指數(shù)和倫銅價格對比

6月中旬以來，銅價大幅下跌，自去年4月以來的上行通道首次被打破。本輪下跌是宏觀面和基本面雙殺的結(jié)果，美聯(lián)儲態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹、國內(nèi)拋儲靴子落地以及需求邊際轉(zhuǎn)弱，是打壓銅價的主要因素。短期市場風險偏好明顯下降，但流動性尚未實質(zhì)性收緊，價格繼續(xù)下探動力不足，滬銅預計將在上一輪振蕩區(qū)間65000—68000元/噸整理，等待宏觀面新的指引。

美聯(lián)儲態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)大幅反彈

上周四舉行的6月議息會議上，美聯(lián)儲態(tài)度邊際轉(zhuǎn)鷹，市場對此反應強烈。本次會議上，雖然美聯(lián)儲并未提及加息或Taper的具體指引，但在聲明中刪除了疫情施壓經(jīng)濟的措辭，提出了目前經(jīng)濟的好轉(zhuǎn)速度快于聯(lián)儲的預期，并上調(diào)了今年的經(jīng)濟預測和通脹預期，且技術(shù)性調(diào)高了超額準備金率及隔夜逆回購利率兩項指標。會后FOMC點陣圖的利率預期出現(xiàn)調(diào)整，加息預期出現(xiàn)前移。市場多將本次議息會議解讀為美聯(lián)儲態(tài)度的分水嶺，下半年的政策基調(diào)或是逐步退出寬松。受Taper預期持續(xù)發(fā)酵的影響，上周四開始美元指數(shù)大幅反彈，三個交易日內(nèi)從90附近迅速沖破92關(guān)口，市場風險偏好顯著回落，銅、金等高敏感性資產(chǎn)大幅下挫。

拋儲靴子落地，銅基本面進一步走弱

在宏觀利空之外，近期銅基本面進一步走弱。

6月16日，國內(nèi)拋儲終于官宣，國儲局宣布將對銅、鋁、鋅三個品種進行分批投放，投放面向下游有色金屬加工制造行業(yè)。雖然國儲局并未公布本次拋儲體量，但據(jù)2009年開始的收儲和拋儲體量大致估算，國儲銅庫存預計超過150萬噸，可投放的體量較大。假設國儲局拋出三分之一的儲備，將給銅帶來年化4%的供給增量，足以扭轉(zhuǎn)年內(nèi)的供需平衡。國儲局在當前消費轉(zhuǎn)淡的窗口期選擇拋儲，進一步加劇了基本面的弱勢，也反映了國家對商品價格調(diào)控的決心。

國內(nèi)銅消費淡季逐漸臨近，而銅精礦供應的改善趨勢不變，銅基本面處于走弱的趨勢中。6月以來，上半年始終需求低迷的線纜及銅桿行業(yè)繼續(xù)弱勢，且前期需求較旺的銅管及漆包線等領(lǐng)域出現(xiàn)明顯的轉(zhuǎn)淡特征。雖然近期精銅社庫有所下移，我們認為更多是5、6兩個月冶煉行業(yè)季節(jié)性檢修以及國內(nèi)精銅出口所致。6月國內(nèi)集中檢修基本告一段落，在銅精礦加工費持續(xù)上移的背景下，7月后精銅產(chǎn)量有望再度上移。此外，海外需求恢復有放緩的征兆，美國制造業(yè)庫存分項同比已經(jīng)大幅回正，LME庫存持續(xù)上行，價差向Contango結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，內(nèi)外比價的修復預計將限制銅的出口空間。綜合來看，在供給修復、需求走淡、儲備庫存釋放的背景下，銅的基本面近期將進一步走弱，月末拋儲落地后，基本面的弱勢可能在庫存指標上體現(xiàn)，進而施壓銅價。

短期延續(xù)調(diào)整格局，宏觀指引行情節(jié)奏

鑒于本輪趨勢性上行的核心動力——流動性和供需錯配都已經(jīng)充分交易，且未來矛盾趨于緩解，本輪牛市將逐漸步入尾聲。上周以來銅的破位下行，以及背后驅(qū)動的因素，正在驗證我們對于趨勢走向的判斷。由于市場處于對Taper的預期發(fā)酵階段，流動性尚未出現(xiàn)實質(zhì)性收緊，銅的下跌不會以一蹴而就的方式完成，我們認為短期滬銅將在65000—68000元/噸的振蕩區(qū)間中覓得支撐，并呈現(xiàn)出振蕩調(diào)整的格局。宏觀邏輯仍是當下市場的首要關(guān)注點，密切關(guān)注7月的美聯(lián)儲議息會議及8月的杰克遜霍爾全球央行年會上關(guān)于貨幣政策的更多發(fā)聲，市場將在振蕩調(diào)整中等待新的交易機會。